中华财富网(www.chinacaifu.cn)2025-1-11 8:05:12讯：

 1  贺宛男：如何从流动性牛走到基本面牛

　　本周是11月的最后一个交易周。尽管还有一个月的交易时间，但A股在连续两年走熊后，今年年线收阳已成定局。

　　客观地说，今年也算是一个小牛市，沪指和深指涨幅各在12%上下，双创指数涨幅更是超过了17%，但股民未必都赚到了钱。截至本周五，在5300多只个股中，上涨个股和下跌个股之比约为2650:2700，即有一半的股票是下跌的。

　　为什么指数涨了一成多，不少股民还在亏钱？用一句市场的流行语：今年的所谓牛市是流动性牛，是靠钱堆起来的。通俗地说，流动性牛即水牛。

　　如何从流动性牛走向基本面牛，即从资金刺激上涨，走向业绩推动上涨，几乎已成为市场参与者的期盼。

　　今年的刺激牛主要有两轮：一是今年2月中国证监会新主席上任，一反长期以来以融资者为主体的基调，确立以投资者为本，并彻底改变了新股的供求关系。二是今年9月以金融三巨头为主，多部门政策齐发，千方百计地为股市注入增量资金。但由于没有基本面作支撑，两轮刺激都是快涨速跌。

　　从某种意义上说，流动性和风险偏好也是股市能否走牛的重要条件。如果无风险利率下行，资金十分宽松，股市的吸引力也会随之提升，特别是投资那些高股息率的股票，但前提是要有盈利预期，虽然眼前不怎么样，但对未来的公司业绩和经济前景有信心。

　　为什么市场寄予极大希望的5000亿元+3000亿元大利好中，互换便利的5000亿元至今才落地500亿元？我们所见也就只有中金公司和中信证券这样的央企大券商，为了响应号召，拿了几张入场券；而3000亿元的回购增持再贷款，截至11月28日，也仅有173家上市公司参与，金额合计378.21亿元。其中回购计划123项，金额为228.43亿元；增持计划50项，金额为149.78亿元。两个月过去了，落地资金都仅有1/10。

　　一个重要原因就是盈利预期尚不明确。如果预期看不清，为什么要增持？又为什么要以券换券？

　　正因为如此，9· 24以来，虽然市场相当活跃，日成交金额天天过万亿元，甚至高达2万多亿元，但巨震不断，过去少见的上下100点的震荡成了常态，期待的慢牛始终没有出现。

　　即便如此，从基本面观察，还是有不少值得关注的现象。

　　比如半导体行业，由于人工智能、5G/ 6G、智能汽车的持续扩展，半导体行业强劲复苏。美国半导体行业协会(SIA)最新数据显示，2024年第三季度，全球半导体销售额达到1660亿美元，同比增长23.2%，环比增长10.7%。这是自2016年以来的最大增幅。尽管美方不断打压中国的芯片行业和企业，但由于有巨大的市场，今年前10个月，我国集成电路出口达9311.7亿元，同比增长21.4%。

　　又如光伏和锂电行业，有关研究显示，这两个行业正在逐渐走出底部。也许这正是寒武纪和宁德时代两大龙头股不断走强的底层逻辑。

　　实际上，本周股市，尤其是本周五的市场，也确实出现了一些值得关注的迹象。

　　本周五，A股主要指数量价齐升，其中上涨个股与下跌个股之比约为8:2，但ST板块、壳资源板块和亏损股板块，却出现了跌多涨少或涨跌各半的局面。其中，ST板块的个股涨跌比为56:60，行业龙头板块的个股涨跌比为104:19。

　　笔者想强调的是，如果说今年2月份的第一轮牛市，还是证监会层面的政策救市的话，那么，今年9月更加大张旗鼓地拯救股市就是拯救经济。正如刘纪鹏先生所言，只能成功，不能失败。今年1-10月的经济数据显示，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.3%，较1-9月同比下降3.5%，又增加了0.8个百分点，10月单月工业企业利润降幅更是达到了10.0%。

　　只有让股市上涨，才能刺激消费，我国经济才能从低迷中慢慢走出来。

　　看看沪指，从2700点涨到3700点，涨幅约1000点。如果从3700点再跌至3200点，那就是涨幅要回调50%，要再涨上去就困难得多。所以，沪指近期每每不到3200点就止跌了。本周一(最低3232点)是这样，本周三(3227点)也是这样。从这个意义上说，沪指只有、也必须从3200点涨上去。(金融投资报)



 2  林珂:大盘持续震荡 资金加速调仓换股！关注航旅出行链等热点板块

　　本周大盘指数持续震荡，部分板块出现普跌迹象，前期强势的科技股表现不尽人意，资金调仓换股动作明显。

　　有分析指出，眼下市场热点整体发散，且持续性不强，难以引发赚钱效应回升。从目前时间点来看，投资者可适当关注因春节临近受益的旅游、民航等出行链板块；此外，还可以关注近期资金热度较高的电网设备等板块。

　　旅游：春节前夕市场热度渐升
　　春节将至，旅游市场热度攀升，特色活动及各地出台的优惠政策也在推动旅游消费市场持续升级回暖。

　　有行业人士指出，随着更多的刺激消费政策落地，各地推出的诸多优惠活动有望助力消费需求进一步释放，利好相关上市公司的业绩兑现。基于政策支持、供需双升等多重共振影响，旅游板块存在结构性机会。

　　在出行链持续复苏的背景下，随着春节长假临近，旅游市场的热度一再走高。从元旦表现来看，国内市场需求增长明显。其中，出境游增长强于国内游。航旅纵横大数据显示，2024年12月28日到2025年1月5日的国内航线机票预订量超221万张，同比去年增长约14%；同期出入境航线机票预订量超136万张，同比去年增长约58%。

　　随着假期的临近，旅游市场的热度已经明显上升，释放出市场逐步回暖、消费者的旅游需求释放的信号。春节方面，则有数据显示境内航线机票预订量同比大幅增长。随着假期的延长，景区、酒店、餐饮等消费领域有望增长。

　　国金证券分析师叶思嘉指出，当前国内休闲游需求释放仍主要集中在法定假期，根据文旅部数据测算，2019年、2023年法定假期的旅游人次分别占全年旅游人次的29%、33%，而法定假期的旅游收入分别占全年旅游收入的29%、27%；考虑文旅部数据口径包括商务旅游等其他目的，若仅计算休闲目的旅游，则可推测的假期占比旅游收入将进一步上升。当前，旅游需求持续增强，延长假期时间将直接利好旅游板块。

　　对于旅游板块机会，受益于价格机制恢复的景区、酒店板块备受关注，其中，锦江酒店、君亭酒店、宋城演艺、长白山、中青旅等个股被集中推荐。

　　潜力股精选
　　锦江酒店(600754)
　　宋城演艺(300144)
　　长白山(603099)
　　中青旅(600138)
　　民航：运输量创历史新高
　　近日，民航局新闻发布会显示，今年民航春运预计仍将延续旺季市场趋势，探亲流、务工流、学生流、旅游流重合，旅客运输量预计将突破9000万人次，有望再创历史新高；预计较2024年增长7.8%，较2019年增长23.5%。

　　在市场需求持续释放的背景下，2024年民航业整体成绩恢复良好。民航局预计2024全年完成运输飞行1381万小时、539万架次、旅客运输量7.3亿人次，同比分别增长13.1%、9.5%、18%，创历史新高；比2019年分别增长12.2%、8.5%、10.6%，出行人次持续增长加快带动供需差反转。有行业人士指出，受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业飞机增速将放缓，若需求改善，供需优化有望推动票价提升，叠加票价市场化，航空公司利润弹性将得以释放。

　　海通证券分析师虞楠表示，随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，预计2024年国际航空出行需求将进一步回暖。长期来看，对于我国航空公司的运力引进，增速放缓确定性较高；随着出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变。预计2024年航空公司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会。

　　民航行业供给长期低增长，需求有望受益于宏观回暖，由供需改善带动票价改善，因此行业业绩弹性较大。华源证券分析师孙延指出，当前处于预期反转阶段，行业具有配置价值，此外油价下行有望助力业绩释放弹性。重点公司方面，可关注中国国航、南方航空、华夏航空、吉祥航空、海航控股、春秋航空等。

　　潜力股精选
　　中国国航(601111)
　　南方航空(600029)
　　华夏航空(002928)
　　吉祥航空(603885)
　　电网设备：两细分领域被看好
　　随着国内电网基础建设的重视程度不断提高，电网需求有望进一步增长。由于全球电网投资处于中长期景气上行周期，因此行业有望在中长期持续稳定增长。

　　从发电侧来看，受益于风电、光伏行业的快速增长，全球电源端投资近几年增速显著快于电网端投资。这一方面提升了并网升压的设备需求，一方面也令电网需要加大投入以应对风光发电占比提升带来的冲击。电网端方面，发达经济体的电网设备老旧，超过20年使用年限的设备占比较高，更新换代需求迫切。电源端方面，电动车等多元化用电终端占比提升，或带来波动性和不可预测性增长。国内电网设备公司将受益电网投资增速中枢上移，同时，海外出口业务有望保持稳定增长。

　　从电网设备细分领域来看，多家机构表示2025年更看好具备需求景气和盈利能力的特高压和配网方向。其中，国盛证券分析师杨润思指出，在特高压方向上，国内电网投资持续加速，其中，2025年建设4直3交、5直3交特高压工程，仍是电网主要投资方向，特高压板块有望持续高增。2024年，已实现1条特高压柔直项目落地；2025年，有望实现3条特高压柔直技术落地，柔直渗透率提升。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气等；配网方向上，随着分布式可再生能源、充电桩、储能设施、新型负荷接入配电网增加，配电网运行受冲击影响增大，配电网更新升级，以及增容扩容建设为投资大趋势。建议关注国电南瑞、四方股份、东方电子等。

　　潜力股精选
　　平高电气(600312)
　　许继电气(000400)
　　国电南瑞(600406)
　　四方股份(601126)(金融投资报)



 3  刘柯:价值投资的内涵 究竟该如何定义？

　　相当长一段时间以来，A股的投资群体是比较割裂的。涨了指数跌了个股，3000点买入，被套在3400点的股民不在少数。

　　A股市场的投资流派似乎分成了三种。第一种是坚守银行板块等大蓝筹的主流资金，第二种是热衷去打板和追热点的活跃游资，第三种是广大中小投资者。

　　去年至今，主流资金稳扎稳打，在指数波动的背景下，靠毅力靠资金稳步推进，居然能让几家国有大行的股价屡创新高。当然，这个新高在很多游资眼中不值一提，因为即便涨了一年，涨幅也不过40%，只相当于科创板和创业板个股的两个涨停而已。第二路资金则四处“点火”，围绕着瞬间出现的资产重组、AI热点等火速打板，快进快出。

　　但不可忽视的是，这个市场还有大部分的投资者和个股属于中间层。无论是他们选择的投资风格，还是位居“中间位置”的公司，都有一种生不逢时的感觉。

　　从投资风格来看，这部分投资者大多属于守规矩的人，投资不激进，但也不算过于保守，很多还喜欢分析上市公司的基本面，从而形成自己独立的投资风格。很多位居“中间位置”的上市公司其实也不算差，很多还与目前火热的人工智能、数据中心、5G通信等有关联，只是由于各种各样的原因，估值和股价都遭到压抑。

　　监管部门一直倡导价值投资，但价值投资的内涵究竟该是什么标准，业内见仁见智。

　　从市场主流机构资金的思路看，价值投资似乎就应该是高股息的蓝筹白马，当然由于资金有限，这个价值投资的范畴并不宽广，似乎只局限于以国有银行股为首的蓝筹板块中。这其实是值得探讨的。比如，我们要从各种数据来分析上市银行的基本面，招商银行肯定是其中的佼佼者，但招商银行不仅这轮涨幅有限，甚至连一些基本面不如自己的股份行都没能涨过。

　　价值投资不能仅仅看分红多少，还要看企业的成长性。巴菲特都开始大幅减持银行股了，说明价值投资的理念并非一成不变。

　　如果剔除掉少数银行股的上涨和龙虎榜打榜个股的飙升，其实大多数个股呈现随波逐流的走势。这些位居“中间位置”的公司，很多都有一种心有余而力不足的尴尬。其实，位居“中间位置”的公司有的基本面还不错，其中不少依旧处于景气度比较高的行业，但在市场流动性捉襟见肘的情况下，股价与估值一跌再跌。

　　这样的公司不在少数。大家只要看一看从去年10月开始的个股K线图，除了人工智能、机器人和数据中心等极少数强势股能持续上涨之外，其余八九成的上市公司都处于下跌态势中。也就是说，如果是去年9、10月入市的投资者，即便他们严格依照价值投资理念和基本面分析的方法去买其他行业的“优等生”，依旧会面临套牢的尴尬。造成这种局面的背后，就是市场流动性局部失衡，这一点和去年年初的行情很相似。

　　从这个角度去思考和理解，A股市场目前还处于信心缺失的状态。如果理性的投资方式一次次被挫败，那么再理性的投资者也会选择离开。没有哪个人会认为，长期坚持价值投资但被深度套牢亏钱的是成功者。(金融投资报)

中财网版权所有(C) HTTPS://WWW.CFi.CN  5  益智：从熔断叫停看非 ST 股跌破 1 元退市 　　浙江财经大学金融学教授、博士生导师 　　浙江大学公共政策研究院研究员 　　海外资本市场曾经有过面值退市的做法(有一系列完备的配套措施，缓冲时间很长)，但海外资本市场并没有实行ST 退市预警制度，A股发出退市预警标识ST的公司依旧能正常交易，没有ST预警的公司却闪电退市，这说明非ST 退市规则与熔断制度一样有很多值得探讨的地方。 　　笔者之前在讨论非ST股票退市规则的时候，曾经一笔带过地提到“如果正常的股票价格收盘一旦低于1元时，随后股价便会发生连续跌停板，类似熔断制度下的磁吸效应”。所谓磁吸效应是指实行涨跌停和熔断等制度后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投入者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投入者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。市场表现为涨跌停和熔断的价位附近犹如存在磁吸力，所以称为磁吸效应。 　　磁吸效应的具体表现有三个特点：一是在接近涨跌停或熔断价格水平时，价格上涨或下跌的速度会越来越快；二是发生涨跌停或熔断的概率会显著地高于价格在涨跌停或熔断价格水平附近但不触发的概率。也就是说，当有可能触发涨跌停或熔断时往往就会触发；三是磁吸效应发生的历程中往往伴随成交量的剧烈变化和价格波动加剧。因此从量价角度看，出现磁吸效应的上市公司绝对不是所谓僵尸企业。 　　A股曾短暂实行过熔断制度，但由于各种各样的原因被果断叫停。须知，海外资本市场实施股指熔断制度是建立在没有股票涨跌停板制度的前提下，主要是为了避免所有股票瞬间跌幅99%导致整个市场羊群效应价值归零的风控辅助措施。如果没有相应的配套措施而实施熔断制度，会突然增加磁吸效应发生的概率，引起另类风险。 　　同样，非ST股票1元退市规则也与熔断制度有些类似。从今年6月份起，多家非ST上市公司发布股价低于面值被终止上市的风险公告，到6月21日收盘，收盘价低于2元的A股数量达到226家，其中非ST股票数量达146只，占比达64.6%，大大压低了整体市场的估值。但是自“924”新政之后，A股行情开始反转，这些低价股反而成了市场短线最好的机会，截至11月8日收盘，沪深京三市仅有25只个股股价低于2元，但是有5只非ST股票却遭遇退市，其中包括深交所首只非ST 退市股票中银绒业。该公司目前向新材料转型，但由于股价过低，在其最后20个交易日之中，股票价格由1.02元最低跌到0.17元，在不戴ST帽子的情况下连续出现了18个10%跌停，触发了比熔断制度更为惨烈的“磁吸效应”，直接闪电退市。而类似ST合泰、ST永悦等“带帽”的退市预警公司却借道资产重整在巨亏或实控人被留置立案的情况下连续暴涨。 　　海外资本市场曾经有过面值退市的做法(有一系列完备的配套措施，缓冲时间很长)，但海外资本市场并没有实行ST 退市预警制度，A股发出退市预警标识ST的公司依旧能正常交易，没有ST预警的公司却闪电退市，这说明非ST 退市规则与熔断制度一样有很多值得探讨的地方。 　　监管应该把切实保护好投资者特别是中小投资者权益作为最重要的中心任务来抓，进一步夯实投资者保护的制度基础，在制度规则制定修订过程中秉持“工具理性”的基础上更加注重“价值理性”，建立监管和投资者平等沟通的渠道。资本市场要有自上而下的监管指导，但也要接纳自下而上的反馈，充分听取广大投资者特别是中小投资者的意见建议，了解广大中小投资者的真实需求，在此基础上再作出客观公正的专业研判，从法律、制度、监管、执法等方面为投资者提供更为实质的公平保护。同样因为“磁吸效应”，熔断制度可以短短几天就叫停，希望受非ST股票1元退市规则影响非正常退市股票的申诉以及重返沪深京交易所能够得到监管层的重视。保护投资者权益就是抓住了资本市场发展的“牛鼻子”，只有各方面齐心协力保护好投资者特别是中小投资者权益，才能有效发挥资本市场功能，更好服务经济社会发展大局。(金融投资报　益智) 中财网版权所有(C) HTTPS://WWW.CFi.CN 编辑：　来源：