中华财富网(www.515558.com)2025-5-13 6:08:41讯：
丽珠集团
阿立哌唑微球获批，精神神经管线进一步丰富
公司动态 公司近况 5月9日，公司公告全资子公司珠海市丽珠微球科技有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，注射用阿立哌唑微球获批上市。 评论 精神神经管线有望进一步丰富。根据公司公告，注射用阿立哌唑微球于2023年9月递交上市申请。注射用阿立哌唑微球是丽珠微球自主开发的长效缓释制剂，适应症为成人精神分裂症。注射用阿立哌唑微球每月给药一次，可提高用药依从性，有助于降低复发和入院比率，减轻患者经济负担和社会负担。根据IQVIA抽样统计估测数据，抗精神病药物2024年国内终端销售金额约为人民币60.48亿元，其中长效制剂产品约为人民币14.18亿元。我们认为公司通过长效技术解决患者依从性难题，构建起覆盖多元场景的长效治疗矩阵，此产品有望进一步补充公司精神神经领域产品组合。 在精神神经疾病领域，公司在研管线布局逻辑清晰。公司积极布局NS-041(截至目前，该项目正处于临床II期阶段)，我们认为该产品有望为耐药型、难治性癫痫等患者带来突破性治疗方法。此外根据公司公告，截至2025年4月，公司棕榈酸帕利哌酮注射液正在进行BE试验，公司计划产品有望最快于2025年内申报上市。 消化道疾病和辅助生殖领域研发进一步推进。消化道疾病领域，公司在PPI产品的基础上，积极布局P-CAB产品。根据公司公告，截至2025年4月，P-CAB片剂产品处于临床三期，公司预计其有望最快于今年报产，针剂产品处于临床一期。在辅助生殖领域，公司持续推进产品管线的完善，积极补齐个别关键产品，其中，水溶性黄体酮注射液已于今年3月成功获批上市，重组人促卵泡激素注射液已于今年1月提交报产，公司预计将于2027年一季度获批上市；同时，公司积极探索布局辅助生殖产品的海外市场潜力。 盈利预测与估值 我们维持2025年和2026年归母净利润21.97亿元和23.34亿元，同比增6.6%和6.2%。我们维持A/H股跑赢行业评级，维持A股目标价44.8元(对应2025年/2026年18.6倍/17.5倍市盈率)，维持目标价33.6港币(对应2025年/2026年12.9倍/12.0倍市盈率)。当前A股股价对应2025年/2026年14.6倍/13.8倍市盈率，较目标价有27.1%的上行空间；H股股价对应2025年/2026年10.2倍/9.4倍市盈率，较目标价有29.0%的上行空间。 风险 产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超预期。
中兵红箭
中兵红箭2024年年报及2025年一季报点评—超硬材料经营承压，看好2025年军品订单交付
2024年公司各板块收入下滑且利润转亏，虽然超硬材料板块我们预计2025年仍将承压运行，但随着军品订单交付，我们看好2025年公司扭亏为盈。参考公司历史估值水平(近三年平均PE约为58倍)，给予公司2026年40倍PE(40%估值分位)，对应目标价21元，考虑到导弹产业链的景气度持续提高，上调为“买入”评级。
泸州老窖
25Q1业绩环比向上，三年分红方案提振信心
【业绩】24年营业收入/归母净利润312/134.7亿元(同比+3.2%/1.7%)；24Q4营业收入/归母净利润分别同比-16.86%/-29.86%；25Q1营业收入/归母净利润93.52/45.93亿元(同比+1.78%/+0.41%)。 【分红】24年现金分红比65%(同比+5pct)，24-26年分红率不低于65%/70%/75%，且绝对额不低于85亿(含税)。 24年促动销&去库存为主要工作，控费效果显著。24年酒类收入310.53亿元(同比+3.24%)，销量/吨价同比+7.8%/-4.2%，具体看： ①产品端，中高档酒/其他酒收入275.85/34.67亿元(同比+2.77%/+7.15%)。量价角度，中高档酒类销量/吨价同比+14.4%/-10.2%，其他酒类销量/吨价分别同比+3.5%/+3.5%。 ②渠道端，传统/新兴渠道收入295.73/14.79亿元(同比+3.2%/+4.2%)，经销商数同比-28家至1786家，单商规模同比+4.8%。另外，前五名客户收入占比同比+5.26pct至67.54%。 ③财务端，24年毛利率/归母净利率87.54%/43.19%(同比-0.76/-0.63pct)，酒类/中高档/其他酒毛利率分别同比-0.79/-0.42/-2.52pct至87.62%/91.85%/53.96%，毛利率下行或主因公司调整产品结构。受益于公司管理&营销数字化效率提升，销售/管理费用率分别同比-1.8/-0.2pct至11.34%/3.53%；经营性现金流量净额同比+80.14%至191.8亿元。 25Q1业绩环比向上，合同负债表现优异。 ①产品端，25年春节旺季动销优异。 ②财务端，25Q1毛利率/归母净利率分别为86.51%/49.11%(同比-1.86/-0.67pct)，销售/管理费用率同比+0.36/-0.42pct至8.20%/2.06%，截至25年3月产品扫码率达40%。经营性现金流量净额同比-24.12%至33.08亿元；合同负债同比/环比+5.31/-9.12亿元至30.66亿元。 盈利预测：泸州老窖)
href=/000568/>泸州老窖（000568）24年“苦练内功”，25年在6个思维转变方针下，数字化转型为重要抓手。近期公司全系列产品停货，并积极构建全价格带产品矩阵。25年公司业绩目标为“经营目标为全年营业收入稳中求进”，我们预计公司25-27年营业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元(25-26年前值339/379亿元)，归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元(25-26年前值147/164亿元)，下调盈利预测主要系高端白酒消费场景偏弱，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。
铜陵有色
米拉多限电及减值拖累业绩，25年自产铜指引增长
投资要点： 事件：公司发布2024年报及25年一季报，24年实现营收1,455.31亿元，同比+5.88%；归母净利润28.09亿元，同比+4.05%。其中Q4实现营收392.23亿元，同比+12.52%、环比+12.72%；归母净利润0.79亿元，同比-36.12%、环比-85.66%。 25年Q1实现营收352.22亿元，同比+7.65%、环比-10.20%；归母净利润11.29亿元，同比+2.93%、环比+1334.94%。 米拉多缺电导致铜精矿产量下滑。1)量：铜精矿销量15.52万吨，同比下滑11.36%，主因系自24年11月8日至24年底厄瓜多尔降雨量不足导致限电，米拉多铜矿双系列停产28天、调整为单系列生产26天；阴极铜销量175.75万吨，同比-0.64%； 硫酸销量529.50万吨，同比-2.28%；黄金销量22.3吨，同比+7.22%。2)利：铜产品毛利53.87亿元，同比-20%，硫酸毛利11.35亿元，同比+205%；贵金属毛利36.99亿元，同比+36%。 资产减值损失影响6.8亿元。24年公司计提资产减值损失6.4亿元，其中存货跌价损失3.48亿元、固定资产减值1.80亿元、无形资产减值1.13亿元。其中Q4计提资产减值损失4.4亿元，拖累Q4业绩。 2025年计划自产铜增长26%。25年计划自产铜精矿含铜19.49万吨，同比+26%(4万吨)；阴极铜189.6万吨，同比+7%；硫酸596万吨，同比+11%；黄金19.13吨，同比-16%。 盈利预测与评级：受米拉多缺电影响解除，自产铜产量大增，我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.96、33.88和40.75亿元，PE分别为14X、12X和10X，维持“增持”评级。 风险提示。中铁建铜冠子公司冶炼净权益金诉讼风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。
中航西飞
25Q1利润端稳步增长，盈利能力有所提升
25Q1公司实现营收84.38亿元，同比-0.20%；实现归母净利润2.89亿元，同比+5.97%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+7.45%。 25Q1利润端稳步增长，盈利能力有所提升。25Q1公司实现营收84.38亿元，同比-0.20%；实现归母净利润2.89亿元，同比+5.97%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+7.45%。盈利能力方面，25Q1毛利率同比提升0.19pct至8.24%，净利率提升0.2pct至3.42%，公司盈利能力稳步增强。其中，25Q1公司发生销售费用(0.13亿，-86.66%)；管理费用(2.70亿，+22.70%)；财务费用(-1896.57万，去年同期-7149.50万)，利息收入同比减少；期间费用率为3.34%，同比增加0.15pct。研发费用(1878.60万，-30.84%)，主要系自筹项目研发支出同比减少；其他收益(2,148.71万，+376.65%)，本报告期享受先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策。现金流方面，经营性现金流实现较大好转，Q1经营性现金流(-35.93亿，去年同期-91.39亿)，本报告期销售商品收款较上年同期增加。 2025年关联交易持续高位运行。根据公司发布的《2025年度日常关联交易预计公告》，2025年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为224.88亿元，2024年预计发生额为247.85亿元，与24年预计额相比维持在较高位置；2025年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为19.39亿元，2024年预计发生额为16.80亿元，与24年预计额相比增长15.42%。我们认为，公司预计关联交易额度维持高位显示出当前公司下游需求持续旺盛，订单增长前景良好。 限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261名激励对象首次授予1,309.5万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45元/股。解锁条件方面：①以公司2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；②23/24/25年度EOE(EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产)分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA(EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润)大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60万元。 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润为11.41/13.02/14.88亿元，对应估值63、55、48倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。
秦川机床
24年报+25Q1点评：业绩平稳增长，内螺纹磨床丝杠加工精度达到P0
主要观点： 事件概况 秦川机床)
href=/000837/>秦川机床（000837）于2025年4月14日、4月29日分别发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现归母净利润0.54亿元，同比+2.92%；25年Q1实现净利润0.27亿元，同比+7.81%，实现平稳增长。 24年机床行业营收及利润总额同比下降，行业高端化趋势显著 行业层面来看，2024年10-12月制造业PMI连续三个月保持在荣枯线以上，设备更新投资保持较快增长，国家统计局规上企业金切及成形机床产量自2024年7月进入增长通道，2024年中国机床工具行业重点联系企业收入、利润分别同比下降1.4%、7.8%。19-24年我国五轴数控机床市场规模年均增长超过10%，随着我国机床工具行业技术进步，产品技术水平及质量稳定性明显提升，在出口逐年增长同时进口替代加快。 24年机床营收同比+9.35%，机床出口同比+35%达新高 公司2024年实现营收38.6亿元，同比+2.62%；25Q1实现营收10.44亿元，同比+6.39%。分板块业务来看，24年机床业务显著增长，公司机床类业务24年实现营收19.47亿元，同比+9.35%，公司作为中国机床工具行业龙头骨干，齿轮加工机床国内市占率超过60%处于国内齿轮加工机床领域龙头地位，24年公司机床出口达到新高度，高精度齿轮加工机床、数控磨床、数控车床等高技术含量、高附加值产品出口占比大幅提升，全年机床出口收入同比+35%。零部件类业务24年实现营收13.74亿元，同比-1.32%，零部件产品出口西班牙、德国等欧洲国家。 2024年公司毛利率达16.15%，同比-1.62pct，25Q1毛利率达17.24%，同比+0.46pct，略有恢复。2024年全年归母净利润达0.54亿元，同比+2.92%，净利率达1.92%，25Q1公司归母净利润达到0.27亿元，同比+7.81%增幅进一步扩大，净利率达到3.01%。 持续优化创新体系，加速推进深化改革释放活力 2024年公司研发投入达2.04亿元，同比+2.2%，研发费用率达5.28%。根据公司年报，2024年公司启动为期两年的“结构调整年”主题活动，通过产品结构、研发结构、市场结构及成本结构四大板块，以226个专项重点认为为抓手全面推进去的阶段性成效。2024年公司系统推进科技创新体系建设，全年聚力攻关29项集团级重点新产品与研发项目，全年关键技术创新取得一系列突破，如磨齿机性能提升、车削中心突破关键核心技术、内螺纹磨床加工丝杠精度达到P0级、复杂刀具突破刀具刃口钝化技术，使用寿命提升20%等。 公司在2024年加速推进深化改革提升行动，围绕新一轮国企改革9个方面、85项工作任务，年度推进完成81.18%，完成目标任务。同时集团计划实施首期股权激励，并在3户权属企业启动和拟定实施中长期激励，激发企业内生动力。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年年报及25年一季报，结合对市场景气度及公司产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2025-2027年营业收入分别为42.62/47.31/52.85亿元(2025-2026年前值45.45/51.38亿元)，归母净利润分别为0.81/0.95/1.23亿元(2025-2026年前值1.23/1.59亿元)，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.08/0.09/0.12元(2025-2026年前值0.12/0.16元)。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为162.1/138.3/107倍。公司作为我国机床行业领军企业，全领域布局持续提升行业竞争力，在国产替代及出口加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 1)原材料价格及供应风险；2)公司下游需求不及预期风险；3)技术迭代升级不及时风险；4)国际形势风险；5)经济周期风险；6)市场竞争带来的风险。
五粮液
经营韧性彰显，发展稳中有进
核心观点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。24年公司营业收入891.75亿元，同比+7.09%；归母净利润318.53亿元，同比+5.44%。25Q1营业收入369.40亿元，同比+6.05%；归母净利润148.60亿元，同比+5.80%。 五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）产品稳健增长，系列酒结构升级持续。1)分产品：24年五粮液/其他酒营收分别为678.75/152.51亿元，同比+8.07%/+11.79%。量价拆分看，五粮液产品销量4.14万吨，同比+7.06%，吨价163.99万元/吨，同比+0.94%，五粮液产品延续稳健增长，展现出较强韧性及抗风险能力；其他酒销量12.06万吨，同比+0.12%，吨价12.65万元/吨，同比+11.65%，销量同比基本持平，吨价提升较明显，预计主要由于系列酒产品结构升级持续，五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价产品销售量有所减少。2)分渠道：24年经销/直销营收分别为487.38/343.89亿元，同比+5.99%/+12.89%。经销商数量方面，截至24年末五粮液、浓香酒经销商分别为2652个、1059个，较23年末分别增加82个、245个。 盈利能力保持良好。24年公司毛利率77.05%，同比+1.26pct，毛利率同比提升预计主要由于系列酒产品结构升级较为显著。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，同比+2.63/+0.00/+0.07/-0.21pct，销售费用率同比提升预计主要由于公司加大渠道建设及消费者培育投放力度。24年归母净利率35.72%，同比-0.56pct。现金流方面，25Q1末合同负债101.66亿元，环比24Q4末减少15.24亿元，同比24Q1末增加51.19亿元，业绩蓄水池仍较深厚。 产品布局持续优化，营销变革加快推进。公司面对行业调整形势，坚持稳中求进的发展基调，营收和净利实现了高质量稳健增长。其中，公司五粮液产品矩阵不断丰富，核心大单品普五延续控量稳价，近期批价保持平稳，1618、39度通过市场营销投入逐渐放量，45度、68度焕新上市贡献增量，经典五粮液全系产品有望打开超高端市场空间，五粮浓香产品强调聚焦打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品战略。公司加快推进市场营销变革，将原有27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，组织架构调整有助于提高执行效率，高效应对市场变化；年初公司对传统渠道停货减量，减量部分以直销形式开拓团购销售，并同步在20个市场启动终端直配模式试点，有助于加强渠道管控能力。同时，公司重视股东回报，24年度拟派发现金分红123亿元，叠加24年中期分红100亿元，24年度累计分红总额为223亿元，分红比例为70%，对应当前股价测算公司股息率为4.4%，配置价值较为显著。 投资建议：根据2024年及2025年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为337.1亿元、360.4亿元、386.5亿元，同比分别增长5.8%、6.9%、7.2%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
海信家电
外销高增，业绩超预期
公司25Q1营业收入+6%，达到248亿元；归母净利润+15%，达到11亿元，超出市场预期。 分产品看：1)空调：根据产业在线，25Q1海信家电)
href=/000921/>海信家电（000921）内销/外销量同比+9%/+32%。我们预计欧洲和新兴市场继续保持较高增速，外销增长高于内销。2)冰洗：根据产业在线，25Q1公司冰箱内销量外销量/外销量同比+2%/+16%。公司冰箱外销品牌力不断提升，且随着墨西哥蒙特雷工厂产能的释放，美国敞口进一步实现覆盖，且外销盈利能力得到优化。3)中央空调：扭转2024年的颓势，我们估计公司内销同比已经转正，其中公建渠道恢复带动增长。公司中央空调在精装修市场品牌力强劲，份额有望持续提升一定程度对抗竣工下行风险；家装零售渠道通过拓展网点、拓展前装渠道进一步提升份额。4)三电收入估计有小幅下滑。公司收购三电以来不断加大研发投入，优化人员配置。我们估计新能源车业务占比不断提升，盈利能力优化。 盈利方面，公司主营毛利率略降0.22pct，主要跟外销增长快于内需有关。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为9.55%/2.39%/3.32%/0.02%，分别同比-0.45、-0.25、+0.02、+0.33pct，期间费用率优化0.35pct，归母净利率改善0.4pct至4.5%，在去年Q1基数较高的情况下，盈利能力持续提升。 投资建议：国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，叠加公司中央空调业务2025年恢复增长的确定性强。公司业绩预计2025年持续改善的确定性强，坚定看好公司成长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、以旧换新不及预期。
中粮科技
中粮科技2024年年报和2025一季报点评—业绩扭亏为盈，业务稳中求进
2024年，公司通过成本改善、产品升级、产能汰换等方式实现扭亏为盈。2025年，我们预计淀粉、淀粉糖等食品配料需求边际回暖，公司高毛利的“小特新”淀粉糖产品销量持续增长。但考虑到公司重要业务燃料乙醇仍面临较大行业景气下行压力，我们下调公司2025/26年EPS预测至0.05/0.12元(原预测为0.26/0.38元)，并新增2027年EPS预测为0.17元。参考生物能源、食品原料、生物材料可比公司一致预期平均1.6倍PB(卓越新能1.7倍PB、中粮糖业)
href=/600737/>中粮糖业（600737）1.7倍PB、海正生材1.4倍PB)，并考虑燃料乙醇行业景气下行压力，给予2024年公司整体估值1.3倍PB，对应目标价7元，维持“买入”评级。
中国重汽
公司动态研究：2025Q1公司收入增速高于行业销量增速，费用率控制优秀
中国重汽)
href=/000951/>中国重汽（000951）A公布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入129.1亿元，同比增长13%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%。 据中汽协，2025年Q1重卡行业批发销量同比下降2.8%，中汽协口径重卡出口同比增长0.1%，同时中国重汽集团重卡批发销量在2025年Q1同比下降3.2%，市占率28.0%，为行业第一名且领先第二名8pct。 公司2025Q1毛利率7.05%，较去年Q1/2平均水平下降0.5pct，主要受到海外市场结构变化影响。2025Q1公司研发+销售+管理费用率为2.86%，yoy-0.6pct。收入上升与费用率下降是2025年Q1归母净利润同比增长的主要原因。 据第一商用车网，重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望进入落地期。我们认为，出口业务变化来自海外市场结构调整，而非固定市场ASP的趋势性变化。公司表内费用率与其他项目影响较低，具备利润弹性，国内重卡beta向上有望带动公司释放业绩。 盈利预测和投资评级：2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润17.1、18.2与22.1亿元，同比增速为15%、7%与21%。EPS为1.45、1.55与1.88元，对应当前股价的PE估值分别为12、11与9倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。