中华财富网(www.515558.com)2025-5-14 9:02:12讯：
五粮液
海通国际——行业调整期不改核心资产本色
中国股市升势不减，高股息核心资产受追捧。今年以来上证/恒生指数在全球主要市场中名列前茅。主要受益于：1)政策支持及经济韧性：政府近期再次推出一揽子金融宽松政策举措提振市场信心，25Q1GDP同比+5.4%。2)外资流入：美元走弱促使资金从美国流向中国，沪深港通北向资金2025年4月净流入超450亿元，重点加仓消费、金融等低估值蓝筹股。3)低估值修复：A股当前市盈率12.4倍、市净率1.3倍，处于历史低位，叠加股息率3.3%，吸引长期资金配置。 白酒行业分化加剧，公司夯实改革三重抓手。当下白酒行业仍处于缩量竞争阶段，产量与需求双降，消费场景收缩，结构分化加剧，头部效应强化。25Q1，除茅五汾外，多数酒企表现承压。25年，五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）将“营销执行提升年”作为核心战略，贯彻落实“控量保价、品牌升维、渠道重构”三大改革抓手。预计公司龙头地位稳固，在本轮行业调整后市占率将进一步提升。 连续五年收入双位数增长，25Q1略超预期。2019-2024年，公司总营收/归母净利润CAGR分别为12.2%/12.9%，彰显出稳健增长的业绩确定性，利润规模位居行业前列，其中五粮液/系列酒产品过去五年CAGR分别为11.9%/14.9%。主品牌持续发力的同时，系列酒第二增长曲线已见规模。25Q1公司实现营收/归母净利润分别为369.4/148.6亿元，分别同比+6.1%/+5.8%，略超预期。 连续六年毛利率提升，25Q1现金流表现良好。公司毛利率连续六年稳步提升，五粮液/系列酒产品毛利率分别达到87.0%/60.8%，产品结构持续优化。24年归母净利率下滑主因市场费用投放加大。2020-2023年经营性现金流净额持续增长，2024年同比-37.2%，主因经销商预付款减少与票据结算比例变化。25Q1经营性现金流158.5亿元，同比+2970.3%，主要系季度内货款中现金收取比例较高及上年同期基数低影响所致。 盈利预测与投资建议：公司分红率由23年的60%提升至24年的70%，显著高于A股平均水平，持续提振市场信心。鉴于公司收入增速指引从过去几年的双位数下调至中个位数，我们预计2025-2027年公司收入为938/989/1032亿元，归母净利润分别为335/348/360亿元，对应EPS分别为8.6/9.0/9.3元(原2025预测为10.3元)。参考可比公司估值水平，我们给予公司20x2025ePE(此前为2024年22x)，目标价由194下调至172元，维持“优于大市”评级。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，经营策略成效不及预期。
华利集团
中信证券——华利集团2025年一季报点评—新工厂拖累短期盈利，新产能驱动长期成长
公司公布2025年一季报，在新客户订单显著增长带动下，公司1Q25单季收入53.33亿元/同比+12.34%，其中成品鞋销量0.49亿双/同比+8.2%，ASP同比+3.8%。但新工厂投产爬坡拖累盈利端表现，1Q25毛利率同比-5.5ppts至22.9%，最终公司25Q1单季实现净利润7.62亿元/同比-3.25%。短期看，公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备等措施持续优化新工厂运营效率提升。从更长周期看，公司正处于新一轮产能扩张周期，新客户拓展顺利&订单快速增长，同时通过越南、印尼等多元化产能布局有助于分散风险，公司在规模、客户、管理等方面的核心优势仍在持续加强，短期盈利波动不改长期增长趋势，公司有望在运动鞋制造行业持续保持领先地位，维持“买入”评级。
石头科技
招商证券——模式变革加快，市占规模优先
石头经历渠道模式调整后，24Q4-25Q1收入进入爆发式增长，研发投入加大，推动新品持续放量，同时国内外市场齐头并进，线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）渠道扩张推动市占领先战略落地。当前估值20倍，维持“强烈推荐”评级。 营收快速增长。 石头科技2024年实现营业总收入119.45亿元，同比+38.03%； 实现归母净利润19.77亿元，同比-3.64%。其中24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%，归母净利润则分别同比-27%/-33%。公司拟每10股派现1.07元(含税)，现金分红+回购金额合计2.25亿元，占归母净利润比例为11.39%，此外公司计划以资本公积每10股转增4股，同时持续加大研发投入(全年9.71亿元，同比+56.93%)。 国内外市场齐头并进，线上线下渠道扩张。分量价，公司2024年销量增长33%，均价同比提升1%，根据IDC统计石头2024年成为全球扫地机销量和销售额双第一；分产品看，石头扫地机24年收入108亿元+34%，第二曲线智能电器收入11亿元+93%；分市场来看，1)国内市场，公司通过拓宽智能扫地机器人价格段、推出A30系列洗地机、洗烘一体机等新品矩阵，叠加国补以旧换新政策推动，24Q4-25Q1持续翻倍增长，奥维显示石头25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升3.55pcts至25%；2)欧洲市场，公司推进销售结构调整，加速自营渠道转型，经历24Q3短暂收入下滑完成策略性切换后，24Q4-25Q1迅速重回高速增长，目前在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一；3)北美市场，石头新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，越南外协产能爬坡缓解部分关税影响，2025年线下渠道有望持续放量。 质保金调整、关税冲击及拓宽价格带毛利率承压，销售投入加大拖累净利率。 公司24Q4/25Q1毛利率分别为44.9%/45.5%，同比分别下滑11.8/11.0pcts，主要跟质保金费用调整、关税冲击、以及海外市场拓宽腰部价格带等综合影响有关。期间费用方面，公司24Q4/25Q1销售费用率28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts，主要系海外渠道结构转型、线下拓展及国内推广费用增长大幅增长所致；24Q4管理/研发费用率分别同比提升0.9/0.9pct，财务费用率持平，25Q1管理/研发/财务费用率分别下降0.1/2.8/1.4pcts。综合推动公司2024Q4/2025Q1净利率达10.2%/7.8%，分别同比-13.1/-13.9pcts，主要受毛利率承压与销售费用扩张双重影响。考虑到新品发布上市费用前置，预计25Q2盈利有望环比回升。 新品密集上市，技术创新引领行业升级。随着石头搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机G30Space探索版在1月CES展上正式亮相，国内市场3月份发布，国补后定价5500元极具竞争力，海外市场SarosZ70定价1999美元，推动海外产品均价上移，渠道扩张与技术迭代形成协同效应。同时AI平权革命浪潮下，石头APP迅速接入DeepSeek大模型，重构清洁想象。此外，公司洗地机蒸汽款新品A30ProSteam上市后，推动份额快速攀升，截至25/3石头线上洗地机份额攀升至18%，同比提升14pcts。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计石头科技2025-2027年归母净利润分别为20/25/30亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值等
比亚迪
国联民生——4月销量点评：海外销量持续创新高，高端品牌新车上市贡献增量
事件 2025年5月1日，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）公布2025年4月销售数据，实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。 “天神之眼”赋能车型产品力，多因素助力销量向上 总量来看，2025年4月比亚迪实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。2025年1-4月累计已实现新能源汽车销量138.1万辆，同比增长47.0%，同比高增主要系三大因素共振：1)“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2)针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3)以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。 上市新车贡献增量，高端品牌矩阵共振向上 分品牌来看，2025年4月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量347,053/15,388/10,039/135辆，同比增速分别为16.5%/38.4%/375.8%/-85.8%,环比增速分别为-1.0%/21.9%/24.7%/1.5%。高端品牌4月共实现销量2.6万辆，同比增长80.2%，销量占比为6.9%，同比提升2.3pct；其中方程豹、腾势品牌表现亮眼，主要是由于新车上市贡献新增量，方程豹和腾势品牌的新车分别为方程豹钛3和腾势N9，4月分别实现销量3048辆和5018辆。 全球化进度加速，出口月销再创新高 2025年4月比亚迪海外销量实现7.9万辆，同比增长91.9%，环比增长8.2%，月度销量持续创新高。海外销量占比达21.1%，同比提升8.0pct，环比提升1.5pct。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，4月柬埔寨工厂成功奠基，出海船队先后投入使用，公司海外竞争力有望持续增强，海外销量增长加速。 投资建议 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。
北方华创
中邮证券——平台型布局加速推进
投资要点 成熟产品市占稳步提升，新产品关键技术持续突破。2024年公司持续深化半导体基础产品领域布局，核心业务保持高速增长，2024年公司实现营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53%。在集成电路装备领域，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强，2024年公司刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入各超80/100/20/10亿元。2025Q1公司实现营收82.06亿元，同比+37.90%，主要系公司集成电路装备领域CCP设备、ALD设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。凭借优良的产品、技术和服务优势，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。2025Q1公司实现归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75%，主要系公司营收规模持续扩大，规模效应显现，成本费用率稳定下降。 发布离子注入设备及电镀ECP设备，强化平台型布局。2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，已发布的离子注入设备包括：1)12英寸浸没式离子注入设备：主要用于硅晶圆器件的高剂量、低能量的离子注入掺杂工艺，面向存储和逻辑领域的互补金属氧化物半导体器件的掺杂(CMOSDeviceDoping)、加氢钝化(H-Passivation)、超浅结掺杂(UtraShaowJunctionDoping)、SOI(Siicon-on-Insuator)等工艺应用需求，成为行业客户首选设备。2)12英寸离子注入设备：主要用于12英寸逻辑、存储芯片B、P、As等元素的注入。该设备可精准控制注入角度，注入剂量，从而独立控制掺杂浓度和节深，调控晶体管电性能。2023年离子注入设备在集成电路设备资本支出中的占比为3.4%，进一步拓展公司可服务市场空间。同时，公司于2025年3月正式发布12英寸电镀设备(ECP)，该设备通过电解原理在晶圆表面沉积金属互连层，是集成电路和先进封装(如TSV、Fan-Out)的核心装备。该设备通过实时优化电场、流场、药液浓度及电镀参数，减少缺陷，提高芯片良率和可靠性，实现高深宽比TSV填充。 在薄膜沉积设备领域，公司已形成了物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积(CVD)、原子层沉积(ALD)、外延(EPI)和电镀(ECP)设备的全系列布局。 推进收购芯源微17.90%股权，发挥平台型协同效应。2025年3月10日，公司公告与芯源微第二大股东沈阳先进制造技术产业有限公司签署股份转让协议，拟受让其持有的芯源微9.49%股份，合计1906.49万股，受让价格为88.48元/股，交易金额16.87亿元。2025年3月31日，公司公告以现金为对价，协议受让中科天盛持有的芯源微8.41%股份，合计1689.98万股，受让价格为85.71元/股，交易金额14.48亿元。如两次协议受让均过户完成，则公司对芯源微的持股比例将达到17.90%，公司将成为芯源微第一大股东。公司计划通过前述协议受让和改组芯源微董事会实现对芯源微的控制。在半导体装备业务板块，公司的主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火和晶体生长等核心工艺装备，芯源微的主要产品包括涂胶显影设备等核心工艺装备。一方面，双方可以通过合作，推动不同设备的工艺整合，协同为客户提供更完整、高效的集成电路装备解决方案；另一方面，双方可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同，共同提升企业竞争力。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入388/487/587亿元，分别实现归母净利润74/97/122亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 人力资源风险，供应链风险,技术更新风险，市场需求波动风险，地缘政治风险。
海天味业
东吴证券——经营稳扎稳打，保持战略定力
投资要点 近日我们参加海天味业)
href=/603288/>海天味业（603288）线下调研，与管理层交流公司近况和未来战略，感受到公司内部状态积极、中长期战略规划稳健。 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期。品类拓展方面，一方面，公司将持续巩固酱油、蚝油、调味酱等核心存量业务优势，通过产品迭代升级保持稳健增长；另一方面，公司将积极发展醋、料酒、复调等品类，布局有机、薄盐、无麸质等健康营养赛道，从粗放式发展转向精细化运营，从单一品类延伸到全品类覆盖。渠道拓展方面，公司将基于强大的渠道网络和丰富的产品矩阵，持续挖掘下沉市场潜力。随着品类拓展和渠道下沉，我们预计公司25年收入有望稳健增长，中长期发展潜力可期。 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升。成本方面，2025Q1大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价分别同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%，考虑到酱油产品酿造周期为1-2个季度，我们预计公司成本红利有望延续。供应链方面，公司推进供应链转型变革，打造柔性供应链体系以适配渠道和需求多元化，未来随着成本管控能力提升，公司规模效应有望持续释放。综合来看，我们预计25年公司净利率稳中有升，中长期收入、利润有望保持均衡增长。 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进。公司坚持稳扎稳打的经营理念，注重长期发展。价格管理方面，公司注重价盘稳定，追求在各价格带内为消费者提供更具性价比产品。海外战略方面，公司坚持本地化，将自身优势和当地需求有效结合，开发差异化核心产品，循序渐进布局海外市场，注重投入有效性。 推进港股上市，公司发展有望更上层楼。25年5月1日公司港股发行上市获得证监会备案，拟发行不超过7.11亿股港股。我们认为公司港股上市利好内部人才、品牌等资源整合，助力中长期产能布局，有望强化公司国际竞争力，更好地回报股东。 盈利预测与投资评级：公司保持战略定力，维持25-27年收入预期为297/328/363亿元，同比+10%/+11%/+11%；维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元，同比+11%/+11%/+11%，对应25-27年PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期