中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-3-25 4:56:04讯：

　　康辰药业

　　在研管线逐步收获，金草片有望填补治疗空白

　　事件：2024年3月21日，公司公告称，公司中药创新药金草片在女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛患者中开展的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照Ⅲ期临床已达主要终点。 　 金草片Ⅲ期已达主要终点，有望填补国内治疗空白。盆腔炎性疾病是女性上生殖道的一组感染性疾病，主要包括子宫内膜炎、输卵管炎、输卵管卵巢脓肿、盆腔腹膜炎等；约20%急性盆腔炎患者发作后会遗留慢性盆腔痛，慢性盆腔痛常体现在盆腔炎急性发作后的4-8周，盆腔炎发作一次时慢性盆腔痛患者率为12%，而发作三次以上时则为67%；目前国内尚无治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的药物获批。 　 金草片(筋骨草总环烯醚萜苷片)是国家药监局批准临床的唯一一个以该适应症精准定位的中药有效部位制剂，物质基础明确、作用机制清晰。其Ⅲ期临床共入组患者414例，包含试验组276例、安慰剂组138例，主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率；目前已达主要终点，安全性及耐受性良好、不良事件发生率低。基于优异持久的疗效，金草片上市后有望填补国内这一适应症治疗空白。 　 在研管线逐步收获，KC1036望提供ESCC后线用药新选择。公司其他在研管线方面，(1)苏灵：犬用适应症NDA已获受理。近年来随着国内宠物犬数量的增加，宠物医疗市场规模逐渐扩大，对“安全、有效”的止血药需求日趋强烈。苏灵在宠物药赛道的开拓有望延长其生命周期，进一步打开产品空间；同时公司有望以此为契机不断丰富宠物药产品管线。(2)KC1036：自研ALX、VEGFR、CSF-1R等多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，目前正积极推进涵盖消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等适应症的多项临床，其中ESCC适应症Ⅲ期已完成首例患者入组，与PD-1联用1LESCC维持治疗已获批临床。目前食管癌二线后无优选方案，存在较大未满足临床需求；从国内ESCC适应症竞争格局看，除PD-1药物外，KC1036在研进展靠前，有望提供ESCC后线用药新选择。(3)KC-B173(重组人凝血七因子)：正按计划进行非临床研究。 　 投资建议：苏灵放量+股权激励保障公司业绩快速增长，在研管线逐步收获，KC1036前景可期。我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.61/1.96/2.35亿元(前值1.28/1.42/1.67亿元)，增速分别为59%/22%/20%。对应PE分别为31/26/21倍，维持“买入-B”建议。 　 风险提示：行业政策风险、研发失败或进度低于预期风险、新药上市不确定性风险、销售不及预期风险等。

　　东方电缆

　　海缆优势地位维持，24年业绩可期

　　事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%；实现归属于上市公司股东的净利润10.00亿元，同比增加1.58亿元，增长18.78%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.68亿元，同比增加1.30亿元，增长15.50%。 　 业绩稳步上升，海缆业务亮眼。23年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，经营活动产生的现金流量净额为11.90亿元，同比增长83.93%，毛利率25.17%，同比+2.79pct。分季度来看，23Q4公司实现营业收入19.61亿元，同比+45.85%，实现归母净利润1.78亿元，同比+68.63%。分业务来看，公司23年实现陆缆系统的营业收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct。 　 实现海缆系统及海洋工程营业收入34.76亿元，同比+14.78%，其中海缆系统实现收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct。海缆系统收入提升，特别是海缆中高电压等级产品收入提升是促进公司营收与毛利增长的主要因素。“十四五”期间，广东省、江苏省、山东省、海南省、浙江省、广西、福建、上海、天津、河北等相关省份和直辖市海上风电规划装机容量合计超过60GW，截至23年底并网容量不足一半，总体上23年海风装机不及预期，今年开工有望提速，公司拿单优势显著，业绩提振可期。 　 在手订单充沛，业绩成长空间大。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元，将对业绩形成有力支撑。公司2023年研发投入2.70亿元，同比+13.45%。公司持续推动四新项目立项，知识产权授权专利29件，其中发明专利11件。在高端海洋装备领域成功突破三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展。在送出缆电压等级提升、深远海发展趋势下，凭借技术领先、产能布局优势及整体解决方案能力，看好公司长期成长空间。 　 拓展海外市场，欧洲布局加码。近年来，欧洲多国提高了海风规划目标。22年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。23年5月，东方电缆) href=/603606/>东方电缆（603606）与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。24年1月22日，公司入股英国XlinksFirst和XLCCLimited公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部，推动深远海新型电力系统创新中心建设，提升南部核心竞争力和整体影响力，辐射东南亚市场。 　 投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。基于海风项目进度情况，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.61、19.44和24.60亿元，对应EPS2.12、2.83和3.58元/股，对应PE22、16和13倍，维持“买入-B”评级。 　 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期

　　中国平安

　　2023年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部

　　事件：中国平安披露2023年年报：集团实现归母营运利润(OPAT)达1,179.89亿元，同比下降19.7%；归母净利润856.65亿元，同比下降22.8%。利润表现低于预期，主要系资管业务大幅亏损所致。具体来看，寿险/产险/银行/资管/科技板块归母营运利润同比增速分别为-3.2%、-11.4%、+2.1%、扭亏至207.47亿元和-65.1%。公司全年股息为每股现金2.43元(我们预期2.39元)，同比增长0.4%，OPAT分红率达37.3%，略超预期。

　　关于各类假设和基数调整汇总。1)OPAT变化。公司下调长期投资回报率假设至4.5%(原5.0%)，并追溯调整2022年同期旧准则旧假设下OPAT数据(下调-1%)。值得注意的是，本次OPAT调整包括了IFRS17(正面，+2.6%)和投资回报率假设(负面，-3.49%)两个调整的综合影响。2)EV经济假设调整。公司下调长期投资回报率假设至4.5%(原5.0%)、风险贴现率至9.5%(原11.0%)。若基于旧经济假设计算，2023年NBV可比口径下增长36.2%，寿险和集团EV较年初增长6.3%和4.6%。基于新经济假设计算，2023年NBV较2022年旧假设下降20.8%，2023年末寿险和集团EV较旧假设减少10.7%和6.7%，调整后价值可信度提升。

　　寿险价值拐点确立，2024年提出寿险代理人高质量增员工程。2023年可比口径下NBV同比增长36.2%(1Q23至4Q23单季同比增速分别为21.1%、86.1%、28.6%和13.9%，预定利率炒停影响已基本消化)，归因来看，NBV新单同比增长38.9%，NBVMargin轻微下降0.4个pct.至23.7%；从渠道来看，代理人渠道和银保渠道NBV同比增速分别为40.3%和77.7%，得益于代理人人均NBV增长89.5%和人均收入同比上涨39.2%，抵消了期末队伍较年初下降22.0%至34.7万人。值得注意的是，2023年寿险及健康险业务税前营运利润同比增长0.6%，得益于非金融风险调整变动和营运偏差和其他抵消了合同服务边际摊销同比下降7.2%的负面影响，主要系业务品质持续提升，13个月保单继续率同比提升2.5pct.至92.8%。展望2024年，公司重点工程中提出持续优化增员模式，稳规模、增绩优、提产能，践行代理人队伍高质量发展，我们预计当前渠道价值拐点明确。

　　2023年平安产险保险服务收入同比增长6.5%；整体和车险业务综合成本率(COR)分别为100.7%、97.7%。若剔除保证保险影响，整体COR为98.4%，主要系宏观经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大，公司已于4Q23暂停融资性保证保险业务，随着风险敞口快速收敛，未来其对公司整体业务质量的影响程度将大幅降低。若剔除自然灾害影响，2023年车险综合成本率为96.6%。

　　期末公司保险资金投资组合规模超4.72万亿元，较年初增长9.0%。2023年实现净/总/综合投资收益率分别为4.2%/3.0%/3.6%，同比-0.5pct./+0.6pct./+0.9pct.。对于资管板块，4Q23单季度营运利润亏损增加-159.81亿元，全年累计亏损达-195.22亿元，拖累OPAT增速达13.8%，公司公告系积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，并预计2024年资管业务经营压力将减轻。

　　盈利预测与投资评级：核心主业OPAT表现稳定，现金分红略超预期。由于公司调整经济假设，我们测算当前股价对应2023年静态PEV为0.55倍，但估值可信度和稳定性提升，维持“买入”评级。因年报披露和经济假设调整影响，我们下调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元(原预测为1496和1594亿元，并新增26年预测)，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：长端利率持续下行，现金分红比例低于预期