中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-6-3 6:19:57讯：
药明康德
天风证券——业绩阶段性承压，年度指引保持不变
事件概要 公司于2024年4月29日公布2024年第一季度报告：2024年Q1公司营业收入79.8亿元(yoy-11%)，剔除新冠商业化项目增速-1.8%，经调整Non-IFRS归母净利润19.1亿元(yoy-18.3%)，归母净利润19.4亿元(yoy-10.4%)，扣非归母净利润20.3亿元(yoy+7.3%)。 投资要点 Chemistry板块持续稳定增长 WuXiChemistry2024Q1收入55.6亿元(yoy-13.5%)，剔除新冠商业化项目，同比增速-0.6%；毛利率43.3%(同比减少1.6pp)。D&M板块收入40亿元，剔除新冠商业化项目同比增长1.2%。 TIDES板块产能扩张保证高速增长 TIDES板块收入7.8亿元(yoy+43.1%)。截至一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。2024年1月，位于江苏常州及泰兴两个基地的多肽生产车间正式投产，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。2024Q1寡核苷酸和多肽“D&M”分子数276个，同比强劲增长43%。 WuXiATU板块助力管线持续推进 WuXiATU2024Q1收入2.8亿元(yoy-13.6%)，助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)项目的BLA，正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，公司预计将在2024年下半年申报FDA。 各板块业绩阶段性承压 ①WuXiTesting收入14.9亿元(yoy+2.6%)，其中实验室分析及测试收入10.5亿元(yoy-0.6%)，SMO收入同比强劲增长26.4%。②WuXiBiology2024Q1收入5.6亿元(yoy-2.8%)，新分子种类相关收入同比增长12.2%，新分子收入占比持续提升至29.2%。③WuXiDDSU收入0.8亿元(yoy-51.8%)，截至一季度末，已有3款为客户研发的新药获批上市，2款治疗新冠感染，1款治疗肿瘤；公司持续获得已上市新药销售收入分成，另有2款药物处于上市申请阶段。 2024年业绩展望 公司预计2024年收入达到383-405亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长(公司预计为2.7-8.6%)；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平；预计2024年资本开支50亿，自由现金流达40-50亿。 盈利预测 由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为404.11/444.78/493.87亿元(原2024/2025年为449.36/531.24亿元)；归母净利润为97.45/109.30/125.20亿元(原2024/2025年为113.03/136.41亿元)；对应EPS为3.35/3.75/4.30元/股(原2024/2025年为3.83/4.62元/股)，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。
古井贡酒
招商证券——奋进300亿，全国化成效显著
我们参加了古井贡酒)
href=/000596/>古井贡酒（000596）股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。全国化成效显著，省外市场梯队完善。数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古20，新产品古30布局千元价格带口碑良好。全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升。维持24-26年每股收益为11.58元、15.00元、18.46元，维持“强烈推荐”投资评级。 全国化成效显著，省外市场梯队完善。我们参加了古井贡酒股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。产能布局上，公司拥有八大生产基地，确保基酒充足供应。市场策略上，公司提出全国化、次高端、古20+的战略，在省外市场，分批次、递进打造规模市场、规模网点，为300亿和更高的目标打好基础。目前省外，第一梯队已有4-5个市场突破10亿，第二梯队3-5亿市场有一定的储备，第三梯队全部过亿，全力消灭不过亿市场，目标培育1-2个点，通过点市场的突破推动整体发展。 在省内市场，古井动销、库存和价格表现良好，已经确定了全年的发展态势。 公司将积极应对省内竞品竞争，同时坚持可持续发展，不压货，不透支。省外市场表现良好，江苏市场大体调整到位，今年公司希望通过在省外推广古7，形成托盘产品的销售模式，实现新的突破。 数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。通过数字化转型，古井实现了前端、中端、末端的一体化，以消费者为中心，实现了智能制造和绿色酿造，使得酒品口感和品质得到了极大提升。古井实现了传统工艺与现代智能化的结合，通过1+1生产模式，保持了传统工艺的同时提高了生产效率和产品品质，以及酒体的稳定性。这一转型不仅提升了古井酒业的竞争力，也符合推进现代产业化建设和高科技新质生产力的发展方向。费用率角度，公司过去两年已经实现了费用的稳中有降，展望未来，我们认为品牌费用有望保持稳定，随量费用率仍有下降的空间。 宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古20，新产品古30布局千元价格带口碑良好。由于高基数及风俗习惯，今年宴席消费较去年同期有所下滑，大型宴席如婚宴减少，但小型宴席如升学宴、生日宴的表现较好。产品策略上，献礼/古5稳价保量，依靠消费者扫码、B端C端联动等手段来提高渠道利润水平，与竞品差距逐步缩小。新产品古30定位千元价格带，重点布局于长三角市场，通过联盟体模式推广，谨慎采取促销政策，目前在意见领袖层面的口碑良好。古20将持续致力于核心大店的发展，主动控制一个地区的核心店数量，着重提升单点销售箱数，对不适合的商家和店铺进行瘦身计划，并采取价格治理策略以挤出市场泡沫。黄鹤楼的发展战略上，强调做好7个坚持：坚持名酒复兴改革、坚持清香、坚持产品一高一低、坚持地方酒局、坚持武汉崛起等。 全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升，给予“强烈推荐”投资评级。本次股东大会，我们感受到了公司对中期发展的信心，全国化发展战略清晰，成效显著。此外，公司也提到了看重投资者回报，分红率未来有望逐步提升。维持24-26年每股收益为11.58元、15.00元、18.46元，维持目标价340元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等
贵州茅台
华泰证券——稳中求进，立足长远
稳中求进，立足长远 2024.5.29日贵州茅台)
href=/600519/>贵州茅台（600519）召开股东大会，本次股东大会参会人数超1700人、是自2019年以来参与股东最多的一次，新董事长张德芹首次正式公开亮相，并在讲话中分享自己对行业、企业的深刻理解，强调公司要走的更稳、更远；要在尊重经销商利益的同时，坚守品牌建设和美誉度提升，传达出公司继续实现强于行业发展的信心与决心。同时，公司管理层就市场关心的价格、分红、国际化等焦点进行解答，阐述坦诚朴实。展望24年，我们认为强大的品质和品牌优势、稳健的市场化开拓和渠道挖潜将助力公司经营势能向上，延续高质量发展。我们预计24-26年EPS69.20/78.97/89.94元，参考可比公司24年平均22xPE，公司作为强品牌力行业龙头，给予公司24年32xPE，目标价2214.30元(前值2250.24元)，“买入”。 着眼长期，多措并举致力公司“稳定、健康、可持续发展” 张董在会上发表了以“让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”为主题的讲话，深入阐述了自己对茅台的历史沉淀和责任担当的理解，公司始终着眼于长期发展，强调走的更稳、更远，但有信心实现强于行业的发展。在与投资者交流过程中，管理层坦诚朴实沟通。针对调价问题，公司反馈会认真考虑、分析调研；针对茅台与习酒的关系，管理层希望两家公司在竞争中相互完善/相互成全/更加进步；针对出海问题，管理层表示国际化作为茅台的顶层战略之一，正在对国际化之路做深入研究；针对创新问题，公司表态会在坚守本质的基础上创新，及时纠错。 尊重经销商利益+坚守品牌建设，高质量发展有望延续 董事长张德芹经验丰富，对行业、企业均有深刻理解，公司提出尊重经销商的盈利模式，也希望经销商在盈利后可以反哺公司的美誉度，实现共同成长。同时，公司坚守品牌建设，在稳中有进的基调下持续创新，希望在各方配合和努力下继续走在行业前列，带领白酒行业不断向前发展、开拓新篇章。我们看好公司在强品牌壁垒+高品质量价运作下的成长性，公司增长工具箱充沛，未来营销改革效果预计将不断显现，公司在市场化经营思路下有望持续实现高质量发展。 看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级 公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，长期高质量发展可期。考虑到消费需求恢复节奏，及部分产品提价后对税基的影响，我们略下调利润预测，预计24-26年EPS69.20/78.97/89.94元(前次70.32/81.42/94.11元)，给予目标价2214.30元，维持“买入”。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。
洛阳钼业
海通证券——积极布局全球优质资产，打造世界级矿业公司
2023年归母净利同比高增36%。2024年3月，公司发布2023年年报。23年公司实现营业收入1862.7亿元，同增7.7%；归母净利82.5亿元，同增36.0%；扣非后归母净利62.3亿元，同增2.7%。公司每10股派发现金红利1.5425元。 2024年Q1公司营收461.2亿元同增4.2%；归母净利20.7亿元，同增553.3%。公司业绩增长主要得益于TFM混合矿项目达产，铜钴产销量增长。 2023年公司各项矿产品产量突破。2023年公司生产铜金属41.95万吨，同增51%；钴金属55526吨，同增174%；钼金属15635吨，同增3%；钨金属(不含豫鹭矿业)7975吨，同增6%；铌金属9515吨，同增3%；磷肥117万吨，同增3%；黄金18772盎司，同增16%。公司矿产板块各项产品均取得产量增长。2023年公司矿石原料成本中，94%来自自有矿山，我们认为这反映了公司产量增长主要得益于自有矿山产能释放。 自有矿山支持公司24年产量持续增长。公司在中国、刚果金、巴西等国拥有铜钴、钨钼、铌磷等矿产资源。公司旗下TFM铜钴矿拥有铜资源量3063万吨，钴资源量334万吨。截止24年3月，TFM混合矿三条产线均已达产，铜年产能达到45万吨，钴年产能达到3.7万吨。KFM铜钴矿拥有铜资源量401万吨，钴资源量191万吨。2024年公司计划生产铜金属52-57万吨；钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属6500-7500吨，铌金属0.9-1.0万吨，磷肥105-125万吨。我们认为公司产量稳步增长将会提升公司盈利能力。 吐故纳新，实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023年，公司出售NPM铜金矿80%权益，获得丰厚收益。公司与宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权。此外，在镍金属方面，公司参股印尼华越镍钴项目。由此，公司实现新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。 坐拥全球领先的金属贸易公司IXM。公司旗下IXM是全球主要基本金属贸易商，主要交易品种包括铜、铅和锌等精矿、镍、钴、铌和锂等中间品以及铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿。一直以来，IXM保持着稳健的业务经营，建立起了良好的声誉及遍布全球的经营网络。2023年IXM实现归母净利润9.13亿元，达到历史最好水平。 盈利预测与评级。洛阳钼业)
href=/603993/>洛阳钼业（603993）是全球铜钴龙头企业，我们认为公司优质的资源组合能够支持公司保持盈利能力增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.62和0.72元/股。参考可比公司估值水平，首次覆盖给予公司2022年18-20倍PE估值，对应合理价值区间9.54-10.60元，给予“优于大市”评级。 风险提示。铜、钴、钨、钼等金属价格下跌风险。
比亚迪
海通证券——第五代DM技术暨秦L DM-i和海豹06DM-i发布，新车售价9.98万起
事件：5月28日，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i发布会在西安举行。
第五代DM技术三大核心部件实现了全面升级：插混专用高效发动机实现46.06%的热效率EHS电混系统功率密度提升70.28%，大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达92%；插混专用刀片电池，能量密度提升15.9%，实现百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km，0-50km加速3.3秒等性能优势。我们对比了搭载第四代DM技术的秦Plus荣耀版与搭载第五代DM技术的新车秦L，新车性能升级主要体现在：续航里程从55/120km提升到80/120km；轴距从2718mm提升到2790mm；中控屏幕升级到12.8-15.6英寸；后悬改为四连杆布置，行驶质感提升。
新车发布即上市，我们认为其综合配置领先同级燃油车型与混动车型。秦LDM-i与海豹06DM-i的轴距均为2790mm，搭载第五代DM技术，CLTC纯电续航里程为80/120km，NEDC工况下亏电油耗为2.9L。秦LDM-i和海豹06DM-i分别推出5版本，售价为9.98-13.98万。我们认为，这两款新车的主要燃油竞品有日产轩逸、大众朗逸，混动竞品有吉利银河L6、长安启源A07等。我们认为，搭载第五代DM技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731和2688mm，尺寸上秦L、海豹06占优。与吉利银河L6比较，秦L、海豹06在尺寸、油耗等方面领先。
盈利预测与投资建议：我们认为公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期。预计公司2024年新车销量约378万台，同比+25%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7410/8895/10683亿元，归母净利润约为371/477/656亿元，EPS为12.77/16.39/22.53元。公司2024年5月31日收盘市值对应2024/25/26年PE为18/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年20-22倍PE，对应合理价值区间255.38-280.92元。
风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
东方电缆
长江证券——业绩同比增长，现金流显著改善
事件描述 公司发布2024年一季报，2024Q1实现收入13.1亿元，同比下降9%；归属净利2.6亿元，同比增长3%；扣非净利1.9亿元，同比下降22%。 事件评论 收入端，公司2024Q1收入下降主要受海缆业务影响。公司2024Q1海缆系统收入3.81亿元，同比下降32%，预计主要因Q1海风行业淡季，项目开工交付速度较慢；海工收入1.9亿元，同比增长101%；陆缆系统收入7.4亿元，同比下降6%。 盈利端，公司2024Q1毛利率22.2%，同比下降8.7pct，环比基本持平，我们预计主要因产品结构变化，高盈利的海缆项目占比下滑且2023Q1确认了较高盈利的部分海缆项目；费用方面，公司2024Q1费用率8.9%，同比提升0.9pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.7%、2.7%、3.8%，分别同比提升约0.6pct、0.4pct、0.5pct；财务费用率为-0.4pct，同比下降约0.7pct。同时，公司2024Q1收到客户账款实现坏账冲回收益0.5亿元；固定资产处置收益0.5亿元。最终，公司2024Q1归属净利2.6亿元，同比增长3%。 其他财务指标方面，公司2024Q1现金流净流入约0.03亿元，同比改善明显；2024Q1末存货23.3亿元，进一步提升，奠定后续交付景气。同时，公司积极加大市场订单开拓力度，2024Q1公司实现陆缆系统中标约17亿元，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。 截至2024年4月25日，公司在手订单约71.37亿元，其中：海缆系统25.8亿元(大部分为220KV及以上海缆和脐带缆)、陆缆系统约36.8亿元、海洋工程8.8亿元。 展望后续，我们认为2024年海风装机有望高增至10GW，带动公司出货较快增长。与此同时，公司积极开展海缆产能布局，叠加开拓海外海缆市场，有望带来业绩增厚。预计公司2024年归属净利约13.5亿元，对应PE估值约24.9倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、海上风电装机不及预期； 2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。