中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-4-12 5:58:54讯：

　　锦江酒店

　　长江证券――2023年业绩点评：海外业务拖累业绩，期待新一轮改革红利

　　事件描述 　 2023全年：实现营收146.49亿元，同比增长29.53%；归母净利润10.02亿元，同比增长691.14%；扣非后归母净利润7.74亿元，同比扭亏。 　 分红数据：拟每10股派发红利5元(含税)，合计分红约5.35亿元，分红比例53.41%。 　 开店及收入指引：2024年度计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2500家。2024年度预期实现营收154-160亿元，同比增长5%~9%，来自于中国大陆境内营收同比增长6%-10%，境外业务营收同比增长1%-5%。 　 事件评论 　 需求修复带动境内酒店业务收入业绩高增，但境外酒店续亏；餐饮业务表现平稳。酒店业务，2023年，大陆境内有限服务酒店业务收入99.45亿，同比+33.68%；归母净利润11.65亿元；扣非后归母净利润10.77亿元，同比扭亏。境外有限服务业务实现收入5.66亿欧元，同比+14.86%，归母净利润-5,350万欧元，比上年同期增加亏损2,718万欧元。食品及餐饮业务收入2.50亿元，同比+8.36%；归母净利润2.99亿元，同比-4.49%，主要是本期无锡、苏州与杭州肯德基期末公允价值变动损益比上年同期减少等所致。 　 经营数据方面，境内产品结构升级效应明显，境外中端酒店恢复领先。境内：2023年，中国境内经济/中端/整体有限服务型酒店的RevPAR恢复到2019年同期的94.87%/94.61%/106.28%。境外：2023年，中国境外经济/中端/整体有限服务型酒店RevPAR分别恢复到2019年同期的109.97%/119.17%/111.89%。 　 开店保持较快节奏，新增全服务型酒店管理板块，实现全品类覆盖。2023年度新增开业酒店1,407家，开业退出酒店518家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店888家(其中，有限服务直营净减少75家，加盟净增加903家，全服务型酒店新增60家)。2024年，公司计划新开门店1200家，新增签约2500家，整体保持较为平稳的开店节奏。 　 盈利能力方面，综合毛利率提振，管理费用率优化。2023年公司综合毛利率41.99%，同比+8.72个pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.72/-2.78/+0.02/+0.64个pct，其中毛利率改善和管理费用率优化，均主要受益于收入增长带来的规模效应。 　 期待海外减亏，国内新一轮改革红利释放。看好公司继续推进中国区组织变革，完善品牌矩阵，优化发展战略，强化“三平台”(即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务)协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。 　 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52亿元，对应当前股价的PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险； 　 3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险；4、内部改革推进节奏不及预期。

　　贵州茅台

　　申港证券――年报点评：业绩稳健，势能延续

　　事件：

　　公司发布2023年度年报，年度内公司实现营收1505.60亿元、同比增长18.04%，归母净利润747.34亿元、同比增长19.16%。其中Q4实现营收452.44亿元、同比增长19.80%，归母净利润218.58亿元、同比增长19.33%，超公司此前发布的2023年度生产经营情况公告。

　　投资摘要：

　　茅台酒量价齐增、量增超过10%，1935过百亿带动系列酒高增。全年茅台酒实现营收1265.89亿元、同比17.39%，拆分量价看销量4.21万吨、同比+11.10%，吨价300.62万元/吨、同比+5.66%，吨价提高预计主要系茅台酒年底提价及非标产品放量带动。其中Q4茅台酒实现营收393.20亿元、同比+17.60%。23年系列酒营收206.30亿元、同比+29.43%，销量3.12万吨、吨价66.20万元，销量/吨价分别+2.94%/+25.73%，预计受茅台1935带动吨价提升明显。其中Q4系列酒营收同比增长48.19%带动整体四季度营收超预期。全年茅台1935营收超百亿、王子酒超40亿元，汉酱和贵州大曲及赖茅营收超10亿元，系列酒大单品聚焦、吨价驱动增长为主，结构升级明显。

　　直销比例进一步加大，i茅台同比高增，其他直销渠道营收增速也超公司整体。公司23年直销/分销渠道分别实现营收672.33/799.86亿元、分别同比+36.16%/+7.52%，i茅台带动下直销高增、直销占比提高到45.67%，同比提高5.77pct；i茅台实现销售223.74亿元、同比+88.29%，i茅台占直销比例33.28%、同比提高9.21pct。除i茅台外，其他直销渠道23年实现营收448.59亿元、占公司营收比例30.47%，营收同比+19.64%、增速超过公司整体增速。Q4直营收入210.26亿元、同比+20.17%，较前三季度增速44.93%有所放缓，预计主要为i茅台体量已较大增速放缓且其他直销渠道增长平稳。

　　年末合同负债环比较同期小幅少增。全年销售收现1637.00亿元+期末合同负债141.26亿元，合计同比22年增长13.87%，其中年末合同负债同比减少13.46亿元，Q4季度环比增加27.31亿元、较同期少增9.04亿元，预计主要受春节较去年延后回款节奏略有不同影响。

　　销售费用略有增加，盈利能力同比提高，基酒产能和储量进一步提升。全年销售费用率同比增加0.50pct至3.09%，预计主要为系列酒的渠道和广宣等投入及销售人员小幅增加。管理费用率6.46%、同比减少0.61pct，预计主要受营收基数扩大表观有所节约，公司销售毛利率同比提高0.09pct、净利润率提高0.24pct，盈利能力进一步提高。全年茅台酒基酒新增产能52.50吨、实际产量5.72万吨，系列酒新增产能6400吨、实际产量4.29万吨，年末半成品酒含基酒库存量27.98万吨、同比提高5.94%。公司制定24年目标增速15%，与23年目标增速一致，定调积极。

　　投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为1746.89、2011.90、2295.12亿元，归母净利润分别为874.61亿元、1012.50亿元和1157.80亿元，每股收益分别为69.62元、80.60元和92.17元，对应PE分别为23.87X、20.62X和18.03X，给予“买入”评级。

　　风险提示：消费场景复苏缓慢、渠道和新品开拓不及预期

　　宁波银行

　　长江证券――2023年年报点评：零售逆势强劲增长，分红比例小幅提升

　　事件描述 　 宁波银行发布2023年年报，全年营收同比增速6.4%(前三季度增速5.5%)，归母净利润同比增速10.7%(前三季度增速12.6%)，年末不良率0.76%，拨备覆盖率461.04%。 　 事件评论 　 Q4营收环比回暖，利润增速小幅回落。全年营收同比增长6.4%，其中利息净收入增速9.0%(前三季度10.9%)，手续费净收入下滑22.8%持续拖累，投资等其他非息收入2022Q4低基数下增长15.7%支撑营收。受营收拖累，全年归母净利润增速小幅回落至10.7%，Q4单季同比增速5.1%，信用减值计提力度降低，拨备回落反哺利润。 　 零售贷款逆势强劲增长，消金公司持续发力。全年贷款增长19.8%，Q4环比增长3.0%，弱宏观环境下增长强劲。全年对公贷款增长16.8%，Q4环比增长3.3%；零售逆势强劲增长29.6%，Q4环比增长7.0%。各零售产品中，全年按揭贷款在低基数下增长35.8%；个人消费贷增长31.9%，消金公司持续发力贡献349亿增量，占消费贷全年增量的45%；个人经营贷也实现了18.4%的高增长，预计2024年按揭、消费贷依然是零售领域重点发力方向。全年存款总额增长20.8%，年末总活期存款占比较6月末下降3pct至33%。 　 净息差持续下降，Q4降幅环比收窄。全年净息差1.88%，相较前三季度收窄1BP，同比下降14BP，Q4降幅小于同业。全年贷款收益率较2023H1下降5BP，其中对公贷款收益率保持稳定，零售贷款收益率下降19BP。预计2024年贷款收益率下行压力小于同业，主要源于按揭占比低(2023年末为7%)，且区域以一二线为主。全年存款成本率较2023H1上升7BP，其中对公定期、活期存款成本率均上行，反映对公客户议价实力较强；个人定期存款成本率受定期化影响也上行。目前银行业存款定期化趋势边际有所缓和，叠加过去两年存款挂牌利率多次下调，预计2024年存款成本率有望迎来改善。 　 资产质量指标依然优异，不良净生成率小幅波动。年末不良贷款率0.76%，环比三季度末持平。动态角度，全年核销前不良净生成率0.95%，较前三季度上升7BP，其中Q4单季度不良净生成率环比上升19BP，预计主要由于消金快速展业过程中零售资产质量有所波动。年末零售贷款不良率1.50%，较6月末上升2BP。重点领域风险依然低，年末房地产对公贷款不良率仅为0.10%，不良贷款余额仅1.2亿。全年核销力度加大，信用成本降低，年末拨备覆盖率回落19.5pct至461%，营收承压环境下降低拨备反哺利润。 　 分红比例小幅提升。2023年分红比例小幅提升至16%(2022年为14.8%)，每股分红提升至0.6元，此前连续四年每股分红维持0.5元，对应2023年股息率2.8%。 　 投资建议：经营能力长期优异，估值调整后安全边际较高。全年业绩基本符合预期，资产质量水平依然十分优异，长期来看依然是治理体制优异、市场化程度高的优质城商行。预计2024年营收增速6.4%、归母净利润增速10.6%，目前估值0.70x2024PB、5.1x2024PE，基于对未来发展的信心，中长期维度估值仍存在明显修复空间，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、经济下行压力加大，净息差继续收窄； 　 2、资产质量波动，不良率明显上升。