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中泰证券点评三一重工:稳增长助力公司穿越周期,“三化战略”打造全球行业龙头

加入日期:2022-6-21 10:05:00

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2022-6-21 10:05:00讯:

  概要:我国稳增长政策之“风”已至,工程机械基本面的“幡”动是大概率事件,则公司股价的“心”动为时不远。公司作为我国工程机械行业龙头,短期来看:下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期,从而对公司股价产生积极影响;中期来看:国际化战略快速推进,公司海外业务有望快速增长;长期来看:电动化战略将进一步增强公司竞争优势,未来发展可期。(“风动、心动、幡动”的解释详见我们4月发布的工程机械行业专题《风动,心动,还是幡动?》)

  工程机械行业龙头,经营质量夯实稳健。

  ①风雨兼程三十余载,铸就工程机械王者之师。公司挖掘机国内市场上连续第11年蝉联销量冠军,挖掘机市场份额居全球第一;汽车起重机市场份额快速提升,混凝土机械稳居全球第一品牌,桩工机械稳居中国第一品牌,摊铺机市场份额居全国第一,平地机、压路机市场份额明显提升。

  ②公司经营质量夯实稳健。2021年下半年以来,工程机械下游需求减弱,公司经营业绩有所承压。受原材料价格大幅上涨,以及市场竞争加剧、公司加大对代理商的扶植力度等因素影响,公司毛利率、净利率水平有所降低,但依然维持在较高水平。应收账款周转率、存货周转率维持高位;现金流情况持续向好,经营质量夯实稳健。

  稳增长政策之“风”已至,工程机械基本面之“幡”何时动?

  ①稳增长政策之“风”已至,基建投资逆周期调节作用凸显。中央经济工作会议提出,2022年经济工作要稳字当头、稳中求进,为工业稳增长指明了方向。1-5月,基建固定资产投资增速同比增长8.2%,增速逐步回升。地方政府专项债券发行进度明显快于往年,大型项目开工有望提速,工程机械行业需求有望迎来边际改善。

  ②房地产供需端的调控政策持续放松。年初以来,房地产调控政策持续宽松,分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手,双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域,地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。

  ③工程机械行业基本面之“幡”何时动?挖机销售具有明显的季节性,一般而言,2-5月是传统的开工旺季,而7、8月为淡季,11、12月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟,若疫情逐步得到有效控制,停滞项目将有序开工,预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正,行业或将呈现出“需求后移,淡季不淡”的特征。另外,从资本开支和人员扩张周期来看,行业龙头在本轮周期中表现更加理性;出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量。

  ④对标卡特等海外巨头,国产品牌走出国门可期。卡特、小松等工程机械海外龙头在世界各地的业务较为均衡,小松海外业务收入占比高达80%以上,卡特非北美业务占比超过50%。与海外龙头相比,国内龙头企业的海外收入占比依然较低,未来海外市场有望进一步拓展。2021年,中国工程机械销售占比提升至全球第一;中国工程机械企业在全球的竞争力逐步增强。

  “国际化、数字化、电动化”布局打造全球工程机械龙头。

  ①国际化战略持续推进,全球布局逐步完善。公司挖机海外市场份额突破6%,海外销量排名进入前五。2021年,公司实现海外收入248.5亿元,同比增长76.2%,海外收入占比提升至23.4%。伴随着国际化战略的持续拓展,公司海外业务有望保持快速增长,未来三年海外收入占比有望达到50%左右。

  ②数字化转型成效显著,助力公司行稳致远。公司2021年推进22家灯塔工厂建设,累计已实现14家灯塔工厂建成达产,产能提升70%、制造周期缩短50%,工艺整体自动化率大幅提升。通过数字化转型,公司经营能力快速提升,人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平。

  ③电动化进程不断提速,公司新能源产品行业领先。公司是行业新能源领域“品类最多、技术线路最全”的企业之一,全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发,致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品,全面开启电动化转型,引领行业电动化趋势。2021年,公司完成开发34款电动产品,上市电动产品20款,产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等。电动化战略有望进一步增强公司竞争优势。

  投资建议:公司是我国工程机械行业龙头,伴随着“国际化、数字化、电动化”战略的持续推进,有望跻身国际一流梯队。预计2022、2023、2024年公司归母净利润分别为109.19、123.55、141.50亿元。

  风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

编辑: 来源:金融界