中华财富网(www.chinacaifu.cn)2023-2-3 6:06:05讯：

　　长城汽车

　　系列点评六十八：业绩短期承压，2023转型加速

　　业绩短期承压2023加速转型

　　单车ASP持续上行，高端化显著。公司2022Q4单车ASP达14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升，带动公司ASP持续向上。2022Q4哈弗批发16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY批发0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。

　　受供需双重影响，公司2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大，我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看，公司单车净利润达0.42万元，同比+0.1万元。

　　低谷时刻已过，加速转型向上。展望2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。

　　经营思路转变，2023全力抢占份额。公司此前对2023年激励考核目标做了相应调整，其中，2023年公司销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后，2023年新能源乘用车面临格局的洗牌，胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年，我们判断以价换量有助于快速形成产品势能，带动公司份额提升。

　　海外加速布局出海空间广阔

　　出口稳步提升，新能源加速出海。2022年12月，公司海外批发销量2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。

　　品牌管理整合聚焦核心资源

　　资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。

　　投资建议

　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧，下调盈利预测，将2022-2024营业收入由1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润由98.5/117.0/151.9亿元调整为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS由1.05/1.25/1.62元调整为0.88/0.77/1.24元，对应2023年2月2日收盘价32.46元/股PE为37/42/26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

　　首旅酒店

　　Q4短期受冲击明显，23年开启复苏新征程

　　事件：

　　1月30日公司发布业绩预告，2022年归母净利润预计亏损5.20-6.00亿元，较2021年下降5.76-6.56亿元；扣非后归母净利润预计亏损6.20-7.00亿元，较2021年下降6.31-7.11亿元。

　　拆分看，预计22Q4归母净亏损1.89-2.69亿元，较21Q4亏损扩大1.20-2.00亿元；扣非后归母净亏损2.24-3.04亿元,较21Q4亏损扩大1.41-2.21亿元。

　　疫情影响一波三折，经营复苏受挫。22年国内疫情出现多次较大规模散发，出行限制时有收紧导致居民商务和旅游住宿需求受到较大遏制，22H1上海、深圳、广州、吉林等城市大面积疫情导致公司亏损；随着疫情防控措施持续优化、需求回暖，22Q3公司单季度已扭亏为盈，到Q4疫情防控新政出台，出行限制大幅放宽，短期内导致全国多地进入感染高峰，22Q4整体RevPAR为95元/YoY-12%，较22Q3下滑18%。

　　疫情反复致使公司开店低于去年，全年各季度维持低位。2022全年新开店879家，2021年新开1418家，22Q1/Q2/Q3/Q4新开店分别190/152/279/258家，防疫政策优化后出行消费将得到大幅修复，需求有望迅速释放。公司未来将稳步推进规模化扩张和深度布局下沉市场，调整升级产品结构并推动数字化建设，赋能酒店经营效率和管理效率。

　　盈利预测与投资建议：伴随新二十条出台并落地以及2023年1月出入境限制放宽，行业经营环境已有较大转变，公司将乘行业需求复苏大势迎来经营和业绩修复，目前公司直营收入占比较大，成本刚性对业绩影响较严重，我们预计公司未来依靠产品迭代和品牌升级将实现业绩弹性修复。预计2022-24年归母净利润分别为-5.59/+8.66/+12.73亿元，当前市值对应2023-24年PE为30X/20X，维持合理价值30.15元/股的判断，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；拓店不及预期。

　　比亚迪

　　1月销量同比高增，逆势增长表现亮眼

　　1月销量表现亮眼，逆势增长。乘联会预计1月乘用车行业零售销量同比-34.6%，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）凭借较强的产品力在行业下滑背景下逆势增长，增幅达到61.6%。分品牌来看，1月比亚迪品牌(王朝网&海洋网)实现销量14.4万辆，同比+51%；腾势品牌实现销量6,439辆，环比+7.3%，高端品牌销量稳步爬坡。产品结构来看，插混车型占比提升。1月公司插混车型实现销量7.9万辆，同比+69%，插混车型销量占比达52.5%，比去年同期提高3.7pct；纯电车型实现销量7.1万辆，同比+46%，EV占比达47.5%。

　　海外布局卓有成效，出口继续贡献增量。1月比亚迪乘用车出口销量10409辆，同比+3123%。比亚迪加快泰国、马来西亚等地出口布局，22年8月，比亚迪联合泰国合作伙伴RVER在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场；222年12比亚迪正式宣布进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型BYDATTO3。公司国际化进程加速，海外市场有望打开新增量。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为165亿元、307亿元、468亿元，对应EPS分别为5.65元、10.55元、16.07元，对应PE分别为53.5倍、28.7倍和18.8倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。