中华财富网(www.515558.com)2025-4-17 6:06:17讯：
许继电气
2024年年报及2025年一季报点评：24年计提减值拖累业绩，盈利能力改善明显
事件：公司发布24年年报，24年实现营业收入170.89亿元，同比增长0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。公司同时发布25年一季报，25Q1实现营收23.48亿元，同比减少16.42%；实现归母净利润2.08亿元，同比减少12.47%，环比减少6.59%，主要受产品交付节奏影响。 24年计提减值拖累业绩，盈利能力持续提升。24年公司分别计提资产减值0.59亿元和信用减值损失1.41亿元，对业绩造成较大影响。但业务盈利能力呈现明显改善趋势；24年销售毛利率同比上升2.77pct至20.77%，归母净利率同比上升0.65pct至6.54%；25Q1销售毛利率和归母净利率分别为23.47%和8.84%。 我国特高压建设持续推进，24年公司直流输电系统业务迎来放量。24年公司在直流输电市场持续取得突破，中标天河棠下柔直背靠背工程，其换流阀、直流控保、测量装置等产品中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目以及沙特、巴西等市场。24年公司直流输电系统营业收入同比增长101.57%至14.44亿元，毛利率同比下降11.37pct至30.92%。我国仍有多条储备的特高压项目，未来特高压工程建设有望延续高景气。叠加我国柔性直流输电技术持续发展，渗透率将迎来快速提升，公司直流输电系统业务有望实现高增长。 电网投资力度加大，公司多项业务迎发展机遇。24年公司智能变配电系统营收同比+2.93%至47.11亿元，毛利率同比+1.60pct至24.26%；智能电表营收同比+11.00%至38.66亿元，毛利率同比-0.57pct至24.66%；智能中压供用电设备营收同比+6.69%至33.52亿元，毛利率同比+2.51pct至18.77%；新能源及系统集成营收同比-37.47%至24.64亿元，毛利率同比+2.72pct至8.14%；充换电设备及其它制造服务营收同比+4.18%至12.52亿元，毛利率同比+3.61pct至14.18%。2024年我国电网工程投资完成额同比增长15.3%至6083亿元，2025年国家电网和南方电网投资额合计有望超过8000亿元，我国电网投资力度加大为公司多项业务带来发展机遇。 维持“买入”评级。考虑到24年特高压招标有所滞后，或将影响到公司未来两年业绩，基于审慎原则，我们下调25/26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元(下调6%/下调3%/新增)，对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元，当前股价对应25-27年PE分别为17/14/12倍。公司业绩增长稳定，直流业务有望受益于特高压建设提速，看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：电网建设不及预期；柔直技术发展不及预期；竞争加剧风险。
京东方A
行业地位稳固，显示龙头业绩大幅增长
事件： 4月16日公司发布2024年度业绩快报及2025年第一季度业绩预告，2024年公司实现营业收入1983.81亿元，同比增长13.66%，归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%；扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%。2025年一季度公司实现归母净利润16亿元-16.5亿元，同比增长63%-68%。 坚持按需生产，保持半导体显示领域领先优势： 2024年显示行业整体呈现“弱增长、再平衡”格局，公司在半导体显示领域龙头地位稳固，坚持供给端以销定产模式，智慧应变、抢抓机遇，LCD方面，需求端“以旧换新”政策强力刺激、创新应用扩类增量，主要应用领域呈现结构性改善。2024年度业绩快报披露，电视类应用同比增长明显，中国大陆市场下半年重现增长态势，大尺寸化程度再创新高；海外市场需求受体育赛事和促销拉动呈现出向好的趋势，产品价格全年波动上行。公告披露，2025年一季度，中国大陆“以旧换新”政策延续，海外市场客户备货，部分需求提前释放，TV类产品、智能手机类产品均受益明显，公司2024年公司实现营业收入1983.81亿元，同比增长13.66%，归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%；扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%。 “屏之物联”战略引领，创新业务成果涌现： 2024年度业绩快报披露，公司创新业务成果涌现，MLED业务战略聚焦成效初显，经营改善明显；传感智慧视窗营收同比翻倍增长，光幕侧窗产品实现高端客户定点；智慧医工业务营收、门诊量、出院量同比持续增长，钙钛矿中试线顺利产出行业首片2.4m×1.2m光伏电池样品，转化效率达行业头部水平；玻璃基封装实现关键技术突破；“AI+”战略正式发布，积极推进AI在生产制造、产品创新、经营管理等方面赋能增效。创新产品多点开花，进一步稳固公司行业龙头地位。 风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
九号公司
持续创新，电动两轮车表现亮眼
九号公司2024年年度报告发布。2024年公司实现收入141.96亿元(同比+38.9%)，归母净利润10.84亿元(同比+81.3%)，扣非归母净利润10.62亿元(同比+157.2%)；24Q4公司实现收入32.90亿元(+22.1%)，归母净利润1.14亿元(-47.8%)，扣非归母净利润1.25亿元(+91.7%)。 电动两轮车作为核心业务支撑公司整体营收利润高增。分产品看，2024年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现营收33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，分别同比-3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%；其中，电动两轮车营收占比达51%，24年销售259.9万辆(同比+76.6%)，增速亮眼，截至25年3月10日，公司国内市场电动两轮车累计出货量超600万辆；渠道方面，截至25年2月28日，公司在中国境内电动两轮车专卖店超7600家。 国内外机器人业务快速成长。机器人业务快速成长，公司送餐/送物机器人产品在国内广泛应用于近万家酒店、餐饮等行业，24年发布的智能割草机器人X3系列立足科技创新打开海外市场。九号机器人移动平台RMP有望持续专注底层技术开拓，充分发挥自身的智慧移动能力优势，面向移动机器人市场，为全球服务机器人产业赋能。 盈利能力、营运能力方面持续优化。2024年公司销售毛利率为28.2%(同比+1.3pct)，分产品看，电动平衡车滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，整体呈现稳中有升态势。期间费用方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，分别同比-2.3pct/-0.7pct/-0.2pct/+0.6pct。24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/7.5%/8.5%/-1.3%，分别同比-9.8pct/+0.8pct/+3.0pct/-0.7pct，盈利能力持续优化。营运能力方面，公司24年存货周转天数减少；现金流方面，公司2024年实现经营活动所得现金净额33.54亿元。 政策支持叠加自主创新，看好智能化电动两轮车、机器人等业务。以旧换新政策为消费者提供可观补贴，我们认为九号定位中高端品牌，基于城市层级分布与价格带优势，有望受益。我们预计25Q1公司有望实现销量翻倍左右增长，全年看公司有望实现电动两轮车销量高增。其他产品方面，我们预计滑板车保持稳健增长，割草机器人有望延续高增。渠道方面，我们预计公司25年线下渠道有望继续扩张，并优化单店模型，进一步扩大品牌影响力。盈利能力方面，我们预计公司有望继续提升，主要得益于规模效应以及产品结构优化。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.0/22.5/29.2亿元，PE分别为25.5X/18.1X/14.0X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
广发证券
2024年年报点评：自营业绩优异，投行逆市增长
2024年年报概况:广发证券2024年实现营业收入271.99亿元，同比+16.74%；实现归母净利润96.37亿元，同比+38.11%；基本每股收益1.15元，同比+38.55%；加权平均净资产收益率7.44%，同比+1.78个百分点。2024年末期拟10派4.00元(含税)。 点评：1.2024年公司投行业务净收入、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市增长，市场份额小幅回升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+14.46%。3.股权融资规模随市承压，债权融资规模保持较高增速，合并口径投行业务手续费净收入同比+37.46%。4.受降低综合费率影响，公募业务规模增长但收入小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-10.91%。5.权益自营及固收自营均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益(含公允价值变动)同比+99.11%。6.两融规模市占率稳步提升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-25.13%。 投资建议:报告期内公司代理股基交易量市场份额止稳回升，非货公募基金保有规模稳居行业第三；境内股债承销规模均进入行业前十，境外股债融资成绩优异，投行业务净收入低基数下实现逆市增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益(含公允价值变动)同比高增进而提振公司整体业绩；受降费影响公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，未来有望持续受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等资本市场改革系列政策红利。预计公司2025年、2026年EPS分别为1.18元、1.24元，BVPS分别为16.96元、17.91元，按4月15日收盘价15.34元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.86倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
秦川机床
2024年年报点评：业绩稳中有升，2025年有望迎来拐点
事件：公司公布2024年年报，2024年实现营收38.60亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长2.92%。2024Q4实现营业收入9.74亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润-0.02亿元，同比收窄3000万。 公司2024年机床类产品逆势增长。根据中国机床工具行业协会，2024年中国机床工具行业需求较弱，重点联系企业收入、利润同比分别下降1.4%、7.8%。公司体现稳健的经营能力，分产品看，机床类收入19.47亿元，同比增长9.35%；零部件类收入13.74亿元，同比减少1.32%；工具类收入3.26亿元，同比增长1.53%。从重点子公司看，宝鸡机床(通用机床)营业收入12.92亿元，同比基本持平，汉江机床(螺纹磨床和滚动功能零部件)营业收入2.71亿元，同比下降15.49%；沃克齿轮营业收入5.74亿元，同比增长8.83%。 机床类产品毛利率稳定，零部件类产品毛利率有所下滑。2024年公司综合毛利率为16.15%，同比下降1.62个百分点；净利率为1.92%，同比增加0.14个百分点。机床类产品毛利率16.51%，同比提升0.02个百分点；零部件类产品毛利率9.71%，同比下降3个百分点。2024年公司期间费用率为16.88%，同比下降0.44个百分点，销售/管理/研发/财务费用率为3.40%/8.22%/5.28%/-0.01%，分别同比-0.48/+0.20/-0.02/-0.15个百分点。 公司持续深化改革，进行股份回购和股权激励。2024年公司通过集中竞价交易累计回购股份246万股，成交总金额2110万元(不含交易费用)，视同现金分红。2024年10月推出首期限制性股票激励计划，以2023年净利润为基数，25-27年净利润增长不低于32%/52%/75%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8/1.1/1.6亿元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。
东方钽业
2024年年报点评：扩张产能投产在即，新兴需求旺盛业绩增长可期
事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%，归母净利润2.13亿元，同比增长13.94%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长21.92%。2024Q4，公司实现营业收入3.85亿元，环比增加27.45%，同比增加17.83%；实现归母净利润0.57亿元，环比增加30.00%，同比增加40.45%；实现扣非归母净利润0.47亿元，环比增加8.37%，同比增加26.70%。公司还发布2025年一季报业绩预告，预计实现归母净利润5200-6500万元，同比增长4.57%-30.71%，预计实现扣非归母净利润4950-6250万元，同比增长9.04%-37.68%。 下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长。2024年，我们测算公司钽铌主业经营利润约1.51亿元，同比增长约57%，尤其2024Q4钽铌主业经营利润约0.53亿元，环比增长82%，2024Q4季度营收和钽铌主业利润均创2018年资产重组之后历史新高，主要系：1)项目建设稳步推进，增量产能开始显现。钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产，钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目部分设备到位开始贡献增量产能，钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序；2)需求多点开花上行趋势明确。受益下游消费电子需求持续回暖，公司钽粉钽丝业务企稳复苏；得益于高温合金、半导体、超导等新兴领域需求订单持续火热，公司火法分厂和制品分厂订单持续饱满，支撑公司业绩快速增长。展望2025年，新兴领域订单依旧火热，钽粉钽丝业务有望持续回暖，同时扩张产能有望集中释放，业绩增长可期。 军品需求跟随行业放缓，西材院业绩受拖累导致投资收益下滑。2024年，西材院实现利润约2.30亿元，按照28%权益贡献投资收益6446万元，同比减少15.99%，主要受军工整体需求放缓及交付节奏影响，伴随军工有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长。 积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。2024年前三季度公司已派发现金股利人民币2777万元(含税)，2024年报拟继续派发现金股利人民币3888万元(含税)，2024年拟累计现金分红总额为6665万元，占2024年度归属于母公司股东净利润的比例为31.26%。 投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能释放在即，业绩增长可期。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为3.08/4.13/5.30亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为24/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。
中科三环
稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解
事件：4月11日公司披露2025年第一季度业绩预告。2025Q1公司预计实现归母净利1,200-1,500万元，去年同期亏损9,874万元，环比下滑72-78%。2025Q1预计扣非归母700-1,000万元，去年同期亏损10,765万元，环比下滑78-84%。 稀土价格企稳，原料减值扰动边际缓解。价格方面，2025Q1公司主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨。原材料价格整体环比企稳或回升，公司原料减值压力较上年同期大幅减少，并实现转回，带动公司实现扭亏。目前公司稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，公司或有望赚取库存收益。此外，受汇率波动影响，公司汇兑收益较去年同期有所增长。公司业绩环比有跌，我们认为主因季节性波动导致出货量下滑。 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张。目前公司下纳四家烧结钕铁硼永磁体生产企业，包括宁波科宁达、天津三环乐喜、北京三环瓦克华和赣州三环，截至2024年底公司烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨。2024年受到市场竞争加剧等因素影响，公司已建成产能未能充分利用，全年磁材产品产量约10,637吨，考虑65%成材率，公司整体开工率约65%。增量项目方面，公司前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，其中赣州5,000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段。受制于行业整体供需格局变化，公司主动放缓产能投放节奏，后续产能建设将视获客情况而定。 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾。2025年4月4日，商务部、海关总署公告，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，包括金属、合金、靶材、氧化物、化合物等。此次稀土出口管控事由为“与其他国家安全因素相关”(1C90X)，反制意味更为显化。过去两年针对小金属/中国优势品种的管制为本轮政策影响提供较清晰指引。(1)实物量：政策即期执行，4-5月出口量或受显著影响，后续随企业跑通新的出口流程后，出口量逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平。(2)价格端：内盘因出口需求坍塌导致短期供给宽松，价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔。由于稀土供应集中度高、议价能力偏强，预计内盘价格偏稳，后续随出口有限恢复，外盘价格或带动内盘价格上行。(3)企业端：政策即期执行，公司出口流程拉长后短期将影响Q2季度出口收入确认。后续对业绩影响需观察量价配比。 投资建议：由于稀土价格自高位下跌，我们下修此前对公司盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE70/46/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，原料价格波动等。
新和成
2024年报及2025年一季报预告点评：业绩创历史新高，液蛋项目接续增长
事项： 新和成)
href=/002001/>新和成（002001）发布2024年年度报告，2024年全年实现营收216.10亿元，同比+42.95%，实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中Q4实现营收58.28亿元，同/环比+41.99%/-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同/环比+211.60%/+5.26%。新和成发布2025Q1业绩预告，预计实现归母净利润18-19亿元，同比+107-118%。 新和成发布2024年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)，预计派发股息15.37亿元，叠加特殊分红6.15亿元，2024年合计派发股利21.51亿元，股利支付率36.66%。新和成发布回购方案，计划回购3.00-6.00亿元在未来用于股权激励或员工持股计划，回购价格不高于32元/股。 评论： 三大业务全面开花，2024业绩高质量增长。营养品方面，2024年，在终端库存见底+行业集体挺价+巴斯夫事故催化的三轮驱动下，维生素A、E全年均价分别为133.47、101.34元/千克，同比+59.91%、44.69%，加上蛋氨酸量价齐升，营养品业务实现150.55亿元，同比+52.58%，实现毛利率43.18%，同比+13.27PCT。香精香料方面，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进，助力香精香料业务实现营收39.16亿元，同比+19.62%，实现毛利率51.84%，同比+1.33PCT。新材料方面，公司PPS新领域应用开发顺利，HA项目产品已实现正常销售，助力新材料业务实现营收16.76亿元，同比+39.51%，由于产品序列的丰富，毛利率下滑5.84PCT至21.89%。三大业务全面开花，推动业绩高质量增长。 2024蛋氨酸量价齐升，2025有望继续演绎。2024年，公司实施蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润22.67亿元，同比+114.81%，其原因系1)蛋氨酸项目产能释放，30万吨/年产能达产，销量大幅提升；2)价格走出拐点，2024年全年均价20.97元/千克，同比+14.13%。2025年，公司与中国石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目即将释放，但年初开始蛋氨酸价格从19.65元/千克涨价至22.00元/千克，我们认为在豆粕减量替代的背景下，蛋氨酸的增量有望被下游充分消化，2025年公司蛋氨酸业务有望在实现增量的过程中维持高价。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。2025年，随着公司蛋氨酸、香精香料、新材料等产能的扩大和产品的丰富，公司进一步明确经营指导思想，将加快出海和增强创新为工作主线，旨在加快开拓海外市场消化产品产能，深化推进差异化产品研发提升盈利能力。具体来看，2025年，公司与中国石化合作的18万吨/年液蛋项目的释放与香精香料的持续增长将加速公司业务出海，新材料项目不断有差异化产品推出，尼龙项目的持续推进有望帮助公司打开下一阶段的成长空间。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2025年液蛋项目接续成长，长期来看，公司储备项目丰富成长有保障，由于巴斯夫提前复产，维生素E价格有所松动，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润65.82/71.26/77.29亿元(2025/2026前值72.06/77.67亿元)，同比+12.2%/+8.3%/+8.5%；对应PE为10/10/9倍。参考历史估值水平，给予2025年13倍PE，对应目标价为27.82元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。
分众传媒
83亿元拟收购新潮传媒，行业集中度提升有望带来戴维斯双击
事件：2025年4月9日，分众传媒)
href=/002027/>分众传媒（002027）拟以发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，预估值为83亿元。 新潮传媒主营业务已基本实现盈利，潜在盈利空间大。截至2024年9月30日新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营了约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于4.5万个住宅区。2022、2023、2024前三季度收入为19.4、19.3、14.9亿元；2022、2023、2024前三季度利润为-4.69、-2.79、-0.051亿元，亏损持续收窄。截至24Q3新潮传媒净资产为34.2亿元。若假设单屏年收入为4500元/年，30%利润率，则对应28.8亿收入、8.64亿利润，对应收购价PE为9.6x。 整合后分众管理层具有主导权和决策权，有望迅速提升新潮点位经营效率。上市公司与标的公司经营同类业务，本次交易完成后标的公司原股东不再对标的公司的经营管理具有主导权和决策权，上市公司将有计划的深度整合标的公司现有业务，统一管理和运营，以提升标的公司经营管理效率和持续经营能力。因此，在本次交易的商业谈判中，交易双方基于承担经营风险与经营职权相匹配的原则，同意本次交易不设置业绩承诺及补偿安排。授予新潮张继学上市公司高管职位，其发行股份部分在5年后解禁。 随着部分中小梯媒退出，公司在高线城市LCD的媒体价值更为凸显，基本盘稳固。复盘2005年分众传媒以1.83亿美元收购“框架传媒”，成功整合使得分众传媒业绩高速增长。通过整合框架媒介的电梯平面广告网络，分众在核心商圈点位增长带来市占率提升，预计单屏广告议价能力有明显提升。2005-2006年分众传媒呈现显著增长曲线，营业收入从5.5亿元跃升至16.6亿元。净利润表现更为突出，从1.9亿元增至6.5亿元。净利率同比提升4.75pct，运营效率提升显著。 本次整合后分众议价能力提升显著，我们认为长期有较大的租金优化及广告提价空间。随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及包括学习机等在内的新兴消费趋势。考虑到公司将持续加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，不断优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：收购整合不及预期，海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。
通富微电
领跑半导体先进封装，AMD助力业绩腾飞
事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入238.82亿元，同比+7.24%；实现归母净利润6.78亿元，同比+299.9%；实现扣非后归母净利润6.21亿元，同比+944.13%。 点评：借行业东风，得最大客户助力，公司2024年归母净利润激增299.9%，业绩亮眼。2024年公司营业收入、净利润增长主要系：1)半导体行业进入周期上行阶段，市场需求回暖。2)公司经营得力，市场开拓成果显著，优化产品结构，提升产能利用率，中高端产品营收增长明显，加强管理与成本费用管控，整体效益提升。3)积极调整产能布局，苏州与槟城工厂深化与大客户合作，扩大先进产品市占率。4)公司大客户AMD的2024年度营业额达到创纪录的258亿美元，带动公司业绩强劲增长。 人工智能与先进封装双轮驱动，与AMD“合资+合作”模式不断深化。在先进封装领域，公司积极挖掘FC-BGA产品国内重要客户量产机会，自第二季度起月销售额呈阶梯式增长，实现FC全线52%的增长；同时紧跟市场前沿，大力推动Chiplet市场化应用。产能布局上，公司在南通拥有3个生产基地，同时，在苏州、槟城、合肥、厦门也积极进行了生产布局，产能方面已形成多点开花的局面。公司与AMD“合资+合作”模式不断深化。2016年，公司收购AMD位于苏州与槟城的封测工厂85%股权，成为AMD全球封测体系关键合作方。目前公司占据AMD80%以上订单，是其最大封测供应商，2024年AMD年度营业额达258亿美元，其业务贡献占公司2024年营收的50.35%。双方合作不仅局限于业务往来，还通过共同研发、技术共享等推动半导体封装技术进步与产业升级，并在AI生态共建、新兴市场开拓等方面展开深入合作，这种合作模式让公司订单稳定性远超同行。 2024年半导体行业上行，公司抓住机遇实现多领域增长。通讯终端核心领域，公司中高端手机SOC增长46%，与手机终端SOC客户合作增长20%。射频领域，公司与龙头客户全面合作，实现了70%的增长。手机周边领域，全面提升了与国内模拟头部超5家客户的合作，实现了近40%的增长。消费电子领域，公司在蓝牙、MiniLed、电视、显示驱动等消费电子热点领域取得30%以上增长。车载领域，公司成为车载本土化封测主力，全面拓展车载功率器件、MCU与智能座舱等产品，扩大与海内外头部企业的合作，车载产品业绩同比激增超200%。Memory业务通过进攻性策略和关键技术攻关，深化与原厂战略协同，营收年增速超40%；显示驱动芯片领域优化客户结构，成功导入业界主要头部客户，实现RFID先进切割工艺量产。 公司研发创新成果斐然。公司2024年研发投入15.33亿元，同比增长31.96%。在先进封装技术领域，SIP业界最小器件量产，建立电容背贴SMT和植球连线作业能力；基于玻璃基板(TGV)技术取得重要进展，通过阶段性可靠性测试，将推动5G、AI等领域应用创新。截至2024年末，公司累计申请1,656项专利，其中发明专利占比近70%，累计授权专利突破800项。同时，公司先后从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，使公司快速切入高端封测领域，为公司进一步向高阶封测迈进，奠定坚实的技术基础。 公司股权激励计划稳步推进，持续吸引和留住优秀人才。2024年5-6月，公司第一期员工持股计划相关锁定期届满解锁。截至2024年6月19日，公司第一期员工持股计划已在各锁定期届满后通过集中竞价交易的方式将所持股份全部出售完毕。员工持股计划的开展，有利于调动员工积极性、建立利益共享风险共担机制，促进公司长远发展。 投资建议：考虑公司研发投入增加，我们下调盈利预测，2025/2026年实现归母净利润由13.3/16.69亿元下调至10.5/13.62亿元，新增2027年归母净利润预测16.6亿元。 风险提示：行业与市场波动风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等