中华财富网(www.515558.com)2025-5-12 5:43:51讯：

　　华鲁恒升

　　海通国际——2025年一季报点评：夯实成本优势，产能扩张促增长

　　本报告导读： 　部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长。维持“优于大市”评级。 　投资要点： 　维持“优于大市”评级。考虑到公司部分产品价格承压，下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.81、1.98、2.19元(原2025-26预测为2.46、2.62元)。参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予公司25年13.5倍PE(原为2024年17x)，下调目标价34%至24.43元，维持“优于大市”评级。 　公司25年Q1业绩同比承压。公司25年一季度实现营业收入77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司业绩下降主要是由于产品价格的下跌。 　部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。2025Q1公司销量稳步增长，25Q1公司销售产品258.97万吨，同比+22.92%，环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。价格方面，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。 　夯实成本优势，多项目持续推进。产品价格承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，发挥成本领先的优势，扩张促增长。扩张方面，2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产。未来的新增产方面，公司20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等在建项目如期推进。 　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

　　中国核电

　　招商证券——24年年报及25年一季报点评：业绩短期受所得税拖累，新机组投运带来增量

　　中国核电) href=/601985/>中国核电（601985）发布24年年报及25年一季报，2024年实现营业收入772.72亿元，同比+3.09%；归母净利润87.77亿元，同比-17.38%。1Q25实现营业收入202.73亿元，同比+12.7%；归母净利润31.37亿元，同比+2.55%。 　营收稳步增长，业绩受所得税拖累。公司2024年实现营业收入772.72亿元，同比+3.09%，主要受益于新能源装机规模增加带来发电量增长；归母净利润87.77亿元，同比-17.38%，业绩下滑主要受到计提增值税返还对应所得税费用影响，相关税费已于期后完成缴纳；其中，4Q24实现营业收入202.86亿元，同比+7.52%；归母净利润-1.56亿元，同比-112.05%。1Q25实现营业收入202.73亿元，同比+12.7%；归母净利润31.37亿元，同比+2.55%。 　受机组小修及台风影响，核电电量下滑。2024年公司核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.8%；上网电量1712.6亿千瓦时，同比-1.83%。其中，秦山核电发电量同比-1.52%，主要由于机组检修天数同比增加；三门核电、江苏核电发电量同比增长0.78%、2.96%，主要由于机组检修天数减少；海南核电发电量同比-7.85%，主要由于机组检修天数增加，且受“摩羯“台风影响，公司配合电网线路检修降功率；福清核电发电量同比-6.74%，主要由于4号机组2次小修(已于24年10月8日并网发电)，导致发电同比减少。核电全年综合含税电价为0.4151元/千瓦时，同比+1%，其中，浙江、江苏、海南核电电价分别同比下滑0.6%、1.2%和0.5%，福建核电电价同比上涨6.3%。1Q25核电发电量494.82亿千瓦时，同比+13.3%，随着漳州1、2号投产，25年核电电量有望实现较好增长。 　新能源电量保持高增，机组折旧增加导致成本上升。2024年公司新能源机组发电量为332.27亿千瓦时，同比+42.21%，其中光伏同比+44.81%，风电同比+39.02%。新能源综合含税电价为0.4203元/千瓦时，同比-12.81%。2024年公司新增新能源机组1108.03万千瓦，装机规模增长导致折旧费用上升，新能源发电营业成本同比+46.27%至57.50亿元。中核汇能2024年实现营业收入127.61亿元，同比+28.4%；归母净利润25.35亿元，同比-13.8%。公司积极开展高息债务置换等精益管理，财务费用同比-6.27%；全年计提资产减值损失4.99亿元，同比+139.45%，主要由于对6家子公司计提商誉减值损失2.16亿元，同时对备品备件等存货计提跌价损失2.74亿元。 　盈利预测与估值。漳州1号核电于2025年1月1日正式商运，当前公司在建及核准待建核电机组17台，装机容量1942.8万千瓦，其中漳州2号机组预计于2025年投产，将成为公司今年业绩的主要增量；在建新能源装机容量1435.82万千瓦，随着机组陆续投产，业绩有望持续释放。考虑到25年长协电价普遍下降，预计公司2025-2027年归母净利润为100.31、108.85、121.36亿元，同比增长14%、9%、11%；当前股价对应PE分别为19.2x、17.7x、15.9x，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险。

　　今世缘

　　国盛证券——苏酒强者，尽享升级与份额

　　盈利预测与投资建议：公司作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内渠道精耕及省外扩张步伐稳步推进，未来有望实现份额再提升、规模再增长。我们预计公司2025-2027年摊薄EPS分别为2.99/3.28/3.58元/股，当前股价对应PE约16.3/14.8/13.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　苏派名酒首屈一指，以缘之名继往开来。公司前身是江苏国营高沟酒厂，高沟酿酒源于西汉、盛于明清，改制后于1996和2004年分别创立今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）、国缘品牌。公司品牌内涵独特鲜明，依托“缘文化”定位，发展初期聚焦婚喜宴市场，此后凭借政商务、企事业团购优势不断赢得市场份额，此后逐步渗透深耕流通渠道。2009年公司推出国缘V3(次高端)和V6(高端)两款产品，2018年焕新上市。2019年公司首创清雅酱香型白酒，推出国缘V9参与高端价格带竞争。2023年公司营收突破百亿。2016-2024年营业总收入和归母净利润CAGR为20.75%/20.77%，在20家同业公司中排名第3/8位。公司持续发力，长远布局未来150亿营收的战略目标。 　开系稳固V系培育，结构升级仍有空间。1)产品结构稳步提升：2019-2024年公司产品收入CAGR排序为300元及以上特A+类(22%)>100-300元特A类(17%)>50-100元A类(6%)>其他酒，2024年前两者收入占比升至94%。2)各价位均有成熟单品享成长红利：2016-2021年，公司聚焦资源打造国缘四开大单品，充分享受次高端价位扩容红利，目前在500元中度赛道规模和成长势头领先。2021-2023年，大众酒消费氛围相对更好，对开、淡雅等产品带动特A类收入增长提速(2023年增速高达37%)，2024年增速虽下降但保持良性增长。此外，V系发力高端，V3做销量、V9做形象，近两年销售氛围逐渐提升，有望成为第二增长曲线。 　省内精耕省外拓点，区域扩张稳扎稳打。1)省内自北向南扩张：公司在省内份额不断提升，与洋河差距逐渐缩小，2019和2024年，今世缘和洋河在江苏省内收入比例约1:2.3和1:1.2。2019-2024年公司省内各大区收入CAGR排序为苏中(26%)>淮海(24%)>苏南(18%)>淮安(16%)>南京(16%)>盐城(15%)。南京和淮安是省内第一和第二大市场，2024年贡献约42%的营收，两大成熟市场基本盘稳固，未来有望持续贡献核心营收。苏中和苏北大区近年增长相对较快，苏南大区稳步培育，未来增量空间可观。2)省外打造样板市场：公司省外基数小，成长空间广。2019-2024年公司省外收入CAGR(25%)>省内收入CAGR(18%)，2024年省外收入占比8%。2024年安徽和山东等重点市场销售规模突破2亿元，千万级地市数量持续增加，板块市场销售占比显著提升。 　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级不及预期。

　　吉比特

　　兴业证券——《问剑长生》表现亮眼，关注《杖剑传说》等新游表现

　　投资要点： 　事件：公司2025年4月24日公告2025年一季报，2025Q1实现收入11.36亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润2.83亿元，yoy+11.82%。 　《问剑长生》表现亮眼，带动Q1业绩增长。2025Q1公司老游戏流水同比下滑，《问道》端游流水3.21亿元，YoY-16.26%；《问道手游》流水4.41亿元，YoY-15.85%；《一念逍遥(大陆版)》流水1.30亿元，YoY-22.94%。3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》于25年1月上线，2025年1-4月该游戏在AppStore游戏畅销榜平均排名第52名，最高第14名，2025Q1流水3.63亿元，助力公司整体收入同环比均有所增长。 　储备产品进展顺利，重点关注《杖剑传说》等重磅新游后续表现。公司自研的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说(代号M88)》已于2025年4月25日开启不删档测试，计划将于2025H1上线。同时公司代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划于2025年H2上线。此外，《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。 　盈利预测与投资建议。公司新游《问剑长生》表现优异，预计后续的《杖剑传说》和《九牧之野》也有望贡献可观流水。预计公司2025-2027年营业收入分别为42.91/46.34/49.17亿元，归母净利润分别为10.96/11.88/12.72亿元，对应2025年5月11日PE分别为16/15/14倍。维持“增持”评级。 　风险提示：监管趋严的风险；游戏流水表现不及预期；买量竞争加剧。

　　韦尔股份

　　东方证券——高端手机和汽车CIS持续推进，25Q1盈利高增

　　公司发布24年年报和25年一季报。2024年，公司实现营收257亿元，同增22%；实现归母净利润33.2亿元，同增498%。25年一季度，公司业绩显著增长，实现营业收入64.7亿元，同增15%，实现归母净利润约8.66亿元，同增55%；通过产品结构性优化与供应链梳理增效，25Q1实现毛利率31.0%，同增3.1pct。 　智能手机市场高端产品销售强劲，市场份额持续提升。2024年公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.0亿元，同比增加26%。公司推出的1.2um5000万像素高端图像传感器OV50H凭借优异性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，伴随着产能顺利爬坡，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。同时，公司着力研发和丰富不同规格的产品序列，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升，及进一步扩大市场份额提供持续动能。 　汽车智能化渗透加速，汽车CIS产品矩阵持续丰富。2024年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约59.0亿元，同比增加30%，市场份额持续提升。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。公司凭借在汽车行业近20年的宝贵经验以及完善的车规级验证体系，不断丰富车规级产品矩阵，近期，公司推出采用TheiaCel?技术不同规格的汽车CIS产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品。 　多元化业务布局持续推进。公司在显示驱动芯片、电源管理IC、功率分立器件等业务领域保持稳健增长。显示解决方案业务方面，公司持续推进产品迭代，优化产品性能，2024年实现营业收入10.3亿元，占主营业务收入的4.0%；实现销售量1.55亿颗，同比增长17%，市场份额稳步提升。模拟解决方案业务方面，公司持续巩固与下游客户合作，2024年实现营业收入14.2亿元，同比增加23%，推进车用模拟IC产品布局，车用模拟IC同比增加37%。 　我们预测公司25-27年归母净利润分别为43.2、54.5、64.2亿元(原25-26年预测为38.7、49.7亿元，主要调整了毛利率和税率预测)，根据可比公司26年平均43倍PE估值，给予192.64元目标价，维持买入评级。 　风险提示 　下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。

　　三只松鼠

　　浙商证券——2024年及2025Q1业绩点评：25Q1分销稳健，短期利润承压

　　短期来看，2025Q1公司整体业绩表现平淡，但2025年业绩增长的重要驱动力在于线下分销，需关注日销品占比提升及动销表现。 　2024年业绩符合预期，2025Q1业绩略低于预期 　公司2024年实现收入106.22亿元(同比+49.30%)；实现归母净利润4.08亿元(同比+85.51%)；扣非后净利润实现3.19亿元(同比+214.33%)。其中24Q4实现收入34.53亿元(同比+36.35%)；实现归母净利润0.67亿元(同比+32.63%)；扣非后净利润实现0.53亿元(同比+229.16%)，业绩符合市场预期。2025Q1公司实现营业收入37.23亿元(同比+2.13%)；归母净利润2.39亿元(同比-22.46%)，扣非归母净利润1.62亿元(同比-38.31%)。公司25Q1业绩略低于预期，其中收入增速放缓主要系年货节错峰等因素影响所致。 　分渠道：抖音及线下分销增长迅速，抖+N措施成效显著 　线上渠道依托抖音渠道实现快速增长。2024年公司线上渠道实现收入74.07亿元，同比增长49.60%。占比为70%左右。拆分来看，抖音渠道已经是公司电商渠道的第一大渠道，2024年在抖+N措施的引领下，实现82%的增长，达到21.88亿的收入规模，天猫/京东平台分别为19.37、13.4亿元，同比分别增长11.45%、11.95%。 　线下分销拓展顺利，实现快速增长，2024年线下渠道收入达32.15亿元，同比增长48.62%。其中：①分销业务实现26.41亿元，同比增长超80%。公司在新分销体系下，延续高端性价比战略；②门店业务方面，2024年线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，线下门店收入4.04亿元，其中国民零食店营业收入3.46亿元。 　分品牌：主品牌优势稳固，新老品牌协同共进。 　2024年，三只松鼠) href=/300783/>三只松鼠（300783）主品牌实现收入98.25亿元，同比增长50.57%；小鹿蓝蓝实现7.94亿元，同比增长35.03%，与此同时公司加快布局和孵化多个新品牌，布局多品牌矩阵。 　得益于规模效应的显现和供应链优势，2024年公司盈利能力提升 　1)毛利率：2024年实现24.25%(同比+0.92pct)；其中2024Q4毛利率为21.77%(同比+1.01pct)，公司毛利率提升主要得益于规模效应的显现和公司自产比例的提升。2025Q1毛利率为26.74%(同比-0.66pct)，整体维稳。 　2)费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，同比变动分别为+0.19pct/-1.11pct/-0.08pct/-0.02pct；其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.30pct/-0.53pct/+0.06pct/-0.10pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.67%/1.76%/0.15%/0.03%，同比变动分别为2.41pct/0.43pct/持平/-0.03pct。 　3)净利率：2024年实现3.84%，同比+0.75pct；2024Q4净利率为1.92%，同比-0.06pct。25Q1净利率为6.40%，同比-2.05pct。 　维持“买入”评级 　2025Q1公司业绩表现平淡，但2025年业绩增长的重要驱动力在于线下分销，需关注日销品占比提升及动销表现。考虑到后续爱折扣并表、公司建厂折旧以及分销费用投放的影响，我们下调此前利润预期，我们预计2025-2027年公司实现收入分别为135.22/169.72/201.60亿元，同比增长分别为27.3%/25.52%/18.78%；预计实现归母净利润分别实现4.50/6.38/7.56亿元，同比增长分别为10.41%/41.77%/18.40%，对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。 　风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨风险