中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-3-25 4:51:56讯：
常熟银行
华创证券――2023年报点评：村镇银行盈利能力优异，异地贡献提升
事项： 3月21日晚，常熟银行)
href=/601128/>常熟银行（601128）披露2023年年报，2023全年实现营业收入98.70亿元，同比增长12.1%，累积增速较1-3Q23下降0.5pct；归母净利润32.82亿元，同比增长19.6%，较1-3Q23下降1.5pct。 评论： 息差收窄与信用成本抬升拖累四季度归母净利润增速，村行盈利保持高增，个贷贡献度提升至近30%。1)从业绩增长拆分来看，4Q23单季归母净利润同比增长15%，较3Q23下降6.6pct，主要是受息差收窄和信用成本上升影响，一方面，微贷竞争激烈导致个贷定价下行较快，全年净息差较前三季度继续收窄9bp；此外，受延期还本政策退坡影响，小微企业阶段性还款压力较大导致信用成本有所上升；2)村行业绩仍然亮眼。兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增18.46%/25.94%，ROE同比增长1.31pct至11.97%，业绩维持较好表现；2023年村镇银行对个人贷款贡献率较1H23提升0.76pct至29.67%，而对个人经营贷的贡献度则略降0.28pct至32.46%，主要是母行的个人经营贷发展较快，同比+22.6%。 零售贷款结构分化，异地贷款贡献度提升。1)规模保持较快增长，2023年末生息资产3341.92亿元，同比增长15.9%，总贷款2224.39亿元，同比增长15.0%。还原ABS出表信贷额度(22年ABS出表98.72亿元，23年为113.27亿元)，则23年全年新增信贷403亿，与22年相近(22年全年新增信贷405亿)；2)分贷款结构来看，对公贷款增速放缓，而零售贷款内部则有所分化。四季度以来居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存，4Q23按揭贷款、信用卡增速放缓，而常熟银行坚持做小做散，个人经营性贷款维持较快增长，23年同比增长21.1%，个人经营贷占总贷款的比例提升至40.4%。3)异地贷款贡献度提升。公司积极开拓异地市场业务，江苏省内异地分行贷款增量占比较2022年提升近9.3pct至51.5%。此外村镇银行的贷款贡献度提升，新增贷款占比较2022年提升0.8pct至21%。 全年息差较前三季度收窄9bp至2.86%，主要是贷款收益率仍有承压，降幅环比扩大4bp。4Q23息差环比降28bp至2.52%，降幅有一定扩大，主要受资产端贷款定价下行影响，负债付息率总体保持平稳。1)资产端：23年对公贷款收益率较1H23下降3bp至4.76%，相对稳定，而零售端收益率则较1H23下降43bp至6.73%，同比下降36bp，由于收益率较高的个人经营性贷款仍保持较快增长，我们认为零售贷款收益率降幅较快一是对实体经济减费让利，二是大行下沉市场对其小微贷款定价造成一定影响，三是微贷业务风险抬头，适当减少部分高风险高收益的微贷以保证资产质量平稳。2)负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降成效初步显现，定期存款以及其他存款成本均有所下行，存款成本率保持稳定，计息负债成本率较1H23下行2bp至2.3%。 资产质量保持稳定，信用成本虽有上行，但仍在可控范围内；风险抵补能力高位稳定。常熟银行不良贷款率维持在0.75%的行业领先水平。由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，4Q23不良净生成率环比小幅提高15bp至0.92%，关注+不良贷款率环比提升13bp至1.93%，常熟银行加大了核销转出力度，4Q23不良核销转出率环比提升18.2pct至106.4%，4Q23拨备覆盖率还在高基数上环比提升了0.9pct至537.9%，总体风险抵补能力较强。 投资建议：常熟营收利润增速维持同业高位，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们预计公司2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024EPB在0.69X，考虑过去3年公司历史平均PB在1.00X，给予公司2024年目标PB0.85X，对应24年目标价8.60元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
五粮液
财通证券――春糖反馈积极，量价优化值得期待
普五反馈好于预期，渠道信号积极。1)24Q1回款节奏顺利，宣布提价后经销商打款积极，回款进度较快；2)元春动销稳健(农历同比两位数增长)并平稳过渡至节后淡季，韧性凸显；3)节后控货执行坚决，仅少量补库，渠道库存维持低位；4)渠道整理初步开展，激励商家回收低价窜货，且锚定出货价，健康度提升；5)批价逐渐走强，回归“旺季动销，淡季挺价”节奏，为下一阶段旺季来临夯实基础。整体来看，24Q1业绩增速有望稳健兑现；24Q2低基数增长包袱较轻，控货无虞。 淡季挺价打法明朗，量价关系逐步理顺。从23年1218至今，针对普五的减量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳已逐渐明朗，经销商信心有明显提振，批价在节后也逐步走强。我们认为管理层经营理念由内而外的改善已陆续展开，量价策略以价为重心，决心及执行力也有显著提升。在供给偏紧、库存低位、动销稳健基础上，批价支撑力较强，预计短期内仍或有向上势能，中长期有望理顺量价关系，逐步走出量价博弈困境。 产品&渠道多元化布局增量，护航普五调控。普五减量控货之际，公司业绩增长或趋向多元化，旁系产品策略更加明晰：1)1618聚焦千元宴席场景，与低度一同加大费投及扫码奖励以提升渠道推力及开瓶氛围；2)经典五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）发力品牌推广及消费者培育，旨在提升品牌价值；3)进一步丰富产品矩阵，推出45、68度产品补足差异化需求。非传统渠道布局增长：专卖店、团购、新零售、国际化等渠道均衡发展。 投资建议：此次控货挺价决心及执行力强于以往，我们认为管理层经营理念由内而外的改善已陆续展开，中长期强势能有望逐步形成。看好公司短期内业绩稳健性与中长期量价关系优化下的增长确定性。 预计公司2023-2025年实现营业收入824.9/913.0/1026.5亿元，同比增长11.5%/10.7%/12.4%；归母净利润300.6/336.0/385.3亿元，同比增长12.6%/11.8%/14.7%；对应PE为20.2/18.1/15.8倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险；销售费用投入超预期风险。
万华化学
中原证券――年报点评：业绩稳健增长，新项目为未来成长提供助力
发布日期：2024年03月21日投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非后的净利润164.39亿元，同比增长4.06%，基本每股收益5.36元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利16.25元。 多项目产能投放推动产销提升，公司业绩小幅增长。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2023年，国内外宏观经济面临一定压力，公司各产品下游市场整体需求较弱，市场竞争加剧。在此情况下，公司积极拓展国内外市场，持续提升全球化运营能力和核心竞争力。同时，福建万华MDI、TDI和苯胺以及聚醚、PC等多套装置投产，推动了公司主要产品产销的提升，带动了业绩的小幅增长。 2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。产品价格方面，2023年聚氨酯系列产品价格整体呈下行趋势，根据卓创资讯（301299）数据，纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体亦以下降为主，其中丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959、8432、7221、7941、6281和9235元/吨，同比分别下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在产品价格下跌的情况下，公司以量补价，推动了收入的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。 主要原材料中，纯苯均价7250元/吨，同比下跌10.77%，5000大卡煤炭均价851元/吨，同比下跌25.09%，丙烷均价575美元/吨，同比下跌21.98%。丁烷均价577美元/吨，同比下跌21.39%，跌幅总体大于产品价格的下跌幅度。 盈利能力方面，在产品与原材料价格共同下跌的影响下，公司全年综合毛利率16.79%，同比提升0.22个百分点。其中聚氨酯系列毛利率27.69%，同比提升3.24个百分点，石化系列毛利率3.51%，同比下降0.23个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率21.42%，同比下降6.21个百分点。聚氨酯系列产品景气有所提升，推动了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2023年受下游需求不足影响，公司产品整体价格承压。在新产能投放的推动下，公司以量补价，积极开拓国内外市场，实现了营业收入和利润的增长。 2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非后的净利润164.39亿元，同比增长4.06%， MDI与石化业务仍有增量，未来有望逐步复苏。2023年以来，聚氨酯海外需求保持较快增速，国内需求亦稳步回升。随着我国以旧换新等刺激政策的逐步实行，聚氨酯需求有望继续复苏，推动行业景气的上行。未来公司的聚氨酯与石化业务供应仍有增量，福建万华将通过技改，将MDI年产能由40万吨提升至80万吨，TDI年产能由25万吨提升至33万吨。此外乙烯二期项目预计年内建成投产，项目产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富，前景广阔。近年来公司在高端化工新材料方面持续获得突破，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺、卡波姆装置一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，销量逐步提升。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。此外，公司将电池材料业务作为第二增长曲线，建立了电池材料生态圈。三大电池负极材料快速推进，电池化学品持续工艺创新。未来公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为6.24元和7.48元，以3月20日收盘价77.88元计算，PE分别为12.49倍和10.41倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期