中华财富网(www.515558.com)2025-2-13 2:56:52讯：

　　万华化学

　　国海证券——2025年1月报：关注聚氨酯涨价机会，万华宁波180万吨MDI技改项目竣工验收

　　化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 　短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 　2025Q1万华化学价差指数处于历史13.51%分位数 　截至2025年2月10日，2025年Q1万华化学价差指数平均为76.21，较2025年Q4上升1.92，处于历史13.51%分位数(以2010年Q1价差为基点)。考虑到价差环比有所改善，预计Q1归母净利润46亿元。 　其中，截至2月10日，万华化学聚氨酯板块Q1价差指数均值为95.22，较2024Q4上升2.36，处于历史21.37%分位数。万华化学Q1石化板块价差指数平均为64.78，较2024Q1上升3.54，处于历史6.91%分位数。 　万华化学Q1新材料板块价差指数平均为34.47，较2024Q4下降2.63，处于历史5.72%分位数。 　重点项目进展 　据流程工业网，2024年12月4日，万华化学举行了2024年第三季度业绩说明会，会上表示乙烯二期项目预计2025年一季度建成投产，乙烯一期技术正在进行原材料进料技术改造预计2025年末建设完成。 　2024年1月10日，万华化学集团股份有限公司柠檬醛ISPO单元技改项目环境影响报告书报批前公示； 　2025年1月14日，万华福建工业园MDI一体化配套项目48万吨年甲醛项目报批前公示； 　2025年1月20日，万华化学(海阳)电池材料科技有限公司万华化学绿电产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目环境影响报告书报批前信息公示； 　2025年1月24日，万华化学(宁波)有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目竣工环境保护验收公示； 　2025年1月24日，万华化学(宁波)有限公司180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目(先行)竣工环境保护验收公示。 　MDI价格价差 　自2025年初以来，国内外巨头陆续上调聚氨酯产品价格，关注聚氨酯行业涨价机会。据天天化工网，1)巴斯夫：2025年1月7日和10日，巴斯夫相继宣布，即日起在东盟和南亚地区提高MDI产品和TDI的价格，涨幅均为300美元/吨。2)万华化学：2025年1月15日，为保持供应链可靠性的高标准，万华宣布对东盟地区的MDI和TDI售价调涨，涨幅为200美元/吨。3)亨斯迈：自2025年2月1日起或根据合同约定，将上调欧洲、非洲、中东和印度地区MDI产品及其基于MDI的聚氨酯系统产品的价格，每吨上调125欧元。 　2025年1月，聚合MDI均价18213元/吨，同比+16.36%，环比-0.55%；纯MDI均价18719元/吨，同比-6.29%，环比-0.20%。2025年1月31日，聚合MDI价格18300元/吨，纯MDI价格18900元/吨。 　2025年1月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12364元/吨，同比+31.17%，环比+0.05%；纯MDI平均价差12870元/吨，同比-6.40%，环比-0.17%。2025年1月31日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12348元/吨，纯MDI价差12948元/吨。 　据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1)美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2)美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3)美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4)韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5)荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。6)美国陶氏34万吨/年MDI装置因前端原料装置供应宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，据海关总署，1-12月国内聚合MDI出口量合计120.40万吨，同比增长15.34%。 　下游冰箱、冷柜、汽车出口量同比提升，房地产新开工同比下滑 　2024年12月，国内家用电冰箱产量899万台，同比+10.3%；2024年12月，家用电冰箱出口量636万台，同比+10.6%。 　2024年12月，国内冷柜产量392万台，同比+9.1%；2024年12月，国内冷柜销量358万台，同比+4.3%。 　2024年12月，国内汽车产量336.6万辆，同比+9.32%；2024年12月，国内汽车销量348.9万辆，同比+10.53%。 　2024年12月，房屋新开工面积累计7.39亿平方米，同比-23.0%。2024年12月，房屋累计施工面积73.3亿平方米，同比-12.7%。 　盈利预测和投资评级 　综合考虑公司产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、260亿元，对应PE分别15、11、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 　风险提示 　项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期；数据测算与公司实际公开披露情况可能存在一定偏差。

　　紫金矿业

　　中信建投证券——铜金量价齐升，稳步迈进全球矿业头部

　　核心观点 　1、公司预计2024年实现归母净利润约320亿元，同增51.5%。据此测算，公司Q4归母净利润约76.4亿元，同增54.3%，环降17.6%。 　2、矿产铜金量价齐升，公司业绩增长强劲。2024年，公司矿产铜产量107万吨(+6%)，矿产金产量85吨(+7%)。2025年矿产铜/矿产金产量指引分别为115万吨/85吨。主营金属矿产品量价齐升，叠加成本上升势头得到有效遏制，公司盈利能力增强。 　事件 　公司发布2024年度业绩预增公告 　经财务部门初步测算，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约320亿元，与上年同期211.19亿元相比，将增加约108.81亿元，同比增加约51.5%。预计2024年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约314亿元，与上年同期216.17亿元相比，将增加约97.83亿元，同比增加约45.3%。 　简评 　矿产铜金量价齐升，公司业绩增长强劲。2024年，公司全力释放产能，主营金属稳产高产，矿产铜/金/锌(铅)/银产量分别为107万吨/73吨/45万吨/436吨，同比变动+6%/+7%/-4%/+6%。其中，矿产铜产量在破百万吨基础上“高位进阶”至107万吨；随着新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产，大陆黄金武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、陇南紫金等项目技改扩建，公司黄金产能进一步提升，2024年矿产金73吨。 　公司主营金属矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制，境外权属企业运营能力提升，盈利能力增强。 　公司提出2025年度主要矿产品产量计划如下：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌(铅)44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 　持续开展优质资源并购及自主勘探，加速迈进全球矿业头部 　公司通过自主勘探和逆周期并购实现了主营金属资源储备大幅增长： 　并购方面：2024年，公司完成对大型在产的加纳Akyem金矿和秘鲁LaArena铜金矿的收购。2025年1月16日，公司以137亿元取得藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）控制权，巩固了国内矿产布局，实现对巨龙铜矿的绝对控股，并新增钾资源，进一步培厚了锂资源储备。 　自主勘探方面，巨龙铜矿新增备案铜资源量1472.6万吨，铜资源量已达2588万吨，是国内目前备案资源量最多的铜矿山；多宝山矿田铜山矿实现新增铜资源量365万吨；塞尔维亚Timok成矿带深部新发现大型品位较高的玛格铜金矿；刚果(金)马诺诺锂矿东北矿段探明大型优质硬岩锂矿。 　投资建议：预计公司2024年-2026年归母净利分别为320亿元、400亿元、466亿元，对应当前股价的PE分别为14.36、11.48、9.85倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

　　东鹏饮料

　　国金证券——鉴往知来拓蓝海，东鹏亚太启航可期

　　投资逻辑 　全球能量饮料赛道以五年销量CAGR11.6%领跑软饮增长，红牛、Monster双雄营收均破500亿印证品类爆发力。本文聚焦品类扩张优势、龙头成功路径及东鹏出海机遇展开深入讨论。 　1、为什么能量饮料品类可以走出去？1)需求刚性：全球经济增速换挡，劳动时间延长、强度提升催生刚需，品类渗透率持续提升。2)普适性基因：甜味/果味基底适配全球味觉，本土化改良后文化兼容性强。3)马太效应：功能依赖+品牌复利构筑护城河，龙头凭借供应链/渠道/品牌优势实现挤压式增长，集中度不断提升。 　2、红牛和Monster出海分别做对了什么？1)红牛：首创能量饮料新品类，抢占市场先机。奥地利红牛率先进行包装和定位的本土化改造，辅以极限运动+音乐赛事营销构建品牌生态系统，欧洲样板市场验证后向全球覆盖。2)Monster：后来者通过差异化战略实现逆袭。产品以16oz大包装主打性价比、品牌以魔爪图腾强调狂野和自我、渠道借力可口可乐分销网络、产品研发重视细分需求。 　3、当下能量饮料出海红利在何处？亚太区域具备坚实的消费者基础，劳动密集型产业聚集，人口基数度大，在红牛此前教育下品类认知度高。具体而言，1)印度/印度尼西亚(增量洼地)：上亿级核心客群、人均饮用量小于1L/年、市场高度分散，性价比策略为制胜关键。2)越南/泰国(结构升级)：消费习惯已培育成型、人均饮用量大于4L/年，价增为核心驱动因素、细分化需求有待满足。 　4、公司具备哪些竞争优势？1)品牌势能：国内销量第一的品牌形象背书，相较竞品具备显著性价比。2)产能布局：未来海南、印尼建厂能有效辐射周边，降低运输成本，强化产业链优势。3)成熟经验：国内多层级渠道精耕+百万级网点数字化管理经验可复制至海外市场。4)发展空间：结合人均消费量和市占率等假设，中性条件下公司能量饮料出海亚太有望实现百亿元以上增量。 　盈利预测、估值和评级 　预计24-26年公司归母净利润为32.6/43.0/53.4亿元，分别同比增长60%/32%/24%，对应PE分别为36/27/22x。公司作为能量饮料龙头，国内渗透率提升+出海成长空间可期，给予公司一定的估值溢价(25年PE35x)，目标价289.1元，维持“买入”评级。 　风险提示 　市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、海外扩张不及预期等风险。

　　比亚迪

　　光大证券——跟踪报告：智能化战略发布会超预期，关注平价车型后续城市功能落地

　　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）智能化战略发布会召开，增配不加价超预期：2/10比亚迪智能化战略发布会正式召开，推出天神之眼A、B、C三套智驾技术方案；此外，比亚迪旗下21款搭载天神之眼的智驾版新车上市，10万元以上车型全系标配智驾系统。比亚迪的三套智驾技术方案分别对应：1)天神之眼A(DiPilot600)：采用三颗激光雷达，主要搭载于仰望品牌；2)天神之眼B(DiPilot300)：采用1颗或2颗激光雷达，主要搭载于腾势、王朝/海洋中高配车型；3)天神之眼C(DiPilot100)：采用“二郎神”前视三目摄像头，主要搭载于王朝/海洋网走量车型(海鸥、海豹05、秦Plus等10万元以下车型部分配置智驾系统)。我们判断，智驾功能的推进节奏符合预期，本次发布的21款智驾版车型增配不加价超预期。 　比亚迪示范效应有望加速行业平价智能化落地，国内智能化拐点有望临近：2024年开始，国内各大主机厂陆续引用端到端智驾大模型、并推动城市NOA功能落地。我们认为：1)影响汽车智驾驶放量突破的关键在于功能与体验、以及成本与性价比，预计供给端或走在需求端释放前列，比亚迪上车平价智能化或具备示范效应，有望加速国内平价智能化落地；2)预计2025E-2026E国内智驾的拐点有望临近、2027E-2028E国内智驾有望迎来2.0时代高速增长阶段。 　智驾版车型上市加固公司竞争力，关注平价城市NOA落地：我们认为，1)比亚迪天神之眼智驾技术方案已覆盖低/中/高价格带全系车型，预计低价格带智驾配置升级将进一步增强其国内竞争力；2)比亚迪主销车型集中在10-20万元的王朝/海洋网走量车型，预计主流消费者对智驾的需求或集中在城市场景(vs.天神之眼C当前仅具备高速NOA功能)，建议关注后续比亚迪平价车型的城市智驾功能落地节奏、以及20万元以上具备城市NOA功能的智驾新车型订单表现情况。我们看好公司中长期通过智能化配置升级稳固国内市场份额、以及通过供应链降本+与海外经销商深化合作带动的海外市场份额提升趋势。 　维持“买入”评级：我们维持公司2024-2026E归母净利润预测393.9/472.8/539.2亿元。看好公司智能化转型布局，维持A/H股“买入”评级。 　风险提示：平价智能化技术推进及消费者接受程度不及预期、行业需求不及预期、公司海外市场拓展不及预期。

　　中控技术

　　申万宏源——AI大模型+行业Knowhow，重塑流程工业智能化

　　2月10号，中控技术公众号披露，公司已全面接入DeepSeek大模型。 　投资要点： 　TPT大模型之后，公司第二款大模型预计将在年内中旬发布。中控技术AI大模型布局旨在打造更加智能、高效的生产运行(PA)+企业运营(BA)模式。1)自主研发AI大模型：中控技术在2024年6月面向全球发布了流程工业时序大模型TPT，TPT基于生成式AI算法框架，由不同行业海量运行、质量、设备及模拟等数据融合训练而成，相当于为生产装置配上“智慧大脑”，在PA场景实现工业AI应用。2)接入外部AI大模型：中控技术在2024年5月份将DeepSeek的V2版本作为面向BA领域研发的工业AI产品的核心基座大模型，随着DeepSeek-V3、R1等更先进模型的发布，公司迅速接入并更新基座大模型，以打造“工业BA超级智能系统”。 　中控技术依托DeepSeek-V3、R1打造的“工业BA超级智能系统”，已率先实现五大颠覆性突破：1)多模态感知中枢。深度融合DeepSeek-V3的多模态理解能力，构建工业场景的“数字神经系统”；2)工业级BA图数据及图神经网络。深度融合DeepSeek-V3的多模态理解能力，构建工业场景的“数字神经系统”；3)工业APP智能构建。深度融合DeepSeek-R1的强推理能力及代码生成能力，打造突破性的“设计即开发，开发即应用”全新工业APP构建新范式；4)全业务链路多智能体协同。基于DeepSeek-R1的强推理能力，结合多智能协同技术，搭建企业级多智能体协同平台；5)工业级分析决策大脑。通过融合DeepSeek-V3的千亿级参数推理引擎，依托前沿的NLP2SQL与NLP2API技术，智能整合、深度剖析海量工业数据，挖掘潜藏价值，突破复杂场景下的决策瓶颈。 　AI大模型+工艺Knowhow，公司有望重塑流程工业智能化。公司覆盖超过3万家流程企业客户，工业控制系统累计应用超10万套，覆盖50多个细分行业，2023年DCS国内市占率接近40%，在化工领域市占率超过55%，在石化领域市占率接近50%，深度理解并掌握了多行业Know-how，积累了充足的工艺数据，AI大模型可以对生产和运营流程中的海量数据) href=/603138/>海量数据（603138）进行分析学习，在生产优化、质量控制、设备运维、能源管理、安全管理、供应链管理等多环节实现智能化大幅提升，重塑流程工业智能化。 　维持盈利预测，维持“买入“评级。预计24-26年归母净利润分别为12.56、15.12、18.22亿元，对应PE分别为37X、30X、25X，维持“买入“评级。 　风险提示：技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。

　　今世缘

　　东方财富证券——动态点评：核心单品开年停货，稳价盘提振经销商信心

　　【事项】 　事件：今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）销售公司2月1日发布通知，即日起暂停接收42度500ml国缘四开、对开销售订单。 　【评论】 　公司重视渠道利润和产品价盘，停货挺价系常规维护价盘举措。挺价有利于重新梳理渠道利润链条，防止经销商低价甩货，平稳的核心单品价盘可保障渠道利润。类比去年，公司同样在春节后(2月25日)发布四开停货及提价通知，我们认为本轮停货也是正常维护价盘举措。 　春节回款较为顺利，动销表现良好。根据渠道反馈，今年开门红未作要求背景下，公司节前最后一周回款加速，整体任务完成较为顺利。国缘品牌春节期间动销良好，100-300元价格带更优，对开、淡雅预计同比均有增长，四开平稳。 　内生增长势能强，看好公司长期空间。国缘品牌省内流行度不断提升，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。国缘品牌省内势能向上趋势延续，公司今年增速预计将继续高于行业平均增速。 　【投资建议】 　国缘品牌省内势能向上趋势延续，我们认为公司今年增速有望继续高于行业平均增速。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入为117.06/131.20/145.53亿元，同比+15.9%/+12.1%/+10.9%；归母净利润为35.7/39.5/43.4亿元，基于2025年2月5日收盘价对应PE为15X/14X/13X；维持“增持”评级。 　【风险提示】 　宏观经济下行，需求不及预期，竞争格局恶化。