中华财富网(www.chinacaifu.cn)2025-1-15 18:55:15讯：

　　温氏股份

　　太平洋——公司点评：生猪出栏快速增长，成本持续下降

　　公司近日发布业绩快报。2024年，公司预计实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，大幅扭亏为盈；预计2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元。 　生猪出栏快速增长，成本持续下降。公司2024年生猪养殖业务完成既定销售目标，全年肉猪出栏3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81%。其中，第4季度出栏肉猪862.07万头，同增8.6%；销售均价16.75元/公斤，同比上涨16.18%，环比下跌14.04%。成本方面，公司2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，完成年初既定目标。第四季度肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，季度环比下降0.2元/斤。盈利方面，估算2024全年头均盈利约282元，第4季度头均盈利约335元。公司初步制定2025年肉猪(含毛猪和鲜品)销售目标约3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤。 　肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024年黄鸡业务完成既定销售目标，全年销售黄鸡12.08亿只，同增2.1%；全年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%。成本方面，公司2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤，实现成本控制目标。第四季度，公司毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，环比下降0.3元/斤左右。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本还将继续优化。 　盈利预测及投资建议。我们预计，2024-2026年公司归母净利润96.47亿元/91.18亿元/67.62亿元，当前对应2025年PE为11.45x，维持“买入”评级。 　风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

　　五粮液

　　天风证券——2025定调营销执行提升年，推动价值份额双提升

　　事件：公司近期召开了以“聚合力应变局共和美”为主题的五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）第二十八届1218共商共建共享大会。 　回顾2024：准确识变，于多变市场环境中坚挺。2024年公司营销方针为抓动销、稳价格、提费效、转作风，在消费环境不振，行业竞争激烈的环境下公司努力打好五大攻坚战。 　1、形象提升，品牌价值得到进一步提升：深度挖掘品牌文化，持续占位优质平台，精彩开展品牌活动。 　2、份额提升，产品体系得到进一步完善：①主品牌方面持续优化1+3产品体系，战略发布经典五粮液系列，加快建设陈年五粮液市场；②浓香酒方面持续强化大单品打造，完善次高端产品矩阵；③生态酒方面进一步完善露酒、果酒、葡萄酒为核心的产品体系。 　3、打好市场拓展攻坚战，营销服务进一步提高：消费者培育升级，渠道布局优化，营销服务提升。 　4、提质增效，品质支撑进一步增强：厚植品质基础，强化科技创新，提升质量管理。 　5、盈利提升，厂商关系得到进一步深化：稳控主品价格，坚持量价平衡，健全产供销一体化服务体系动态，持续打击制假贩假和线上非授权违规销售行为。 　展望2025思路延续围绕：一核心、三强化、双提升。大会上总经理华涛提出2025年营销重点：1、品质守正创新，提升产品力；2、品牌精准打造，提升品牌力；3、市场精耕细作，提升渠道力；4、市场快速反应，提升服务力；5、管理提质增效，提升执行力。 　科学应变，主动求变，建立契机，顺势而为。由于双十一电商补贴以及年底渠道资金压力，近期普五批价短期出现波动，公司实行补贴+激励政策以实现正循环。25年目标将根据经济环境及政策变化综合考量后制定，我们预计2024-2026年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043亿元，归母净利润同比+8%/+7%/+9%至326/350/381亿元，对应PE分别为15X/14X/13X。 　风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。

　　招商银行

　　浙商证券——推荐报告：高股息顺周期龙头

　　零售财富银行龙头，高股息、顺周期、大市值，重点推荐，现价空间26%。 　这是一家怎样的公司？ 　招商银行零售型银行龙头。①零售特色：截至24Q2末，招行零售贷款占全部贷款的52.5%，高于股份行平均水平13.5pc；零售存款占全部存款的43.9%，高于股份行平均水平14.7pc。②竞争优势：招行在零售信贷、财富管理方面竞争力强。24Q2末招行零售贷款3.5万亿，规模在全国性银行中排名第5，股份制银行中稳居第1。24Q2末，招行的权益基金销售保有规模4676亿、非存款AUM10.4万亿，在全国性银行中均高居第1，远超他行。 　公司所处赛道有β吗？ 　赛道发展阶段：招行所处的赛道-银行业，属于成熟行业。中长期的规模扩张动能、盈利增长动能和经济增速基本匹配。 　赛道景气变化：2025年银行业整体景气度保持低位平稳，边际有望小幅改善，主要考虑在逆周期政策加码下，零售不良压力有望小幅改善。①盈利来看，预计上市行2024年归母净利润同比增速较24Q1-3回升0.2pc至1.6%；预计2025年上市银行归母净利润增速为0.8%。②风险来看，2025年零售不良生成压力有望改善，主要考虑零售风险和经济动能密切相关，近期逆周期政策密集落地，若政策起效，零售风险有望于2025年出现改善。 　公司经营情况有α吗？ 　招行是高股息、零售型银行代表，盈利能力行业领先。①股息优势来看，截至2025年1月13日，招行股息率5.03%，高于国有行、上市行平均23bp、40bp。②盈利能力来看，24Q1-3招行ROE(年化)15.4%，在上市股份行排名首位。截面来看。招行的负债成本低、中收能力强、减值拖累小。时间序列来看。招行的负债和减值优势稳定，中收优势收窄。 　未来主要预期差在哪？ 　市场认为：招行估值已经较高，未来的上涨空间有限。主要考虑截至2025年1月13日，招行PB(lf)估值已经达到1.0x，处于上市银行中最高位。 　我们认为：招行高股息特征突出，估值性价比仍较高。①从股息水平来看，截至2025年1月13日，招商银行2024E股息率5.03%，高于国有行、上市行平均，股息性价比突出。除此之外，招行的24Q3末核心一级资本充足率14.73%，资本水平充足，潜在的再融资摊薄风险低，股息稳定性强。②从估值水平来看，招行PB估值水平仍处于历史地位，且其高PB与其高ROE基本匹配。未来随着估值锚切换为2025年PB估值，估值修复空间进一步提升。 　股价的上涨由何驱动？ 　驱动因素检验指标：招行受益于红利行情延续、经济预期改善两条行情主线。上涨驱动，重点观察两类指标：①红利行情，观察市场利率走势。红利行情核心驱动来自资产荒压力，我们选取10Y国债利率和30Y-10Y国债期限利差，作为资产荒压力的衡量指标。国债利率越低、期限利差越小，意味着资产荒压力越大。截至2025年1月13日收盘，10年期国债到期收益率1.66%，处于历史底部。②经济动能，可以观察PMI指标。银行行情和PMI指标基本呈正相关关系。 　行情驱动的催化剂：①红利主线下，国债利率持续下行，带动红利行情持续。②顺周期主线下，逆周期政策显著发力，带动经济预期改善。 　盈利预测与估值 　预计招商银行2024-2026年归母净利润增速为-0.28%/0.15%/6.59%，对应BPS为40.94/44.60/48.64元。给予招商银行目标2025年PB估值1.10x，对应2025年股息率约4.0%，对应目标价49.06元/股，现价空间26%。 　风险提示：经济失速下行，不良大幅爆发。

　　比亚迪

　　群益证券(香港)——品牌将发力中高端市场，销量有望继续提升，建议“买进”

　　结论与建议： 　2025年比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）品牌将重新上攻20万元市场。MPV夏已经于1月8日上市，在目前同类产品中极具性价比。汉L和唐L已在工信部公示，预计将搭载全新电池和电机技术。随着三款产品陆续上市，比亚迪品牌有望在20-30万元区间重构产品矩阵，扩大销售规模。 　比亚迪品牌在20万元以下新能源市场已经具备高保有量和强号召力。2025年，公司计划将品牌产品价格带拓展至20-30万元区间，新一代三电技术的优势和智驾能力的补齐有望将使新产品具备市场竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。 　2025年比亚迪将凭借全新三电技术上攻中高端市场：2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。1月8日比亚迪夏正式上市，该车为中大型七座MPV，售价为24.98-30.98万元，价格超市场预期，月销量有望达1.2-1.5万。该车为混合动力，搭载了第五代DM技术，满油满电综合续航里程为1060公里，百公里亏电油耗5.3L。该车采用了腾势同款的云辇-C车身控制系统，云辇预瞄系统，能提升驾驶舒适性。比亚迪夏将补齐品牌中高端MPV的空缺，在目前市场同类产品中极具性价比。 　比亚迪品牌今年还将推出中高端车型汉L和唐L。1月10日工信部发布了两款车的申报信息。汉L和唐L的定位均高于现售汉和唐，预计起售价高于20万。根据申报信息，两款车均有插混版和纯电版。两款车的纯电版在电机性能上有明显突破，单电机车型峰值功率均达500kW，双电机车型峰值功率均为前230kW/后580kW，远超同类产品。此外，预计两款车均将搭载第二代刀片电池，据消息称，该电池能量密度有望超190Wh/kg，并具备5.5C充电倍率和14C放电倍率，较第一代刀片电池有明显提升。 　公司2024年12月销量再创历史新高：12月公司销售汽车51.5万辆，MOM+1.6%，YOY+51%，继续创历史新高。分类别看，插电混乘用车月销30.2万辆，YOY+102%，MOM-1.4%。纯电乘用车月销20.8万辆，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7万辆，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陆续发布了政策延续以旧换新补贴，并且公司从2024年12月27日起对秦PLUSEV和宋ProDM-i进行为期一个月的促销活动，1月销量有望维持较好增速。 　2024年公司销售汽车427.2万辆，YOY+41.3%，销量在车企中排名第一。其中插电混累计销售248.5万辆，YOY+72.8%，2024年公司混动产品全面搭载第五代DM混动系统，超低亏电油耗极具竞争力，抢占了同级别燃油车市场；纯电车累计销售176.5万辆，YOY+12.1%。1-12月出口41.5万辆,YOY+70.8%。 　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。

　　北方华创

　　华泰证券——业绩预告符合预期，平台化优势凸显

　　北方华创) href=/002371/>北方华创（002371）发布2024年度业绩预告，预计收入276-317.8亿元，中位数yoy+34.5%；归母净利润51.7-59.5亿元，中位数yoy+42.6%；扣非净利润51.2亿元—58.9亿元，中位数yoy+53.7%，符合我们此前预期(收入304.7亿元，归母净利润57.7亿元)。公司业绩持续高增，主要受益于公司产品矩阵扩张、市占率提升以及规模效应凸显净利率维持高位。下游积极扩产及美国出口限制持续收紧，随着先进新产线的逐步落地，我们认为国内半导体制造商2025年资本开支有望维持高位，国产化加速。看好公司受益于平台化效应和客户粘性，新品类设备突破有望带动业绩逐步兑现，维持买入。 　2024年业绩快速增长，股权激励费用摊薄Q4利润 　公司2024年收入、归母净利润实现快速增长，主因1)国产化率持续提升；2)公司多款新产品如CCP、PECVD、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等实现批量销售；2)凭借优良的产品与技术优势，公司市场占有率持续提升；3)平台优势逐渐显现，成本费用率有效降低。具体到Q4来看，单季度收入72.5-114.3亿元，yoy-3.3%~52.5%/qoq-9.6%~42.5%；归母净利润7.1-14.9亿元，yoy-30.3%~46.6%/qoq-58%~-11.3%。按中位数计算，净利率11.7%。净利润环比下滑主因公司股权激励费用集中在Q4计提，根据公司股权激励公告测算，2024年股权激励费用约为6.1亿元。 　展望：长期看好半导体设备国产化，公司平台化布局有望持续受益 　12月3日美国BIS规则宣布了一系列规则，围绕先进制程进一步细化刻蚀、薄膜沉积、离子注入、单片清洗、纳米压印光刻机、量检测等设备限制要求。展望2025，我们预计中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速。北方华创平台化布局竞争力强，ICP设备实现规模化应用，CCP设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖;公司布局薄膜沉积，干法去胶立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等。公司持续布局新领域，eArctic系列阴极电弧复合磁控溅射镀膜设备在氢能燃料电池头部企业实现稳定量产。 　维持买入，目标价469.2元 　我们维持24年收入/归母净利润预测305/57.7亿元，考虑到下游扩产进度以及公司新产品研发验证周期，我们调整25/26年收入预测386.7/488.2亿元(前值：410.8/515.5亿元)，对应归母净利润76/96.3亿元(前值：79.9/100.9亿元)。我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，给予32.9x2025年PE(可比公司均值32.3倍)，给予目标价469.2元，维持买入评级。 　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

　　恺英网络

　　华泰证券——25年新品储备丰富，多元品类延伸

　　公司官微发布22款预计在2025年上线的新产品，本次产品发布分为4大单元：1)“经典再续新篇章”：发布包括延续了《龙之谷》《热血传奇》等经典IP的新作；2)“奇幻次元大冒险”：包括《纳萨力克：崛起》《蒸汽堡垒》《代号：黑猫警长》等7款新作，3)“国创武侠新风潮”：包括《盗墓笔记：启程》《代号：斗罗》，以及三国题材《三国特攻队》《三国天下归心》；4)“乐享休闲好时光”包括《小兵打天下》《开心小矿工》《代号：大富翁》。我们认为新品覆盖了MMORPG、SLG、策略卡牌等多个热门品类，产品上线后有望后续支撑公司业绩。我们维持公司“买入”评级。 　多款产品开启预约及定档，预计贡献25年流水 　公司自研产品《盗墓笔记：启程》已于24年8月开启预约，截止1月13日官方渠道预约80.64万；《斗罗大陆：诛邢传说》将于2025年1月15日开启扬帆测试；《龙之谷世界》(与盛趣游戏联合发行)将于2025年2月20日上线，截止1月6日全平台预约破300万。根据公司官微，24Q4上线产品中，10月20日《彩虹橙》公测，10月9日《诸神劫：影姬》在中国港澳台地区公测，当日获中国台湾/中国澳门iOS免费榜第一。10月31日，《又见逍遥》正式登陆越南市场并获当地下载榜第一。公司储备产品丰富，期待25年产品表现。 　变更回购用途并注销股份，增厚每股收益 　根据1月11日公司公告，公司拟将2023年8月30日审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》，由原方案的“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。本次回购累计股份数量1607万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额近2亿元(含交易费用)。此轮注销后，公司总股本由21.52亿下降至21.36亿，变动股份均为无条件限售股。我们认为，注销的股份将增厚每股收益，彰显公司注重投资者长期回报。 　公司产品储备丰富，海外进展顺利，维持“买入” 　我们维持盈利预测，预计24-26年实现归母净利18.6/22.4/25.9亿元，25年可比公司一致预期PE均值15.7X，考虑公司产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，给予25年20XPE，目标价20.81元(前值18.76元，对应25年18XPE)，维持“买入”评级。 　风险提示：新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。