中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-12-16 6:01:52讯：

　　宇通客车

　　中原证券——公司点评报告：11月销量同环比增长，新能源、出口持续向好

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年11月产销数据，11月公司实现客车产销分别为4665/3736辆，同比分别+39.6%/+13.7%，环比分别+31.1%/+16.0%。

　　公司11月销量同环比向上，轻客销量大幅增长。分车型来看，11月公司大客/中客/轻客销量分别完成1321/1461/439辆，同比分别-21.7%/+13.8%/+254.3%，环比分别+12.9%/-14.3%/+126.0%，轻型客车销量同环比大幅增长，轻客出海大单，500辆宇通轻客V6发往拉美。1-11月公司累计实现客车销量38,303辆，同比+20.4%，其中大客/中客/轻客1-11月累计销量分别完成20,630/12,574/5099辆，同比分别+22.0%/+15.9%/+26.0%。

　　政策再加码提振新能源客车需求，看好Q4销量提升。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。此次补贴资金申请截止日期为2025年1月20日，预计四季度更新申请节奏加快。根据中客网数据，1-11月，行业6米以上新能源客车累计销量3.94万辆，同比+22.9%，增幅较1-10月扩大8.2pct，政策激励效果凸显。公司作为新能源客车领头企业将有望持续受益，1-11月公司累计销售6米以上新能源客车8844辆稳居行业榜首，同比+64.0%，市场分额高达22.4%。

　　客车出口持续向好，深拓海外市场合作。11月行业客车(3.5米以上)出口总量为5736辆，同比+25.2%，环比-12.8%。1-11月行业客车出口5.45万辆，同比+38.7%，增速高于商用车整体出口增速。公司客车出口表现强势，1-11月公司客车出口1.14万辆，同比+27.1%，市场份额达到20.9%，位居行业第一。新能源客车出口优势持续，1-11月行业新能源客车实现出口1.31万辆，同比+25.3%。公司新能源客车出口销量1893辆，同比大增70.7%，市场份额为14.5%。公司以YEA平台为代表的技术逐步走向全球，11月分别新交付墨西哥和哈萨克斯坦274辆宇通客车) href=/600066/>宇通客车（600066）和100辆双源无轨电车，截止11月，公司在拉美地区的累计保有量已超2.8万辆。

　　维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照12月12日23.46元/股收盘价计算，对应PE估值分别为15.71/12.32/10.23倍，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。

　　中炬高新

　　长城证券——受让厨邦公司少数股权，有效提升股东回报

　　事件：公司发布关于无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权的公告，中炬高新) href=/600872/>中炬高新（600872）全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权。

　　统筹管理提升决策效率，并有利于增厚每股收益、提升股东价值。

　　1)经营层面，通过本次受让厨邦公司少数股权，厨邦公司即成为公司的全资孙公司，有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，持续推进内部资源整合。

　　2)报表层面，厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.9亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣非的平均归母净利润为6.0亿元，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.3%。本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率。

　　及时调整成效初显，期待改革持续释放业绩弹性。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措。同时积极总结前期遇到的渠道问题，在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步优化，三季度业绩环比、同比均有所改善，期待未来持续释放改革红利。

　　投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.5、9.3、11.3亿元，EPS分别为0.96、1.19、1.44元，对应24-26年估值分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。

　　万华化学

　　海通证券——乙烯二期原料已同供应商签署战略合作协议，预计2025年一季度建成投产

　　万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）于2024年12月4日在上海证券交易所上证路演中心举行2024年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。

　　乙烯二期预计2025年一季度建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。公司一期年产100万吨乙烯正在进行技术改造，将由丙烷进料调整为乙烷进料，预期将于2025年末建设完成。公司二期年产120万吨乙烯装置原料为石脑油、乙烷。公司乙烯二期项目所需原料已经同供应商签署战略合作协议，目前项目处于工程最后冲刺收尾阶段，预计2025年一季度建成投产。随着公司乙烯二期、蓬莱工业园一期等重点项目建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。

　　精细化学品业务稳步推进，1万吨维生素A正处在试车阶段。公司年产20万吨的POE项目已经稳定运转，工业改性产品、光伏胶膜产品性能优异。根据百川盈孚，截至2024年12月12日，POE陶氏8660/8669光伏料均价14000元/吨。α-烯烃项目正在建设中，预计2025年投产。公司自主研发的柠檬醛产业链和下游香叶醇、香茅醇、紫罗兰酮等香料产品已陆续投产，部分产品已经对外销售。年产1万吨维生素A正处在试车阶段。根据百川盈孚，截至2024年12月12日，维生素A市场均价150元/公斤。

　　强化优势市场资源配置，确保海外市场业务持续保持增长。公司将紧跟全球贸易环境变化，及时调整全球各区域市场营销策略，发挥海外生产基地供应优势，增强全球供应链结构韧性。根据天天化工网援引中国海关数据，2024年1至10月聚合MDI累计出口量为100.12万吨，同比增长9.95%，冰箱冷柜带动了MDI的主要增长。从出口目的地看，美国以23.3万吨占据23.3%的份额，是中国聚合MDI的最大进口国。

　　盈利预测：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.95、196.99、222.50亿元，对应EPS分别为4.74、6.27、7.09元/股，我们看好公司未来成长，给予2024年17-19倍PE，合理价值区间为80.58-90.06元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。

　　贵州茅台

　　广发证券——20年业绩略超预期，21年收入业绩有望加速增长

　　核心观点：

　　收入业绩稳健增长，直营和非标占比提升推动公司盈利能力提升。公司2020年营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；单四季度收入284.18亿元，同比增长12.12%。2020年茅台酒收入848.31亿元，同比增长11.91%；销量34312.53吨，同比下降0.72%；吨价247.23万元，同比增长12.73%，预计主要因直营和非标酒占比提升。2020年归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%；单四季度归母净利润128.70亿元，同比增长19.70%。20Q4业绩增速较高我们认为主要是两方面的原因，一方面是因为公司取消合计约8.2亿元的捐赠支出；另外一方面是因为19Q4业绩基数较低。

　　预计十四五期间收入利润翻倍，21年收入业绩有望加速增长。公司21年度计划安排营业总收入同比增长10.5%。据茅台时空，茅台集团对十四五有“三翻番”的规划，我们预计十四五期间茅台股份公司收入业绩有望翻番。再考虑到21年集团要求开门红，公司作为集团最重要的子公司，我们预计21年公司收入增速有望提升。销量方面，考虑到21年对应基酒量有所增长，预计21年量增个位数；另外，公司春节前投放增加对全年量增也有一定指引意义。价格方面，公司直营占比有望进一步提升，同时，非标产品提价预计主要从二季度开始体现。

　　我们预计21-23年公司收入分别为1117.76/1343.10/1546.60亿元，同比增长14.06%/20.16%/15.15%，归母净利润分别为549.10/666.42/775.19亿元，同比增长17.59%/21.37%/16.32%，EPS分别为43.71/53.05/61.71元/股，按最新收盘价对应PE为46/38/33倍。给予21年50倍PE估值，合理价值约为2186元/股，维持买入评级。

　　风险提示。宏观经济不及预期，批价波动超出预期，估值调整风险，食品安全风险。

　　紫金矿业

　　广发证券——20年业绩符合预期，十年规划展雄心

　　核心观点：

　　20年业绩符合预期。据业绩预告，公司20年实现归母净利64.5-66.5亿元，同增50.56%-55.23%，业绩符合预期，盈利提升主要是受益于铜金价格上涨以及矿产铜产量继续增长。20年实现矿产金产量40.39吨，同降1.07%；实现矿产铜产量45.60万吨，同增23.29%，实现矿产锌(铅)产量37.82万吨，同降7.38%。

　　十年规划展雄心，志为全球矿业巨头。公司发布“三步走”的十年规划，计划到2030年储量、产量、盈利等进入全球前3-5位，大幅提升21-22年的产量规划，22年矿产金产量由原来的49-54吨提升至67-72吨，22年矿产铜产量由原来的67-74万吨提升至80-85万吨，并进一步提出了25年矿产金和铜产量分别达到80-90吨和100-110万吨的目标。我们认为在金属价格高位的情况下，公司强劲的现金流将进一步支持公司的外延并购，加速公司迈入国际矿业巨头的步伐。

　　ESG将是公司的核心竞争力。我们在20年3月22日《ESG是公司核心竞争力》的报告中已经指出，矿业公司的价值核心是资源，而掌握优质资源的核心竞争力是ESG。公司在治理结构、社会责任以及环境等方面开始形成适合自己的“文化”，中国在国际上真正有核心竞争力的全球矿业巨头正在逐步成型。

　　给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.26/0.48/0.70元/股，对应最新收盘价的PE分别为36/19/13倍。参考可比公司PE估值，我们认为给予公司21年30倍的PE估值较为合理，对应公司A股合理价值14.40元/股，参考当前AH溢价比例，H股合理价值为12.96港币/股，考虑到公司的成长性，给予公司AH股“买入”评级。

　　风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；新建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

　　宁德时代

　　华创证券——重大事项点评：特别分红约54亿元，携手Stellantis欧洲建厂

　　事项：

　　12月10日，宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）发布特别分红公告。公司计划以2024年前三季度净利润360亿元中的15%(约54亿元)进行特别分红，每10股派发现金红利12.30元(含税)，分红总额约占未分配利润的4.6%。

　　12月10日，宁德时代与Stellantis达成合作协议。双方各持股50%，计划在西班牙建设年产能50GWh的动力电池工厂，总投资规模预计为40.38亿欧元，建设周期4年。

　　评论：

　　加大股东回报，彰显财务稳健。2023年度分红方案中，分红比例为净利润的50%，合计派发现金约220.6亿元，并于2024年4月实施完毕。加上此次特别分红，宁德时代上市以来累计分红金额已高达365.61亿元，平均分红率为26.06%，在行业内属于较高水平，分红力度显著，显示出公司对股东回报的重视。同时，此次分红金额占未分配利润的4.6%，不会对公司流动性压力造成影响，增强投资者和市场信心。

　　深化国际化布局，巩固全球市场地位。公司与Stellantis旗下子公司签署合资协议，拟共同在西班牙出资成立合资公司，公司通过CATL卢森堡出资12.11亿欧元，占50%；Stellantis通过旗下两家子公司STLA西班牙和STLA法国分别出资9.69亿欧元(占40%)和2.42亿欧元(占10%)。拟新建总投资规模达40.38亿欧元的电池工厂，年产可达50GWh。

　　控股管理权强化战略主导。尽管持股比例相同，合资公司由宁德时代控股，宁德时代拥有任命董事会主席和指定首席执行官的权利。确保宁德时代对合资公司运营和战略方向的主导权，还为公司在全球化扩张中的技术输出与品牌影响力提供了强有力支撑。有望进一步提升公司在欧洲电池市场的竞争力，为未来的供应链优化和市场扩展奠定基础。

　　投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据行业未来需求变化和公司自身经营情况，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为518.23/642.15/782.52亿元，当前市值对应PE分别为21/17/14倍。参考可比公司估值，给予2025年22xPE，对应目标价为320.90元，维持“强推”评级。

　　风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。