中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-5-10 6:11:05讯：

　　金河生物

　　金霉素龙头地位稳固，疫苗业务逆势增长

　　公司为全球最大的饲用金霉素生产企业 　 公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的股份制企业，主要产品包括金霉素预混剂、盐酸金霉素、盐霉素、土霉素及系列动保制剂、玉米淀粉及副产品，其中，核心产品金霉素预混剂年综合产能5.5万吨，为全球产销量领先、品牌优势突出的动保产品。2011-2023年，公司营业收入从7.21亿元增长至21.74亿元，CAGR+9.64%，整体呈现稳步增长趋势；归母净利从2011年的0.77亿元增长至2016年的1.64亿元，其后，随着生猪存栏的持续去化，公司归母净利润开始下滑，2018年企稳回升，受益于高猪价及生猪存栏的逐步恢复，2018-2020年公司归母净利润维持在1亿元以上。2021-2023年，受下游生猪养殖板块低迷影响，公司归母净利润有所下降，分别为0.94亿元/0.76亿元/0.86亿元，公司归母净利润周期性明显。2024Q1，公司实现营业总收入5.19亿元，同比-1.49%，实现归母净利润0.45亿元，同比+22.27%。 　 饲料禁抗&养殖集中度提升，新产能落地稳固地位 　 饲用金霉素主要用做疾病预防和治疗。从供给端来看，金霉素行业呈现典型的寡头垄断特征，全球产能10.8万吨/年左右，公司和正大集团(浦城正大生化有限公司、驻马店华中正大有限公司)是行业主要的生产厂商。其中，公司产能5.5万吨/年，正大集团产能4.8万吨/年，产能占比分别为51%/45%，呈现典型的双寡头竞争格局。从需求端来看，饲料禁抗政策推行&生猪养殖集中度持续提升，金霉素需求将持续向好。同时，公司新建六期工程项目2024年投产，将新增6万吨产能，其中部分用于金霉素生产，进一步稳固公司金霉素龙头地位。 　 布局疫苗业务多年，布病疫苗有望成为大单品 　 公司通过兼并收购的方式布局国内外动保市场多年，动保核心公司为杭州佑本，美国法玛威和吉林百思万可，杭州佑本侧重猪用疫苗的研发生产，目前已上市猪蓝耳、猪圆环、猪细小、猪瘟等多种疫苗，另外公司也布局了牛羊用疫苗、宠物疫苗和诊断试剂业务，牛羊布病疫苗今年上市，其孕畜可用可实现全群免疫，相比目前已上市布病疫苗具有显著优势，我们认为布病疫苗有望成为公司未来的明星大单品。2016-2023年，公司兽用疫苗收入从0.41亿元增长至3.35亿元，CAGR+34.81%，公司自2015年进军疫苗行业开启了高速发展阶段，且兽用疫苗毛利率一直维持在较高水平，2016-2019年，公司疫苗毛利率在40%左右，近年来维持在60%左右，2021年兽用疫苗毛利率一度超过70%。尽管2021年以来，下游生猪养殖行业表现较为平淡，2023年全年几乎均为亏损，公司疫苗毛利率依然维持在较高水平，我们认为主要原因在于公司：(1)公司构建了较为丰富的兽用疫苗产品体系，目前上市猪用疫苗品类最多，也有牛羊用疫苗和宠物用疫苗，能够在一定程度上对冲猪用疫苗下游行业的低景气给公司带来的负面影响；(2)公司产品可靠，临床效果好；(3)构建起全国营销网络，克服下游不利因素，稳定公司疫苗业务收入。 　 投资建议 　 我们认为，由于公司下游生猪养殖行业持续低迷，动保业务承压，我们下调公司2024-2025年营业收入32.92亿元/40.29亿元至29.90亿元/36.99亿元，新增预测公司2026年营业收入为44.39亿元，下调公司2024-2025年归母净利润2.31亿元/2.91亿元至1.41亿元/1.86亿元，新增预测公司2026年归母净利润为2.45亿元，下调公司2024-2025年EPS0.30/0.37元至0.18/0.24元，新增预测公司2026年EPS为0.31元，2024年5月8日股价4.42元/股对应公司2024-2026年PE分别为24/19/14X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 原材料价格上涨的风险，汇率异常波动的风险，新产品市场开发不达预期的风险，政策扰动风险,曾由于关联方资金占用收到警示函及问询函。

　　江阴银行

　　2023年年报点评：投资收益高增，营销拓面提质

　　事件：江阴银行) href=/002807/>江阴银行（002807）发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.65亿元，同比+2.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比+16.83%；ROE(加权)12.55%，同比+0.68pct。截至报告期末，公司不良率0.98%，和2022年持平；拨备覆盖率409.46%，同比-60.16pct。 　 全年盈利增速亮眼，投资能力提升。公司2023年全年营收同比+2.25%，归母净利润同比+16.83%；增速较前三季度分别+1.8、+1.67pct。从营收结构来看，利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑，同比-6.63%、-13.62%，营收增长主要来源于投资收益的增长，同比+104.18%；归母净利润增速表现来源于诉讼事项带来的营业外收入大幅增长和营业支出的下降。2023年末公司净息差为2.06%，同比-12BP。 　 规模持续增长，小微服务和营销拓面提质。截至报告期末，公司2023年末总资产、贷款总额、存款总额分别为1860.30、1153.52、1392.08亿元，同比+10.24%、+11.85%、9.86%；规模总量稳步增长。公司主动对接当地商会、协会，持续加大“小微贷”、“苏农贷”、“微企易贷”等营销力度，力促首贷、信用贷和中长期贷款投放，全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及883户涉农企业。对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达2.12万户，授信5570户、金额15.33亿元；走访(回访)个体工商户达12.52万户，授信5.43万户、金额16.30亿元。 　 不良率保持平稳，资本实力进一步加强。2023年末公司不良贷款率为0.98%，与2022年持平；拨备覆盖率出现下滑为409.46%，同比-60.16pct；年末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.11%、13.10%，同比+0.34、+0.33、+0.33pct，转债转股有效补充公司核心一级资本，增厚资本安全边际为后续规模扩张提供支撑。 　 投资建议：江阴银行盈利增速提升、盈利能力增强，投资能力提升，规模总量稳步增长，公司专注于本土市场，在小微、涉农服务等业务方面大力拓展，营销拓面提质。公司不良率保持平稳，资本安全边际增厚，支撑未来广阔空间。预计2024-2026年公司营业收入为41.66、43.81、46.29亿元，归母净利润为20.56、23.14、25.23亿元，BVPS为8.18、9.34、10.67元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.48、0.42、0.37倍。维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行。

　　福耀玻璃

　　盈利能力持续增强，产能布局迎接新一轮成长期

　　24Q1营收同比+25.3%，扣非归母净利润同比+72.9%。根据一季报，公司24Q1实现营收88.4亿元，同比+25.3%，跑赢同期国内汽车销量增速约14.7pct(据中汽协，24年Q1乘用车批发销量同比+10.6%)；实现扣非前/后归母净利润分别为13.9、15.2亿元，同比+51.8%/+72.9%。还原汇兑损失8,812万元(去年同期为11,915万元)和终止北京福通剩余24%股权转让导致的减少投资收益2.1亿元后，公司税前利润表现更优。 　 毛利率持续改善，扣非归母净利率达17.2%。公司24Q1实现毛利率36.8%，环比+0.3pct/同比+3.6pct，扣非前/后归母净利率为15.7%/17.2%，同比+2.7/+4.8pct，主要由于上游原材料、天然气及运费等降价，叠加产能利用率提升所致；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/8.0%/4.3%/-0.8%，同比-0.4pct/+0.3pct/0pct/-1.2pct，经营费用率保持稳健。 　 高附加值产品带动公司ASP提升，产能布局迎接新一轮成长期。受益于汽车电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢。根据年报，24年公司资本支出预计为81.2亿元，建设福清、合肥等新产能，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，市占率有望持续提升。 　 盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，积极顺应电动化智能化浪潮，开启新一轮产能扩展期，全球市占率有望进一步提升。预计24-26年EPS为2.66/3.14/3.69元/股，给予24年A/H股22x和21xPE，对应A/H股合理价值为58.53元/股、60.34港元/股(汇率1元人民币=1.08港元)，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。

　　保隆科技

　　24Q1费用计提影响利润，新品进入收获期

　　23年营收同比+23.4%，归母净利润同比+76.9%。根据财报，公司23年营收59.0亿元，同比+23.4%，实现扣非前/后归母净利润分别为3.8亿元/同比+76.9%，2.9亿元/同比+251.9%，主要由于TPMS等业务份额提升以及空悬等新兴业务快速爬坡放量。24Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%，实现扣非前/后归母净利润分别为0.68亿元/同比-27.2%，0.65亿元/同比-7.8%。24Q1公司计提股权激励费用，影响利润水平，还原后经营性利润保持稳健增长。 　 24Q1毛利率明显改善，股权激励费用计提影响归母净利率。根据财报，公司23年实现毛利率27.4%，同比-0.6pct；归母净利率6.5%，同比+1.7pct；期间费用率为19.7%，同比-1.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.4%/8.0%/1.4%，同比分别-1.1/-0.5/+1.1/-0.7pct，整体保持稳健。24Q1公司实现毛利率29.4%，同比+1.2pct；归母净利率4.6%，同比-3.3pct；期间费用率为22.0%，同比+2.3pct，主要由于股权激励费用计提，拖累整体归母净利率。 　 多领域隐形冠军，新品拓展进入收获期。保隆深耕汽车零部件二十余载，是多领域隐形冠军。根据23年10月公告，公司拟发行可转债募集资金不超过14亿元，用于年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目、空气弹簧智能制造项目、汽车减振系统配件智能制造项目等。我们认为随着新品持续拓展，产能有序扩张，将助力公司二次成长。 　 盈利预测与投资建议：公司传统优势业务继续稳健增长，空悬打开向上成长空间，更多产品线有望持续拓展。我们预计24-26年EPS分别为2.15/3.10/4.13元/股，考虑可比估值和公司未来三年业绩增速，给予公司24年26倍PE，对应合理价值56.02元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示：经济不及预期，原材料价格波动风险，空悬推广不及预期。

　　华阳集团

　　24Q1业绩同比高增，新品放量进入收获期

　　24Q1营收、归母净利润分别同比+51.3%、+83.5%。根据财报，公司24Q1实现营收19.9亿元，同比+51.3%，实现扣非前/后归母净利润分别为1.4亿元/同比+83.5%，1.4亿元/同比+89.3%。公司Q1收入和归母净利润同比高增，主要由于汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量，收入同比大幅增长。 　 规模效应逐步显现，期间费用率同比-3.2pct。根据财报，公司24Q1实现毛利率21.6%，同比-0.8pct/环比-1.4pct，毛利率下降和新项目量产爬坡初期有关；归母净利率7.1%，同比+1.3pct/环比持平；期间费用率为14.1%，同比-3.2pct/环比+1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.3%/8.1%/0.4%，同比分别-0.8/-0.9/-1.7/+0.2pct，收入规模效益下，期间费用率同比改善。 　 座舱电子领导者，HUD等新品打开向上空间。公司凭借软硬件一体化的能力，是车企和芯片厂商之间的桥梁，并坚持高研发投入构建行业护城河，提升企业竞争力。2023年8月11日公司发布定增公告，募资14亿元用于扩大汽车电子、轻量化零部件产品产能和智驾平台研发，新建厂房将于2024年陆续投产。公司聚焦客户需求，在浙江长兴投建汽车轻量化精密压铸零部件项目，也将于2024年投产。随着公司紧抓产业变革，不断突破新客户，拓展新品类，将助力公司二次成长。 　 盈利预测与投资建议。公司是座舱电子领导者，中控仪表量价齐升，精密压铸提供稳定现金流，HUD等新品打开向上成长空间。预计24-26年EPS为1.21/1.56/1.98元/股，维持公司的合理价值39元/股不变，对应24年32倍PE，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济低预期；原材料价格波动；智能化渗透率低预期。

　　国际医学

　　业绩持续改善，全年有望加速扭亏

　　公司发布2023年报和一季报：2023年实现营收46.18亿元(+70.3%)；归母净利润与扣非归母分别亏损3.68、4.99亿元，亏损同比缩窄68.7%、55.6%。其中2023Q4营收12.74亿元(+59.9%)；归母净利润与扣非归母分别亏损1.46、1.49亿元，同比缩窄58.2%、55.4%；2024Q1实现收入11.7亿元(+10.8%)，归母净利润-1.05亿元(-40.4%)，扣非归母-0.90亿元(+13.1%)，亏损持续改善。

　　就医秩序恢复，中心医院床位爬坡稳健。2023年中心医院北院区开诊，新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院(含北院区)门急诊123.8万人次(+108.1%)、住院12.1万人次(+92.7%)、体检6.1万人次(+80.3%)，最高日门急诊量5299人次，最高日在院患者3937人。门急诊和住院患者持续增加，有望持续迎来床位快速提升，业务持续改善。

　　高新医院床位近饱和，净利润有望持续改善。高新医院2023年实现收入14.85亿元(+50.53%)，净利润6，969.33万元，床位目前已达到满负荷运营，医院门急诊115.1万人次(+32.7%)、住院6.5万人次(+56%)体检6.6万人次(+35.3%)，床位使用率基本饱和，医院运营情况创历史新高，目前医院净利率为4.7%，参考既往高新医院净利率水平，预期医院管理效能提升后净利率持续改善。

　　“综合医疗+特色专科”,辐射区域就医虹吸效应持续。公司旗下两家医院新开科室引入近1841人，包括学科带头人7名、博硕士267名，以及高级职称64名、中级职称153名的专业人员。公司严肃医疗与消费医疗并举，聚焦传统优势专科，提供普惠医疗服务,发挥西北地区医疗高地，持续吸引异地就医患者。公司同时积极在医美整形、辅助生殖、康复、妇儿、健康管理、特需、质子治疗等板块持续深耕。

　　盈利预测：考虑到公司业绩爬坡持续改善，公司有望整体加速实现扭亏。

　　预期2024-2026年公司营业收入分别为60.93/76.68/93.03亿元，下调归母净利润1.72/3.71/5.98亿元，EPS分别为0.08/0.16/0.26元，对应PB分别为3.33/3.05/2.69倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：床位爬坡不及预期，医保政策风险，医疗事故风险。

　　苏泊尔

　　24Q1收入、利润实现稳健增长

　　24Q1收入、利润稳健增长。公司披露2024年一季报，2024Q1收入53.8亿元(YoY+8.4%)，归母净利4.7亿元(YoY+7.2%)，毛利率24.4%(YoY-0.8pct)，净利率8.7%(YoY-0.1pct)，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.1pct。 　 外销预计保持较快增长，内销表现稳健。24Q1收入实现稳健增长，主要原因：(1)23Q1海外品牌以及渠道去库存，外销需求较弱，所以对于24Q1而言，收入基数较低，随着外销去库存结束+海外需求改善，我们认为24Q1外销可能维持较快增长；(2)内销预计同比也有所增长，具体来看：根据奥维云网，24Q1主要小家电电饭煲、豆浆机、电压力锅、搅拌机、空气炸锅行业线上累计销售额分别同比+5%、+31%、-4%、-13%、-32%，环比2023全年分别+13pct、+21pct、+7pct、+14pct、+20pct。行业逐步修复，预计厨房小家电龙头苏泊尔) href=/002032/>苏泊尔（002032）内销业务也处于增长趋势中。24Q1毛利率同比下降0.8pct，主要原因：(1)业务结构变化，即毛利率较低的外销占比提升；(2)行业竞争激烈，对毛利率有所影响。 　 盈利预测与投资建议。假设小家电行业格局稳固，同时国内外需求稳健，预计2024-2026年归母净利同比分别提升4.7%、6.5%、7.9%，公司作为小家电龙头，市场份额持续提升，公司收入、利润实现稳健增长，给予公司2024年22xPE，对应合理价值62.26元人民币/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软；行业竞争格局恶化。

　　新国都

　　盈利能力显著提升，布局海外收单业务

　　事件：公司发布2023年年报，收入38.01亿元，同比减少11.94%；归母净利润7.55亿元，同比增加1588.44%。 　 公司发布2024年一季报，收入7.83亿元，同比减少22.74%；归母净利润2.21亿元，同比增加66.40%。 　 盈利能力显著提升。2023年，公司销售毛利率为38.80%，相对于去年同期增加了13.53个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.54%/6.39%/7.27%,同比小幅度提升；净利率为19.84%，相对于去年同期提升了18.81个百分点；经营活动流量净额为11.33亿元，去年同期为2.53亿元。 　 持续拓展海外业务，搭建场景SaaS。2023年，公司支付设备业务公司电子支付设备海外市场营收延续增长势头，电子支付设备海外市场毛利润同比增长18.70%；海外市场实现出货量446.39万台，同比增长48.63%。公司新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。 　 持续拓展AI业务。公司除了在AIGC方面展开探索，还与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体技术研发，发展多模态AI产品。 　 投资建议：2023年成功完成支付牌照续展，业绩实现大幅反转。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.65/1.93/2.43元，维持“买入”评级。 　 风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

　　米奥会展

　　24Q1业绩符合预期，利润端增幅显著

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营收7613万元，同比增长12.2%；实现归母净利润481万元，同比增长349.4%；实现扣非归母净利润153万元，同比增长312%。 　 毛利率略降，控费能力显著提升。公司24Q1实现毛利率54.4%，同比降低3.8pp，主要因为24Q1共举办2场展会，23Q1仅举办一场但规模较大。费用端，公司24Q1费用率54.68%，同比下降6.9pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为42.11%/12.71%/4.14%/-4.28%，其中管理费用率同比下降超过3.7pp。综合来看，24Q1归母净利率6.32%，同比提升4.74pp。 　 办展节奏向下半年倾斜，利润有望放量。据公司官方公众号，24Q1公司共举办印尼雅加达、越南胡志明市2场展会，印尼展会面积超1.5万平方米，展位数超500个，越南展会面积超1.2万平方米，展位数超600个。24Q2公司计划举办4场展会(日本大阪、印尼雅加达、日本东京、阿联酋迪拜)，下半年按计划举办10场展会，整体办展节奏较23年向下半年倾斜，预计利润也将集中在Q3、Q4放量。 　 专业化转型趋势积极向好，看好公司长期发展。2023年公司海外展览业务从综合展转向专业展，成功推出8大专业展，包括建材、纺织服装、家居礼品等，形成同档期办展新业态布局。公司聚焦中国传统优势行业，走专业化道路，做出品牌规模。 　 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年分别实现收入11.52、14.68、18.04亿元，同比增速分别为38.0%、27.4%、22.9%；实现归母净利润2.71、3.55、4.55亿元，同比增速分别为44.0%、31.1%、28.1%，维持合理总价值不变，对应每股合理价值为29.81元/股，对应24年25倍PE估值，维持“买入”评级。 　 风险提示。宏观经济波动；疫情反复；市场拓展低预期；地缘政治风险。

　　伟思医疗

　　研发创新丰富产品矩阵，高质量转化实现业绩回升

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。公司2023年度实现营业收入4.62亿元(+43.72%)；归母净利润1.36亿元(+45.22%)；扣非归母净利润1.22亿元(+58.93%)。2024年第一季度实现营业收入8767.03万元(-8.24%)；归母净利润2175.32万元(-27.69%)；扣非归母净利润1921.09万元(-27.42%)。公司拟向全体股东每10股转增4股并派发现金红利15.032元，现金分红金额达1.02亿元，占当年归母净利润比例为75%。 　 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，期间研发投入达到7843.25万元(+27.86%)，占营业收入比例为16.97%；研发人员达到187人，占公司总人数的26.71%。新增申请专利36项，其中发明专利16项；新增授权专利47项。 　 研发成果高质量转化，传统优势项目迭代更新，新兴管线研发活跃。2023年度公司持续加快传统优势项目先进技术研发，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，以磁刺激为代表的核心产品业务规模与市场份额快速增长，其中磁刺激类产品营业收入较上年增长46.59%。公司新兴产品均取得预期进展，取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获FDA认证和国内医疗器械注册证，已形成较为全面的康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。 　 坚持聚焦康复主业，着力培养泌尿、医美等新兴业务。2023年度，公司通过打造“磁+电+电生理+机器人”康复器械全场景，构建覆盖盆底及产后康复、神经康复、精神康复、运动康复等领域领先的康复器械产品矩阵。同时，公司以收购科瑞达激光为契机，积极建设以能量源设备为核心产品矩阵的医美和泌尿外科业务，助力国产替代进口。 　 盈利预测：考虑到公司研发创新助力业务升级转型，后续创收能力进一步增强，预计2024-2026年公司营业总收入分别为5.79/7.06/8.25亿元，归母净利润分别为1.73/2.19/2.68亿元，EPS分别为2.52/3.20/3.90元；对应PE分别为18.48/14.58/11.95倍，给予“增持”评级。 　 风险提示：研发转化及市场推广风险，医疗政策风险，产品竞争加剧。