中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-12-10 2:19:42讯：

　　药明康德

　　招银证券——生物安全法案大概率立法失败，看好估值修复

　　当地时间12月7日，美国参议院和众议院军事委员会对外公布了经两院委员会最终协商后的2025财年国防授权法案(NationalDefenseAuthorizationAct，以下简称NDAA)文本。该法案有待美国总统签字后生效。生物安全法案(BiosecureAct，编号S.3558/H.R.8333)并没有被纳入2025财年NDAA的修正案中，这意味着生物安全法案试图通过加入NDAA的立法路径失败。生物安全法案仍可以推进单独立法，但考虑到仅剩两周窗口期，我们认为单独立法的成功率极低。长期来看，我们看好公司在全球医药研发产业链中将保持强大的竞争优势，维持稳定的市场份额。此外，我们预期随着全球生物医药融资复苏，公司的订单持续快速增长，多肽业务高速增长，驱动业绩修复。(药明康德) href=/603259/>药明康德（603259）深度报告链接) 　25财年NDAA不包含生物安全法案，生物安全法案大概率立法失败。12月7日，经参众院协商的最终版本NDAA公布，其中不包含生物安全法案。我们认为这反映出了生物安全法案在美国国会立法进程存在阻力。现为美国参议院国土安全委员会高级成员(rankingmember)的RandPaul是今年3月份该委员会对生物安全法案进行小范围投票时唯一投反对票的议员。RandPaul将在明年担任参议院国土安全委员会主席。关于该方案的单独立法路径，众议院在9月9日投票通过了生物安全法案(H.R.8333)，目前仍待参议院全体投票，以及总统签署才可完成立法流程。本届国会的会议期限仅剩余两周，我们认为窗口期很短，单独立法成功率极低。 　预计公司仍将在中长期保持全球化学药CDMO领先地位，海外同行较难超越。我们整理了30家位于欧洲、美国和印度的从事API和化学药CDMO业务的公司情况，发现这些公司在收入体量和产能投入上显著落后于药明康德。印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，对于创新药领域的涉足相对有限。与药明康德相比，印度同行公司的研发团队规模很小。欧洲的制药工业基础较好，区域内有众多历史悠久的化学药CDMO公司。但欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务。同时，他们的产能主要分布在中欧和西欧地区，导致人工成本高于药明康德。 　看好全球生物医药融资复苏，拉动订单快速增长。由于海外生物医药融资的复苏以及MNC药企研发投入的韧性，药明康德的订单已经反映了海外客户需求的增长。公司截至9月底的在手订单同比增长35%，其中TIDES订单同比增长196%。我们预计，随着美国降息周期持续，全球生物医药融资有望持续复苏，拉动公司订单快速增长。 　维持买入评级。上调药明康德目标价至78.51元(WACC：9.42%，永续增长率：2.0%)，以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比变化-3.6%/+11.4%/+13.6%，经调整non-IFRS净利润同比变化-3.9%/+11.9%/+15.5%

　　长安汽车

　　方正证券——公司点评报告：三大品牌齐发力，11月自主新能源销量创新高

　　事件：长安汽车发布2024年11月产销快报，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，长安自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%。 　新能源销量首破10万台，香格里拉计划取得阶段性战果：2024年11月，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%；自主乘用车销量18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%；自主品牌海外销量1.94万辆，同比-19.1%，环比-37.1%。新能源方面，公司自主品牌新能源销量达10.2万台，同比+102.2%，环比+20.0%。深蓝11月交付3.60万辆，同比+123.0%，环比+29.3%；阿维塔交付1.16万辆，同比+183.8%，环比+15.1%；启源交付1.85万辆，同比+79.6%，环比+2.2%。 　三大品牌齐发力，新品周期强劲。深蓝：月度销量首破3万台，S05上市40天实现交付破万。S05上市40天实现交付破万，S07交付1.68万台，海外销量创新高，据深蓝汽车品牌总监李攀表示，12月份深蓝销量将向月交付4万台冲刺。启源：蓝鲸3.0加持下开启强劲产品周期。10月底，长安启源E07正式上市，蓝鲸3.0“软件定义动力”全面焕新，启源A07/A05/Q05三车真香版搭载蓝鲸3.0上市，有望开启强劲周期。阿维塔：阿维塔11、阿维塔12双动力上市，连续2月销量破万。11月，阿维塔12增程版开启交付；阿维塔11增程版开启预售，并于12月初上市，昆仑增程加持下，有望助推品牌销量持续增长。 　海纳百川计划持续推进，稳步构建国际版图。欧洲方面：2027年前，长安汽车将在欧洲市场共计导入6款新能源车型，并研究在欧洲布局生产基地。中南美方面：公司已在墨西哥完成深蓝、启源、阿维塔三大品牌的发布，并设立销售公司；东南亚方面，2025年，公司将在泰国建成具备10万辆年产能的罗勇府制造基地，后续产能将扩张至20万辆，海外品牌建设持续提速。 　盈利预测：预计公司2024-2026年公司实现营收1713、2050、2225亿元，归母净利润为66、85、110亿元，维持“推荐”评级。 　风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。

　　中炬高新

　　方正证券——公司点评报告：无偿受让少数股东权益，实质性增厚归母净利润

　　事件:公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，阳西美味鲜(中炬高新) href=/600872/>中炬高新（600872）全资)无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权。相关股权转让手续已办理完成。至此，厨邦公司成为中炬高新全资孙公司。 　无偿受让收购子公司股权，实质性增厚归母净利润。公司无偿受让厨邦公司20%股权，并已办理完成相关转让手续。厨邦公司21-23年平均净利润为1.9亿元，中炬高新21-23年扣非后平均归母净利润为6.0亿元。厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司的净利润平均贡献率为6.31%。本次少数股权受让完成后，能实质性增厚公司的归母净利润及每股收益，提升公司价值。 　24Q3在上半年经营的基础上进行调整，当前价格管控效果较好。公司于24年9月推动价格管控，旨在管控非主销区和主销区窜货问题。从管控效果看，当前主销区价格已恢复到原来水平，经销商进货积极性相对比较高。 　Q3经营调整见效，期待改革持续推进。公司24Q3收入恢复正增长(24Q3美味鲜收入同比+2.79%)，分产品看，酱油/鸡精鸡粉分别同比+0.5%/+14.0%。此外，成本端原材料成本红利+公司采购、生产等效率提升下持续提振毛利率，24Q3毛利率同比+4.95pcts。公司当前在价格管控后价盘表现稳定，库存水平良好。我们期待公司改革进程持续推进，收入增长提速，利润端持续优化。 　盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收53.90/60.95/69.50亿元，分别同比变动+4.88%/+13.08%/+14.02%，实现归母净利润8.06/9.89/11.69亿元，分别同比-52.53%/22.76%/18.22%，EPS分别为1.03/1.26/1.49元/股，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求下行等。

　　招商银行

　　万联证券——深度报告：零售金融业务收入保持韧性

　　投资要点: 　零售金融业务收入保持韧性：零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。近几年，小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。 　零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位：零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间。 　存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显：近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。 　盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍。 　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　陕西煤业

　　华泰证券——收购集团电力资产，宣派三季度股息

　　陕西煤业) href=/601225/>陕西煤业（601225）12月6日发布公告：1)将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177亿元，本次收购交易价格约156.95亿元，对应24年PE估值约10.9x，与火电行业可比公司估值水平接近。2)宣派三季度现金红利每股0.103元(含税)，共计分红金额10亿元，占三季度归母净利润6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9%。本次收购有望延长公司煤炭产业链，形成煤电一体化运营模式，增厚公司盈利，且三季度再次宣派分红，巩固公司作为高股息核心资产的红利逻辑。维持“买入”。 　现金收购电力资产，打造“煤电一体化” 　陕煤电力集团由陕煤集团持股88.6525%以及国开基金持股11.3475%，公司本次收购陕煤集团持有的所有股权，交易价格约156.95亿元，占公司三季度末账上现金总额387.9亿元约40%，公司储备现金较为充裕。陕煤电力集团2024年1-10月实现归母净利润13.6亿元，年化归母净利润约16.3亿元，约占我们预测的2024年全年归母净利润6.9%。按此次交易价格计算陕煤电力集团对应PE估值约为10.9倍，较申万火电板块可比公司2024E一致预测平均PE估值11.8倍低7.6%，收购价格与当前市场火电估值基本一致。陕煤电力集团目前控股火电机组总装机容量为18,300MW，其中在运机组容量8,300MW，在建装机容量10,000MW，未来仍有增产空间。本次收购完成后将为公司注入电力资产，延伸煤炭产业链，形成一定“煤电一体化”效应，增厚公司盈利。 　增加分红频次，宣派三季度分红 　公司同时宣派三季度分红，每股派发现金红利0.103元，共计分红金额10亿元，占当期归母净利润6.27%，若合并中期派发分红总额10.56亿元，占公司前三季度归母净利润12.9%。公司承诺2022-24年现金分红比例不少于可供分配利润的60%，本次季度分红或主要为增加分红频次，全年高分红比例仍有望延续，当前24E股息率约为5.8%。 　盈利预测与估值 　我们认为2025年电力需求的增长将支撑动力煤需求及价格底部，12月以来十年期国债收益率下行至2%以下，公司作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头有望受益于红利逻辑的催化。我们维持2024-26E归母净利润234.8/256.1/274.1亿元，考虑到公司2021-23年派息率稳定于约60%，高于可比公司平均派息率，行业可比公司2025E平均PE为9.2倍，给予公司13x2025E平均PE，对应目标价34.3元(前值32.9元，对应13x2024-25E平均PE)。 　风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。

　　百润股份

　　东吴证券——前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年

　　投资要点 　前言：市场对公司各业务成长性存分歧，本篇报告旨在重点梳理并说明：1)预调酒行业长期增长空间及公司能力边界；2)威士忌行业发展前景以及公司核心优势是否支撑威士忌业务成为第二成长曲线；3)日本三得利的威士忌业务成长于国威的借鉴意义。 　预调酒主业天花板未及，基本面有支撑。1)行业仍在渗透率上升期：目前我国预调酒渗透率仍低(2022年美国人均消费8.5L、日本13.7L，我国0.2L))，消费人群仍主要集中在一二线城市的年轻群体；得益于龙头RIO的消费培育和多样化的行业营销方式，消费者对于RTD的认知度仍处提升通道，尤其餐饮市场/低线城市空间仍大。2)RIO“3+5+8”度矩阵已完善，单品放量逻辑清晰：过往大单品短期热度过后仍有一定基础体量，核心消费者已形成稳定复购；公司推新动作不断，新单品打造亦将开辟新增消费群体和场景。未来在358产品矩阵基础上，预计公司有望推出新的高醉价比产品，RTD基本盘稳定性高。 　国内威士忌仍处发展初期，赛道潜力十足。1)进口端：2023年我国威士忌进口额约为5.8亿美元，同比+5%，2018-2023年CAGR约28%；2)零售端：2023年中国威士忌终端规模154亿元，同比+11.5%，2018-2023年CAGR约为10%。24年以来宏观经济承压，市场需求趋于理性，威士忌量价皆有压力，我们认为悦己&个性化消费趋势下，行业仍将维持较高景气度。2023年国际烈酒品牌市占率约80%，多数国威产品将于2025年左右集中面市，我们认为国威合理发展路径短期应以大众化为先，即量增驱动品类渗透率提升，中长期需把握结构升级机遇，发展更多依靠品牌内涵及产品升级带来的价增。 　从调酒者到酿酒者，发展威士忌，本土化优势的发挥是关键。2016年开始百润规划入局威士忌产业,2017年起着手建设威士忌生产线,2024年11月19日，两大品牌“崃州”、“百利得”创世版产品宣告上市，角色由调酒者拓展至酿酒者。我们认为，公司发展威士忌业务核心优势主要在于：1)舶来品本土化成功经验；2)时尚化、差异化运营新酒种(区别于中国白酒和黄酒)能力；3)大众化年轻化消费者数据；4)产能规模&生产设备处本土威士忌领先水平。公司RIO预调鸡尾酒产品在年轻消费群体中进行推广经验充足，有助于其本土化威士忌在年轻化群体中的大众化推广。我们预计未来3~5年有望带来4~5亿元利润贡献，看好该业务基本面与估值双重贡献。 　盈利预测与投资评级：结合公司规划和前三季度业绩表现，我们预计2024-2026年营收为32.0/36.5/41.2亿元，同比-2%、+14%、+13%；归母净利润为7.7、8.8、10.1亿元，同比-5%、+15%、14%，对应PE为35、30、26倍，维持“买入”评级。 　风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。