中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-12-10 2:24:32讯：
新北洋
首次覆盖报告：一体两翼有效落地，有质量的增长可期
报告要点： 公司主业围绕社会发展趋势和主航道方向，持续高质量成长可期 公司围绕“无人化、少人化”的社会发展趋势和主航道方向，聚焦金融、物流、无人零售、餐饮、彩票、医疗、交通及政务等特定的细分领域和市场，为全球客户提供智能设备/装备综合解决方案。近年来，公司围绕“提质增效”的管理主题，将经营质量改善和提升放到首位，强化关键环节管理改善，着力提升运营效率，盈利能力逐步改善。2023年，公司实现营业收入21.90亿元，实现扣非归母净利润0.07亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长8.84%，实现扣非归母净利润0.23亿元。 主体业务稳步提升业务规模和竞争力，保持公司稳定增长态势 公司坚持“一体两翼、八大业务板块”业务战略不动摇，国内与海外业务协同发展，努力实现有质量的增长。“一体”是指两个专业化产品解决方案和两个场景化产品解决方案，构成了公司的核心业务和稳定增长的基础。专用打印扫描产品和智能自助终端产品作为专业化解决方案，覆盖全球多个行业，提供创新需求的专用设备。金融行业场景化解决方案和物流分拣场景化解决方案则针对特定行业需求，提供全场景智慧金融和物流自动化解决方案，共同推动公司业务的持续增长和市场竞争力提升。 两翼业务推动产业链上下游协同共进，拓展公司的成长空间 “两翼”是主体业务的上游“关键基础零部件解决方案”+下游“服务运营解决方案”作为产业链上下游布局支撑的“两翼”业务，推动产业链上中下游的协同共进。前者包括专用打印扫描零部件和机器人/自动化零部件，后者涵盖新零售综合运营、物流自动化分拣运营和设备综合运维服务。新零售综合运营立足自助零售业务，通过解决方案赋能新场景，运营平台赋能精细化运营，数据赋能零售价值，着力打造消费者身边智能便捷的“MiniMart”。截至2024年6月底，公司已运营8000+点位，为消费者提供数亿次服务。 盈利预测与投资建议 作为智能设备/装备领域具有显著影响力的解决方案提供商，公司不断增强核心竞争力，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为23.45、24.73、25.97亿元，归母净利润为0.47、0.53、0.59亿元，EPS为0.06、0.07、0.08元/股，对应的PE为111.48、98.44、87.96倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，首次评级，给予“增持”。 风险提示 市场竞争加剧的风险；公司业务扩张导致的管控风险；汇率波动的风险；“新北转债”转股对每股收益EPS摊薄的风险。
海康威视
从安防到千行百业场景数字化，公司开启全新时代
投资要点： 不仅安防，海康威视)
href=/002415/>海康威视（002415）在数字化领域已经站稳脚跟。海康威视作为安防领域的全球龙头企业，过去8年以来，一只脚稳稳站立在安防业，另一只脚已经迈进了诸多企业的生产线、质检线、物流线，在10余个主行业、近90个子行业的数百个场景中，提供了公司的智能产品与解决方案。这不仅意味着，在安防领域之外，公司找到了新的增长通道，进入了更大的市场；还意味着，这家企业为大量经历数字化转型的企业，提供了一份“海康方案”：场景数字化；也为物联感知、AI、大数据技术的迅猛发展，找到了具体的落地之处：在繁忙的质检线、超高温/极寒/极潮/极危险的工业制造现场或者自然环境中。 历时约7年，工业相机是公司迈出的重要一步。对于公司来说，从安防，到场景数字化，是一个很自然的过程。在2008年以前，公司只做监控类相机，但是可见光摄像机种类繁多。2008/2009年，公司开始关注工业相机这一品类的产品和市场。而工业相机，虽然主要还是在可见光波段，但是工业领域与安防行业的应用差异很大，两个市场完全独立。在那个时期，监控类相机正在从标清到高清、模拟到IP的演进，公司出于资源和能力的考虑，并未过多投入到工业相机领域。2013年，海康未来工业相机业务的负责人，开始管理公司的供应链和工厂，实地体验了工业制造。2015年，公司正式开始做工业相机，成立了海康机器人公司。 从安防到工业化，公司场景数字化落地不断拓展。除开可见光监控摄像机，公司在安防市场还有热成像监控相机(2014年开始做)，公司也把热成像相机这类产品线拓展到工业领域，用于工业测温，并且不断丰富这条产品线，为此，公司成立了海康微影。安防行业，也应用雷达技术，随着毫米波雷达技术的快速发展，公司投资了森思泰克（301568），2023年完成了森思泰克与海康汽车技术的重组，工业雷达成为公司重要的产品线之一，遍布工业场景中的3D成像雷达、物位计、液位计。此外，安防行业用X光机做物检，工业领域用X光机做工业检，公司高度看重工业检的市场，因此，公司成立了海康睿影。 拓展更多IoT产品线，已成为公司明确选择。在安防行业的某些细分市场，有特定声音感知技术的应用，在工业领域有声音听诊的需求，公司就拓展了声音听诊多条产品线；在数字化场景中，公司发现近红外波段有特别的物理特性，先后推出了高光谱水质分析仪、煤质分析仪、某些气体泄漏检测产品，公司也会大力发展这些产品线，而且由此，公司也看到了质谱仪、色谱仪、光谱仪的市场机会。IoT物联网，非常丰富，AIoT人工智能物联网，有AI的加持，很多IoT产品的性能会大幅改善。无论是安防行业，还是场景数字化，公司都希望用合适的技术和产品，包括多传感器融合的产品，能解决具体的问题。拓展更多IoT产品线，是海康威视明确的选择。 盈利预测与投资建议。我们认为，过去数年来，公司不断将安防领域的技术和应用像场景数字化领域拓展，目前已经拥有了深厚的经验并形成了完整的体系，这使得公司除安防业务外，拥有了同样强劲的增长动力。而公司对AI的重视，也使得公司在AI领域拥有了强大的技术积累，AI技术的应用，使得公司传统业务的天花板持续提升的同时，也能够不断发展新兴业务，进一步打开公司的市场空间。此外，公司软件资源转型已经基本完成，未来能够更多聚焦场景数字化业务，进一步推动公司在场景数字化领域的发展。可以说，公司目前已经在数字化领域已经站稳脚跟，未来的长期发展更是值得期待。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为941.40/1065.93/1217.96亿元，归母净利润分别为142.74/164.53/190.85亿元，对应EPS分别为1.55/1.78/2.07元。参考可比公司，给予2025年动态PE22-26倍，合理价值区间为39.20-46.33元，维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。
百润股份
前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年
投资要点 前言：市场对公司各业务成长性存分歧，本篇报告旨在重点梳理并说明：1)预调酒行业长期增长空间及公司能力边界；2)威士忌行业发展前景以及公司核心优势是否支撑威士忌业务成为第二成长曲线；3)日本三得利的威士忌业务成长于国威的借鉴意义。 预调酒主业天花板未及，基本面有支撑。1)行业仍在渗透率上升期：目前我国预调酒渗透率仍低(2022年美国人均消费8.5L、日本13.7L，我国0.2L))，消费人群仍主要集中在一二线城市的年轻群体；得益于龙头RIO的消费培育和多样化的行业营销方式，消费者对于RTD的认知度仍处提升通道，尤其餐饮市场/低线城市空间仍大。2)RIO“3+5+8”度矩阵已完善，单品放量逻辑清晰：过往大单品短期热度过后仍有一定基础体量，核心消费者已形成稳定复购；公司推新动作不断，新单品打造亦将开辟新增消费群体和场景。未来在358产品矩阵基础上，预计公司有望推出新的高醉价比产品，RTD基本盘稳定性高。 国内威士忌仍处发展初期，赛道潜力十足。1)进口端：2023年我国威士忌进口额约为5.8亿美元，同比+5%，2018-2023年CAGR约28%；2)零售端：2023年中国威士忌终端规模154亿元，同比+11.5%，2018-2023年CAGR约为10%。24年以来宏观经济承压，市场需求趋于理性，威士忌量价皆有压力，我们认为悦己&个性化消费趋势下，行业仍将维持较高景气度。2023年国际烈酒品牌市占率约80%，多数国威产品将于2025年左右集中面市，我们认为国威合理发展路径短期应以大众化为先，即量增驱动品类渗透率提升，中长期需把握结构升级机遇，发展更多依靠品牌内涵及产品升级带来的价增。 从调酒者到酿酒者，发展威士忌，本土化优势的发挥是关键。2016年开始百润规划入局威士忌产业,2017年起着手建设威士忌生产线,2024年11月19日，两大品牌“崃州”、“百利得”创世版产品宣告上市，角色由调酒者拓展至酿酒者。我们认为，公司发展威士忌业务核心优势主要在于：1)舶来品本土化成功经验；2)时尚化、差异化运营新酒种(区别于中国白酒和黄酒)能力；3)大众化年轻化消费者数据；4)产能规模&生产设备处本土威士忌领先水平。公司RIO预调鸡尾酒产品在年轻消费群体中进行推广经验充足，有助于其本土化威士忌在年轻化群体中的大众化推广。我们预计未来3~5年有望带来4~5亿元利润贡献，看好该业务基本面与估值双重贡献。 盈利预测与投资评级：结合公司规划和前三季度业绩表现，我们预计2024-2026年营收为32.0/36.5/41.2亿元，同比-2%、+14%、+13%；归母净利润为7.7、8.8、10.1亿元，同比-5%、+15%、14%，对应PE为35、30、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。
领益智造
事件点评：拟并购江苏科达拓展汽车业务，多元化发展再下一城
事件：12月6日，公司发布《广东领益智造)
href=/002600/>领益智造（002600）股份有限公司发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》公告。公告称公司拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬)
href=/002434/>万里扬（002434）管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权并募集配套资金。 拟并购江苏科达切入汽车饰件赛道，产业布局逐步完善。江苏科达是一家专注于汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业。目前，江苏科达已经成为奇瑞汽车、上汽集团)
href=/600104/>上汽集团（600104）、比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）、理想汽车、吉利汽车、江淮汽车)
href=/600418/>江淮汽车（600418）等多家知名整车厂商的一级供应商，主要配套车型包括“智界S7”、“艾瑞泽8”、“星纪元ES”、“奇瑞iCarV23”、“荣威D7”、“荣威新陆尊”、“捷途X70”、“腾势D9”、“比亚迪夏”、“比亚迪海豹”、“理想L7/L8/L9”等。22年、23年及24年前三季度江苏科达分别实现营收6.97、8.15、6.56亿元，净利润0.28、0.35、0.38亿元。我们认为，公司并购江苏科达一方面能够切入新的细分领域，进一步完善在汽车领域的布局；另一方面能够实现汽车业务整体的战略协同、客户协同和出海协同。 主业消费电子持续提振，汽车业务发展值得期待。公司作为世界领先的AI终端硬件领域核心供应厂商，主业消费电子受益于AI技术在消费电子设备端的快速落地，业绩稳健增长。汽车业务方面，公司2021年收购浙江锦泰切入新能源赛道，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及其他精密结构件。公司22年2月至23年3月通过全球多家头部汽车厂商供应商认证，23年8月与德国重要客户签订《提名协议》。凭借公司多年的持续投入，汽车业务收入迅速增长，21年至23年汽车业务收入分别为4.44、11.82、16.97亿元，占公司整体营收比重从1.46%提升至4.97%。我们认为，若此次并购完成，将进一步助益公司汽车业务发展，加速汽车业务对公司整体收入的贡献。 投资建议：我们预计领益智造2024-2026年营收分别为403.54、492.57、585.73亿元，归母净利润分别为20.53、32.97、40.36亿元。我们看好公司未来收入及利润的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济增长不及预期
中伟股份
中伟股份跟踪点评—前驱体盈利稳定，一体化战略稳步推进
公司2024Q3实现归母净利润4.60亿元，同比-25.68%，环比-5.24%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比-28.78%，环比-12.25%。公司24Q3业绩环比略有下滑，主要系汇兑损失以及镍价下跌影响镍产品盈利所致，公司业绩符合市场预期。公司是全球三元前驱体龙头，拥有如特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）等国内外优质客户，市场份额近年来持续提升，后续伴随海外三元需求恢复以及印尼镍矿冶炼产能逐步释放，业绩有望稳步增长。基于可比公司估值法，我们给予公司2025年目标市值564亿元，对应目标价60元/股，维持“买入”评级。
招商银行
深度报告：零售金融业务收入保持韧性
投资要点: 零售金融业务收入保持韧性：零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。近几年，小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。 零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位：零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间。 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显：近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
国投资本
国投资本2024年三季报点评—投资收益同比大增，轻资产收入有所下滑
2024年前三季度，国投资本)
href=/600061/>国投资本（600061）实现归母净利润20.81亿元，同比下降14.29%；EPS为0.32元/股，同比下降13.51%；加权平均ROE为4.02%，同比下降了0.82个百分点。重资产业务方面，投资总收益同比大增，信用业务风险可控。轻资产业务方面，整体收入承压，信托资产规模和基金管理规模实现增长。给予2024年1.0倍PB，对应目标价8.1元，维持“持有”评级。
华创云信
华创云信跟踪点评—聚焦区域服务，深度布局数字经济生态建设
2024年前三季度，华创云信（600155）实现归母净利润1.08亿元，同比下降67.62%；加权平均ROE为0.54%，同比下降了1.17个百分点。证券业务方面，子公司华创证券聚焦区域发展提升服务能力，并通过数字化赋能打造差异化竞争力。数据科技业务方面，公司联合控股子公司思特奇)
href=/300608/>思特奇（300608）深度布局数字经济生态建设，2024年上半年起开始创收。给予公司2024年PB 1.0倍，对应A股目标价9.1元，维持“增持”评级。
羚锐制药
公司点评报告：股权激励+并购，助力长期业绩增长
投资要点： 事件：2024年11月29日，公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》和《2024年员工持股计划(草案)》，分别向9名公司董事、高管授予限制性股票125万股，占公司总股本的0.22%；向包括不超过189名核心骨干员工的持股计划授予195.6万股，约占总股本的0.34%；授予股票价格均为10.96元/股。2024年12月4日，公司发布拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司(以下简称“银谷制药”)100%的股权公告。综合估值暂定为不超过7.82亿元 股权激励业绩考核目标彰显公司发展信心。此次股权激励计划设置公司层面和个人层面考核目标。其中公司层面业绩考核要求为：以2023年扣非净利润为基数，2025年净利润增长率不低于32%，2026年净利润增长率不低于45%。以增长率最低估值推算。公司2025年和2026年的扣非归母净利润分别为7.05亿元和7.74亿元；2023-2025年扣非归母净利润CAGR约为14.89%，2023-2026年扣非归母净利润CAGR约为13.19%。个人层面年度绩效考核得分分为80分(含)以上、60(含)-80分、60分以下三档，解除限售系数分别为100%，80%和0。股权激励有利于公司绑定核心员工，促进企业长期发展。 资产并购是公司积极探索战略新兴产业的新尝试，有利于持续优化公司资产结构。并购标的银谷制药成立于2007年，是一家经营化药为主业的药企。该企业的代表产品有：国内首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂苯环喹溴铵鼻喷雾剂(商品名：必立汀)、国内首仿药品鲑降钙素注射液(商品名：固泰宁)、鲑降钙素鼻喷雾剂(商品名：金尔力)、吸入用盐酸氨溴索溶液(商品名：力希畅)等。公司表示，如无终止情形，各方将在2025年1月15日或之前完成正式交易文件的谈判和签署。 不考虑收购，暂维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应12月6日收盘价22.25元，动态市盈率分别为17.44倍，14.76倍和12.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：1)医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2)产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3)成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4)在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性；5)并购事项存在一定的不确定性。
长安汽车
公司点评报告：三大品牌齐发力，11月自主新能源销量创新高
事件：长安汽车发布2024年11月产销快报，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，长安自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%。 新能源销量首破10万台，香格里拉计划取得阶段性战果：2024年11月，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%；自主乘用车销量18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%；自主品牌海外销量1.94万辆，同比-19.1%，环比-37.1%。新能源方面，公司自主品牌新能源销量达10.2万台，同比+102.2%，环比+20.0%。深蓝11月交付3.60万辆，同比+123.0%，环比+29.3%；阿维塔交付1.16万辆，同比+183.8%，环比+15.1%；启源交付1.85万辆，同比+79.6%，环比+2.2%。 三大品牌齐发力，新品周期强劲。深蓝：月度销量首破3万台，S05上市40天实现交付破万。S05上市40天实现交付破万，S07交付1.68万台，海外销量创新高，据深蓝汽车品牌总监李攀表示，12月份深蓝销量将向月交付4万台冲刺。启源：蓝鲸3.0加持下开启强劲产品周期。10月底，长安启源E07正式上市，蓝鲸3.0“软件定义动力”全面焕新，启源A07/A05/Q05三车真香版搭载蓝鲸3.0上市，有望开启强劲周期。阿维塔：阿维塔11、阿维塔12双动力上市，连续2月销量破万。11月，阿维塔12增程版开启交付；阿维塔11增程版开启预售，并于12月初上市，昆仑增程加持下，有望助推品牌销量持续增长。 海纳百川计划持续推进，稳步构建国际版图。欧洲方面：2027年前，长安汽车将在欧洲市场共计导入6款新能源车型，并研究在欧洲布局生产基地。中南美方面：公司已在墨西哥完成深蓝、启源、阿维塔三大品牌的发布，并设立销售公司；东南亚方面，2025年，公司将在泰国建成具备10万辆年产能的罗勇府制造基地，后续产能将扩张至20万辆，海外品牌建设持续提速。 盈利预测：预计公司2024-2026年公司实现营收1713、2050、2225亿元，归母净利润为66、85、110亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。