中华财富网(www.515558.com)2025-5-12 5:48:46讯：
光线传媒
《哪吒2》推动业绩爆发，看好IP运营业务的增长空间
投资要点： 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现收入15.86亿元，同比增长2.58%，归母净利润2.92亿元，同比下降30.11%。2025Q1实现收入29.75亿元，同比增长177.87%，归母净利润20.16亿元，同比增长374.8%。 《哪吒2》火爆全球，公司定位将从“高端内容提供商”向“IP创造者和运营商”转化。《哪吒之魔童闹海》于2025年年初一上映，25Q1中国大陆票房150.76亿元(含服务费)。公司围绕《哪吒》IP开发潮玩、手办、卡牌、出版物等衍生品。凭借《哪吒2》火爆，公司IP运营业务已经在一季度为公司贡献了数亿的收入。以此为契机，公司定位将从“高端内容提供商”向“IP创造者和运营商”转化。未来将在谷子、游戏、卡牌、品牌店、主题乐园等方面进行IP运营。 真人及动画电影储备丰富。1)真人电影：公司主投、发行《独一无二》将于2025年5月17日上映；参投发行《东极岛》预计于2025年暑期档上映；储备《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》等，择机上映。2)动画电影公司预计《三国的星空》《非人哉：限时玩家》年内上映；《去你的岛》《罗刹海市》《大海海2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条海》制作中，《涿鹿》《姜子牙2》《茶啊二中2》等前期策划中。 电视剧及艺人经济业务进展顺利。1)电视剧：《河枕》的期期制作顺利进进，项目有望于年内播出；同时，公司也在着力进行《春日宴》的前期开发工作。2)艺人经纪业务持续向好，公司参与投资的扬州影视基地PPP目一期已正式投入运营。 盈利预测与投资建议。考虑到公司储备的电影目以及未来IP运营的增长空间，我们预计25-27年公司实现收入41.75/27.16/30.86亿元，归母净利润23.74/10.92/12.81亿元，对应2025年5月11日PE分别为23/50/43倍。维持“增持”评级。 风险提示：内容审核趋严；票房不及预期；IP运营不及预期。
中密控股
海外业务贡献增量，板块协同增强盈利韧性
投资要点： 公司发布2024年报及25年一季报：2024年公司实现营收15.67亿元，YOY+14.40%；归母净利润3.92亿元，YOY+13.21%；扣非后归母净利润3.66亿元，YOY+16.45%；毛利率48.34%，YOY-1.30pct；归母净利率25.05%，YOY-0.26pct。2025Q1公司实现营收4.10亿元，YOY+21.99%；归母净利润0.94亿元，YOY+13.84%；2025Q1毛利率44.43%，YOY-3.55pct；归母净利率22.99%，YOY-1.65pct。 海外市场高速增长，中东市场进展较快。2024年公司直接出海营收1.53亿元，YOY+217.95%。2024年公司入网阿布扎比石油公司ADNOC合格供应商名单，参与CPECC中东项目，获得阿尔及利亚压缩机配套订单，配套赞比亚化肥、安哥拉炼油项目，与韩国三星、大林等工程公司开展合作，与埃利奥特签订首个乙烯三机(153万吨/年)配套订单，机械密封国际业务收入2亿元(包含通过中资总包公司出海)，同比增长约50%。此外，特种阀门板块中标沙特阿美项目水击泄压阀、中亚AB线压缩机出口改造项目轴流式止回阀等。 三大板块协同发力，橡塑密封、特种阀门盈利能力明显改善。分板块来看，机械密封板块实现营收12.47亿元，YOY+10.76%，毛利率49.37%，YOY-2.44pct，其中增量业务收入6.58亿元，YOY+17.68%，毛利率32.84%，YOY+0.80pct；存量业务收入5.89亿元，YOY+3.94%，毛利率67.80%，YOY-3.47pct，公司继续提升国内大型石化项目市场份额，此外在海上平台管线、天然气管线、核电等市场也取得一定业绩。橡塑密封板块实现营收1.80亿元，YOY+26.79%，毛利率40.34%，YOY+3.58pct，子公司优泰科高附加值产品占比有所提升、降本增效进一步发挥作用，实现营收1.56亿元，YOY+8.18%，净利润0.30亿元，YOY+58.67%，2025年2月底公司完成对德国KSGmbH的全资收购。特种阀门板块实现营收1.40亿元，YOY+37.38%，毛利率49.52%，YOY+5.73pct，子公司新地佩尔与公司协同效应提升，在水工、石化领域签订多个大项目订单，实现净利润0.28亿元，YOY+108.3%。 期间费用、现金流均保持平稳，财务较为稳健。2024年公司期间费用合计3.17亿元，YOY+6.56%，期间费用率20.24%，YOY-1.49pct。其中，销售费用率9.06%，YOY-0.76pct；管理费用率6.54%，YOY-0.13pct；研发费用率4.84%，YOY-0.62pct；财务费用-0.03亿元，与上年同期基本持平。2025Q1公司期间费用0.76亿元，YOY+13.79%，期间费用率18.58%，YOY-1.35pct。2024年底公司应收账款6.31亿元，较上年底增加5.06%；存货4.65亿元，较上年底增加12.60%；合同负债0.67亿元，较上年底增加14.88%；2024年公司经营活动产生的现金流量净额3.22亿元，YOY+3.03%，回款情况相对较好。 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.29/4.93/5.78亿元，对应2025年5月9日收盘价的PE为18.2/15.8/13.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球贸易壁垒提高；国内经济复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。
光威复材
重大合同保障未来需求，科技创新驱动赛道拓展
投资要点： 公司发布2024年年报：营收24.50亿元，同比减少2.69%；归母净利润7.41亿元，同比减少15.12%；扣非后归母净利润6.68亿元，同比减少6.15%；基本每股收益0.90元，同比减少14.63%。 公司发布2025年一季报：实现营收5.65亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.55亿元，同比减少1.58%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长11.93%。 2024年毛利率、净利率同比减少。2024年，公司整体毛利率为45.5%，同比减少3.1pct；归母净利率为30.3%，同比减少4.4pct。 2024年拓展纤维板块收入下滑，毛利率减少，2025Q1同比增长。2024年，公司拓展纤维板块碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响等，实现销售收入14.52亿元，同比下降12.91%，毛利率58.37%，同比降低3.48pct。2025年3月20日晚公司公告评审组同意威海拓展某型号碳纤维千吨级生产线等同性验证通过评审。2025Q1，拓展纤维板块实现销售收入3.61亿元，较上年同期增长14.15%。 2024年能源新材料板块收入恢复增长，毛利率显著增加。能源新材料板块实现销售收入5.37亿元，同比增长25.81%，毛利率26.36%，同比提升8.24pct。 加强科研创新。2024年，公司：1)新开发干喷湿纺工艺的T1100级碳纤维，并在有关项目考核评比中胜出；2)参与配套的某型四座电动飞机，成为我国首款取得中国民航局颁发型号合格证的电动飞机，并在**、**汽车上开展应用验证工作；3)GW300碳纤维PCD获得中国商飞正式批准，成为中国商飞直签的第一个碳纤维PCD；4)舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料PCD在2024年获得中国商飞正式批准；5)新开发的面向3C消费电子行业的超薄预浸料成为手机折叠屏用碳纤维预浸料的重要供应商。 存货原材料大幅增长。截至2024年末，公司存货7.14亿元，同比增长56.54%，其中，原材料的账面价值为3.70亿元，同比增长56.10%。截至2025Q1末，公司存货7.20亿元，较2025年初增长0.85%。 重大合同签订保障未来需求。2024年12月26日，公司公告全资子公司威海拓展与客户A签订《物资采购合同》，合同总金额为36.64亿元，占公司2024年营业收入的149.55%。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.09/10.57/12.51亿元，EPS分别为1.09/1.27/1.50元，对应5月9日收盘价PE为27.4/23.6/19.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：民品需求持续下滑；军品销售价格下调；军品需求不及预期。
万辰集团
2025Q1业绩点评：净利率超预期，股权激励激发信心
公司25Q1营收108.2亿元，同比+124%，归母净利润2.15亿元(去年同期为0.06亿元)。其中零食量贩业务收入106.9亿元，剔除股权支付费用净利润为4.12亿元，对应净利率为3.85%，相比2024年提升1.16pct。 公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，25Q1净利率大超预期，关注少数股东权益收回进展，业绩增长有望超预期。 量贩零食业务，毛净利率持续提升 1)25Q1毛利率为11%，同比+1.2pct，销售费用率为3.3%(-0.8pct)，管理费用率为2.5%(-0.5pct)。因量贩零食业务发展。我们认为随着门店品类扩张(潮玩/谷子等)毛利率仍有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升。 股权激励激发信心，关注少数股东权益收回进展 1)公司拟针对核心人员及骨干授予222万股(约占总股本的1.23%)，授予目标价69.58元/股，考核目标25-28年归母净利润增速比24年增长40%/45%/50%/55%。我们预计考核目标有望超额完成。2)Q1少数股东损益1.73亿元，占比44.59%。 1)公司25Q1销售收现分别为119.71亿元(+122%)；存货14.53亿元(+110%)，对应存货周转天数17天。公司在全国设立了50个仓储中心，实现“T+1”配送原则。公司拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统，确保产品以最快的速度送达终端店铺。2)货币资金30亿元(+76%)，经营性净现金流7.14亿元(+159%)，ROE为17.74%，负债率72.74%。 盈利预测及估值：量贩零食为新业态，零食品类利润较高&优化空间较大，考虑到公司Q1净利率大超预期，我们将25-27年归母净利润上调至9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%。维持“买入”评级。 催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 风险提示：门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧
明阳电气
双海业务驱动公司持续成长，借力AI东风贡献成长动能
投资要点： 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收64.44亿元，同比增长29.62%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长33.80%，实现扣除非经常性损益后归母净利润6.54亿元，同比增长33.57%。2025年Q1公司实现营收13.06亿元，同比增长26.21%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长25.01%，实现扣除非经常性损益后归母净利润1.10亿元，同比增长23.07%。 双海业务驱动公司持续成长。公司积极布局海外市场，产品获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项权威机构认证，前期与阳光电源)
href=/300274/>阳光电源（300274）等头部厂商深度合作，拓展出海业务的同时，积极构筑直销渠道，双轮驱动全球化市场布局。在海上风电领域，公司厚积薄发打破海外企业垄断，突破了海上风电植物油变压器研发、深远海低频输电电力升压系统开发、12-72.5kV开关设备全系列环保升级等多项关键技术，由于海上风电环境复杂、对于设备稳定性要求更高、导入壁垒高于陆上产品，海上风电产品的竞争格局和盈利能力更具优势，2025年预计海上风电装机加速，海上风电业务有望成为公司盈利的重要增长驱动。 前瞻布局数据中心市场，借力AI东风贡献成长动能。公司精准对接数据中心客户需求及应用场景，致力于提供优质的电力模块等输配电产品，打造MyPower数据中心电力模块产品，采用一体化设计、预制化生产、模块化交付方案，有效缩短建设周期、降低建设成本，同时提升产品可靠性和易维护性，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，相继中标字节跳动的火山引擎数据中心项目、江苏新纪联太仓大数据产业园二期16号楼项目、合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目。2025年得益于AIDC市场加速增长，以及对互联网头部客户的持续导入，公司数据中心相关产品有望成为2025年成长的重要动能。 投资建议：得益于海风业务和海外市场带动，以及数据中心业务的增长，预计公司2025-2027年归母净利润为8.47/10.78/12.83亿元，以2025年5月9日收盘价计算，公司市盈率为16.0/12.5/10.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：数据中心需求不及预期；海外贸易政策变化超预期；海风开工不及预期。
昊华科技
短期业绩承压，制冷剂景气度有望提升
主要观点： 事件描述 事件一：4月29日，昊华科技)
href=/600378/>昊华科技（600378）发布2024年报，公司2024年实现营收139.66亿元，同比+77.86%；实现归母净利润10.54亿元，同比+17.11%；实现扣非归母净利润6.46亿元，同比-20.36%。其中，第四季度，公司实现营收37.59亿元，同比+138.14%，环比-44.29%；归母净利2.03亿元，同比-4.96%，环比-57.85%；扣非净利润0.67亿元，同比-49.58%，环比-67.86%。 事件二：同日，公司发布2025年一季报，公司实现营收31.57亿元，同比+95.73%，环比-16.02%；归母净利1.85亿元，同比+34.86%，环比-8.84%；扣非净利润1.71亿元，同比+26.02%，环比+154.37%。 氟材料高端制造板块承压，电子化学品及碳减排业务毛利改善 2024年中化蓝天实现并表，收入大幅增长。2024年，公司发行股份购买中化蓝天100%股权的重大资产重组及非公开发行股份募集配套资金项目实施完成，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围，公司综合能力进一步增强。中化蓝天重组进入公司后，主要新增氟制冷剂、灭火剂、电解液、六氟磷酸锂、PVDF等产品，产能分别为92500吨/年、8200吨/年、250000吨/年、8000吨/年、20000吨/年，公司氟化工产业链更加完整，产品结构优化，产品线更加丰富。 分板块来看，高端氟材料业务板块受锂电材料、氟聚合物价格持续下跌影响，毛利同比下降20.7%、毛利率降低2.7pct。电子化学品板块需求旺盛，主导产品销量同比增长，毛利同比增长25.0%、毛利率提高2.4pct。高端制造化工材料板块相关业务受政策性因素影响，毛利同比下降11.8%、毛利率降低1.6pct。碳减排业务暨工程技术服务板块保持稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨5.4%和12.9%，毛利同比增长9.7%、毛利率提高2.0pct。 24Q4单季度盈利承压明显。盈利指标方面，四季度单季度销售毛利率19.02%，同比-14.04pct，环比-1.28pct；净利率5.70%，同比-7.80pct，环比-2.01pct。价格方面，根据公司经营数据，24Q4含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/特种涂料价格环比+1.39%/-31.35%/-45.41%/+45.68%，价格变化有所分化。产销量方面，24Q4含氟气体销量同比/环比分别+72.82%/-21.84%；橡胶密封型材销量同比/环比-68.30%/-32.07%；特种轮胎销量同比/环比+121.67%/+72.02%；聚氨酯新材料销量同比/环比-12.08%/+3.62%；特种涂料销量同比/环比+29.57%/+2.26%。 25Q1制冷剂价格大幅抬升，盈利指标环比有所修复。盈利指标方面，一季度单季度销售毛利率22.69%，同比-4.08pct，环比+3.67pct；净利率6.77%，同比-1.73pct，环比+1.07pct。价格方面，根据公司经营数据，25Q1氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+45.55%/+7.28%/-6.60%/+11.88%/-6.99%/+27.23%/+51.27%/+6.02%/-12.78%，除含氟聚合物和催化剂均实现价格回暖。产销量方面，25Q1氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-34.84%/-50.88%/-5.33%/-0.31%/+6.30%/-15.69%/-66.50%/+5.71%/-42.81%/-19.16%。 公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进 2024年内，公司9个项目建成投产，其中10万条/年高性能民用航空轮胎项目建成我国首条规模化民航胎生产线；1000吨/年全氟烯烃项目机械竣工；2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；西南电子特气项目顺利开工。截止2024年底，公司在建产能包括18000吨聚四氟乙烯树脂、6000吨/年含氟气体、25000吨聚氨酯新材料。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润12.42、15.34、17.75亿元(2025-2026原值为17.52、18.25亿元)，对应PE为26.54X/21.49X/18.57X。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； (2)安全生产风险； (3)环境保护风险； (4)项目投产进度不及预期。
亨通光电
营收&业绩持续高增，海洋板块增量可期
事件描述 近日，公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入599.8亿元，同比+26.0%；归母净利润27.7亿元，同比+28.6%；扣非净利润25.8亿元，同比+26.7%。25Q1公司实现营业收入132.7亿元，同比+12.6%；归母净利润5.6亿元，同比+8.5%，环比+22.7%；扣非净利润5.5亿元，同比+32.7%，环比+48.4%。 事件评论 24年海洋业务收入大幅增长，海外布局加速：分业务来看，2024年公司光通信收入65.62亿元，同比下滑11.0%，毛利率25.59%，同比-3.76pct；智能电网收入221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比-0.99pct；海洋电力通信收入57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比+0.72pct；工业与新能源智能收入67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比-1.86pct；铜导体收入150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比-1.15pct。公司持续推进全球化运营，分地区来看，2024年公司境内/境外收入分别同比增长24.1%/38.9%，毛利率分别同比-2.80pct/+1.33pct。25Q1营收环比下滑24.5%，但归母净利润/扣非净利润环比增长22.7%/48.4%。 24年及25Q1毛利率有所波动，但费用端持续改善：24年公司毛利率为13.2%，同比下降2.1pct，净利率为5.0%，同比提升0.3pct。25Q1公司毛利率为13.6%，同比下滑1.4pct，环比提升5.1pct；净利率4.5%，同比下降0.1pct，环比提升1.8pct；期间费用来看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.3%/2.9%/0.7%，同比-0.4pct/-0.7pct/-1.1pct/持平。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.5%/3.5%/0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct，费用端持续改善，净利率提升。 公司把握深海经济开发机遇，持续深耕跨洋海缆通信网络建设：2025年政府工作报告首次将“深海科技”列入国家未来产业发展重点，公司持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局。公司位列全球唯四具备跨洲际交付能力的海洋通信系统集成商，超长距海底光缆系统项目交付经验丰富；截至2024年底，公司全球海底光缆签约交付里程数累计突破10.6万公里。根据STF统计，全球约40%的海底光缆皆于2000年前后建设，全球海底光缆进入新旧更替阶段。2024年，公司中标多地海缆项目，包括中东油气公司海光缆项目和巴西亚马孙三期水下光缆项目，同时新增签约亚太快链ALC越南分支、印尼海缆等项目。截至2024年底，公司拥有海洋通信相关在手订单金额约55亿元。 盈利预测及投资建议：24年公司营收和业绩均实现高双位数增长，海洋电力通信业务表现突出，25Q1延续环比增长。24年及25Q1公司毛利率有所波动，但费用端持续改善。深海经济迎政策红利，海底光缆进入更新换代阶段，公司作为产业链龙头抢占先机，我们认为随着海风开工逐步起量，公司Q2有望实现海缆出货交付放量，进一步释放盈利弹性。预计2025-2027年归母净利润为33.43亿元、38.24亿元、42.66亿元，对应同比增速21%、14%、12%，对应PE为12倍、10倍、9倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、产业政策与市场风险； 2、海外投资与经营风险。
中航沈飞
沈飞公司净利率显著提升，吉航公司收入利润大幅增长
投资要点： 公司发布2024年年报：实现营收428.37亿元，同比减少7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；扣非后归母净利润33.73亿元，同比增长15.88%；基本每股收益1.23元，同比增长12.84%。据公司2024年年度预算，预计2024年实现营业收入510.26亿元，实际完成428.37亿元，预算完成率为83.95%；预计实现净利润37.62亿元，实际完成34.13亿元，预算完成率为90.72%。公司2023年营业收入、净利润预算完成率分别为100.34%、103.05%。2025Q1，公司实现营收58.34亿元，同比下降38.55%；归母净利润4.31亿元，同比下降39.87%；扣非后归母净利润4.21亿元，同比下降41.33%；基本每股收益0.16元，同比下降38.46%。 航空产品毛利率增加。分产品看，2024年公司航空产品实现营收425.49亿元，同比减少7.41%，占营业收入的99.33%，同比减少0.03pct，毛利率12.51%，同比增加1.52pct；其他业务实现营收2.47亿元，同比增长11.81%，毛利率5.47%，同比增加2.20pct。 沈飞公司净利率显著提升，吉航公司收入利润同比大幅增长。2024年，公司控股子公司沈飞公司实现营收413.40亿元，同比减少8.82%；净利润33.36亿元，同比增长12.69%；净利率8.07%，同比增加1.54pct。控股子公司吉航公司实现营收15.16亿元，同比增长56.85%；净利润3183.51万元，同比增长252.99%；净利率2.10%，同比增加1.17pct。 利润率同比增加，期间费用率同比减少。2024年，公司整体毛利率为12.47%，同比增加1.52pct；归母净利率为7.92%，同比增加1.42pct。分季度看，公司2024年四个季度毛利率分别为12.09%(同比+0.77pct，下同)、12.87%(+3.02pct)、12.21%(+0.52pct)、12.44%(+1.20pct)；2024年四个季度归母净利率分别为7.54%(+0.55pct)、7.44%((+1.35pct)、5.43%((-2.16pct)、8.99%((+3.45pct)。公司期间费用总额13.88亿元，同比减少18.73%，占营收比重3.24%，同比减少0.45pct；其中，销售费用583.43万元，同比下降54.94%，占营业收入的0.01%，同比减少0.01pct；管理费用9.37亿元，同比减少6.73%，占营业收入的2.19%，同比增加0.02pct；财务费用-2.82亿元，同比增加309.02万元；研发费用7.27亿元，同比减少25.47%，占营业收入的1.70%，同比减少0.41pct。2025Q1，公司毛利率为12.65%，同比增加0.55pct；净利率为7.38%，同比减少0.14pct；加权平均净资产收益率为2.49%，同比减少2.14pct。 经营活动现金流净额同比增加。2024年，公司经营活动产生的现金流净额-37.42亿元，上年同期为-43.93亿元，同比增加6.51亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动现金流量净额-14.92亿元，上年同期为-21.84亿元，同比增加6.92亿元；筹资活动现金流量净额-4.47亿元，上年同期为-3.45亿元，同比减少1.02亿元。 存货在产品大幅增长，合同负债同比下降。截至2024年末，公司应收账款192.25亿元，同比增长169.87%，主要是客户欠款增加所致；应收票据6.20亿元，同比减少73.02%；应收账款周转率3.25次，同比减少5.48次。公司存货136.01亿元，同比增长16.75%，存货周转率2.97次，同比减少0.49次。其中原材料54.98亿元，同比减少6.61%，在产品81.01亿元，同比增长40.59%。截至2024年末，公司合同负债35.28亿元，较2024年初下降47.39%，较2024年三季度末减少39.32%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。其中30.90亿元为特定客户产品合同负债，同比下降53.14%。 2025年预计关联采购及销售金额同比下降。2024年公司从关联方采购商品、提供劳务金额246.23亿元，实际发生额同比下降14.37%，完成度为76.25%；2025年预计额为191.58亿元，较2024年预计额同比下降22.20%，较2024年实际额增长2.03%。2024年公司向关联方销售商品、接受劳务金额24.38亿元，实际发生额同比下降57.12%，完成度为89.84%；2025年预计额为17.01亿元，较2024年预计额同比下降37.32%，较2024年实际额下降30.23%。2024年公司接受劳务关联交易金额39.57亿元，实际发生额同比增长37.48%，完成度为56.54%；2025年预计额为60.03亿元，较2024年预计额同比下降14.22%，较2024年实际额增长51.71%。2018-2024年公司预计关联销售商品金额的实际完成率分别为75.36%、93.79%、88.40%、85.33%、89.20%、83.61%、89.83%。 基于关联交易数据估算出的2025年预计营业收入较2024年实际营业收入小幅下降。复盘公司2018-2025年向关联方销售产品、商品预计金额及提供劳务/占同类业务比重估算得出预计营业收入金额分别为196.22、220.20、265.12、321.00、410.06、462.09、502.56、413.29亿元；2018-2024年估算出的预计营业收入与当年实际营业收入比值分别为97.37%、92.67%、97.06%、94.17%、98.58%、99.92%、117.32%；2025年通过预计关联交易及占同类业务比重估算得出的预计营业收入金额为413.29亿元，同比下降17.76%，较2024年实际营业收入下降3.52%。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.04/42.92/47.22亿元，EPS分别为1.42/1.56/1.71元/股，对应2025年5月9日收盘价PE为32.6/29.7/26.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。
中国西电
特高压带动需求旺盛，经营质量持续向好
投资要点： 特高压建设迎来新一轮发展机遇，公司核心业务深度受益。国家电网2024年投资首次突破6000亿元，全年建成投运3项特高压工程，已累计建成“22交16直”38项特高压工程，行业需求高涨。随着新能源基地大规模开发，公司作为特高压核心设备国产化主力军，在换流变压器、组合电器、换流阀等关键设备领域保持市占率领先，先后中标多项工程，特高压订单放量将驱动业绩持续增长。 管理变革与产能释放共振，规模效应驱动经营效率提升。公司通过深化精益管理、优化生产流程及供应链协同，推进智能制造产线升级。目前公司在手订单充足，在电网投资高涨的背景下有望实现集中交付，规模化生产显著摊薄单位固定成本。叠加柔性化排产与原材料集约采购，公司产能利用率持续高位运行，带动盈利能力持续优化，经营质量进入“规模扩张-费用摊薄-利润释放”正向循环。 技术护城河深厚，持续引领行业变革。公司2024年研发投入11.27亿元，制修订14项国际、国家标准，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器等8项首台套装备，39项新产品通过鉴定，其中32项处于国际领先水平。西高院收购河高所后检测能力覆盖全电压等级，技术优势正向检测服务等高附加值领域延伸，构筑差异化竞争力。 投资建议：公司作为我国输配电高端装备制造业的领军企业，核心业务产品覆盖广，重点项目工程参与经验丰富。未来随着特高压产品占比上升，海外业务修复，精益管理下提质增效推进，公司业绩有望迎来稳步增长。预计2025-2027年公司EPS有望达0.32/0.39/0.46元，对应2025年5月9日收盘价的PE为19.8/16.1/13.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。
重庆银行
深度报告：江城新风貌，多重利好共振
重庆银行)
href=/601963/>重庆银行（601963）多重利好因素共振： 1.存款下行幅度、风险出清幅度预计跑赢同业，业绩增长潜力或较2024年更高； 2.新领导层2024年下半年到位，有动力推动转债转股； 3.政信内需带动增长，受关税等负面影响较小，政策发力受益幅度大。 我们维持公司“买入”评级，预测2025-2027年营收为143亿元、154亿元、166亿元，同比增速为4.48%、7.86%、7.45%；归母净利润为55亿元、58亿元、61亿元，同比增速为7.40%、5.10%、5.61%；EPS为1.51、1.59、1.68元；P/E为6.82倍、6.47倍、6.11倍，P/B为0.67倍、0.65倍、0.65倍。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。