中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-7-11 5:45:12讯：
紫金矿业
2024H1业绩预告点评：金铜共振，业绩再创新高
维持“增持”评级，上调目标价至22.40元。考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测2024-2025年EPS至1.19/1.40元(原1.05/1.28元)，新增2026年盈利预测1.58元。一致预期的可比公司2025年平均PE约13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025年16.0x估值，目标价22.40元，维持“增持”评级。 金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。公司公告，2024H1公司实现营收归母净利145.5-154.5亿元，同比增长41%-50%，扣非归母净利148.5-157.5亿元，同比增长54%-63%。其中Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，同比增71%-89%，环比增32%-47%。①产量：24H1矿产金/铜/银产量为35.4吨/51.8万吨/210.3吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中Q2矿产金/铜/银18.6吨/25.5万吨/108吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6%；②售价：24H1上期所铜/金/银均价分别同比+10%/+20%/+28%，其中Q2均价同比+19%/+24%/+36%，环比+15%/+13%/+26%；③成本：Q1公司矿产金/铜平均销售成本223元/克、2.24万元/吨，环比-7%/-10%，预计Q2仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。 低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位，成本竞争优势凸显。25年公司计划矿产金/铜产量90吨/117万吨，较23年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028年矿产铜/金150-160万吨、100-110吨，较2023年复合增速均达到9%，成长性仍然优异。 铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量7500万吨/3000吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。 风险提示：美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。
宇通客车
Q2业绩同比翻倍,或得益高盈利出口
公司Q2利润同比翻倍，上半年盈利同比增长200%以上 公司公告24H1业绩：预计2024H1实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%，预计扣非归母净利润13.2-15.2亿元，同比增加300%-360%；预计Q2实现归母净利润8.9-11.3亿元，同比增加155%-224%，环比增加36%-72%，预计扣非归母净利润7.5-9.5亿元，同比增加164%-235%，环比增加31%-66%。考虑到公司客车出口景气度持续向上、海外客车出口仍存在较大渗透空间且新能源客车盈利性高，我们上调2024-2026年EPS为1.31/1.67/1.95元，预计为(前值为1.10/1.33/1.60元)，可比公司24年一致预期PE均值为17倍，考虑公司在商用车周期股板块中兼顾高成长+高股息，应享有估值溢价，给予24年22倍PE，目标价28.82元，维持增持评级。 销量高增+高盈利出口占比提升+延续降本控费，释放Q2业绩弹性 我们认为24H1业绩高增得益于出口占比提高且高盈利产品的销量占比提升，叠加国内旅游业持续向好，客运市场恢复，公司国内销量增长：24H1公司的客车总销量2万辆，同比增加36%，其中出口6400辆左右，同比增加约113%；24Q2公司的客车总销量1.3万辆，环比增加66%，其中出口3800辆左右，环比增加约46%，Q2客车出口与内销呈现增长态势。费用端上，公司Q1发挥规模效应与降本增效的效果或有延续(24Q1期间费率13.8%，yoy-7.3pct/qoq-0.1pct)，使得Q2利润弹性得以释放。 海外客车出口市场仍有广阔空间，看好国内头部技术输出享受红利 根据Statista与Marklines数据，我们测算海外可触达市场容量约16万辆，当前我国出口实现了20%的份额，往后看，在旅游需求增加、公交更新替换叠加新能源政策的积极引导下，预计3-5年后我国客车可触达的海外市场容量有望扩容至20-25万辆，而我国燃油客车具有性价比优势，新能源客车具备全球领先的技术优势和完备的售后服务，我们预计本土客车份额有望增至30%以上，对应出口量或达7-11万辆，仍有较大发展空间。我们看好宇通客车)
href=/600066/>宇通客车（600066）凭借产品力优势、新能源客车技术优势、完善售后服务、一定的品牌认可度，充分享受客车出口市场向上。 海外新能源客车盈利优，有望拔高公司盈利 我们看好宇通通过出口提高利润中枢：宇通战略性选择高端高利的高门槛市场，市场已充分培育，价格接受度高+产品要求高，低价竞争概率小；宇通切换销售模式，度过直销切换的阵痛期，保留了经销商环节利润且可让利客户；公司积极掌控全价值链，放大规模效应与整车高溢价能力。 风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。
兆驰股份
2024年半年报预告点评：全产业链深度协同，“规模&价值”高质量发展
事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现营业收入90-100亿元，同比增长16-29%；单二季度营收49-59亿元，同比增长21-46%；预计2024年上半年实现扣非归母净利润8.3-8.8亿元，同比增长32-40%；单二季度扣非归母净利润4.3-4.8亿元，同比增长47-64%。 电视ODM以Local策略运营全球化市场，出货稳中有升 公司电视ODM业务深耕以北美为主的海外市场，主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌，如北美头部电视内容平台Roku、渠道品牌Onn等。 多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，特别是24年上半年，公司在越南建立了新的工厂，这为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。 此外，二季度海运问题对电视ODM业绩的影响备受关注：由于公司在电视出口上采取的是FOB业务模式，即货运和海运的费用由客户端承担，运费的上涨不会对单台电视的利润产生实质影响，但是考虑到二季度北美客户需求并非处于旺季，其对运费持续上涨持观望态度，因此二季度公司的出货节奏在短期内受到一定影响，但是随着公司及时配合客户调整应对策略，24H1的出货量同比去年稳中有升。展望下半年，伴随北美“黑五”备货旺季到来，客户为抢占市场份额，出货意愿强烈，公司电视ODM业务下半年的成长增量将会更加显著。中长期来看，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，从而打开更多的成长空间。 LED芯片：产品结构持续升级，从规模到价值的行业领先地位确立 23年上半年，由于公司LED芯片处于扩产期，产能更多投向低端照明领域，随着LED芯片的满产，23年下半年起公司逐步进行产品结构调整，24年上半年公司产品结构持续升级，普通照明产品产量逐步收缩，更多产能释放到高毛利产品中，产品结构的顺利调整一方面是因为公司LED全产业链深度协同，其自身的COB直显和封装业务直接带动LED芯片更多投向直显和背光领域，另一方面，23年公司成功进入三星供应链体系，在大客户的带动下，公司高端产品也有更多的试错和试验机会。未来，公司还将持续促进产品结构向高端化升级，从而实现“规模&价值”的高质量可持续发展，LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。 LED封装：MiniLED背光渗透持续，封装板块重回成长 根据洛图科技的数据，2023年MiniLED背光电视出货量达到425万台，同比增长24.7%，预计2024年增幅将扩大，规模至659万台，到2025年规模将超1000万台。在行业渗透率逐步提升的背景下，公司作为市场上主要的背光供应商之一，产品涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径，后续公司会加深垂直产业链的优势，通过芯片和背光模组、整机端的协同，以在MiniLED背光体系中获得更大价值。展望2024年，照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。 COB直显：产能持续扩张，P1.56以上点间距渗透率大幅提升。 2023年以来，公司通过技术、工艺创新，成功实现了生产成本直线下降，使得主力COB点间距的产品价格同比下降一半至三分之二，公司作为COB显示技术革新的引领者，目前的出货量占COB行业50%以上，并且公司仍将秉承现有规模与扩产增速，在1.6万平米/月的产能基础上，公司新增产线已陆续进厂。此外，公司新投放的P1.5以上点间距产品也备受市场关注，MiniCOB在P1.5以上点间距市场渗透率大幅提升，公司也自2024年6月1日起，对P1.86规格的模组产品统一执行25元/片的价格上调。因此，24年COB直显板块利润弹性有望充分释放。 另外，直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待：随着价格的大幅下降，MiniLED显示已进入偏向于消费级市场，逐步应用在100寸以上的商用显示、会议显示、教育显示、家庭影院等超大尺寸显示应用。近期，三星已经启动了MicroLED电视降本的项目，目标是在未来2-3年内将生产成本降至目前的1/10，因此miniLED直显在消费级场景的应用脚步将至。公司当前与海内外市场终端品牌大厂的合作持续推进，随着B/C端的应用持续开拓，miniLED直显板块将成为公司成长的核心动力源。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为225、287、344亿元，归母净利润分别为21.9、30.0、37.6亿元，同比增长37.7%、37.4%、25.3%，对应PE分别为9.8、7.1、5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：电视终端ODM行业再次出现需求衰退；COB直显渗透成长不及预期。
万达电影
Q2业绩承压，主因票房大盘回落
24H1预计净利1-1.3亿元，同降69.25%-76.35% 公司发布24年H1业绩预告：预计归母净利1-1.3亿元，同降69.25%-76.35%；扣非归母净利0.71-1.01亿元，同降75.67%-82.9%。其中Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元。24H1业绩下滑主因Q2全国电影票房同降约29%，使得公司院线业务亏损。我们认为全国票房同降主因头部电影供给减少，恢复需要时间，据此调整24-26年归母净利至7.69/14.5/16.39(前值14.17/17.84/20.13)亿元，EPS0.35/0.67/0.75元，考虑行业24年可能承压，以25年为估值基础，25年可比公司一致预期PE20X，公司龙头地位(放映市占率第一，运营效率高，携手儒意)，给予25年21倍PE，目标价14.07(前值18.85)元，维持“买入”评级。 业绩下滑主因Q2行业因素，公司院线业务亏损 24H1业绩下滑主要受Q2影响。Q1归母净利3.26亿元，同增3.25%。Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元，主因院线业务影响。据业绩预告，由于头部影片供给不足，24Q2全国电影票房74.2亿元，同降28.7%，仅为19年同期的58.5%；观影人次1.8亿，同降31.2%，仅为19年同期的55.8%。公司24Q2国内票房10.3亿，同降32%。同时受海外电影市场整体下滑影响，公司下属澳洲院线票房收入也有所下滑，而影院经营租金、折旧等固定成本较高。导致公司院线业务Q2亏损。 24H2公司储备影片丰富，出品的头部项目《抓娃娃》即将上映 24年暑期档《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇：浮生》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》等影片已定档，类型丰富，有望促进观影需求释放，带动大盘票房回暖，并对公司院线端经营产生积极影响。24H2，公司影片储备也较为丰富，出品发行影片《抓娃娃》(沈腾、马丽主演)《白蛇：浮生》已定档7月16日和8月10日上映，参投影片中：《默杀》正在热映(猫眼专业版预测票房13.8亿)，《异人之下》《解密》将于7月26日和8月3日上映。另外公司出品的《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映，公司内容端业绩亦有望获得进一步提升。 携手儒意，期待强强联合释放协同效应 23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成。携手儒意，“新万达”正式启航。我们认为24H1业绩承压主因电影大盘影响，不改公司发展逻辑，“新万达”的发展战略或将依循：1)提升国内院线市占率；2)推动内容业务做大做强；3)大力发展衍生品，提高非票收入。期待双方强强联合，释放协同效应，为万达电影)
href=/002739/>万达电影（002739）打开新的发展空间。 风险提示：观影需求疲软、项目进展不及预期等。
北方国际
电煤添翼，投运助力
北方国际)
href=/000065/>北方国际（000065）是中国兵器工业集团下属北方公司控股的民品国际化平台。近年来，公司立足国际工程EPC主业，推进投建营一体化转型；在运项目效益较佳，2024H2有望释放弹性；在建项目亦将于2024H2投入运营。 国际工程：从过往协同动作看，股东将从市场开拓、民品销售等维度持续赋能工程主业；后续增量需关注投资拉动效应和矿服项目落地情况。 投资运营：(1)在运项目现金流表现均优于前期规划。老挝南湃水电项目预计投资回收期9~10年(vs.可研回收期12年)。克罗地亚风电项目预计投资回收期10年(vs.可研回收期12年)。(2)俄乌冲突深刻影响欧洲电力/天然气市场供需格局，电价中枢将永久性上移。(3)孟加拉国项目计划于2024H2投运，测算满负荷状态下贡献业绩增量2.8亿元。 蒙古煤贸：专项债发力+满都拉基建改善，期待项目量价齐升。中蒙焦煤贸易目前处历史最好时期。中方诉求在于控制焦煤进口风险，保障国家资源安全；蒙方诉求在于通过焦煤出口创汇，进而反哺国内经济；中蒙煤贸实质是工业国、资源国生产要素的市场化流动，具备双赢的基础。从双方视角分析，若无新的政治因素冲击，判断我国焦煤进口结构在中期维度上将保持稳定，煤贸高景气具备持续性。 (1)价的角度看：2024H2专项债发行加速或推高煤价。中国在焦煤跨境贸易中掌握定价权，即蒙煤价格始终锚定中国焦煤供需。我国焦煤价格目前处阶段低点，主要系钢铁需求偏弱运行。考虑到2024年新增专项债限额同比增1000亿元，而2024H1发行量同比降8000亿元；判断2024H2专项债将加速发行，并推动国内焦煤与蒙煤价格走高。 (2)量的角度看：2024年满都拉口岸或贡献蒙煤进口主要增量。一是由TT矿至杭吉口岸的TKT重载公路有望于2024H2投运；二是满都拉口岸是包头市唯一的对外口岸，近年获市财政支持力度较大；三是中蒙双方均给予高预期(目标1000万吨vs.2023年近600万吨)。 首次覆盖，给予“买入”评级。一是2024H2蒙煤价格反弹+满都拉口岸放量+火电项目落地等因素强化公司业绩；二是投建营模式持续复制，打开估值提升空间。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为10.3、12.3、13.9亿元，当前股价下对应PE分别为9.4、7.9、7.0倍。 风险提示：海外政治与经济风险，蒙煤价格风险，项目回款风险等
圣湘生物
战略第二曲线增长加速，分子龙头蓄势待发
圣湘生物是以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。基于自主研发的“一步法”、“磁珠法”等多种技术，公司构建了荧光定量PCR、多重PCR技术、基因测序等系列技术平台，产品覆盖传染病防控、癌症防控、妇幼健康等多个领域，具备长期发展的潜力。本报告主要从(1)体外诊断及分子诊断行业现状、(2)公司分子诊断核心技术及产品管线、(3)长期技术平台布局三方面分析圣湘生物的业绩增长逻辑与发展机会。 分子诊断领军企业，整体竞争力出色。公司具备自主研发的高精化分子技术平台及覆盖丰富应用领域的产品管线，市场认可度较高。 维度1：公司利用积累的充裕现金流积极布局上下游产业，进一步整合全产业链资源，通过投资康德生物、元景智造等完善上游布局，通过投资真迈生物、深圳安赛等夯实中游地位。 维度2：秉承自主研发策略，先后研发出“一步法”、“磁珠法”、POCT、液相芯片等多种技术，构建了荧光定量PCR、多重PCR技术、基因测序等系列技术平台，技术积累深厚。 维度3：公司产品覆盖传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查等多个领域。其中病毒性肝炎、呼吸道感染、HPV等相关产品性能行业领先，具备显著优势。 孵化长期技术平台，向平台型企业转型。公司针对性切入潜在临床需求较大的领域，布局各类技术平台，未来有望持续为公司贡献业绩。 维度1：公司投资深圳安赛切入发光赛道。深圳安赛拥有自主知识产权的“增强型电化学发光”平台技术，其具备更高的灵敏度、更快的反应速度等独特优势，并已推出两款电化学发光仪器与配套试剂。 维度2：积极投资各类技术平台，与QuantuMDx合作巩固POCT诊断优势；投资FirstLightDiagnostics快速布局药敏赛道，加速抢占微生物领域市场份额；投资真迈生物，发力基因测序领域。 稳步拓展全球战略版图，推进重点项目落地。公司产品覆盖160多个国家和地区，并通过设立海外子公司与海外办事处深耕本土市场；推进公司与多个国家签订国家级项目合作，全球战略版图稳步拓展。 盈利预测：预计公司2024-2026年实现收入14.50/19.33/25.50亿元，归母净利润3.20/4.60/5.41亿元，对应每股收益为0.54/0.78/0.92元/股，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品市场开拓不及预期、政策风险等。
中船防务
点评报告：中报业绩符合预期；盈利能力加速释放
中报业绩预告符合预期，预计2024H1归母净利润同比增长966%-1163% 预计2024年上半年实现归母净利润1.35亿元至1.6亿元，同比增长965.91%-1163.3%；扣非归母净利润1.2亿元至1.45亿元，同比增长675%-837%。单2024Q2，预计实现归母净利润1.2至1.45亿元，同比增长204%-268%；扣非归母净利润0.95至1.2亿元，同比增长101%-154%。2024年上半年公司业绩显著增长主要系1)生产任务饱满，生产产量、生产效率稳步提升，船舶产品收入及产品毛利同比增加；2)联营企业和参股企业投资收益同比增加。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1)需求：①量：2024年1-5月，克拉克森新接订单(1000+GT，DWT)同比持平，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比下降53%；油轮新接订单(10k+DWT，DWT)同比增长47%，大幅增长；散货船同比下降32%；LNG船新接订单同比增长122%，大幅增长；其他船型新接订单同比下降4%；②价：截至2024-6-28，克拉克森新船造价指数报收187.24点，同比增长9.56%，环比增长0.44%，位于历史峰值98%分位。其中，箱船、油轮、散货船、气体船新船价格指数分别同比增长9.3%、8.7%、6.2%、9.4%，环比增长0.5%、1.4%、0.5%、0.1%，位于历史峰值89%、87%、72%、100%。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2)下游运力：油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3)供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。 集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026年6月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。 控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满 1)黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。2023年黄埔文冲营收161亿元，同比增长26%；净利润5531万元，同比增长13%。截止2023-12-31，黄埔文冲手持订单557.6亿元，在手订单饱满。2)广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。2023年广船国际主营业务收入176亿元，同比增长34%；主营业务利润16亿元，同比增长27%。截止2023-12-31，广船国际手持订单57亿美元，在手订单饱满。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润为5.0、10.5、24.2亿元，同比增长943%、108%、131%，CAGR=119%。对应PE为80、38、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期；2)原材料价格波动。
金杯电工
扁电磁线优质企业，有望充分受益电网高景气
深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张。公司成立于1999年，深耕电磁线与电线电缆领域二十余年：扁电磁线方面抓住下游变压器高需求，拓展新能源汽车和超导市场；电线电缆方面作为行业优质，进军新能源和出口配套市场。公司业绩近年稳步增长，2018至2023年，公司营收自47.39亿元跃升至152.93亿元，CAGR为26.40%；归母净利润由1.3亿元增长至5.23亿元，CAGR为31.57%。截至2024年Q1，公司实现营收35.22亿元，同比+19%；归母净利润1.34亿，同比+17%。 电网投资增加扩大需求，电线电缆业务或将迎来新增长。中国电线电缆行业近年市场规模不断增长，在2019年突破万亿，预计2024年市场规模将达到1.5万亿元人民币，同比+25%。2023年全社会用电量92,241亿千瓦时，同比+6.7%，全社会用电量的稳步攀升，线缆行业市场需求稳定增加。2023年公司电线电缆实现营收100.99亿元，同比+13.04%，实现净利润3.47亿元，同比+41.62%，销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，线缆产品采用成本费用加上合理利润的“成本加成”模式定价，公司四大线缆品牌悠久的历史底蕴拥有极强的区域影响力，拥有了一批伴随品牌成长且忠实的经销商，为公司持续稳定经营发展的基石。 多因素推动扁电磁线产能增长与技术创新，积极布局特高压、新能源等高景气赛道，海外市场拓展逐步进行。公司产能升级逐步推进，第一季度无锡事业部启动变压器用扁电磁线建设项目二期，同时技改与扩产计划继续进行，预计投产之后年新增扁电磁线产能约15,000吨，达产总11万吨/年，目前公司年电磁线产量72,247吨，预计以此扩张速度五年后将达产20万吨。根据现有净利润水平测算，并考虑到近年来原材料铜价上涨带来的净利润缩水空间和技术迭代带来的替代威胁，保守估计五年后公司电磁线产品条线有望维持在净利润7亿元左右。此外，公司适应下游需求和能源优化布局政策的号召，积极进行差异化产品研发，布局特高压、新能源等景气赛道，已经取得800伏高压驱动、铝合金导体等技术突破，预计未来存在新的增长机遇。海外方面，公司海外市场拓展逐步进行，海外业务逐年向好，产品出海未来可期。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.96/6.84/7.96亿元，对应的PE分别为12/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期
海螺水泥
公司跟踪报告：一页纸概括建材龙头核心竞争力系列-水泥价值标杆，综合成本领先
水大鱼大，规模是成本优势的基础。1)天时：中国城镇化率由1978年的17.92%提升至2023年的66.16%，水泥产量由1952年的286万吨增长至2023年的20.2亿吨，水泥产量连续38年位居全球第一，目前占到全球产量的一半以上，城镇化驱动下快速增长的水泥需求和巨大的市场容量为龙头企业获取规模成本优势奠定基础；2)地利：水泥是短腿产品，公路经济运距在300公里左右，呈现区域集中的特征，核心消费市场更容易诞生规模化大企业，海螺起源于皖南，后辐射整个华东，23年华东地区占全国水泥消费量34.58%，长期位居全国水泥消费量最大的区域。 成本为核心竞争优势，构筑盈利强安全边际。我们测算公司在核心水泥上市公司中长期保持最低的吨成本优势，平均吨成本领先幅度在30块左右。成本优势核心来源：1)“T型”战略布局：核心是解决上游矿石资源分布和水泥核心消费市场区域不匹配所导致的运输不经济问题，海螺通过在石灰石产地布局熟料产能，并利用长江和沿海低成本水运触达水泥核心消费市场的方式达到综合成本最优；2)自建产能占比高和产线大型化摊薄成本；3)产业链一体化：截止23年末公司账面矿山开采权价值232.47亿，大幅领先于行业；石灰石和砂石骨料原料矿山的自给率高；4)经营管理效率高：公司管理层和员工通过海创公司平台间接持有上市公司股份，员工利益与公司利益一致绑定，充分激发降本增效活力，公司水泥吨费用平均低于上市公司同业20块左右。 水泥价值标杆，股息率有提升空间。2000年以来公司净利润现金含量长期保持在100%以上，处于现金创造状态，公司截止2023年末的资产负债率仅为19.59%。2023年末公司在手货币资金+交易性金融资产合计705.73亿元，剔除现金等价物的PB估值仅为0.3倍，7月8日股息率(TTM)为3.87%，公司在手货币资金充足，现金流充裕，分红仍有提升空间。 盈利预测与投资评级：预计公司24-26年营收分别为1376.46、1468.74、1506.47亿，分别同比-2.38%、+6.7%、+2.57%，归母净利润分别为86.25、105.06、111.74亿，分别同比-17.3%、+21.81%、+6.35%，对应PE分别为15.18、12.46、11.71，考虑到公司水泥熟料成本优势领先，底部盈利韧性强，估值低，股息率提升空间大，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。
长白山
公司点评报告：预计24Q2归母净利同降43%~25%，暑期客流火爆可期
核心关注：公司24Q2收入yoy+29%，归母净利润下滑双位数主要系基础设施改善(西坡南坡道路修缮)、车辆采购、人员储备等投入加大，此外或有部分一次性营业外支出拖累。 公司发布24年上半年业绩预告，公司24H1实现收入约2.55亿元/yoy+52%，实现归母净利润0.20~0.23亿元/yoy+63%~+88%，实现扣非归母净利润0.26~0.29亿元/yoy+129%~+155%。单24Q2实现收入约1.27亿元/yoy+29%，实现归母净利润0.09~0.12亿元/yoy-43%~-25%，实现扣非归母净利润0.14~0.17亿元/yoy-9%~+10%。 短期客流增速领先：24年国民旅游热情持续，冰雪游处于培育成熟后的增长阶段，且长途游仍在结构性恢复，公司客流增幅领先。24年暑期全国高温，避暑主题预计火爆，公司提前准备观日出、观星空项目，供需两旺下暑期客流有望进一步高增。 中长期交通改善催化：2025年沈白高铁建成通车后，北京/沈阳到长白山)
href=/603099/>长白山（603099）的高铁时长将从目前的7/4.5小时缩短至4/1.5小时，交通改善后预期客流将进一步改善。同时，公司火山温泉部落二期计划25年底/26年初投运，承接沈白高铁开通后带来的客流增长契机。 盈利预测与投资建议：公司具备得天独厚的自然冰雪资源，在旺盛的滑雪、避暑旅游需求下受益，周边交通边际改善带来进一步增量，预计公司2024-2026年收入为7.27/8.24/9.95亿元，同比增长17%/13%/21%，归母净利润为1.98/2.34/2.88亿元，同比增长43%/18%/23%，当前股价对应PE分别为30/25/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，项目建设不及预期风险。