中华财富网(www.515558.com)2025-5-12 1:39:28讯：

（以下内容从信达证券《轻工制造行业周报：新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
造纸：海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡。芬林宣布开始就Joutseno（年产69万吨针叶浆）&Rauma（年产65万吨针叶浆）纸浆厂以及Rauma锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，此次谈判主要为应对后续临时停产；Millar Western旗下三家加拿大化机浆厂（合计产能101万吨）将进行两个月临时停产；Arauco智利Bio Bio纸浆厂4月底发生火灾、影响仍在评估。当前节点，海外纸浆供应端扰动频发，我们认为后续浆价或将低位平稳震荡，纸企成本4-5月仍有望维持低位，此后6-7月小幅上扬、Q3重返低成本区间。关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
出口：关税一波三折，中美首次“破冰”。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于5月9日至12日访问瑞士与美国财政部长贝森特举行会谈。我们认为，本次会面为关税纠纷后中美双方首次谈判，具备强烈“破冰”意义，参考2018年首轮副总理级别磋商，双方谈判框架、时间线有望确立。当前节点，海外客户态度分化，大客户加大东南亚等区域采购力度、中小客户减少采购或延迟发货。此外，龙头公司海外产能目前普遍未承担10%额外关税（甚至部分强势产品提价），多数国内产能关税纠纷初期略降价、后续基本未承担。结合4月海关出口数据验证，我国当月出口金额同比+8.1%，其中对美-21.0%、对东盟+20.8%，我们认为除部分转口贸易增加外，产能加速转移导致我国原材料/半成品出口需求激增。持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。
新型烟草：日本烟草发布2025一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款HNB。公司2025Q1收入8270亿日元（同比+11.7%），其中新型烟草收入为266亿日元（同比+11.3%）、销量约30亿颗（同比+19.0%）。新型烟草表现靓丽主要系HNB贡献增长动能，烟弹销量同比+27.7%，日本市场PLOOM市占率同比提升1.8pct至12.7%。此外，公司再次重申HNB为主要战略投资方向，拟在5月末推出新款PLOOM烟具&烟弹系统，坚定HNB在2028年达到全球主要市场市占率中双位数目标。关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。
家居：4月软体订单增势延续，定制订单显著回暖。25年3月以来国补步入常态化，315活动期间前端回暖，我们预计4月订单延续较快增长，软体龙头零售订单及发货有望较快增长、定制龙头零售接单有望改善。伴随24年基数逐步走低，我们预计家居龙头订单&收入有望恢复切实增长。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
消费：布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出EVA卡牌，润本山姆渠道增量显著。本周布鲁可发布变形金刚星辰版第3弹，创新性推出合体玩法、多个载具可拼装合体成为大力神；发布变形金刚传奇版，首次搭载音效、科技感提升；此前柯南影响趋弱，公司及时发布道歉信并进行调改，伴随线下渠道逐渐铺货，我们认为影响较小。卡游推出新世纪福音战士-经典新生-开端10元包，有机会获得秘密作战卡、适格者特典卡、BR萌系盛装卡等。润本五一后增长提速，我们预计4月润本整体收入同比+30%，根据蝉妈妈，5月1-9日润本抖音GMV同比+37%，防晒啫喱大单品延续放量，青少年产品有望逐步进入市场，且伴随天气转暖、驱蚊类产品有望增长提速。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。
包装：永新股份&裕同科技经营稳健。裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利；永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展。建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。
两轮车：Q2以来销售景气良好，九号公司新品发布。我们预计25Q2终端销售延续良好景气度，增速或受到基数影响有所放缓但仍然符合全年预期。九号公司5月8日召开新品直播发布会，推出面向女性用户的多款Q系列全新车型，以更多元化产品阵容，满足女性用户对个性、美感与实用并重的出行需求；此外，全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型，以及电动滑板车新品E3系列和F3也在此次发布会中亮相，我们认为九号公司基于产品研发与技术创新，有望持续推动品牌破圈，保持销售靓丽增长。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。
黄金珠宝：老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店。老铺黄金公告拟以630港元每股价格配售431万股，拟募资金额约27.2亿港元，根据公司公告，募得资金80%计划用于核心业务发展，包括但不限于门店拓展、存量门店位置调优及扩大、支撑同店销售增长等，20%将用于补充营运资金等。潮宏基五一档期主品牌新开门店31家，专注于情感礼赠需求的子品牌“潮宏基Soufflé”新开店10家，在品牌势能及优秀单店模型支持下稳步扩张。行业大盘方面，我们预计近期金价大幅波动或对消费者观望情绪的消化造成一定阻碍，真实景气度有待进一步恢复。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、中国黄金等。
跨境电商：部分卖家涨价应对关税波动，4月以来动销增速或承压。根据蓝洞新消费信息，安克创新在美国电商平台产品售价已有提价，我们预计其他头部跨境卖家如赛维时代、致欧科技、卡罗特等或做出类似应对。从4月亚马逊TOP100数据跟踪来看，多数跨境卖家销售增速明显放缓，我们认为原因或在于产品提价后的短期影响，但其中赛维时代旗下品牌Zeagoo、COBIZI，安克创新旗下品牌eufy、soundcore等仍保持靓丽增长。我们认为，超过70%的亚马逊卖家和品牌货源在中国，若美国关税冲击持续，多数卖家将回到同一起跑线，待短期涨价影响消化后，品牌溢价能力突出、全球化布局领先的品牌有望提升市占率。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。
IP零售：泡泡玛特新品热销全球，政策助推IP消费向好。泡泡玛特LABUBU三代搪胶发售后，再度引发全球抢购热潮，一度登顶美国APPStore购物榜。5月密集上新，手办/MEGA/搪胶盲盒/衍生品全方位发力，如迪士尼史迪奇小情绪系列手办、小甜豆有关爱的语言系列手办、CHAKA烛语系列手办、MEGA MOLLY榴莲人、MEGA SKULLPANDA红水晶、泡泡萌粒、小手拉小手系列数据线盲盒、CRYBABY豹豹猫猫系列搪胶毛绒挂件盲盒等，小野服饰系列周边“海极之歌”也将于5月中旬上新。名创优品发起全球潮玩供应商招募令，或将进一步深入潮玩赛道业务拓展。5月8日商务部发布《大力提振消费全方位扩大国内需求推动经济持续回升向好》，其中提到，培育新型消费，着力增强消费动能。打造IP（知识产权）创意设计和新品发布平台，建设IP消费商业地标，推出IP消费经典路线，拓展沉浸式消费空间。我们认为当前情绪消费兴起，外生作用及内生影响共同推动，IP零售消费景气度持续向好。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。
母婴童：孩子王加速高线布局，好孩子国际稳健增长。孩子王自营优选小店于深圳天河城、上海虹桥天地及杭州城北万象城三店齐开，也是公司首进深圳和上海。自营优选小店为公司新门店模型，选址聚焦都市人流密集购物中心，以满足都市新生代家庭品质育儿需求，当前已开设12家门店，未来将增加高线城市布局密度。好孩子国际发布Q1业绩，旗下Cybex品牌25Q1收入11.45亿港元（yoy+17.6%，按恒定货币口径计算同比+20.7%），欧洲市场需求强劲，份额持续提升，带动公司25Q1整体收入同比增长7.5%（按恒定货币口径计算同比+9.7%）。我们认为孩子王正积极提效落地多样消费场景，好孩子国际旗下品牌势能强劲，关税或短期影响业绩但其产能优势领先。建议关注母婴童赛道龙头，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲。
美护：毛戈平“闻道东方”香氛系列重磅上线，东方美学赋能香水赛道新增量。毛戈平5月8日线上正式发售其与故宫联名的气蕴东方系列第六季“闻道东方”香氛系列产品，旗下涵盖13款香水，45ml/10ml规格定价分别为680元/200元。“闻道东方”系列香水充分融合了东方美学及消费者对于内在精神自我投射的情绪价值需求，我们预计毛戈平香水系列或将贡献公司业绩新增量。此外，据蝉妈妈数据，美妆品牌抖音GMV4月表现分化，丸美品牌及其旗下PL恋火品牌增速均翻倍。彩棠、珀莱雅同比增速均超60%，毛戈平、兰蔻、雅诗兰黛增速稳定维持在30%左右，YSL及花西子同比低个位数增长。建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平，关注线上高速增长的丸美生物。
电工照明：公牛集团推进健康照明战略，工具板块关注中美经贸会谈。公牛集团春季家装节活动进行中，推广无叶风扇灯、小晴空护眼落地灯、全面屏浴霸、乐动拨杆开关等新品，以自然舒适为主题构建全屋产品生态，并向线下公牛旗舰店引流。5月8日公牛集团X首尔半导体战略签约暨新品发布会成功举办，公司继续推进“全屋健康照明”战略，打造全价值链光生系统。我们预计公司墙开&智能照明主业持续推陈出新捕捉细分场景需求，核心业务有望稳中有进。此外公牛集团即将参加2025上海充换电展、光储充展，重点展示直流充电桩3.0系列及720kW分体式直流充电桩，B端新能源业务持续拓展。工具板块当前仍面临关税政策影响，关注5月9日-12日中美在瑞士进行的经贸高层会谈，巨星科技等重点公司也在积极推进海外产能建设以应对市场不确定性。美国纽约州正推进电动园林设备退款法案，旨在补贴企业客户购买电动园林产品，电动化趋势继续强化。民用电工板块强者恒强，龙头公司竞争力持续提升并积极提升派息率，红利价值凸显。工具板块短期面临关税挑战，但率先布局出海、终端有序提价的企业有望在未来提升全球市场份额。建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明，左侧建议关注巨星科技。
风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。