中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-9-5 6:12:42讯：
小熊电器
2024年中报业绩点评：外销表现较好，内销短期承压
本报告导读： 短期厨小电行业需求相对疲软，行业竞争加剧，公司业绩承压。展望未来，预计随着行业尾部品牌出清，公司作为龙头企业，收入端有望环比改善。 投资要点： 考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.54/2.84/3.08元(原值3.07/3.31/3.62元，调幅-17%/-14%/-15%)，同比-10%/+12%/+9%，参考同行业公司，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2024年20xPE，下调目标价至51元，“增持”评级。 业绩简述：公司2024H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-40%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 外销表现较好，内销短期承压。2024H1公司国内业务实现收入19.58亿元，同比-11%，占比91.9%；海外业务实现收入1.72亿元，同比+27%，占比8%。内销方面，2024Q2国内消费购买力仍处于缓慢弱复苏过程中，行业整体需求较弱。根据久谦数据。2024Q2炉灶锅具、烹饪料理小家电天猫销额同比分别为-15%和-9%，公司作为国内厨房小家电排序前五的品牌，与行业整体表现整体相符。2024H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。拆分来看，2024H1公司内销毛利率36.93%，同比-0.72%。我们预计原材料价格变化及产品结构变动是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，销售费用投放效率下降，公司通过主动控费的方式实现降本增效。 展望未来，预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。
晶科科技
开发持续推进，转债与存货压制估值
1H24归母净利yoy-36%，下调盈利预测和目标价 晶科科技)
href=/601778/>晶科科技（601778）1H24实现营收19.2亿元(yoy+9.8%)，归母净利0.88亿元(yoy-36%)，扣非净利0.86亿元(yoy-17%)，净利同比下滑主要是投资收益同比减少1.1亿元。2Q24实现营收11.5亿元(yoy+23%)，归母净利1.86亿元(yoy+64%)。户用光伏项目转让进度放缓，下调投资收益预测和户用光伏开发收入预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.17/0.23/0.28元(前值0.23/0.28/0.31元)，归母净利为6.1/8.2/10.0亿元。可比公司24年一致预期PE均值为20倍，给予公司24年20xPE，目标价3.4元(前值4.6元)。考虑到潜在的转债回售压力和户用光伏存货周转压力，维持“增持”评级。 轻资产运营战略推进，投资收益有望高增长 1H24/2Q24公司实现投资收益0.20/0.33亿元(yoy-85%/+70%)，主要是电站转让规模低于去年同期水平；公司对外转让项目规模186MW，其中工商业光伏55MW，户用光伏131MW；截至6月末公司待转让的户用光伏约1.24GW，导致存货较年初上升34%至49.5亿元。1H24公司持续增厚项目储备，获取地面电站开发指标2.0GW，新增工商业光伏签约162MW，新增开发储能项目1.6GWh，海外新增项目储备2.8GW。随着公司电站转让计划的实施，我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶，投资收益有望增长。 自持装机规模稳健上升，获取稳定发电收益 截至6月末公司自持电站装机为6.02GW，1H24新增并网842MW；参考在建与储备项目容量，我们预计24-26年自持电站装机为6.9/8.2/8.3GW(前值7.8/9.9/10.0GW)。装机容量上升带动公司发电量增长，1H24公司发电量yoy+44%至32.83亿千瓦时，发电收入yoy+15%至16.6亿元、毛利率为50%；考虑到自持电站装机预测的变化，我们预计24-26年发电量同比+30%/+23%/+9%。 潜在的转债回售压力，当前资金储备具备偿付能力 晶科转债当前余额为22.96亿元，回售触发价3.67元、较当前股价高52%，回售起始日为2025/4/23。截至6月末，公司在手现金约41.37亿元、其中境内非受限的金额约34.64亿元。考虑到后续新项目的投资、应收款的回收、发电带来的经营现金流和户用光伏的转让，公司当前资金储备较为充足、或可应对潜在的转债回售压力。 风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期；户用光伏转让低于预期。
周大生
2024H1业绩波动，分红政策稳健
公司2024H1营收增长1.5%，业绩下滑19%。公司发布2024H1中报，营收同比增长1.5%至82亿元，毛利率同比略有降低0.1pcts至18.4%，销售费用率同比提升1.5pcts至6.5%，我们判断公司逐步加大品牌推广力度，管理费用率同比提升0.1pcts至0.6%，综上公司归母净利率同比下降1.8pcts至7.3%，归母净利润同比下滑18.7%至6亿元。2024H1公司宣告派发中期股利0.3元/股，股利支付率为为54.14%，保持优异稳健水平。 2024Q2：2024Q2公司营收同比下滑20.9%至31.3亿元，受益于线下自营业务营收以及电商业务营收占比提升，公司毛利率同比提升3.9pcts至22.9%，销售费用率同比提升3.6pcts至8.9%，归母净利率同比下降1.2pcts至8.3%，归母净利润大幅下降30.5%至2.6亿元，短期业绩承压。 分渠道来看： 1)自营线下：加大门店拓展力度，带动收入增长16%，黄金销售占比提升导致毛利率有所下降。2024H1自营(线下)渠道营收同比增长16.35%至9.6亿元，毛利额同比增长14.64%至2.51亿元，2024H1公司直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度，同时在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店，截至2024H1末自营门店为343家，同比净开61家，环比净开12家。拆分单店来看：2024H1自营店单店营收同比下滑6.72%至284.96万元(镶嵌/黄金产品分别-40%/-3%)，单店毛利同比下降8.08%至74.19万元((镶嵌/黄金产品分别-42%/+1%)，面对波动的消费环境，居民黄金珠宝购买意愿较弱，单店销售承压，同时我们判断随着黄金产品占比提升导致单店毛利率下降。 2)自营线上：2024H1线上业务增速亮眼，非黄金产品结构优化助力毛利率提升。2024H1电商渠道营收同比增长3.09%至11.9亿元，其中镶嵌/素金/银饰及其他品类收入分别+8.54%/-9.87%/+65.78%至0.9/8.12/2.84亿元，电商业务毛利额同比增长23.61%至3.57亿元，公司加大线上业务拓展力度，深耕主流电商平台，优化运营策略，推动周大生)
href=/002867/>周大生（002867）在各渠道的销售规模及平台渗透率均实现显著提升；同时在利润率层面，受益于公司电商产品结构的不断丰富，高毛利的银饰产品销售优异，带动电商业务毛利率提升明显。 3)加盟业务：渠道拓展稳步推进，由于消费环境较弱，加盟商短期单店拿货体量下降。2024H1公司加盟业务营收同比下滑0.74%至59亿元，加盟业务毛利额同比下降8.71%至7.98亿元，截至2024H1末加盟门店为4887家，同比净开434家，环比年初净开112家，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，不断进行渠道加密。拆分单店来看：2024H1加盟业务单店拿货收入同比下降9.4%至123.48万元(镶嵌/黄金产品分别-43%/-6%)，单店毛利同比下降16.67%至16.62万元(镶嵌/黄金产品分别-66%/+12%)，受益于金价的上涨，加盟渠道黄金产品毛利率仍有一定提升。 分产品来看： 1)素金首饰：考虑金价因素后素金首饰营收稳健增长，毛利率提升。 2024H1公司素金首饰营收同比增长3.43%至69.6亿元，我们判断素金首饰的增长表现或受益于上半年金价的大幅提升，剔除金价因素后，素金产品销量或有下降，毛利率同比提升1.08pcts至9.79%，我们判断当前公司已经形成较为完善的黄金产品体系，中长期来看为了应对激烈的市场竞争，公司将持续加大黄金产品的IP合作力度，同时加大工艺创新，提升产品核心竞争力，我们判断黄金产品的利润率有望提升。 2)镶嵌首饰：2024H1镶嵌首饰仍然处于调整阶段，营收占比持续降低。2024H1公司镶嵌首饰营收同比下降29.18%至3.7亿元，毛利率同比下降6.22pcts至26.02%，短期镶嵌产品仍较为低迷。 存货以及应收账款周转略有放缓。2024H1公司存货周转天数同比延长11天至105天，应收账款周转天数同比延长2天至19天，由于消费环境波动，加盟商拿货意愿较弱，现金回款周期也适当延长，因此上半年存货以及应收账款周转效率略有放缓。 2024年我们预计业绩下滑7.7%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，后续随着金价走势整体趋于稳定，或一定程度上利好珠宝销售，全年我们预计公司营收增长7.3%，业绩下滑7.7%。 盈利预测和投资建议：由于短期消费环境较为波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为12.14/13.83/15.68亿元，现价对应2024年PE为10倍，维持“增持”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。
光启技术
超材料业务高速增长，应用范围持续扩大
事件描述 光启技术)
href=/002625/>光启技术（002625）公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司营业收入为8.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润为3.61亿元，同比增长20.33%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比增长30.53%；负债合计8.47亿元，同比增长2.48%；货币资金57.38亿元，同比增长9.81%；应收账款16.98亿元，同比增长31.14%；存货2.30亿元，同比减少41.43%。 事件点评 聚焦超材料主航道，超材料业务持续快速增长。2024年上半年公司超材料业务实现营收8.50亿元，同比增长24.16%，占营收比重的99.81%，实现了持续的快速增长。公司在2023年8月剥离掉汽车零部件业务后，聚焦超材料主航道，报告期内营收总体保持了稳定增长。 超材料应用范围持续扩大，公司加快超材料生产基地产能爬坡。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。 公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正处于最后的设备安装调试阶段，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.34