中华财富网(www.chinacaifu.cn)2023-3-21 2:13:41讯：

　　中国平安

　　盈利主要受投资及信保业务拖累；寿险主业稳步修复，基本符合预期，看好改革成效加速兑现

　　核心指标：2022年末集团EV同比+2.0%，全年营运利润同比+0.3%；2022年末寿险EV同比-0.2%，全年NBV同比-24.0%。NBV符合预期，EV低于预期。 　 1、整体：22年集团营运利润基本符合预期，财险及资管分部22Q4亏损拖累整体盈利。22年集团营运利润1484亿，同比+0.3%，基本符合预期。其中寿险及健康险、财险、银行、资管业务、金融及医疗科技板块分别同比+16.0%、-45.2%、+25.3%、-81.2%、-31.3%。22Q4当季营运利润同比-14.2%，主要由财险、资管及科技分部大幅亏损拖累，其中寿险及健康险、财险、银行、资管业务、科技板块分别同比+12.8%、-155.8%、+23.0%、-1034.7%、-138.7%。22年归母净利润同比-17.6%，其中22Q4单季同比-63.4%，主因投资收益拖累(Q4单季同比-135.8%)。2022年净资产较年初+9.1%。 　 2、寿险：价值承压幅度符合预期，22Q4边际显著改善。22年NBV同比-24.0%，其中22Q4同比+11.7%，同口径下22H2同比-12.0%；量价两端承压，新单保费(22年同比-12.4%)及margin(22年同比-3.7pct)双降。我们认为价值端压力主要来源于：1)去年疫情多点散发导致居民储蓄需求持续旺盛，消费需求边际恶化，22年长期人寿健康保障型、长交储蓄型、短交储蓄型产品新单分别同比-50.0%、-15.3%、+2.8%，产品结构向低价值险种倾斜，产品结构调整贡献新业务价值率下滑1.6pct。2)NBV假设调整(我们预计继续率假设、费用假设或更为审慎)，导致22年新业务价值率下降2.1pct，长期人寿健康保障型margin同比-0.3pct至86.5%，长交保障储蓄混合型margin同比-2.8pct至44.7%。 　 代理人质态大幅改善，规模仍在底部盘整。22年末代理人44.5万，同比-25.9%；全年代理人活动率50.8%，同比+3.8pct。产能方面，22年人均个险渠道新单同比+60.2%，人均NBV同比+22.1%。质态方面，大专及以上学历代理人占比提升+3.4pct，新增人力中“优+”人力占比同比提升14.1pct。我们判断，公司代理人渠道转型成效有望加速释放，低质量人力进一步脱落，队伍质态提升优于主要同业，个险渠道端销售能力具备一定竞争优势。 　 寿险税前营运利润22年同比+7.7%，主因业务质量优化。其中营运偏差及其他同比+96.1%，主因实际赔付减少以及继续率改善，13个月和25个月继续率分别同比+4.0pct、+0.9pct。此外，22年息差收入同比+29.6%；剩余边际摊销同比-2.4%,剩余边际余额同比-4.9%，主要由新业务贡献负增长(同比-39.9%)导致。 　 22年末寿险EV同比-0.2%，年度同比首次转负，占集团EV比例下降至61.4%；ROEV为11.0%，同比基本持平。其中，投资端承压仍是主要拖累，22年投资偏差+市场价值负影响由-176亿继续恶化至-395亿，主要受资本市场不确定性影响；22年NBV创造的贡献同比下降1.5pct至3.8%，但营运偏差贡献由负转正，营运偏差及假设调整合计-86亿，去年为-226亿。 　 3、财险：信保业务赔付压力显著拖累承保盈利。22年营运利润同比-45.2%，COR同比提升2.3pct至100.3%，显著低于预期，主因赔付率恶化所致。其中赔付率同比+2.9pct，费用率同比-0.6pct。分险种来看，22年车险、保证险、责任险、意外险、企财险COR分别同比变动为：-3.1pct、+40.2pct、+0.3pct、+0.7pct、+2.3pct，我们预计由于22年经济环境较复杂，小微企业生产经营困难增加，导致信保业务风险回升，大幅拖累承保利润。 　 4、金融与医疗科技：企业端金融业务风险压制营运利润。22年营运利润同比-31.3%。其中，陆金所全年净利润87亿，同比-48.2%，主因宏观经济环境影响以小微企业为主的信贷资产质量恶化；好医生净全年亏损6亿，较去年亏损收窄9亿元，主要得益于医疗健康生态逐步完善，费用管控导向下毛利率稳步提升；金融壹账通同比减亏4亿。 　 5、投资：资本市场延续疲弱态势，投资端表现承压。22年净投资收益率4.7%，同比+0.1pct.；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct。全年总投资收益同比-29.3%至1018亿元，主要由于资本市场不确定性影响，截至2022年底沪深300指数、恒生国企指数分别较年初下滑22%、19%，致使公司全年净已实现及未实现的收益大幅亏损865亿，去年为盈利21亿。资产配置方面，22年底公司权益类资产配置结构向非标产品倾斜，其中股票及权益型基金占比同比-0.7pct，其他权益类投资同比+0.7pct，债权类金融资产占比同比-0.4pct，现金及现金等价物占比同比+0.5pct，投资性房地产占比同比+0.1pct。 　 点评：平安寿险负债端短期修复动能强劲，近期NBV数据已有所验证，公司3月主推新产品养老年金盛世金越至尊版附加终身重疾，搭配万能账户推动销售，我们判断新产品上线或进一步支撑价值修复，2023Q1NBV延续修复态势。长期看，公司寿险总部正进行持续架构调整，东西部战区合并为中部战区，同时调整余宏为渠道总，同时坚定推进“4渠道+3产品”战略转型，改革成效有望加速兑现，预计全年NBV延续正增长。考虑到公司负债端基本面显著改善，投资收益有望在低基数下大幅增长，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1020亿、1261亿、1462亿，同比分别+22%、+24%、+16%(前次预估2023-2024年归母净利润分别为1200亿、1397亿，此次下调主因资本市场波动加剧预期)；2023-2025年新业务价值分别为297亿、321亿、346亿，同比分别+3%、+8%、+8%。截至3月16日，目前公司A/H股对应2023PEV仅0.54X左右，估值分位处于历史底部，维持“买入”评级，建议持续关注。 　 风险提示：长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期

　　顺丰控股

　　2月数据表现亮眼，看好中高端线上消费复苏

　　顺丰公布2月经营数据，整体来看速运物流业务量增长明显，达到37.8%。展望未来，我们持续看好中高端线上消费复苏。鄂州机场首条国际货运航线即将开通，我们看好其全面启用后的较大成长空间。

　　2月数据表现亮眼，看好中高端线上消费复苏。公司2023年2月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为175.81亿元，同比增长11.2%。

　　其中：(1)随着国内生产活动与消费需求持续复苏，2月速运物流业务收入达135.01亿元，同比增长37.08%；受益于时效业务回暖、电商件快速增长、冷链快运同城等新业务持续修复，2月速运物流业务量为8.8亿票，同比增长37.8%；单票收入为15.36元，同比减少0.52%。(2)供应链及国际业务收入受到国际空海运需求及价格同比下行的影响，国际空海运价格从历史较高区间回落至过去三年间的较低水平。从累计数据来看，1-2月顺丰营收合计收入同比增长9.9%,业务量同比增长12.9%。展望未来，中高端线上消费复苏良好，同时行业竞争格局相对较优(价格竞争压力不大)，新兴零售平台规模扩张也有助于第三方独立物流品牌发展。

　　鄂州机场首条货运航线即将开通，看好枢纽全面启用后经营效益提升。鄂州花湖机场从去年7月通航至今，开通了上海、海口等10个城市8条客运航线及深圳、上海2条货运航线。目前鄂州即将开通首条国际货运航线，从鄂州至比利时列日。顺丰鄂州中转场有望于今年7月份全面启用，预计于9月份完成第一阶段的航线切换。顺丰掌握核心空网资源，目前全货机运力占比超40%，航空发货量约192万吨；展望未来，鄂州机场运营成熟后，货运时刻及航班将有望大幅增长，次晨达服务将覆盖200+城市(目前仅有65个城市)。

　　轴辐式+宽体机的运输模式有望节省航空运输单机成本。

　　投资建议：公司持续进行过战略调整，降本增效取得较好成果。伴随中国经济复苏，中高端时效及电商快递业务的复苏将使得公司时效及经济业务充分受益；另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链、快运、供应链等业务收入回归正常发展轨道。另外，股权激励计划坚定发展信心，鄂州机场投建后增量市场可期。预计公司2022-2024年归母净利润为62.5/88.2/122.6亿元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、国际业务收入增速大幅下滑、人工及运输成本大幅增加。

　　东方财富) href=/300059/>东方财富（300059）

　　2022年年报点评：业绩彰显韧性，资配水平对ROE影响上升

　　事件：公司公布22年年报，2022年公司实现营业总收入124.86亿元，同比下降4.65%；归母净利润为85.09亿元，同比下降0.51%。四季度单季实现营收29.24亿元，归母净利19.15亿元，分别环比三季度下降10.11%和10.93%。22年实现基本每股收益0.65元，加权平均净资产收益率14.4%。 　 证券服务收入同比微增2.21%，两融余额预计小幅下降低于市场平均降幅。22年A股市场日均股基交易额1.02万亿元，同比下降8.88%。22年底A股市场融资余额1.4万亿，同比下降14.88%。东方财富在市场交易热度下降的背景下，22年证券服务收入实现同比微增，证券服务收入为78.57亿元同比增2.21%，占营业总收入比重为62.93%，占比提升4.23个百分点。22年末实现净利息收入24.39亿元，同比微增5.08%。以融资融券业务为主的融出资金余额为366亿元，同比下降6.18%。我们预计东方财富证券在资本金进一步充实的情况下，经纪业务及两融业务市占率仍将持续提升。虽然公司在证券行业的增速从往年的高速增长切换到常规增速阶段，但证券业务增速高于市场平均增速。 　 资产配置方面交易性资产中债券占比达到74.6%，资产配置结构和节奏对ROE影响上升。22年末公司交易性金融资产余额633.46亿元，在资产中占比达到29.9%，较上年同期占比提升11.76pct。其中配置方向主要是债券，配置占比达到了74.6%，相对稳健的配置风格在市场波动期间有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，我们认为随着公司可投资资产的增加，公司在两融业务和债券、股票、基金等自营资产的配置节奏对于ROE的影响上升。 　 受活跃度下降影响基金业务收入同比下降14.73%，保有规模市场地位稳固。22年全市场基金发行热度下降，新成立基金1392只，新发行份额1.47万亿份，分别同比下降28.2%与50.15%。受此影响公司22年累计基金销售额2.01万亿，同比下降10.2%。基金类业务贡献的营业收入下滑，22年末公司金融电子商务服务收入为43.26亿元，同比下滑14.73%，占营业总收入比重为34.64%，同比下滑4.1个百分点。 　 从保有客户来看，22年天天基金平台交易日日均活跃客户272.79万人，同比下降30.91%，全年实现基金销售额2.01万亿，同比下降10.21%。根据中国证券投资基金业协会披露，截至22年末天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657亿元，受净值下降影响同比降13.29%，但在金融机构市场排名中保持第三。展望23年随着存量基金分佣业务的稳健增长、长期资金入市，公司作为互联网资管领军者有望长期受益。 　 互联网财富赛道特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应23年PE估值28倍左右，估值位于近五年中下位置。短期看公司证券业务市占率小幅提升，公司再融资后的资产配置结构和节奏对业绩影响上升，预计公司ROE波动性将持续加大。鉴于资本市场的波动超预期，我们下调23年-24年净利润预测为95.09亿(较原预测下调17.73%)和101.15亿元(较原预测下调27.03%)，并新增25年预测124.42亿元。考虑到独特的财富管理互联网龙头地位以及业绩韧性较强，维持“买入”评级。 　 风险提示：二级市场大幅下跌，基金发行市场预冷，基金管理费系统性下调。