中华财富网(www.515558.com)2025-4-21 3:08:03讯：

　　燕京啤酒

　　长江证券——2024年业绩快报及2025Q1业绩预告点评：U8保持高增，公司盈利能力加速提升

　　事件描述 　2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为146.7/10.6/10.4亿元，同比+3.2%/+63.7%/+108%。其中Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.2/-2.3/-2.2亿元，同比+1.3%/减亏/减亏。 　2025Q1预计公司归母净利润为1.6-1.72亿元，同比+56%-67.7%，扣非归母净利润为1.5-1.6亿元，同比+44.2%-55.9%。 　事件评论 　U8增长势能延续，带动公司量价提升。量价拆分来看：1)量：2024年公司销量为400万千升，同比+1.6%，其中U8销量为69.6万千升，同比+31.4%；Q4销量同比＋8.9%；2)价：2024年公司吨价同比+1.6%，Q4吨价同比-7%。公司吨价整体向好，Q4吨价下滑为非酒业务扰动。2025Q1预计U8保持30%以上高速增长，带动公司量价持续提升。 　内部优化减亏，公司净利率不断提升。2024年公司归母净利率为7.2%，同比+2.7pct(2023年较2022年提升1.9pct)，盈利能力加速提升。2022-2024年，公司产品上聚焦U8，积极围绕U8展开营销活动，产品美誉度稳步提升；团队上精简人员，提升公司运作效率，帮扶子公司减亏；供应链端，推行数字化，优化提升内部管理水平，公司实现高质量发展。2025Q1叠加成本红利，我们预计净利率提升速度有望超过2024Q1。 　十四五收官在即，公司业绩有望再创新高。公司销量稳中有升，公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升，公司有望延续高质量发展态势，实现收入、利润上的不断突破。我们预计2025/2026年EPS为0.5/0.57元，对应PE为25X/22X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。

　　万华化学

　　中银证券——经营业绩短期承压，产业布局持续完善

　　公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入1,820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%。其中，第四季度实现营收344.65亿元，同比下降19.49%；归母净利润19.40亿元，同比下降52.83%。2025年第一季度实现营收430.68亿元，同比降低6.70%；归母净利润30.82亿元，同比降低25.87%。面对复杂的外部环境，公司展现业绩韧性，蓬莱工业园多套装置顺利投产，新材料产品产业化落地加快，电池材料实现负极多技术路径打通，新旧动能协同推进，维持“买入”评级。 　支撑评级的要点 　营业收入同比增长，盈利短期承压。2024年公司三大业务板块销售收入均实现正增长，聚氨酯、石化、精细化学品板块营业收入分别为758.44亿元/725.18亿元/282.73亿元，同比分别+12.55%/+4.60%/+18.61%，2024年公司盈利能力略有下滑，销售毛利率为16.16%，同比下降0.63pct，其中，聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为26.15%/3.52%/12.78%，同比分别-1.54pct/+0.01pct/-8.64pct。费用方面，管理费用/销售费用/研发费用/财务费用分别为30.23亿元/16.19亿元/45.50亿元/20.94亿元，同比分别+23.38%/+20.25%/+11.51%/+24.93%。此外，计提减值(资产减值+信用减值)及营业外支出分别为9.43亿元/11.37亿元，对2024年整体业绩形成一定拖累。 　聚氨酯产业提质扩能、石化及精细化学品拓展品类。2024年聚氨酯业务产销量分别为580万吨/564万吨，同比分别增长16.23%/15.34%；石化业务产销量分别为544万吨/547万吨，同比分别增长14.53%/15.89%；精细化学品产销量分别为209万吨/203万吨，同比分别增长26.67%/27.67%。公司目前是全球最大的MDI和TDI供应商，2024年万华宁波和万华福建MDI完成技改扩能，未来万华福建MDI将技改扩能新增70万吨/年,预计2026年第二季度完成，届时万华全球MDI产能将达到450万吨/年；万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年。此外，2024年，万华蓬莱一期PDH等项目完成建设并开车成功，TPU三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇(PCDL)项目顺利投产。公司聚氨酯优势产业链巩固夯实，石化产能及新材料产品快速投放，行业竞争力持续提升。 　技术创新持续投入，电池材料取得突破。公司围绕现有装置迭代升级、高端新材料突破、电池材料技术攻关、可持续发展路径探索等核心方向持续投入科研力量。公司自主开发的POE、柠檬醛、VA、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等关键装置一次性开车成功，运行稳定，打破国外垄断，技术指标行业领先。同时，公司开发并投用多项超低盐酸比工艺，显著降本增效，保持MDI、TDI全球技术领先地位。此外，公司推进电池材料三大负极材料全流程打通，正极材料研发持续突破差异化技术。可降解材料、聚氨酯回收、CO?资源化利用等绿色创新方向也同步推进。公司发挥技术优势，攻关行业难题，未来发展动能充沛。 　估值 　基于化工行业竞争持续加剧，产品价格下行压力加大，以及全球贸易摩擦扩大，下调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为4.27元、5.59元、5.59元，当前股价对应PE为12.9倍、9.9倍、9.9倍，面对复杂的外部环境，公司展现业绩韧性，蓬莱工业园多套装置顺利投产，新材料产品产业化落地加快，电池材料实现负极多技术路径打通，新旧动能协同推进，维持“买入”评级。 　评级面临的主要风险 　新产能爬坡与投产进度不及预期，产品价格大幅下行风险，下游需求复苏不及预期，原材料价格波动与能源成本上行，海外拓展及供应链扰动风险、全球贸易摩擦扩大的风险。

　　东鹏饮料

　　财信证券——平台化效能加速释放，业绩再超预期

　　投资要点： 　事件：公司发布2025年一季报，业绩超预期。2025Q1，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55%。 　平台化效能持续释放。分产品看，核心单品东鹏特饮延续强劲的增长势头，电解质饮料加速放量，其他新品表现亮眼。2025Q1，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入39.01/5.70/3.75亿元，分别同比增长25.71%/261.46%/72.62%。分销售模式来看，经销基本盘稳固，单商质量继续提升，线上和重客渠道则加速前进。经销/重客/线上渠道分别实现收入42.83/4.57/1.04亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%。2025Q1，公司经销商数量净增加51家至3244家，对应单经销商Q1收入为132万元，同比增长23.09%。分区域来看，全国化扩张进程持续，华北和西南区域表现更优。广东区域/华北区域/华中区域/华东区域/西南区域/广西区域分别实现收入11.25/7.46/6.84/6.56/6.23/3.78亿元，分别同比增长21.58%/71.67%/28.57%/30.82%/61.78%/31.94%。 　原材料成本下降叠加规模效应，盈利能力提升。2025Q1，公司的综合毛利率为44.47%，同比提升1.70pct，原材料中PET、白砂糖等原材料成本下降明显。净利率为20.21%，同比提升1.15pct。费用率总体平稳，Q1的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.68%/2.82%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.44/+0.92pct。 　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为204.61/247.07/298.98亿元，同比增长29.18%/20.75%/21.01%；归母净利润分别为44.41/54.11/65.64亿元，同比增长33.51%/21.83%/21.31%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。公司平台化效能持续释放，盈利能力持续提升，看好公司业绩持续高增，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

　　金徽酒

　　开源证券——公司信息更新报告：良好开局，稳中求进

　　收入利润符合预期，产品结构保持升级趋势，维持“增持”评级 　公司2025年Q1实现收入11.1亿元，同比+3.0%，归母净利润2.3亿元，同比+5.8%。收入利润基本符合预期，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分别为0.86元、0.98元、1.15元，当前股价对应PE分别为22.5、19.7、16.9倍。公司产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场也稳步推进，公司管理水平和组织力量不断加强，在当前环境下也实现了高质量发展，未来趋势明确，增长确定性强，维持“增持”评级。 　产品结构持续提升，低档酒大幅下降拖累收入表现 　2025年Q1公司300元以上实现营收2.45亿元，同比+28.14%，100-300元实现营收6.30亿元，同比+14.24%，100元以下2.21亿元，同比-31.72%。低档酒大幅下滑主要是打款和费用节奏变化导致，全年展望低档酒预计处于低增状态。中高档酒在公司投入引导下持续维持高增趋势。分地区看，2025Q1省内地区8.57亿元，同比+1.05%，省外地区2.38亿元，同比+9.48%。 　预收款维持高位，现金流情况良好 　2025Q1末公司预收款5.8亿，环比下降0.6亿，仍然维持历史较高水平。销售收现11.8亿，同比下降5%，跟利润表基本对应。说明公司报表反应的情况较为真实，公司在2024年全年高增、Q4增长31%的基础上，2025年Q1仍然实现了良性的正增长，行业内比较属于良好水平。 　产品结构升级，盈利能力提升 　2025Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，销售费用率16.81%，同比-1.18pct，归母净利润率21.09%，同比+0.54pct。公司销售费用率已经进入下降通道，预计产品结构持续提升、市场份额基础更加扎实之后，公司盈利能力会迎来释放期。 　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　宁德时代

　　长城证券——美区业务风险敞口有限，公司海外业务拓展挑战与机遇并存

　　事件：25年4月14日，公司公告《2025年第一季度报告》，公告显示：一季度公司营业收入847亿元，同比增长6.18%；当期归母净利润140亿元，同比增长32.85%。截至25年一季度末，公司资产总额为8201亿元，较上年度末提升4.25%。 　美方持续提升对华关税水平，当地市场短期前景不明。截至美东时间4月15日，白宫网站发布关于关键矿产和衍生品232调查的有关事实清单，提到因为中国针对美“对等关税”采取报复措施。此举意味着，中国出口美国的个别商品累计各种名目的关税已达到245%。对此，我国商务部回应：中方此前已就美单边加征关税多次阐明立场，对于美方这种毫无意义的关税数字游戏，中方不予理会。但倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。 　宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）作为我国锂电行业的龙头企业，近年综合毛利率水平约为20%。即使海外产品相对于国内同质产品的溢价较高，仍不足以支撑超过100%的关税成本。故美国市场虽空间较大，对公司来说短期前景不明。 　当前在美地区业务风险敞口有限，本土合作伙伴至关重要。本次一季报公告当天，公司在与投资者公开交流时表露美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，所以有关关税政策对公司业绩影响较小，公司正在与客户积极协商解决方案。 　公司此前计划以LRS(技术授权模式)与美国知名车企福特进行合作，且已吸引其他多家客户兴趣。面对当前地缘政治环境的极度不确定，美国本土合作伙伴的潜在主观能动性将尤为重要。 　一季度公司业务淡季不淡，动储装机两旺。公司第一季度电池销量超过120GWh，同比增长超过30%，其中储能销量占比接近20%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据显示：1-3月，我国动力和其他电池累计销量为285.8GWh，累计同比增长73.7%。其中，动力电池累计销量为217.3GWh，占总销量76.0%，累计同比增长51.3%；其他电池累计销量为68.5GWh，占总销量24.0%，累计同比增长228.6%。2025年一季度，公司整体销量在全市场的占比约为1/3，行业龙头地位稳固。 　投资建议：公司盈利能力持续保持高水准，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设。近期虽有美国加税的不可控风险，公司的战略韧性应能应对未来长期发展。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为654亿元、792亿元、937亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。 　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

　　劲仔食品

　　中原证券——2024年年报点评：收入保持较快增长，盈利能力增强

　　投资要点： 　公司主营收入保持较快增长，增幅回落后进入稳定增长阶段。2024年，公司主营收入24.12亿元，同比增16.79%，保持了较快的增长水平，但增幅较上年下降24.47个百分点。其中，鱼制品、禽制品和豆制品分别录得营收15.33、5.09和2.47亿元，同比增18.76%、12.67%和13.89%，较上年增长分别减少7.11、134.88和4.8个百分点。公司主营仍保持了较快增长，增幅较上年收窄，未来有望进入稳健增长阶段。截至2024年，鱼制品、禽制品和豆制品在收入结构中分别占比63.57%、21.11%和10.25%，随着禽制品和其它类收入增长，鱼制品的收入占比从2018年的86.85%降至63.57%，公司的产品图谱更为多元化，对单一品类的依赖程度下降。 　销量增长略快于收入增长。2024年，公司的鱼制品、禽制品和豆制品分别销售了3.31、1.37和0.92万吨，同比增20.19%、15.46%和16.71%，销量增长略快于收入增长。 　直营销售占比扩大，整体盈利能力增强。2024年，公司实现整体毛利率30.47%，较上年提升2.3个百分点。其中，鱼制品、禽制品和豆制品的毛利率分别录得32.08%、21.03%、32.22%，分别同比上升1.94、1.26和4.42个百分点。产品盈利能力增强主要因为本期直营销售增长较多，在收入结构中的占比扩大，而直营销售的毛利率较高。本期，直营销售的毛利率为36.47%，较经销毛利率高出7.92个百分点。在直销增长的带动下，公司整体毛利率水平得以提升。 　直销增长较快，在收入结构中的占比扩大。2024年，直销实现5.85亿元收入，同比增46.35%，较经销收入的增长高出36.65个百分点，直销在收入结构中的占比扩大至24.23%。本期，经销实现收入18.27亿元，同比增9.7%，在收入中占比75.77%。在直销中，线下的零食专营渠道贡献了主要的增长。 　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.72元、0.86元和1.00元，参照4月16日收盘价13.56元，对应的市盈率分别为18.94倍、15.76倍和13.49倍。我们维持公司“增持”评级。 　风险提示：2024年零食市场得以较高增长，很大程度上依赖于线下零食专营店的快速扩张，销售模式的创新带来了这一波增长。随着创新红利递减，增长也将会随之回落。