中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-10-22 2:28:26讯：
长安汽车
国元证券——首次覆盖报告：自主乘用车领军企业，决胜数智化下半场
报告要点： 公司是国内自主乘用车领军企业，产品线与渠道布局完整 公司成立于1862年，至今已超过160年历史。公司历经了多次变革与发展，至今已发展成为国内自主乘用车领军企业。2023年，公司自主品牌销量达209.78万辆，同比增加11.91%，稳居自主乘用车第二名。在产品线布局方面，公司已将欧尚、UNI系列和CS系列合并为“长安引力”。“长安引力”已然成为公司销量与盈利的坚实基盘。在新能源产品线布局方面，公司自主培育了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在2023年8月推出了启源品牌，构成了三大新能源子品牌矩阵。在渠道布局方面，截至2023年末，据GeoQ数据，公司运营中的门店总数为4601家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）的5031家。 公司前期围绕电智化转型已经入兑现期 自2017年香格里拉计划推出以来，公司在研发领域的投入力度不断加强。在2018至2023年期间，公司的研发资金投入实现了显著增长，从38.23亿元增长至90.08亿元，年均复合增长率为18.70%。在新能源技术研发领域，公司围绕新能源车纯电与混动汽车技术推出了多个先进技术和平台，包括了蓝鲸动力、EPA1平台、CHN平台原力超集电驱2.0、智能增程2.0、金钟罩电池2.0、数智AI电驱2.0平台等。在智能化技术方面，公司已陆续推出了SDA智能化技术架构与诸葛智能等技术。此外，公司旗下子品牌深蓝汽车与阿维塔科技同时选择与华为引望深度合作的方式，共同发力智能化下半场。目前，包括深蓝S07、阿维塔全系车型均采取了与华为深度合作的HuaweiInside模式。 投资建议与盈利预测 预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：72.11、96.85和126.46亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.73、0.98和1.28元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.13、13.50和10.34倍。考虑到公司在市场声量、渠道铺设、出海布局、数字智能化技术积累中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险
紫金矿业
德邦证券——24Q3同环比实现增长，拟收购金矿助推五年计划达成
投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度实现营业收入2304.0亿元，同比+2.39%；实现归母净利243.6亿元，同比+50.68%；实现扣非归母净利237.5亿元，同比+56.164%。主要系①主要矿产品产量实现增长，2024年1-9月，矿产金、铜、银产量同比分别+8%、+5%、+7%；②产品成本得到有效控制。2024Q3单季度实现营收799.8亿元，环比+5.7%，同比+7.1%；实现归母净利92.7亿元，同比+58.2%，环比+5.1%。 2024前三季度主要产品产量同比增长，金价大幅上涨。产量方面，2024Q1-Q3主要矿产品产量同比增加，累计矿产金产量54.3吨，同比+8.3%(2023Q1-Q3为50.1吨)；累计矿产铜78.9万吨，同比+4.7%(2023Q1-Q3为75.4万吨)；累计矿产银产量331.1吨，同比+6.7%(2023Q1-Q3为310.4吨)。单季度，2024Q3公司矿产金产量18.9吨，环比+1.4%；矿产铜产量27.1万吨，环比+5.8%；矿产银产量约120.9吨，环比+11.7%。价格方面，2024Q3上海黄金交易所黄金现货均价569.4元/克，同比+23.9%，环比+3.0%；2024Q3国家统计局电解铜均价75027元/吨，同比+8.7%，环比-5.7%。 公司拟收购加纳Akyem金矿项目，黄金资源量有望持续提升。今年10月，公司全资子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd，后者拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。根据纽蒙特公告，截至2023年12月31日，Akyem金矿含有金金属资源量54.4吨，金金属储量34.6吨，此外，根据纽蒙特技术研究，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。Akyem金矿2021年-2023年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨，项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划(含前述地采资源储备)，矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。项目收购完成后，将显著增加公司黄金产量，有助于实现五年产量规划。 旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程于2024年5月26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到1420万吨，铜产量将提升至60万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99吨，矿产铜产量分别为111/122/134万吨。受金属价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为319、365、404亿元，同比增速51.0%、14.6%、10.6%，截至2024年10月18日收盘，2024-2026年对应PE分别为14.7x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。
中国海油
华安证券——新签巴西海上勘探石油合同，海外优质资产助力增储上产
主要观点： 事件描述 10月17日，中国海洋石油有限公司宣布，旗下全资子公司CNOOCPetroleumBrasilLtda与巴西国家石油管理局及佩罗塔斯盆地的合作伙伴就4个巴西海上勘探区块分别签订了矿税制石油合同。 签订4个矿税制石油合同，持续发力海外区块勘探开发 此次签订的合同涉及巴西第四轮开放区块(矿税制)招标中标的桑托斯盆地S-M-1813、佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97，共计4个区块，均位于巴西海域，总面积约2,600平方公里，水深600米至3,000米。CNOOCPetroleumBrasilLtda拥有S-M-1813区块100%的作业者权益，并分别拥有P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益。巴西国家石油公司担任P-M-1737/39/97三个区块的作业者并拥有50%的权益，壳牌持有30%的非作业者权益。 巴西原油增长快速，中海油深耕已久。巴西是目前原油主要增长来源地之一，根据IEA数据，2019-2023近5年复合增速达到4.0%，产量全球排名第八。挪威能源咨询公司Rystad表示，年初巴西国家石油公司的油田检修和其他非计划停工已经恢复，7月巴西原油和凝析油产量增加了10.7万桶/日，达到352万桶/日，且今年剩余时间将继续增加，年底原油和凝析油产量将达到376万桶/日。此外，明年巴西原油平均产量将超过390万桶/日。2013年10月，中国海油（600938）携手巴西国家石油公司、道达尔、壳牌、中国石油组成联合投标体，中标全球第三大盐下超深水油田里贝拉区块，十多年以来，中国海油与合作伙伴密切合作对当地石油资源进行勘探开采，同时在交流中积累技术经验。此后，中国海油成功持股全球最大的深水盐下油田巴西布济乌斯项目，又在2022年顺利完成布济乌斯项目权益增持，成为巴西国家石油公司在该油田的最大合作伙伴。目前，中国海油在巴西拥有里贝拉区块10%的权益和布济乌斯项目7.34%的权益，两个项目均位于桑托斯盆地。2024年7月31日，巴西盐下石油管理公司(PPSA)举办2025年度原油招标，中国海油成功中标2号标1200万桶里贝拉油田梅罗原油。这是中资公司在巴西首次以现场公开竞价形式中标PPSA巴西政府权益油。 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先 近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长，过去8年公司资本开支CAGR达13.01%。2023年全年资本支出1296亿元，为历史新高。2024年上半年资本开支631.25亿元，较去年同期上涨11.7%。2024年预算资本开支1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023年油气产量为678百万桶油当量，连续5年创历史新高，2024-2026年油气产量目标为700-720，780-800，810-830百万桶，2024-2025年产量目标较上年指引大幅提升。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1494.49、1598.93、1720.77亿元，同比增速为20.7%、7.0%、7.6%。对应PE分别为9.04、8.45、7.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)新项目进度不及预期； (2)原油天然气价格大幅波动； (3)行业政策变化。
比亚迪
野村东方国际证券——9月销量点评：9月销量新高，关注新车型
9月销量新高，新品密集发布。2024年9月公司销量为41.9万辆，同/环比分别增长46%和12%，1-9月公司累计销量为274.8万辆，同比增长32%。9月公司单车型销量超过4万辆的为海鸥、宋PLUS、秦L和海豹06，其中秦L和海豹06为DM5.0技术的首发车型。自8月底公司进入新品的密集发布期，2025款宋LEV、腾势Z9GT、海狮05DM-i、第二代宋ProDM-i、海豹06GT陆续上市，方程豹豹8开启全国线上意向预订，我们认为基于DM5.0和e3.0平台的新产品在成本端和技术端的优势，比亚迪有望继续增强其在电动车领域的领先地位。据Marklines，2024年8月我国乘用车终端注册销量中比亚迪市场份额为18.8%，较2023年底提升8.1pcts，我们认为公司有望在今年触及单月终端注册份额20%。 上调盈利预测和目标价：基于新产品带来的销量提升，我们上调公司2024-26年出货量预测7.4%、13.4%和21.1%，相应的我们上调2024-26年营业收入预测至7664、8839和10178亿元(原为7457、8743和9740亿元)。基于规模和新品效应，我们上调汽车业务2024-26年毛利率预测0.2pct、0.1pct和0.2pct，但是下调手机业务毛利率预测0.8pct、0.7pct和0.8pct，以反映手机业务产品结构下降，合并来看公司整体毛利率基本与前次预测持平。基于规模效应，我们下调公司2024-26年费用率预测，相应上调2024-26年营业利润率预测0.3pct、0.3pct和0.5pct，综上我们上调公司2024-26年EPS预测分别至12.44、15.32和19.17元(原为11.87、14.89和17.86元)。我们采用分部估值法，给予公司汽车相关业务和手机业务2025年P/E估值分别为26倍和22倍(原为2025年P/E估值22倍和17.6倍)，较历史中值分别折价9%和溢价89%，以反映汽车业务领先优势的扩大和手机业务加快布局AI的前景，以此计算目标价为379元(原为312元)，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源行业发展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。
百亚股份
华创证券——2024年三季报点评：Q3收入继续高增，电商+外围市场表现亮眼
事项： 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.2/2.4/2.3亿元，YoY+57.5%/+30.8%/+31.8%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.9/0.6/0.5亿元，YoY+50.6%/+16.1%/+13.9%。 评论： 产品结构升级，电商+外围市场保持高增长。1)产品端：前三季度自由点产品实现营收21.5亿元，同比+65.9%；其中，大健康系列占比超40%，带动自由点毛利率同比+4.1pcts至57.8%。单三季度，自由点产品实现营收7.5亿元，同比+59.1%；毛利率58.1%，同比+2.7pcts。新品益生菌pro推广符合公司预期，未来将持续推动产品结构升级，聚焦大健康品类强化竞争优势。2)电商渠道：前三季度电商实现营收10.4亿元，同比+140.1%；单三季度电商实现营收3.9亿元，同比+96.8%。百亚线上渠道全平台拓展，24Q3抖音、拼多多同比保持倍速增长，天猫同比增长接近50%。双十一预售表现亮眼，预计支持公司营收端快速增长。3)线下渠道：前三季度线下渠道实现营收12.0亿元，同比+24.1%，其中外围市场营收同比+73.8%；单三季线下渠道实现营收3.9亿元，同比+25.6%，其中外围市场营收同比+91.0%。公司针对外围市场加大资源投入，从组织/人才等方面赋能外围市场发展，全国化扩张加速。 盈利能力稳步提升，费用投放有所加大。24Q3，公司实现毛利率55.8%，同比+4.2pcts。费用端，三季度公司实现销售/管理/财务费用率41.5%/4.3%/-0.1%，同比+7.3/+1.3/+0.3pcts；销售费用率增长主要系公司加大费用投入拓展市场，配合新品益生菌pro上市和双十一旺季促销。综合来看，公司实现归母净利率7.4%，同比-2.2pcts。 投资建议：公司核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期，我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.3/4.3/5.5亿元(24-26年前值为3.2/4.2/5.4亿元)，对应PE为34/26/20X，参考绝对估值法，给予目标价30.9元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：外围市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。
宁德时代
山西证券——Q3毛利率大幅上行，产能利用率持续上行
事件描述 10月18日，宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）发布2024年三季报，公司24Q1-24Q3累计实现营业收入2590.4亿元，同比-12.1%；实现归母净利润360.0亿元，同比+15.6%。公司24Q3实现营业收入922.8亿元，同比-12.5%；实现归母净利润131.4亿元，同比+26.0%。24Q3毛利率31.17%，环比提升4.53pct，超预期。 事件点评 单季度出货量创新高，毛利率环比大幅提升。公司投资者关系披露24Q1-Q3累计销量约330GWh，其中Q3销量环比提升约15%以上，公司产能利用率环比提升约10%，估算Q3销量超125GWh，储能占比超过20%。估算公司Q3电池类收入约784亿元，占比总收入约85%。我们测算24Q3电池销售均价在0.63元/Wh以上(不含税)，环比上半年均价略有下降，但公司电池成本随原材料价格继续下行，且幅度大于产品平均售价，导致公司毛利率上行，单位绝对毛利基本稳定，估算约为0.19-0.20元/Wh，单位净利约为0.1元/Wh。预计公司四季度达产率和出货量继续环比提升，全年出货量有望达480-500GWh。 公司全球市占率继续上行，市场需求推动产能继续扩张。公司凭借其优质产品麒麟电池、神行电池等，以及全球的产能的投放，持续提升市场份额。根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6pct；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6pct，稳居第一。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比提升3.1pct。24Q3末公司在建工程约252亿元，较去年末略有增加，考虑到单位产能投资额的下降，预计公司在建产能120-150GWh，Q3末固定资产1107亿元，估算电池年化产能超650GWh。24Q3公司库存552.2亿元，环比增长14.9%，主要是在途产品增加，四季度需求旺盛进行的备货。公司24Q3计提资产减值47.4亿元，主要原因是对宜春碳酸锂生产安排进行了调整，导致的矿权等无形资产减值，影响单位利润约0.04元/Wh。 投资建议 考虑公司电池实际盈利能力超预期，上调公司2024年-2026年的归母净利润分别至521.8613.0728.2亿元，对应公司10月18日收盘价249.89元，2024年-2026年PE分别为21.117.915.1，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 原材料价格大幅波动；动力电池需求大幅下滑；储能需求不及预期；海外贸易政策风险。