中华财富网(www.515558.com)2025-5-15 6:04:04讯：

　　中集集团 

　　中集集团) href=/000039/>中集集团（000039）2024年年报及2025年一季报点评—集装箱、海工业务拐点明确，持续看好公司盈利弹性 

　　2024年公司实现营业收入1777亿元(同比+39%)，实现归母净利润29.7亿元(同比+606%)，实现销售净利率2.4%(同比+0.9pcts)。2025Q1公司实现营业收入360亿元(同比+11%)，实现归母净利润5.4亿元(同比+550%)，2025Q1公司实现毛利率12%(同比+1.9pcts)，整体经营业绩超预期。我们看好中集集团作为船海产业平台型龙头公司，深度受益于本轮造船海工景气周期以及新一轮集装箱制造更替周期，维持“买入”评级。

　　山西汾酒

　　国泰海通证券——2025年一季报点评：稳字当头，份额强化

　　本报告导读： 　公司2025Q1以稳为主，盈利能力相对稳定，看好汾酒份额逻辑强化。 　投资要点： 　维持“增持”评级，维持目标价238.54元。下修2025-26年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025-27年EPS分别为10.72元(前值11.66元)、11.53元(前值13.07元)、12.57元。参考贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）等企业，按2025年每股收益，给予每股22倍动态PE，维持目标价238.54元。 　一季度以稳为主。 　公司2025Q1收入同增7.72%，其中汾酒系列同增8.23%，青花系列相对稳健，腰部、玻汾动销相对领先；分区域看，公司期内省内、省外收入分别同增8.7%、7.18%，省内继续提供支撑，省外环山西市场表现稳健，长江以南继续贡献增量；公司2025Q1利润同比+6.15%，低于收入增速，推测主要系拉动销售期间相关费用、货折投放影响。 　盈利能力相对稳定，现金流阶段性波动。2025Q1公司毛利率、销售费用率分别同比+1.34%、+1.76%，综合多因素下，公司归母净利率同比-0.6pct至40.2%，盈利能力相对稳定。公司2025Q1销售收现同比下滑2.9%，推测主要系期间放宽对渠道回款方式的限制，2025Q1末合同负债58.18亿元，仍维持相对高位。 　汾酒份额逻辑持续强化。我们认为2025年白酒产业仍处于去库阶段，量比价刚性，产业份额逻辑强化，公司具备大品牌、强产能，老白汾、青花系列后续有望继续放量，助力供公司实现清香复兴。 　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

　　海天味业

　　方正证券——公司调研报告：25年增长展望稳健，海外布局有序推进

　　近日我们前往参加海天味业) href=/603288/>海天味业（603288）线下投资者交流会，核心感受为：公司25年延续此前稳健&韧性增长趋势，海外布局有序推进： 　公司改革后于24年重回增长，25年仍预期维持稳健增长。公司调整改革后，24全年/25Q1收入分别同比+9.5%/+8.1%。我们预期公司在25年有望延续此前高韧性增长趋势，主要系：1)调味品民生刚需赛道，具备韧性；2)下沉市场布局仍有挖潜空间；3)酱油、蚝油、调味酱三大核心品类有望持续稳健增长，其他新型产品(料酒、醋、复合调味品等)仍有较大发展空间，有望维持较高增速，24全年/25Q1收入分别同比+16.8%/+20.8%。且公司此前在核心品类培养的品牌、供应链、渠道等优势可延展至其他品类，支撑其他品类收入增长。 　有序推进海外布局，整体节奏延续此前稳扎稳打的风格；中长期有望贡献业绩增量。展望中长期(未来5-10年)，消费基础良好、调味品需求旺盛的海外市场有望贡献增量。拓展节奏上，公司延续此前风格，稳扎稳打，实施本地化经营战略，稳步探索、精准把握海外市场增长机会。 　利润端看，成本红利延续，叠加供应链效率上持续升级，毛利率延续提升趋势，预期25年利润端增速高于收入。24全年/25Q1海天毛利率分别同比+2.3/+2.7pcts。公司整体费用控制较好，24全年/25Q1归母净利率分别同比+0.7/+1.5pcts。我们预期25年毛利率有望延续此前提升趋势，利润端增速仍高于收入端。 　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现收入297.9/327.1/357.6亿元，分别同比+10.7%/+9.8%/+9.3%；分别实现归母净利润72.8/80.6/88.7亿元，分别同比+14.7%/+10.7%/+10.1%。维持“推荐”评级。 　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。

　　粤高速A 

　　主业保持稳健，广佛坏账冲回增厚业绩 

　　事件 　公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入10.50亿元，同比下降6.63%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长56.28%。 　受路网分流及改扩建影响收入下滑6.6% 　2025Q1，公司实现营业收入10.50亿元，同比减下降6.63%，主因：1)京珠高速广珠段受深中通道、中开高速和南中高速的通车分流影响，通行费收入减少；2)佛开高速受深中通道开通和江鹤高速改扩建莲花山隧道封闭施工影响，通行费收入减少；3)广惠高速受交通量自然增长和车流结构变化的影响，中长途小客车车流小幅增长，通行费收入增加。Q1公司毛利率为67.75%,同比下降0.57pct。 　广佛高速冲回前期代垫管养支出坏账准备 　2025Q1，公司信用减值损失为3.34亿元，较2024Q1减少3.54万元，主因子公司广佛高速根据政府有关文件，冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备。 　参控股路产改扩建工作稳步进行 　据公司公告，京珠高速广珠段改扩建工程中山城区至珠海段已于2024年9月建成完工通车，其余路段计划于2027年完成；江中高速改扩建工程已全线完工通车，目前正在申请调整收费标准；粤肇高速改扩建工程按计划实施；惠盐高速改扩建工程计划于2025年完工；广惠高速改扩建项目已获得省发改委核准并经公司董事会审议通过，尚需提交股东大会审议，计划于2025年开工，预计工期5年。 　盈利预测与投资建议 　考虑到广佛高速前期坏账准备冲回，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为45.24/46.09/46.70亿元，同比增速分别为-1.00%/1.86%/1.33%；归母净利润分别为18.21/16.21/16.20亿元，同比增速分别为16.54%/-10.96%/-0.08%；EPS分别为0.87/0.78/0.77元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 

　　冰山冷热 

　　冷热核心事业稳步发展，并购与新事业未来可期 

　　主要观点： 　公司发布2024年年报和2025年一季报 　2024年公司共实现营业收入45.31亿元，同比减少5.91%；归母净利润1.10亿元，同比增长123.46%；扣除非经常性损益后的净利润为0.34亿元，同比增长107.90%；经营活动现金流净额2.37亿元；加权平均净资产收益率3.57%，较2023年增加1.94pct。2025年一季度，公司实现营收11.63亿元(+0.26%)；归母净利润0.30亿元(+2.90%)；扣非后归母净利润0.31亿元(+25.59%)。 　工业制冷积极开拓高端客户，商用冷链业务领先 　工业制冷方面，工业制冷是体现公司冷热核心技术的重要领域，公司工业制冷技术接近国际主要竞争对手，并在部分领域实现了赶超。报告期内，公司积极服务高端客户，在石油炼化一体化、精细化工、新材料等领域签订多个高标项目，市场竞争力较强。商用冷冻冷藏方面，公司在我国率先打通从田间地头最初一公里到居民社区最后一百米全程绿色智能冷链，具备领先竞争能力。围绕食品冷冻冷藏，公司在吸收日本、欧洲、美国相关经验的基础上，结合我国的新需求，为食品冷冻提供更优方案。 　并购事业稳健发展，持续拓展新事业 　报告期内，公司并购的松洋子公司均稳健发展。其中，松洋压缩机积极拓展欧洲及南美市场，出口收入快速增长；松洋制冷聚焦工业节能，成立海外事业部，快速打通海外渠道，强力推进溴化锂吸收式制冷机组出口；松洋冷机聚焦自产品开拓，专注双碳及储能新领域。新事业领域，公司围绕国家节能减碳和可持续发展的战略要求持续拓展，公司储能热管理、CCUS等新事业取得良好进展，订单大幅增长。 　投资建议 　我们考虑到当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，因此，我们修改公司盈利预测为：2025-2027年预测营业收入为49.97/55.19/61.79亿元(2025-2026年前值为60.92/69.87亿元)；归母净利润分别为1.60/2.07/2.70亿元(2025-2026年前值为1.58/2.05亿元)；对应的EPS为0.19/0.25/0.32元(2025-2026年前值为0.19/0.24元)。公司当前股价对应的PE为29/22/17倍。维持“买入”投资评级。 　风险提示 　1)政策波动风险；2)市场竞争加剧影响利润率的风险；3)原材料大幅波动的风险；4)研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 

　　五粮液 

　　积极变革，稳中求进 

　　投资要点： 　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为891.75/318.53/317.42亿元，同比+7.09%/+5.44%/+5.40%。24Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为212.60/69.22/69.09亿元，同比+2.53%/-6.17%/-6.31%。25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为369.40/148.60/148.61亿元，同比+6.05%/+5.80%/+5.86%。此外，公司年末拟派发现金红利123亿元，叠加中期派发现金分红100亿元，2024年现金分红率70%。 　2024年稳健收官，低度、1618驱动增长。分品类：2024年五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）系列收入678.75亿元，同增8.07%，其中销量4.14万吨、同比+7.06%，吨价同比+0.94%；量增主要系低度、1618拉动，精准发力宴席市场，主品牌宴席活动收入同比增长30%，吨价小幅提升主要系普五提价。2024年其他酒收入152.51亿元，同比+11.79%，其中销量12.06万吨、同比+0.12%，吨价同比+11.65%，五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦。费投增加致盈利能力有所波动：2024年毛利率为77.05%，同比+1.26pct，主要系普五提价、酒类收入占比提升。2024年销售费用率为11.99%，同比+2.63pct，主要系1618、低度等现金红包投入增加、广宣费用增加。综合以上因素，2024年归母净利率为35.72%，同比-0.56pct，其中Q4归母净利率为32.56%，同比-3.02pct。 　25Q1普五控量挺价，合同负债、现金流均表现出色。Q1总收入同比增速6%，主要系1618、低度持续贡献增长，普五以稳价为主，坚决控量，批价在春节前回升并在淡季保持相对稳定。Q1毛利率为77.74%，同比-0.68pct，主要系结构影响；税金及附加占营收比重同比+0.69pct主要系节奏确认差异；销售费用率同比-1.02pct，费投有所优化；归母净利率为40.23%，同比-0.09pct，较为平稳。此外，Q1末合同负债余额101.66亿元，销售确认致环比减少15.24亿元，但同比仍增加51.19亿元，仍在高位。Q1销售收现同比+75.63%，经营活动产生现金流量净额同比+2970.31%。 　盈利预测与投资建议：根据2024年年报及2025年一季报调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为948.37/1028.06/1097.97亿元，同比增长6.3%/8.4%/6.8%，归母净利润分别为337.82/370.18/397.54亿元，同比增长6.1%/9.6%/7.4%，EPS为8.70/9.54/10.24元；对应2025年5月13日收盘价，PE为15.3/13.9/13.0倍，维持“买入”评级。 　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 

　　德明利 

　　价格回温+市场扩容，高端存储蓄势待发 

　　公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，公司有望实现加速成长，维持“买入”评级。 　支撑评级的要点 　2024年德明利（001309）营收增长显著，净利润亦大幅上升。公司2024年全年实现收入47.73亿元，同比+168.74%，实现归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，实现扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%。单季度来看，公司25Q1实现营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，实现归母净利润-0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%，同比+5.50pcts。单季度来看，公司2025Q1实现毛利率5.85%，同比-31.44pcts/环比+4.56pcts。 　“高端存储+生态共建”双轮驱动。 　2024年公司产品矩阵快速拓展，高端存储产品实现突破与放量，推动公司经营规模与盈利能力快速增长。1)高端存储产品方面：公司以优秀、成熟的业务和研发团队为基石，结合供应链管理优势，快速形成可靠产品与全周期存储管理方案，高效推动客户验证工作，先后通过云服务、通信、消费电子等多家头部企业的认证，带动企业级存储产品与嵌入式存储产品销售规模快速增长；2)在消费级产品方面：公司深化重点客户合作，以完善的存储产品矩阵，满足客户多元化存储需求，实现包括固态硬盘、内存条等新品快速导入。依托上市平台优势，公司已经成长为一家专业的存储控制芯片及解决方案提供商，新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片已经实现量产，深化智能制造(福田)产业基地在介质研究、智能制造领域能力，新设企业级产品测试线，进一步提升存储解决方案的全生命周期支持能力。 　存储价格有望回温，下游市场持续扩容。存储原厂自2024年底逐步调控产能，下游库存加速去化，存储价格在2025年一季度趋于稳定，并在3月底逐步回暖，全年有望呈现温和复苏态势。同时原厂停产、大幅减产了部分成熟产品，如小容量的NAND晶圆，以及DDR3等，并将部分DDR4产能转为DDR5产能或企业级产能，导致相关产品供应偏紧，下游相关产品涨价幅度亦高于整体。下游需求方面AI、车载电子等新兴需求仍是核心增长动力。 　服务器、消费端以及其他智能终端随着AI技术发展与应用落地，将持续向高性能、高容量方向发展，持续推动存储市场规模增长。存储产品国产化趋势下，国内具备自主可控核心竞争力的存储企业也将持续受益，公司有望更好地把握此轮周期红利与发展机遇。 　估值 　考虑25年存储行业价格有望回温，我们认为伴随行业周期性机遇，公司中远期战略谋划有望步入收获期，业绩弹性或有望持续释放，但同时考虑一季度行业景气度低迷，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，实现归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应2025-2027年PE分别为38.8/29.4/25.4倍。维持“买入”评级。 　评级面临的主要风险 　上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期震荡风险、新产品研发不及预期的风险，国际贸易摩擦升级。 

　　濮耐股份 

　　系列深度报告二：湿法冶金用活性氧化镁第二曲线弹性可期 

　　报告摘要： 　进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间巨大。2025年1月，公司与格林美) href=/002340/>格林美（002340）达成战略合作，是公司沉淀剂产品在湿法提镍领域取得的重要里程碑。实验室研究表明，活性氧化镁用于湿法提镍市场具有提升镍钴渣品位、降低成本等优势。 　供应侧：优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代。海外厂商美国马丁-玛丽埃塔公司和澳大利亚昆士兰镁业(QMAG)布局较久，产品线较齐全，目前市占较高；公司布局西藏卡玛多隐晶质菱镁矿，开采成本低，经济效益好，工艺与产线积累已较为充分，产品关键性能指标优异，远期理论产量可达45万吨，未来预期可以覆盖多类型下游冶炼客户。 　需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大。 　沉钴市场：中资厂商铜钴矿扩产迅速，需求显著提升。电池领域是钴主要下游，2024年需求占比约70%，预计未来需求仍将持续增长。2024年全球钴产量29万吨同比+22%；其中洛阳钼业) href=/603993/>洛阳钼业（603993）2024年产钴11.4万吨同比+106%，销售钴10.9万吨同比+266%，增幅主要来自其在刚果(金)的TFM与KFM两座超级矿山。 　沉镍市场：湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀工艺或有大面积应用。2024年全球镍矿产量370万吨；未来镍需求预将持续增长，其中动力电池对镍需求2024年48万吨，至2035年或增长至300万吨CAGR18%。湿法镍工艺低碳排放，能够有效消化低品位红土镍矿，未来应用规模预计大幅增加；该工艺需采用镍钴沉淀剂，可选范围包括烧碱、石灰乳、氧化镁等；其中氧化镁工艺不引入杂质，安全性好，综合成本低，是理想的沉淀剂，但对沉淀工艺和氧化镁产品活性和纯度要求较高。现中外多家厂商深度布局湿法镍工艺，未来或有大量需求。 　看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，维持“买入”评级。我们预计公司2025年~2027年营收为56/60/64亿元，同比+8%/7%/6%，归母净利润为3.0/4.0/5.0亿元，同比+122%/33%/25%，对应PE为19/14/11倍。 　风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等 

　　东山精密 

　　收购法国GMD集团，欧洲产业布局再下一城 

　　东山精密) href=/002384/>东山精密（002384）子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并对其进行债务重组。截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务合计3.63亿欧元，本次债务重组交易项下公司支付的总对价为1亿欧元((合合民币约8.14亿元)，相关债权民同意就剩余未偿还借款本息予以全额豁免。GMD集团成立于1986年，为领先的法国汽车零部件承包商，主营金属切割与冲压、塑料加工、皮革与合成材料包覆、铝合金压铸等业务，2024年，其营收达10亿欧元，净利润为300万欧元。此次收购战略意义重大，将强化协同效应，加速公司在欧洲产业布局，推进全球化战略，提升公司在汽车零部件领域市场规模。 　FPC双寡头竞争格局优势凸显+线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，AI服务器、AR/VR、合叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。2025年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。 　新兴业务方面，机器民、AR/VR、可穿戴设备、可合叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的FPC，助力推动我国民形机器民、元宇宙、低空飞行器等未来产业发展，未来进一步补充AI领域的布局。 　汽车业务方面：公司主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。 　调整LED等非核心业务的盈利情况，2025年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。 　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X，维持“买入”评级。 　风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。 

　　北京利尔 

　　Q1主业经营企稳，积极布局AI芯片 

　　公司及公司董事长分别以自有资金2亿元、0.5亿元认购上海阵量智能科技新增注册资本6919.0069万元、1729.7517万元，本次增资后将分别持有阵量智能11.43%、2.86%股权。我们认为此次投资虽然短期贡献投资收益有限，但符合公司布局新兴产业的战略规划安排，有利于加快公司在国产AI芯片等领域的发展。公司25Q1营业收入同比+10.5%、归母净利同比+49.4%，经营指标显示公司主业有所企稳，维持“买入”评级。 　标的公司背景深厚，公司在手资金充裕 　公司此次投资的阵量智能成立于2020年，是由商汤科技联合三一集团、粤民投共同战略投资的AI芯片公司。标的公司2024年末净资产1.07亿元，亏损1.90亿元，但目前已量产两代AI芯片，最新一代GPGPU芯片2025年将按季度分批交付，有望实现规模化收入。公司此次增资入股为投前15亿元对价，低于行业内大多数同类型公司近年最新一轮融资估值。而截至25Q1，公司带息债务余额4.0亿元，资产负债率仅39%，在手货币资金及交易性资产合计11.5亿元，公司有充足自有资金支持此次投资。 　25Q1主业经营指标改善，钢厂盈利修复或推升耐材价格 　根据公司定期报告，公司2024年实现营收63.3亿元，同比+12%，其中耐材收入44.7亿元，同比+1.3%，实现销量85万吨，同比+6.2%，公司耐材主业量增价跌，导致全年综合毛利率同比-4.0pct至14.4%。但公司25Q1实现营收16.7亿元，同比+10.5%，毛利率16.0%，同比+0.2pct，显示主业经营有所改善。SW钢铁普钢板块25Q1归母净利同比扭亏为盈，未来若压减产量供给有望改善钢厂盈利，进而推动耐材价格回升。 　拟实施二期员工持股，激发中长期发展动能 　公司拟实施第二期员工持股计划，包括董事长等10名高管及110名员工，受让价格4.58元/股。用于持股计划的2521万股公司股票目前已回购完毕，我们认为员工持股计划有利于理顺核心员工利益，激发公司发展动能。 　盈利预测与估值 　由于公司耐材产品价格和毛利率回升仍需时间，我们下调公司25-26年收入及归母净利预测，预计公司25-27年EPS为0.33/0.38/0.42元(25-26年较前值0.42/0.48元均下调21%)。可比公司25年一致预期PE均值20倍，由于可比估值抬升，且公司资产质量提升，主业经营具备弹性，24H2管理层换届后对新兴业务积极投入，我们认可给予公司25年23倍PE，目标价7.59元(前值3.71元，基于10倍24年PE)，维持“买入”。 　风险提示：钢铁盈利大幅下行；原料价格大幅波动；投资业务回报低于预期。