中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-9-5 6:06:01讯：
长城汽车
海通证券——公司半年报点评：产品结构优化、海外销量增长，双轮驱动盈利能力提升
投资要点： 长城汽车)
href=/601633/>长城汽车（601633）发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收914亿元，同比+31%；归母净利润71亿元，同比+420%。其中24Q2实现营收486亿元，同比+19%，环比+13%；归母净利润39亿元，同比+224%，环比+19%；24Q2归母净利润贴近业绩预告上限。 产品结构优化、海外销量增长，双轮驱动盈利能力提升。根据我们测算，24Q2单车收入约17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元。从毛利水平来看，公司24Q2毛利率21.4%，同比+3.9pct，环比+1.3pct。我们认为，产品结构优化和海外销量提升双轮驱动公司ASP和毛利水平提升： 1)总量：销量稳健向上，产品结构持续优化。根据公司产销快报，24H1公司销售新车56.0万辆，同比+8%；其中Q2销售新车28.4万辆，同比-5%，环比+3%。公司24Q2高端品牌坦克的销量达到6.7万辆，占国内批发销量的24%，同比+12pct，环比+6pct。 2)海外业务：全球化加速，海外销量高增。根据长城汽车2024年半年报，公司24H1出口新车20.0万辆，同比+62%，占总销量的36%。24H1公司海外营收达到368亿元，同比+78%。海外布局方面，截至24H1，长城汽车已覆盖170+国家和地区，拓展海外销售渠道1300+家。根据长城汽车2024年半年报，长城汽车海外高端车型比例稳步上升。 费用率同比下降，24Q2净利率同环比提升。根据长城汽车2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.3pct，环比+0.4/-0.3/+0.0pct。24Q2销售费用环比提升的原因系佣金，即海外经销商返点费用的环比提升。24Q2净利率7.9%，同比+5.0pct，环比+0.4pct。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约145万台，同比+18%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为2239/2665/3001亿元，归母净利润约为136/162/191亿元，EPS为1.59/1.90/2.24元。公司2024年9月3日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为14/12/10倍。参考可比公司，我们给予公司2024年20-24倍PE，对应合理价值区间31.54-37.85元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
长安汽车
光大证券——2024年半年报业绩点评：2Q24业绩同环比显著改善，新车型密集发布助力转型
1H24业绩符合预期：1H24营业收入同比+17.2%至767.2亿元，归母净利润同比-63.0%至28.3亿元，扣非后归母净利润同比-5.9%至11.7亿元，毛利率同比-3.7pcts至13.8%。其中，2Q24营业收入同比+28.3%/环比+7.2%至397.0亿元，归母净利润同比+145.1%/环比+44.5%至16.7亿元，扣非归母净利润同比+598.8%/环比+846.3%至10.6亿元，毛利率同比-3.2pcts/环比 -1.2pcts至13.2%。公司2Q24毛利率端同环比下降而业绩显著改善的原因为，公司会计准则调整，质保费用由营销费用科目调整为营业成本科目，还原该部分影响后实际公司毛利率环比改善显著。 阿维塔实现减亏，长安福特单车盈利显著改善：1H24年公司应占合营联营投资收益2.5亿元(2023年同期亏损1.8亿元，下同)，2Q24应占合营联营投资收益1.0亿元(同期亏损1.2亿元)。2Q24应占合营联营企业投资收益扭亏为盈主要受到长安福特盈利能力提升、阿维塔持续减亏的影响。1)合资品牌：1H24马自达销量同比+14.4%至3.7万辆，福特销量同比+13.4%至11.2万辆。其中，马自达单车微减亏；福特受益于出口销量增长、以及费用率下滑，单车盈利同比+101.0%至约1.6万元。2)阿维塔：1H24销量同比+104.3%至2.1万辆，单车亏损6.6万元(vs.2023年亏损15.7万元)。2H24E公司计划有阿维塔07、阿维塔11/12增程版、阿维塔E16(内部代号)上市，看好通过新车型+老车型增程款的组合拳提振销量的趋势。 阿维塔率先入股车BU，华为赋能开启自主新品周期：2H24E深蓝新车型规划包括L07(中型轿车)、S05(紧凑型SUV)；启源新车型包括E07(中大型SUV)。1)深蓝：成都车展已亮相深蓝L07、S05，其中，L07新车型作为SL03的姊妹车将在此基础上做更多内外饰升级，并搭载华为智驾方案。参考旗下首款搭载华为智驾的深蓝S07上市1个月内大定14000+台，预计L07将为深蓝轿车产品贡献更大增量。2)启源：新车型E07的设计亮点在于类似皮卡的造型实现SUV与皮卡间的双形态切换，通过尾箱与驾舱的空间组合形变增加与户外场景的适配性。3)8/19公司公告阿维塔科技拟购买引望10%股权并获得1名董事会席位，我们预计公司旗下新能源品牌或将更充分享受华为的智能化深度赋能，有利于公司以更低的成本+更领先的技术方案提升旗下品牌产品的智能化竞争力，长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。 维持“买入”评级：我们维持2024E归母净利润预测至80.9亿元，考虑到新能源车型的减亏趋势、以及合资品牌盈利表现，上调2025E-2026E归母净利润预测6.8%/11.6%至98.3亿元/112.1亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。
青岛啤酒
国元证券——2024年中报点评：坚持长期主义，盈利能力持续提升
事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利34.27亿元，同比+6.15%。24Q2，公司实现总营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利19.14亿元，同比+1.87%。 销量小幅下滑，结构升级带动均价提升 1)总销量同比小幅下滑，中高端仍有韧性。24H1，公司啤酒销量463万千升，同比-7.8%，其中主品牌青岛啤酒)
href=/600600/>青岛啤酒（600600）销量261万千升，同比-7.2%，中高端以上产品销量189.6万千升，同比-4.0%；24Q2，啤酒销量244.6万千升，同比-8.0%，其中主品牌青岛啤酒销量128.8万千升，同比-8.7%，中高端以上产品销量93.6万千升，同比-5.5%。 2)中高端产品占比提升，带动出厂均价增长。24H1，公司中高端产品销量占总销量比重为41.0%，同比+1.6pct，中高端产品占比的提升带动公司啤酒平均出厂单价的增长，出厂均价同增1.0%至4.28元/升。 3)山东大本营稳固。分区域看，24H1，公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。 盈利能力持续提升 1)上半年毛利率提升带动净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为18.15%/41.60%，同比分别+2.28/+2.39pct，公司毛利率提升主要是产品结构升级和成本端优化，公司啤酒单位成本同比-3.4%至2.50元/升；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比-0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；此外，其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，主要由于部分子公司收到的政府补助同比增加；所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40%。 2)二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为20.61%/42.80%，同比分别+2.47/+2.71pct，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元，增速7.64%/7.88%/5.95%，对应9月3日PE17/16/15倍(市值789亿元)，维持“买入”评级。 风险提示 高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。
山西汾酒
首创证券——公司简评报告：产品节奏调整，全国化持续拓展
核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%。对应24Q2营业收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。 青花系列主动控货，产品结构短期调整。1)分产品：24Q2中高价酒/其他酒类营收分别为45.67/27.96亿元,同比+1.51%/+58.33%。中高价酒增速放缓，预计公司在二季度对产品投放节奏有所调整，青花系列主动控量稳价，减轻渠道库存压力；其他酒类快速增长，预计玻汾等产品放量明显。2)分区域：24Q2省内市场/省外市场营收分别为27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。山西省内市场在高基数下实现双位数稳健增长，省外市场增速较快，长江以南市场稳步突破，全国化持续推进。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量4196个，较23年末净增加256个。 毛利率同比有所回落，盈利能力略有承压。24Q2毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要由于二季度公司产品节奏阶段性调整，青花系列主动控货，巴拿马、老白汾等腰部产品加大推广力度，光瓶酒玻汾增加投放，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%，同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct，归母净利率28.99%，同比-1.80pct，盈利能力短期略有承压。现金流方面，24Q2销售收现73.93亿元，同比-6.29%；24Q2末合同负债57.32亿元，环比Q1末增加1.42亿元，合同负债表现较为稳健。 品牌优势显著，全国化扩张持续推进。公司上半年经营韧性较强，营收、净利均实现较快增长，体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能，丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。此外，公司在夯实山西省内市场基础上，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场持续稳步突破，全国化扩张优势明显。 投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为128.1亿元、152.1亿元、178.9亿元，同比分别增长23%、19%、18%，当前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
石头科技
西南证券——Q2延续高增，产品、渠道不断完善
事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收44.2亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长51.6%；实现扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长30.4%。单季度来看，Q2公司实现营收25.8亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长34.9%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税1.5亿元所致。 国内份额不断提升，拓宽P系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家，助力行业渗透率提升。8月26日，公司分别发布4000价位段新品P20Pro及2000-3000元价位段新品P10SPure，持续拓宽P系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。 海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下SKU进一步丰富，2024Q2北美区域增速维持在50%以上，延续Q1高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。 加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长42.9%至4.1亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1公司净利率同比提升3.5pp至25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。 盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和SKU丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。
比亚迪
中航证券——业绩超出预期，出海+以价换量助力汽车业务兑现量利齐升
业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进 2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。 全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长 全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润 公司持续巩固全球第一地位。据CleanTechnica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。 “电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。 公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额(不含中国市场)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。 高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇 公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。 投资建议与盈利预测 车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。 风险提示 宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动