一、国内疫情有所反复，政策宽松预期犹存。根据历史经验，疫后经济增长会出现快速回升，但并不会立刻修复至疫情前水平，尤其是消费复苏偏缓慢。近期本土疫情有所反复，居民投资与消费信心恢复仍需时间，国内政策宽松在疫情防控和稳增长层面均有体现。1)防疫政策调整，隔离管控时间缩短和行程卡取消星号有望带动服务业回暖；2)国常会决定运用政策性开发性金融工具，发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，再度明确“稳增长”的政策基调。从资金端和投资项目审批进度来看，下半年投资端发力具备较强确定性。

　　二、产业政策密集出台，重点扶持新能源、新能源汽车、半导体等新兴产业。1)6月22日国常会指出要进一步释放汽车消费潜力，支持新能源汽车消费。6月以来北京、上海、深圳等地区鼓励新能源汽车政策落地，优惠政策刺激下汽车消费明显改善。随着促进汽车消费政策密集落地，国内电动车渗透率有望加速提升。2)新能源产业政策方面，6月1日，发改委等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了2035 年远景目标，指出将大力推进风电和光伏发电基地化开发。国外方面，欧盟、美国等也明确支持新能源汽车、光伏产业发展。欧盟就汽车零碳目标达成共识，2035年起将禁售燃油车。

　　三、7月中下旬是财报季密集披露期，重视景气与估值匹配度。6月以来A股市场做多情绪升温，A股风险溢价下行。截至7月1日，万得全A ERP为2.67%，较6月初下行了0.46个百分点。从行业估值来看，6月至今，电力设备、机械设备、美容护理、食品饮料、家电、军工等行业市盈率分位数有了明显提升。7月中下旬上市公司中报进入密集披露期，由于二季度实体经济受疫情扰动，不少行业盈利或面临压力，A股反弹至当前阶段，需更重视景气与估值的匹配度。

　　四、投资建议：A股由快速上涨到震荡分化，市场回调的风险点或在7月中下旬。政策、估值、筹码三因素共振驱动A股4月27日以来的反弹，市场信心明显修复，经济疫后复苏已成为市场共识。7月份，A股核心矛盾仍在国内，国内政策“易松难紧”，疫情防控政策调整叠加稳增长增量政策落地，三季度国内经济有望加快复苏，中期A股市场有望震荡向上。节奏上，前期快速上涨下A股积累了较多盈利盘，随着企业财报密集披露，盈利权重将会阶段性提升，A股将由快速上涨转为震荡分化，提防市场回调的风险点或在7月中下旬。

　　7月行业配置关注两条主线：

　　一是受益国家政策重点扶持的新兴产业，如“新能源产业链、军工”等；

　　二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食饮、医药”等。

　　■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。

　　正文

　　海国内疫情有所反复，政策宽松预期犹存

　　6月国内复工复产节奏加快，制造业和非制造业PMI重回扩张区间。受益于国内疫情有效控制以及稳经济政策加快落地生效，制造业供需两端均实现明显改善。6月官方制造业PMI 50.2%，较上月回升0.6个百分点，重回扩张区间。疫情缓解带动服务业景气度快速回升，6月非制造业PMI指数大幅回升6.9个百分点至54.7%。另外从高频数据来看，汽车消费和商品房成交数据均出现明显回暖，经济疫后复苏已成为市场共识。

　　根据历史经验，疫后经济增长会出现快速回升，但并不会立刻修复至疫情前水平，尤其是消费复苏偏缓慢。近期本土疫情有所反复，居民投资与消费信心恢复仍需时间，政策基调“易松难紧”。

　　央行发布的《2022 年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，本季收入感受指数为 44.5%，比上季下降 5.7 个百分点；未来收入信心指数为45.7%，比上季下降4.3个百分点。消费、储蓄和投资方面，58.3% 的居民倾向于“更多储蓄”，比上季增加3.6个百分点；23.8% 的居民倾向于“更多消费”，比上季增加 0.1 个百分点；17.9% 的居民倾向于“更多投资”，比上季减少3.7个百分点。背后数据表明居民的投资意与消费意愿仍较低迷，需要较长的时间才能逐渐恢复，近期国内政策宽松在疫情防控和稳增长层面均有体现。1)防疫政策调整，行程卡取消星号有望带动服务业回暖。6月28日，第九版新型冠状病毒肺炎防控方案将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。6月29日，工信部取消通信行程卡“星号”标记，消息发布后去哪儿网平台机票搜索量在30分钟内上升60%，酒店搜索量翻番，火车票搜索量上涨最多达到1.5倍。2)稳增长投资端继续发力。6月29日，国务院常务会议决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥，中央财政予以适当贴息。本次国常会再度明确“稳增长”的政策基调，从资金端和投资项目审批进度来看，下半年投资端发力具备较强确定性。

　　产业政策密集出台，新兴产业受扶持

　　今年以来，国内外产业支持政策密集出台，重点扶持新能源、新能源汽车、半导体等新兴产业。

　　1)6月22日国常会指出要进一步释放汽车消费潜力，支持新能源汽车消费。6月以来北京、上海、深圳等地区鼓励新能源汽车政策落地，优惠政策刺激下汽车消费明显改善。根据中汽协数据，2022年1-5月，国内新能源汽车实现累计产量207.1万辆，累计销量为200.3万辆，同比均增长1.1倍；电动车累计销量渗透率为20.96%，同比增长12.33pct.随着促进汽车消费政策密集落地，国内电动车渗透率有望加速提升。

　　2)新能源产业政策方面，6月1日，发改委等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了2035 年远景目标，指出将大力推进风电和光伏发电基地化开发。6月13日，发改委、能源局组织召开推进氢能在电力领域示范应用专题座谈会，重点研究氢电耦合、氢储能和燃料电池综合能源供应相关政策，以及标准规范制定、核心技术装备创新等情况，并对推动氢能在电力领域的应用提出意见建议。

　　3)6月6日，深圳多部门联合发布《深圳市培育发展半导体与集成电路产业集群行动计划(2022-2025年)》，提出到2025年，建成具有影响力的半导体与集成电路产业集群。

　　4)国外方面，欧盟、美国等也明确支持新能源汽车、光伏产业发展。欧盟就汽车零碳目标达成共识，2035年起将禁售燃油车。6月29日，欧盟国家就应对气候变化的提案达成协议，一致支持“到2035年实现汽车零碳排放”的目标，届时将不再销售燃油汽车；5月18日，欧盟委员会发布《REPowerEU actions》，提议将欧盟2030年的可再生能源目标从此前的40%提高到45%；此外，欧盟太阳能战略目标计划到2025年光伏装机超过320GW，到2030年达到600GW.6月6日，美国白宫宣布将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的进口关税豁免，并授权使用《国防生产法》加速太阳能组件的国内制造。

　　7月中下旬是财报季密集披露期，关注景气与估值匹配度

　　6月以来，A股市场做多情绪升温，A股风险溢价下行。截至7月1日，万得全A ERP为2.67%，低于均值+1倍标准差，风险溢价较6月初下行了0.46个百分点。从A股主要股指估值来看，截至7月1日，深证成指、创业板指、沪深300、中小100市盈率分别为28.68、55.51、12.94和34.85，市盈率分位数已位于2010年以来中位数上方，指数估值有了明显修复。

　　部分行业估值位于历史高位。申万一级行业市盈率来看，截至7月1日，农林牧渔、汽车、社会服务、公用事业、食品饮料的市盈率位于2010年以来80%分位以上。6月至今，电力设备、机械设备、美容护理、食品饮料、家电、军工等行业市盈率分位数有了明显提升。7月中下旬，上市公司中报进入密集披露期，由于二季度实体经济受疫情扰动，不少行业盈利或面临压力。A股反弹至当前阶段，需更重视景气与估值的匹配度。

　　投资建议：A股由快速上涨到震荡分化，市场回调的风险点或在7月中下旬。

　　政策、估值、筹码三因素共振驱动A股4月27日以来的反弹，市场信心明显修复，经济疫后复苏已成为市场共识。7月份，A股核心矛盾仍在国内，国内政策“易松难紧”，疫情防控政策调整叠加稳增长增量政策落地，三季度国内经济有望加快复苏，中期A股市场有望震荡向上。

　　节奏上，前期快速上涨下A股积累了较多盈利盘，随着企业财报密集披露，盈利权重将会阶段性提升，A股将由快速上涨转为震荡分化，提防市场回调的风险点或在7月中下旬。

　　7月行业配置关注两条主线：一是受益国家政策重点扶持的新兴产业，如“新能源产业链、军工”等；二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食饮、医药”等。

　　风险提示

　　疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。

（文章来源：华西证券）