中华财富网(www.515558.com)2025-5-9 7:08:07讯：

　　大悦城 

　　2025Q1点评：商业平稳运营，开发业绩承压 

　　事件描述 　公司公告，2025Q1实现营业收入51.1亿元(+32.2%)，归母净利润亏损2.6亿元(去年同期亏损0.9亿元)，综合毛利率34.6%(-6.4pct)。 　事件评论 　收入增长，毛利率下滑、少数股东损益增长等因素拖累归母业绩。2025Q1公司实现营收51.1亿元(+32.2%)，主因开发业务结算资源量增加。而归母净利润亏损2.6亿元，主要由于综合毛利率同比下降6.4pct至34.6%，投资净收益亏损1.3亿元(去年同期亏损14.7万元)，少数股东损益同比增长16.5%至3.2亿元。截至2025Q1公司账上预收账款合计257.7亿元(-25.8%)，预收款/2024年结算收入=0.91X，预计后期结算收入仍承压。展望未来，开发业务收入承压，毛利率仍在探底阶段，减值压力仍存，自持业务在当前消费景气度下难高增，业绩改善需进一步努力。 　2025Q1开发销售下滑，购物中心稳健发展。根据克而瑞数据显示，2025Q1公司销售额45.5亿(-45.0%)，销售量价齐降，其中销售面积17.9万方(-33.2%)，销售均价25419元/方(-17.7%)。截至2024年底公司可售货值1269亿元(-16.8%)，土储相对充裕保障后期销售。公司购物中心业务稳健发展，截至2024年底商业项目全国布局44个(重资产30+轻资产14)，在营项目36个(含轻资产和非标准化产品)，总商业面积375万方，其中23个大悦城) href=/000031/>大悦城（000031）购物中心(含轻资产)，2个大悦汇，2025年计划新开业2个商业项目。 　有息负债下降，综合融资成本持续下行。截至2024年底公司有息负债余额666.1亿元(-9.4%)，负债规模下降，其中短债占比25.6%。综合融资成本同比下降0.55pct至4.06%，融资成本持续下行。三道红线指标来看，测算公司2024年净负债率同比提升5.5pct至97.1%，剔除预收的资产负债率同比提升0.6pct至72.9%，现金短债比同比提升0.12至1.51X，短债压力有所缓解，但整体杠杆压力仍存。 　投资建议：业绩承压，经营改善仍需持续努力。公司开发业务土储相对充裕，保障后期销售；自持业务贡献稳定现金流，华夏大悦城商业REIT上市，轻资产战略加速落地；但在行业销售承压调整的背景下，公司经营与业绩改善仍需进一步努力。预测公司2025-2027年归母净利1.3/2.1/2.2亿，对应P/E为85/54/52X，给予“增持”评级。 　风险提示 　1、销售延续弱势，公司销售及现金流回款不及预期； 　2、毛利率下行，存货减值拖累业绩表现。 

　　中国天楹 

　　传统业务平稳发展，加快构建“环保＋新能源”新格局 

　　事件 　公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入56.67亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润2.80亿元，同比降低16.99%；2025Q1实现营业收入12.06亿元，同比降低3.64%，实现归母净利润1.06亿元，同比降低47.63%。 　环保业务平稳发展，运营能力持续提升 　公司海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，为公司整体业绩提供核心支撑。公司持续强化现有项目的精细化运营管理，通过优化焚烧工艺、提升自动化水平，进一步提高垃圾处理效率和发电能力。截至2024年底，公司境内外运营的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21550吨，2024全年海内外项目共实现生活垃圾入库量约849万吨，同比增长20%，实现上网电量约21.97亿度，同比增长15%。 　公司持续提升垃圾焚烧发电项目热能利用效率，充分发挥项目热源和区位优势，扩大供汽供热业务规模，为项目周边工业园区提供绿色稳定且低成本的蒸汽热能供应，供汽供热业务已成为项目盈利的重要补充，公司项目收入结构得到持续优化。截至2024年底，公司如东项目、通州湾项目以及启东项目等9个垃圾焚烧发电项目开展供汽供热业务，2024全年实现对外蒸汽销售170万吨，同比增长177.35%。 　风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建 　公司积极响应国家东北振兴、发展新质生产力号召，依托先进的新型储能和氢基产业链技术优势，正在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的绿电-绿氢-绿氨/绿醇产业集群，加速构建公司风光储氢氨醇新型能源业务生态。 　2024年，公司在多地签约新型能源合作项目，其中，安达项目一期(40万千瓦离网风电项目、40万千瓦上网风电项目、生物质余热余电利用及绿碳制备项目和制氢制醇化工项目，电解水制氢1.95万吨/年及甲醇10万吨/年产能)、辽源地区新能源首期项目(21.45万千瓦离网风电项目、51.48万千瓦上网风电项目及17万吨绿色甲醇项目)已基本完成核准和备案手续，公司未来有望开辟第二增长曲线。 　盈利预测与估值：考虑公司新型能源业务仍在开拓期，我们调整盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润2.95、3.30、3.42亿元，同比分别增长5.47%、11.87%、3.47%，对应PE分别为37.52、33.54、32.41倍，维持“买入”评级。 　风险提示：海外业务拓展不及预期，项目所在地新能源政策变动，重力储能项目建设情况不及预期，重力储能项目运营情况不及预期等 

　　中兴通讯 

　　Q1政企业务同比倍增，费用端持续改善 

　　事件描述 　4月22日，公司发布2025年一季报，实现营收329.7亿元，同比增长8%，环比增长5%；实现归母净利润24.5亿元，同比下滑11%；实现扣非净利润19.6亿元，同比下降26%。经营性现金流净额18.5亿元，同比下滑38%。 　事件评论 　Q1公司政企业务同比倍增，带动营收环比增长：25Q1公司扭转了营收持续走弱的趋势，同时实现同环比增长，主要得益于公司积极把握AI在通信基础设施、算力基础设施、AI端侧、行业应用等维度带来的产业发展机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。其中，公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。面向AI时代，公司将持续深化AI领域的投入，以“连接+算力”为支点，携手全球合作伙伴，打造可落地的AI解决方案，共同构建开放、协同的AI生态，推动千行百业的数智化升级，持续增长可期。 　毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善：25Q1公司综合毛利率为34.27%，同比下降7.75pct，我们认为系低毛利率的政企业务(主要是服务器及存储)收入同比快速增长，占比提升所致。25Q1公司净利率为7.5%，同比下降1.6pct。公司费用控制良好，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.9%/18.0%/-1.0%，分别同比+0.3pct/-0.9pct/-2.8pct/-0.8pct，对净利率有所贡献；公司过去研发费用率较高，但随着无线基站等方向投入重心转移，研发费用率或逐步改善。 　继续聚焦第二曲线业务驱动增长：算力领域，公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。一季度服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器把握DeepSeek带来的智算需求爆发机会，通过与头部厂商深入合作，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践，助力AI在各行业落地。终端领域，公司积极推动AI端侧应用，强化AI手机和AI家庭布局。面向个人，公司发布新一代小折叠努比亚Flip2，并率先推出AITogether理念，实现手机产品全尺寸内嵌DeepSeek大模型，同时面向海外推出了nubiaNeo3系列游戏手机及多款新品；面向家庭，提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。 　盈利预测及投资建议：25Q1公司扭转了营收持续走弱的趋势，政企业务同比倍增，带动营收环比增长。25Q1毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善。公司未来继续聚焦第二曲线业务驱动增长，重心在算力和终端两个领域。预计2024-2026年归母净利润为87.27亿元、91.28亿元、97.24亿元，对应同比增速4%、5%、7%，对应PE为18倍、17倍、16倍，重点推荐，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、中美贸易摩擦加剧； 　2、新业务发展不及预期。 

　　中联重科 

　　1季度业绩超预期，公司现金流改善明显 

　　业绩回顾 　1Q25业绩超我们预期 　公司公布1Q25业绩：收入121.17亿元，同比增长2.9%，归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%。业绩超我们预期，主要由于公司资产处置收益。 　海外收入增长带动毛利率改善。1Q25公司毛利率同比提升0.2ppt至28.7%，主要由于公司海外占比提升带动毛利率增长。根据公司公开业绩会交流，1Q25公司海外收入同比增长15.17%，其中出口的增速约20%。 　公司经营现金流持续改善。1Q25年公司销售/管理/财务费用率同比1.2ppt/-0.4ppt/-1.2ppt至8.4%/4.1%/-0.7%。研发费用率同比增长0.4ppt至6.0%。2025年1季度公司资产处置收益为5.6亿元，去年同期为-885.5万元，主要由于园区收储处置损益增加。1Q25年归母净利率同比提升3.9ppt至11.6%。公司现金流改善明显，1Q25公司经营活动现金净流入7.39亿元，同比多流入4.32亿元。 　发展趋势 　2025年工程机械国内收入有望实现正增长。根据工程机械工业协会数据，2025年1季度我国挖机国内销量同比增长38.3%，出口销量实现同比增长5.5%。我们预计2025年国内工程机械行业收入有望首次实现增速回正，其中挖机国内销量于去年转正，今年1季度挖机销量保持双位数增长，汽车起重机以及混凝土销量1季度持续双位下滑，但与基建相关的平地机以及压路机1季度实现双位数增长，我们判断国内工程机械需求逐步筑底。公司产品起重机和混凝土类产品占比相对可比公司高，因此国内收入受非挖品类需求影响明显，看好公司今年国内收入筑底回升。 　盈利预测与估值 　我们维持2025年/2026年EPS0.58/0.73元。当前A股对应2025/2026年13x/10xP/E，当前H股对应2025/2026年9x/7xP/E。我们维持A股/H股9.36人民币/7.58港币，分别对应24.14%/32.29%上行空间。A股目标价2025/2026年对应16x/13xP/E，H股目标价2025/2026年对应12x/10xP/E，维持跑赢行业评级。 　风险 　海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。 

　　潍柴动力 

　　公司动态研究：2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明 

　　潍柴动力) href=/000338/>潍柴动力（000338）公布2025年一季报，收入574.6亿元，同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元，同比增长4.3%，扣非归母净利润24.8亿元，同比增长6.0%。不考虑KION效率计划一次性对2025年Q1归母净利润4.72亿元的影响，公司2025年Q1可比归母净利润约为31.8亿元，同比增长22.4%。 　根据中汽协数据，2025年Q1重型货车销量批发同比减少2.8%；据第一商用车网数据，国内终端的天然气重卡销量同比增长4%。根据KION四月三日的2025年一季度电话会，KION整体订单环比正常季节性下降，与2024年Q2相当，总体Q1表现为完成全年指引打下良好基础。公司ITS与SCS大部分产能是区域内生产、区域内供应，受关税影响有限。另外，效率计划预计的2.4-2.6亿欧元一次性费用中，有约2亿欧元作为一次性费用记入Q1(约影响潍柴动力归母净利润4.72亿元)，剩余费用将在年内其他时间确认。受此影响公司2025年Q1管理费用率有一次性的上升，剔除KION效率计划影响后的可比管理费用率为4.6%，同环比皆稳中有降。 　据中汽协数据，重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望进入落地期。潍柴动力是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，三重因素有望使公司盈利维持稳定向上。另外大缸径发动机、动力电池等同心多元化业务为公司带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型，我们认为公司前景光明。 　盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。暂不考虑潜在雷沃分拆上市的影响，我们预计公司2025-2027年实现营业总收入2277、2445与2635亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润123、139与157亿元，同比增速为8%、12%与13%；EPS为1.42、1.59与1.81元，对应当前股价的PE估值分别为11、9与8倍，维持“增持”评级。 　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。 

　　许继电气 

　　收入结构优化，受益特高压景气度 

　　投资要点 　事件：2025年4月10日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 　2024年公司营收170.9亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11.1%；其中2024Q4公司营收75.0亿元，同环比分别+20.4%/+172.8%，归母净利润2.2亿，同环比分别+13.9%/-16.7%。2025Q1公司营收23.5亿元，同比-16.4%；归母净利润2.1亿元，同比-12.5%。 　收入端：收入结构改善，设备板块收入提升，集成类收入占比减少。2024年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块营收分别为47.1/38.7/33.5/14.4/12.5/24.6亿元，同比分别为+2.9%/+11.0%/+6.7%/+101.6%/+4.2%/-37.5%。 　盈利端：产品结构改善，提升整体盈利能力。2024年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块毛利率分别为24.3%、24.7%、18.8%、30.9%、14.2%、8.1%，同比分别+1.6/-0.6/+2.5/-11.4/+3.6/+2.7pcts。2024年公司毛利率、净利率分别20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct。2024年公司毛利率、净利率分别20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct，主要是(1)产品结构优化(2)公司“提两效”，持续降本增效。 　费用端：搭建二级营销平台+加大研发，费用率有所提升。2024年，公司主要费用中，销售费用率(4.2%)上升较多，管理费用率(3.5%)有所下降，财务费用率(-0.3%)和研发费用率(5.2%)有所上升，四项费用率总体上升1.7pcts，影响公司的盈利能力。 　特高压建设景气度持续，公司持续提升产品技术力。根据中国能源报，可能开工特高压“十六交十二直”，特高压建设景气度持续提升。公司研制全球首台40.5千伏/4000安气体绝缘开关设备。6.5千伏/4000安IGCT柔直换流阀实现首次应用，有望充分受益于特高压的景气周期。 　盈利预测与投资评级: 　我们预测公司2025-2027年营收分别为189.7/210.8/233.4亿元，归母净利润分别为14.1/16.9/19.6亿元，(2025年4月30日)对应PE分别为15/13/11倍，首次评级，给予“买入”评级。 　风险提示： 　电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。 

　　泸州老窖 

　　公司事件点评报告：业绩稳健增长，2025年稳中求进 

　　事件 　2025年4月27日，泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）发布2024年年报及2025一季报。 　投资要点 　业绩稳健增长，销售回款表现较好 　业绩符合预期，收入利润稳健增长。2024年总营收/归母净利润分别为311.96/134.73亿元，分别同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润分别为68.93/18.80亿元，分别同比-17%/-30%；2025Q1总营收/归母净利润分别为93.52/45.93亿元，分别同比+2%/+0.4%。盈利能力同比略下降，销售费用率同比优化。2024年毛利率/净利率分别为88%/43%，分别同比-0.8/-0.7pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为87%/49%，分别同比-1.9/-0.5pcts。2024年销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比-1.8/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/2%，分别同比+0.4/-0.4pcts。全年经营净现金流同比大幅增长，Q1销售回款表现稳健。2024年经营净现金流/销售回款分别为191.82/400.36亿元，分别同比+80%/+27%。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为33.08/98.67亿元，分别同比-24%/-7%。截至2025Q1末，公司合同负债30.66亿元(环比-9.12亿元)。 　新兴渠道盈利能力提升，中高档酒类销量同增 　分产品看，2024年中高档酒类/其他酒类营收分别为275.85/34.67亿元，分别同比+2.77%/+7.15%，中高档酒类产品营收占比达88.43%，其他酒类营收增长同比略快。量价拆分看，2024年中高档酒类/其他酒类销量为4.30/6.08万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024年均价分别为64.17/5.71万元/吨，同比-10.15%/+3.49%，其他酒类均价同比增长。分渠道看，2024年传统渠道/新兴渠道营收分别为295.73/14.79亿元，分别同比+3.20%/+4.16%；毛利率分别为88.00%/80.11%，分别同比-1.03/+4.11pcts。分区域看，2024年境内/境外营收分别为310.10/1.86亿元，分别同比+3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓市场夯基筑垒，华东、北京等高地市场增长迅速，华中、华南等机会市场持续突破。 　盈利预测 　我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2025-2027年EPS分别为9.27/10.15/11.15元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。 　风险提示 　宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。 

　　上峰水泥 

　　上峰水泥2024年年报及2025年一季报点评—水泥复价带动业绩增长，投资迎来收获期 

　　公司2024年实现营业收入54.5亿元，同比下降14.8%；归母净利润6.3亿元，同比下降15.7%，主要由于水泥价格同比下滑。2024Q4起水泥价格持续修复，盈利能力不断改善。公司投资稳健推进，逐步迎来收获期。分红率大幅提高至96%，高股息彰显投资价值。维持“买入”评级。 

　　鲁泰A 

　　公允价值变动影响利润，期待新项目产能贡献 

　　业绩回顾 　1Q25归母净利润高于我们预期，扣非净利润低于我们预期 　公司公布1Q25业绩：收入14.53亿元，同比+5.1%；归母净利润1.48亿元，同比+117.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.89亿元，同比-27.6%，1Q25归母净利润高于我们预期，主要由于交易性金融资产公允价值变动收益0.60亿元，扣非净利润低于我们预期，主要由于公司投资产业基金收益同比有所降低且增加计提资产减值损失、信用减值损失。 　一季度收入稳步增长，成衣销售好于面料。分季度看，公司1Q25收入延续3Q24和4Q24稳步增长趋势。分地区看，我们估计1Q25内销市场营业收入较去年同期略有下降，欧美市场、日韩市场均实现两位数增长，东南亚市场营业收入实现个位数增长。分产品看，我们估计成衣销售好于面料。其中成衣销量和收入均有增长，面料销量稳定略有增加，但收入同比下降，主要由于面料价格受汇率影响有所下降。 　毛利率保持平稳，公允价值变动、计提资产减值影响盈利。1Q25毛利率同比持平为23.5%，我们认为主要得益于原材料成本下降，我们估计1Q25面料产能利用率同比有所下降，成衣产能利用率有所提升。1Q25费用控制良好，其中销售/管理/研发费用率分别同比0.3ppt/-0.4ppt/-0.6ppt至 　2.5%/5.6%/3.4%。1Q25投资收益同比减少1,922万元至429万元。公司考虑到原材料价格下降和关税政策对终端需求影响，出于谨慎增加计提存货减值，1Q25资产减值损失同比增加1,637万元至3,503万元。此外，受持股公司荣昌生物交易价格变动影响，1Q25公允价值变动损益同比增加约1.37亿元至6,041万元。综合而言，1Q25归母净利率同比+5.3ppt至10.2%，扣非归母净利率同比-2.8ppt至6.1%。现金流方面，1Q25公司经营活动现金流净额同比+14.8%至1.07亿元，较为健康。 　发展趋势 　我们预计美国关税政策会带来终端需求的不确定性，或对公司短期订单有所影响，但公司直接对美出口风险敞口较小，长期有望持续提升欧洲及日韩出口份额。同时，公司鲁联新材料及越南万象项目产能逐步释放，我们预计25年有望减亏带动盈利增长。 　盈利预测与估值 　考虑到美国关税政策带来的不确定性，我们下调公司2025年盈利预测29%至4.82亿元，引入2026年盈利预测5.54亿元，当前股价分别对应2025/26年10.7x/9.3xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司长期海外布局优势，维持公司目标价7.34元，对应2025/26年12.5x/10.8xP/E，较当前股价有16%的上涨空间。 　风险 　订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。 

　　普洛药业 

　　业绩基本符合预期，期待头孢完成出清 

　　报告摘要 　事件：公司发布2025年一季报，2025Q1年实现营业收入27.30亿元，同比减少14.63%，归母净利润2.49亿元，同比增长1.98%，扣非归母净利润2.06亿元，同比减少14.04%。 　业绩基本符合预期，高基数下收入有所下滑，利润稳中有升。2025Q1收入增速不及利润主要系2024Q4-2025Q1国内抗生素市场竞争加剧，需求阶段性疲，叠加集采续采部分产品价格下滑。分业务：1)API中间体：2025Q1收入为18.83亿元(-20%)，毛利2.55亿元(-35%)，毛利率为13.52%(-3.1pp)，API中间体的扰动主要来自头孢类产品，24Q4开始随着流感等改善，头孢类抗生素需求有所扰动，供给相对平衡下出现价格承压；兽用药、其他人药API中间体已经经历行业竞争，价格见底，我们预计随着头孢格局稳定后，公司API中间体业务有望迎来新发展。2)CDMO：收入5.49亿元(+10%，下同)，毛利2.22亿元(+20%)，毛利率为40.43%(+3.31pp)，公司CDMO业务在行业下行期表现出现了非常强的韧性及自身阿尔法，伴随着能力建设、产能布局完备，公司CDMO业务有望迎来快速新发展，预计25年实现20-30%快速增长。3)制剂：营业收入为2.98亿元(-12.8%)，毛利1.79亿元(-6.54%)，毛利率为60.09%(+4pp)。制剂品种中，左氧氟沙星、左乙拉西坦、琥珀酸美托洛尔等产品面临集采续约，一季度进行相应价格调整。伴随头孢类价格承压，公司API中间体业务的各类品种价格均实现出清，其中兽药部分品种出现陆续回暖现象；制剂集采续约陆续完成，公司底部更为夯实。而CDMO业务逐步进入新发展阶段，我们认为公司有望逐步进入各项业务同步向上的共振新阶段。 　毛利率、费用率基本稳定。2025Q1公司毛利率24.02%(同比-0.03pp，环比+1.48pp,下同)，经营性现金流为-1499.55万元(-105.35%)，主要系期销售商品收到的现金同比下降。费用率：25Q1销售费用率为4.97%(+0.20pp，-3.83pp)，管理费用率为3.95%(+0.10pp,-0.32pp)，财务费用率-0.31%(-0.20pp,+3.39pp)，主要系本期利息净收益同比增加。三项费用率合计8.61%(+0.10pp，-0.75pp)。研发投入：25Q1研发费用1.70亿元(+10.95%，-2.63%)，占收入比例6.22%(+1.44pp，-0.16pp)，研发投入显著提升。 　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入128.15、142.18、159.41亿元，同比增长6.6%、11.0%、12.1%；归母净利润11.19、12.70、14.62亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%。当前股价对应24-26年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。