中华财富网(www.chinacaifu.cn)2024-1-4 9:31:19讯：

　　燕京啤酒

　　国信证券——核心单品U8延续高增速，改革红利逐步释放

　　事项： 　 公司发布2023年业绩预告，全年实现归母净利润5.75-6.85亿元，同增63.2%-94.4%；实现扣非归母净利润4.10-5.20亿元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司实现归母净利润亏损2.71-3.81亿元(4Q22为亏损3.2亿元)；实现扣非归母净利润亏损3.46-4.56亿元(4Q22为亏损3.58亿元)。 　 国信食饮观点：4Q23公司销量维持前三季度增势，核心中高档产品较快增长，带动公司产品结构继续优化。此外，公司继续深入推进在生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革，实现经营效率、运营效率和发展质量的提升。展望2024年，在产品结构升级、降本增效叠加成本改善共振作用下，2024年公司有望展现较强业绩弹性。我们维持盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入144.9/159.3/174.6亿元，实现归母净利润6.3/9.0/11.4亿元，当前股价对应PE分别为38/27/21倍。考虑到目前公司处于改革红利期，业绩成长性与确定性兼备，当前股价对应的2024/2025年估值水平合理偏低，维持“买入”评级。

　　贵州茅台

　　中银证券——2023年圆满收官，2024年余粮充足、增长确定

　　贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）公布2023年生产经营情况公告。经公司初步核算，预计2023年公司实现营业总收入1495亿元，同比增长17.2%左右；实现归母净利润735亿元，同比增长17.2%。2023年公司圆满收官，2024年余粮充足，增长确定，维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 2023年公司圆满收官，系列酒表现亮眼。(1)2023年公司预计实现营业总收入1495亿元，同比增长17.2%，高于公司此前规划的15%。其中，4Q23公司实现营业总收入441.8亿元，同比增长17.0%，归母净利206.2亿元，同比增12.6%。4季度利润增速低于收入增速，我们判断可能与税收和费用确认节奏有关。(2)分产品来看，2023年茅台酒实现营收1258亿元，同比增16.7%，系列酒实现营收204亿元，同比增28.0%。4季度茅台酒收入同比增长15.2%，11月1日普茅出厂价上调了20%左右，12月中旬之后普茅批价小幅回升，因此我们判断4季度公司可能主动调整经营节奏，控制了普茅发货量，维护价格稳定。4季度系列酒营收环比前三季度提速，实现营收48.1亿元，同比增41.4%，收入占比同比提升1.9pct。我们判断主要系茅台1935放量。根据茅台集团2024年度市场工作会议披露，茅台1935预计2023年销售额超过110亿元，顺利完成2023年销售破百亿目标。(3)2023年茅台酒基酒产量5.72万吨，同比增0.7%，系列酒基酒产量4.29万吨，同比增22.3%。 　 布局终端生态战略，开启新的发展周期。根据茅台集团2024年度市场工作会议，2023年茅台集团营收1639亿元，利润总额突破千亿。近几年，茅台在品牌年轻化、数字化、国际化等几个方面成绩突出，根据上海证券网报道，茅台集团2024年工作会议披露，茅台冰淇淋累计销量1500万杯，上新的小巧支产品销量超115万支，酱香拿铁首日销售量超542万杯、销售额破亿等。渠道方面，“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人，日活用户超480万人，平台累计交易额达443亿元。国际化布局方面，茅台集团力争在2027年，实现“国际出口市场营业收入超100亿元”的目标。此外，工作会议重点强调了布局终端生态战略，公司在把产品、渠道、品牌都经营好的基础上，当今到今后一个时期则是终端为王的时代。 　 余粮充足，多种手段应对行业压力，公司业绩增长的确定性高。(1)公司高管团队锐意进取，新产品和新渠道持续发力。近期公司在全球茅粉嘉年华活动上发布了散花飞天及首创社群共酿的贵州茅台酒(巽風)，其中贵州茅台酒(巽風)正式发布后，将第一时间通过巽风数字世界为唯一销售渠道面市。(2)过去几年公司一直进行渠道变革，通过提升直销渠道比例来增厚利润，截至23年3季度末，公司直销比例已高达44.1%，从3季度来看，i茅台对报表的拉动作用已经有所减弱。过去两年，公司释放了较多的茅台非标产品和1935来助力报表业绩持续增长，本轮普茅提价确保了2024年业绩的稳定增长，公司可以从容梳理非标和1935的渠道和价格体系，从而推动这些产品长远良性发展。(3)现阶段公司渠道体系健康，库存水平合理，普茅渠道利润较高，可撑起业绩安全垫，未来两年增长的确定性较好，预计营收将维持15%的增速。 　 估值 　 公司治理水平不断提升，2024年发展战略清晰。根据公司公告的2023年生产经营数据，我们调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为58.50、69.02、80.19元/股，同比增17.2%、18.0%、16.2%，对应23年至25年PE分别为28.8X、24.4X、21.0X，维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 经济恢复不及预期。渠道库存超预期。

　　比亚迪

　　申港证券——公司点评：全年销量破300万，仰望+方程豹开始上量

　　事件： 　 1月1日，公司发布2023年12月产销快报，公司12月汽车销量341043辆，同比增长45%，环比增长13%，今年累计销量3024417辆，同比增长61.9%；12月动力电池及储能电池装机总量17.746GWh，同比增长59.1%，环比增长4.7%，今年累计装机总量150.909GWh，同比增长68%。 　 投资摘要： 　 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。12月纯电乘用车销量19.1万辆，同比增长70.4%；混动乘用车销量14.9万辆，同比增长21.8%。全年纯电乘用车销量157.5万辆，同比增长72.8%；混动乘用车销量143.8万辆，同比增长52%。纯电和混动车型齐头并进，规模效应进一步加强，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。随着新能源车渗透率提升、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续放量，公司持续处于新品向上周期，我们预计2024年销量有望突破400万辆。 　 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。12月腾势销量11929辆，月销稳定在万辆以上。仰望U8交付1593辆，环比增长290.4%，方程豹豹5交付5086辆，环比增长712.5%。多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。 　 海外销量创新高。12月公司海外销售新能源乘用车36095辆，销量连续三个月维持在3万以上，环比增长17.8%，全年累计销量24.3万辆，同比增长334.2%。 　 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2024年公司乘用车出口将保持快速增长。 　 投资建议： 　 我们预测公司2023-2025年营业收入为6000/8008/9598亿元，同比增长41.5%/33.5%/19.8%，归母净利润为334/517/659亿元，同比增长100.8%/54.9%/27.5%，对应PE为16.8/10.8/8.5倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价355.11元，维持“买入”评级。 　 风险提示： 　 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。