中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-7-11 5:50:07讯：

　　北新建材

　　中信建投证券——两翼业务步入收获期，驱动业绩高确定性增长

　　核心观点 　 公司石膏板业务历经近50年的发展，已成为全球产能最大的石膏板龙头，且在国内市占率高达70%。公司的石膏板业务展现出良好的抗波动能力：2018-2023年公司石膏板销量从2018年的18.7亿平方米增至21.7亿平方米，CAGR为3.0%，高于行业整体的CAGR-0.4%；且在2018-2023年间单平毛利稳定增长，复合增速达到4.8%。2023年公司两翼业务经过3年多的培育逐步开始释放业绩，公司自2019年通过大规模并购整合进入防水行业，并在2023年实现扭亏为盈；公司在2021年组建涂料公司，并在2023年收购嘉宝莉，涂料产能跃升至行业第三位。我们认为公司的石膏板业务将为公司提供良好的业绩基石和充足的现金流，公司的两翼业务也在过去几年中逆势扩张，开始步入收获期。2023年底公司发布股权激励，明确对应2024-2026年的增速分别不低于23.8%/44.5%/3.4%，力争实现逆势高增长。 　 摘要 　 1、石膏板行业格局稳定，龙头强者恒强 　 公司已进入石膏板行业近50年，自2005年收购泰山石膏股权以来逐步成长为全球产能最大的石膏板龙头，当前在国内市占率接近70%。作为行业领头羊，公司在过去十几年中保持稳定增长，公司石膏板业务总体稳步增长，2018-2023年销售收入从109.3亿元增至137.7亿元，销量从2018年的18.7亿平方米增至21.7亿平方米，CAGR为3.0%，高于行业整体的CAGR-0.4%。其中2022年地产竣工面积下滑15.0%，同年公司石膏板收入仅下滑3.0%，展现出较强的风险抗波动能力。不仅如此，公司在2018-2023年中石膏板业务毛利润持续提升：由2018年的1.93元/平方米增长至2023年的2.44元/平方米，复合增速达到4.8%。公司的石膏板业务的稳健增长是公司业绩的坚定的基石。 　 2、坚持一体两翼发展战略，老龙头焕发新生机 　 2019年，公司发布“一体两翼，全球布局”战略，以石膏板业务为核心，快速扩展防水材料、涂料业务。同年公司通过大规模收购进入防水行业，2019-2022年间并购总金额达32.5亿元。通过并购大幅扩张，公司防水业务营收占比从2019年的1.5%提升至2023年的18.7%，且营收规模跃为行业第三。2023年公司防水业务经过三年的整合开始释放业绩，营收增长的同时净利率扭亏至18.9%；同年公司加速了在涂料领域的布局，公司自2021年7月成立北新建材) href=/000786/>北新建材（000786）涂料有限公司后在涂料业务上小规模的试水，并在2023年底宣布收购嘉宝莉，并购后公司涂料产能从约10.3万吨跃升至150万吨，跻身行业龙头之一。 　 投资建议：我们认为石膏板业务仍将为公司业绩提供坚实支撑，未来两年是公司两翼业务快速发展的阶段，预计公司2024-2026年实现收入分别为281.2、316.4、347.0亿元，归母净利润分别为45.8、51.9、57.9亿元，同比分别+29.9%、+13.4%、+11.6%。我们选股各个消费建材子品类的龙头作为可比公司，其2024年平均PE达到17.7倍，考虑到北新建材主业石膏板市占率已达到60%，属于较稳定的建材品类，我们保守给予公司2024年15倍估值，对应目标股价40.7元/股，给予“买入”评级。

　　中炬高新

　　华鑫证券——公司事件点评报告：改革阵痛期业绩承压，关注需求回暖及策略优化

　　行业需求疲软，Q2收入利润均有下滑 　 2024H1公司预计营收为26.20亿元，同减1%，归母净利润为3.15-3.78亿元，2023年同期为-14.43亿元，扣非归母净利润为3.06-3.68亿元，同增3%-24%。其中2024Q2公司预计营收为11.35亿元，同减12%，调味品主业销售节奏放缓，归母净利润为0.76-1.39亿元，2023年同期为-15.93亿元，扣非归母净利润预计为0.69-1.31亿元，同减54%-14%。公司二季度表现受宏观经济复苏放缓、行业竞争格局加剧等影响，业绩整体承压。 　 逆势改革经历阵痛期，关注渠道策略优化 　 公司二季度收入、利润表现低于预期，在收入端，2024年公司成立B端大区发力餐饮业务，但2024Q2以来餐饮市场需求疲软，短期内受环境扰动明显。与此同时，公司于二季度正式启动经营策略调整，在费用投放政策上由渠道推动转向消费者拉动，重新梳理渠道链资源，而内部利益分配调整带来改革阻力，目前处于改革阵痛期。在盈利端，公司调整采购政策，减少临时性采购、提高计划性采购，充分发挥议价能力，配合物流优化，成本持续优化，而公司前置费用投入抵消成本节约带来的利润增量。后续，公司一方面提高客户服务质量，逐步调整队伍结构/渠道管理模式以适配当前发展阶段，在巩固优质客户的同时布局新客户，有望贡献收入增量；另一方面，公司持续做产品高端化、健康化升级，推进产品结构优化，在存量市场中构建上升通道。2024H2低基数下，随着外部需求恢复、内部改革效果释放，公司稳步朝向股权激励目标迈进。 　 盈利预测 　 公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.69元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。 　 风险提示 　 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

　　比亚迪

　　长城证券——6月销量持续稳定在30万以上，乌兹别克斯坦工厂实现量产

　　事件：7月1日公司发布2024年6月产销快报，新能源汽车总产量341671辆，同比上升35.23%，环比下降0.68%。新能源汽车总销量341658辆，同比上升35.02%，环比上升2.97%。其中乘用车总产量340224辆，总销量340211辆；商用车总产量1447辆，总销量1447辆。

　　6月销量再创新高，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）年中成绩卓越。从公司上看，6月公司新能源汽车销量的同比增长率为35.02%，环比增长率为2.97%，与5月新能源车销量的相关指标基本持平(5月新能源车销量同比增长率38.13%，环比增长率5.93%)。

　　比亚迪今年已连续四月销量超30万辆，仍占据新能源汽车销量榜首，前6个月比亚迪乘用车累计销量为1607145辆。

　　6月公司纯电动乘用车销量为145179辆，占比42.67%，环比下降0.83%；

　　混动乘用车销量为195032辆，占比57.33%，环比上升5.94%。纯电车型与混动车型的销量比例维持在1：1.3左右，该结果与5月相当(5月公司纯电动乘用车销量为14.63万辆，占比44.30%；混动乘用车销量为18.40万辆，占比55.70%)。

　　比亚迪官宣宋LDM-i，新一代混动SUV来袭！6月11日，比亚迪微博官宣宋LDM-i，从官方宣传海报看出，该车是一款SUV车型，采用贯穿式后尾灯。目前比亚迪宋LDM-i已于工信部申报，新车基于P5混动专用底盘打造，除车高外均比宋L更小。宋LDM-i采用与宋ProDM-i相似的龙颜式前脸，搭载第五代DM混动系统。经销商表示，新车将于7月正式登场，预计售价为13万元-17万元。宋LDM-i配备大尺寸熏黑进气格栅，带有宋标识的饰板与两侧大灯组相连；车侧使用隐藏式门把手，尾部采用贯穿式中国结灯组，顶部两侧延伸出尾翼，并采用隐藏式排气。新车内饰预计采用与宋L相同的设计，配备独立液晶仪表、悬浮式中控屏、水晶电子挡杆。宋LDM-i搭载与秦LDM-i相同的动力总成，发动机最大功率74kW，匹配峰值功率160kW的单电机。新车搭载前麦弗逊+后四连杆悬挂，续航里程有望突破2000km。

　　投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。

　　公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。

　　即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为375亿元、451亿元、549亿元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价压力、智能化程度有待提升、宏观经济变化。

　　赛轮轮胎

　　华泰证券——H1净利预增，轮胎销量再创新高

　　24H1预计实现归母净利21.2-21.8亿元，维持“买入”评级 　 赛轮轮胎) href=/601058/>赛轮轮胎（601058）7月9日发布24年半年度业绩预告，24H1预计归母净利润21.2-21.8亿元，同比增长103%-108%，扣非后20.3-20.9亿元，同比增长79%-84%，其中Q2归母净利润预计10.9-11.5亿元，同比增57%-66%(环比增5%-11%)。我们预计公司24-26年归母净利43.9/48.0/53.0亿元，对应EPS为1.33/1.46/1.61元，参考可比公司24年一致预期平均10xPE，考虑公司海外多元化布局优势及新项目迎来集中兑现期助力成长性，给予公司24年16xPE，目标价21.28元，维持“买入”评级。 　 海外需求良好，公司轮胎销量大幅增长 　 据公司24年业绩预告，公司上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，且其中毛利率较高产品的增幅更大。据USITC，2024年1-5月美国进口半钢胎合计6957万条，同比+10%；进口全钢胎合计2515万条，同比+30%。据中国汽车工业协会，2024年1-5月中国实现乘用车产量971万辆，同比+7%；实现商用车产量168万辆，同比+3%。公司23年实现轮胎销售5578.63万条，同比+27.1%；24Q1公司实现轮胎销售1658.17万条，同比+43.7%。看好公司在海外市场需求景气周期下的盈利能力提升。 　 全球化布局再接再厉，国内外项目推进顺利 　 据公司23年年报，国内方面，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，柬埔寨全钢项目投入运营，越南三期项目顺利投产；2023年10月和2024年1月，公司拟在柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目；2023年12月，公司拟在墨西哥投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。公司全球化布局的进一步完善有助于提高公司对于国际贸易壁垒的应对能力，同时增加海外竞争力，助力盈利能力增强。 　 风险提示：新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

　　今世缘

　　华创证券——跟踪分析报告：上市十周年，百亿再启航

　　事项： 　 2024年系今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）建厂80周年、国缘创立20周年、公司上市10周年。回首过往，公司紧握国缘这一核心王牌，成功在江苏市场稳占一席之地，成为核心价格带的实力龙头之一，成功完成百亿目标。值此里程碑式的节点，展望公司后百亿之路，我们认为以公司之禀赋优势、多年累积的品牌势能及渠道市场基础，百亿之后高端化和省外扩张的瓶颈或可打开。 　 评论： 　 百亿来时路：聚集国缘精耕省内，稳扎稳打厚积薄发。今世缘长期稳扎稳打，精耕江苏本土市场，持续累积势能，成为苏酒双雄之一。公司目前形成国缘+今世缘+高沟的品牌体系，产品梯队布局清晰、全线发力，核心单品对开、四开卡位主流价格带，口碑及市场基础具备优势，24H1上新第五代四开；价格带两端的V系、淡雅等在品牌力支撑下加速起量，贡献有效增长。公司团购资源及渠道推力较优，并持续加大对流通渠道及乡镇市场的铺设，市场基础不断夯实，为省内份额提升打下基础。2023年今世缘实现收入101亿元，圆满收官百亿，分红率提升至40%，提振投资者信心。 　 百亿再启航：精耕省内&区域外延，后百亿之路更加坚定。再看今世缘后百亿的升级与外延之路，我们认为可分为三个阶段，第一阶段公司2024/2025年营收目标分别122亿/150亿，复合增速20%+。公司增长抓手较多、核心还是省内大本营发力，大本营淮安分区精耕、分品提升，扬泰通、苏南等地区域网格化精细运作，产品全线发力。省外加强长三角布局力度，10+N加速扩张下沉。第二阶段2026年到2030年，省内预计已可引领竞争，省外或将取得突破，实现周边化和板块化的发展，“三年不盈利、三年三十亿”规划下省外市场有望加速突破。第三阶段2030年到2035年，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。 　 年内节奏展望：经营良性持续提效，判断业绩确定性较强。公司今年策略相对理性从容，帮助渠道促动销去库存，当前渠道库存2-3个月保持良性，酒店消费等场景动销增长表现良好，回款60%左右完成过半任务，为Q2业绩提供一定支撑。针对淡季需求偏弱，公司灵活调整发力中低线产品，3月/5月开系/高沟提价可直接增厚业绩，同时改善渠道利润增强推力。此外公司也在从内挖掘增量，全面实行绩效管理和岗位竞争机制，提升团队效率。 　 投资建议：百亿再起航，价值空间已现，维持“强推”评级。公司务实积极，品牌势能蓄力较强，渠道市场基础持续夯实，百亿之后省内精耕和省外扩张路径清晰，空间有望打开。当前股价对应24年仅15倍估值，处于历史较低水位，价值空间已现。结合公司运营情况，我们维持24-26年EPS预测为3.02/3.65/4.39元，维持目标价75元，维持“强推”评级。 　 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。

　　珀莱雅

　　财信证券——穿越周期，国货美妆龙头变中成长

　　公司概况：作为国货美妆龙头，珀莱雅) href=/603605/>珀莱雅（603605）致力于构建新国货化妆品产品平台，主要从事于化妆品产品的研发、生产和销售。目前，公司已形成了包括“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”、“惊时”等在内的多品牌矩阵，不仅涵盖了大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个美妆领域，还覆盖了宽年龄段、宽收入区间，多层次的客户群。经营模式方面，公司采用线上渠道为主，线下渠道并行的销售模式，以及自主生产为主，OEM为辅的生产模式。

　　公司未来看点：产品端：大单品持续迭代夯实规模基本盘，多元布局打开成长上限。1)参考海外国际大单品超10年以上的生命周期，珀莱雅品牌核心大单品自推出至今均不到5年，再叠加产品持续进行纵向迭代升级和横向衍生，珀莱雅品牌成长空间广阔。目前，珀莱雅红宝石、双抗、源力、能量四大系列均延伸出了水、乳、眼霜、面霜等多个细分品类，大单品的带动效应进一步放大，量增趋势显著。2)相较于单一品牌在市场波动或竞争加剧所面临的风险，多品牌发展的模式不仅能分散风险，还能提高企业的稳定性。公司搭建了珀莱雅为主，彩棠、off&relax、悦芙媞等品牌在内的多品牌矩阵，进一步提升了抗风险能力。其中，子品牌彩棠2023年营收为10.01亿元，同比增长75%，营收占比提升至11.21%，已成为公司第二增长极。此外，其他品牌增长势头也较为强劲。营销端：以消费者为核心，成功运营方法论有望持续复制。在珀莱雅二十周年战略发布会上，总经理方玉友再次强调了“6*N”的长期战略。其中，区别于之前“话题性产品+头部KOL炒作+不断圈层扩张”的营销模式，新策略一切以消费者为核心进行业务规划，并事先针对消费者需求进行产品开发和研发体系搭建。而红宝石面霜推广的大获成功也就非常好的验证这个策略的成功。此外，珀莱雅现在目标客群为一线、新一线及二线城市的新锐白领和Z世代为主。公司也更注重提升品牌在年轻消费者群体中的曝光度和影响力。整体而言，我们认为随着年轻人群成为国内护肤品消费的主体，消费行为不断改变，年轻化的品牌定位，以及已被验证可行运营方法论或将为品牌抢占先发优势，从而为品牌持续增长打下坚实基础。

　　盈利预测与投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元(增速分别为27%/21%/17%)，归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元(增速分别为33%/20%/18%)，EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。考虑到：1)2024年，公司营收增速预计在20%以上，利润增速预计在30%以上；2)根据iFind一致预期，截止2024年7月3日，可比公司贝泰妮) href=/300957/>贝泰妮（300957）、丸美股份) href=/603983/>丸美股份（603983）、上海家化) href=/600315/>上海家化（600315）2024年业绩对应的PE分别为21.4、37.73、18.41倍，PE平均值为25.85倍；作为国货美妆龙头，珀莱雅战略规划清晰且具有前瞻性，多元化业务布局优势凸显、渠道和营销模式也更为成熟，我们给予公司2024年27-33倍PE估值，目标市值为427.43-506.58亿元，对应目标价为107.73-127.68元。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发和注册风险；产品质量风险等。