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积极拓展风电领域的通用设备制造商—通裕转债投资价值分析

加入日期:2022-6-21 8:57:29

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2022-6-21 8:57:29讯:

  积极拓展风电领域的通用设备制造商—通裕转债投资价值分析——固收专题-20220619

  1、积极拓展风电领域的通用设备制造商

  通裕重工(行情300185,诊股)于6月20日公开发行可转债,发行规模14.85亿元,期限6年,评级AA/AA,初始转股价2.77元,转股起始日期是2022年12月26日。

  通裕重工是我国重要的大型综合性研发制造平台,主要产品包括风电主轴、铸件、其他锻件等,广泛用于能源电力行业、石油化工行业、船舶、海工行业、冶金行业等领域,通用设备行业下游政策端利好,行业快速增长,带动市场需求增加。公司各项业务规模扩大,提升市场竞争力;全产业链协同优势规避单一产品带来的市场风险,并不断加强自主创新,筑造护城河。

  公司形成了集大型锻件坯料制备、锻造、热处理、机加工等于一体的完整产业链。专利涵盖大型锻件、铸件的制造中的工艺、吊装、机加工等诸多技术环节,保持了产品的核心竞争力,技术优势筑造护城河。公司主要产品结构稳定,其他锻件业务展现良好发展势头。公司盈利能力受销售净利率下行影响有所下滑,未来有一定的上升空间。

  营运能力方面,通裕重工应收账款和存货管理较好,应收账款周转率处于行业内较高水平,存货周转率逐年提高。偿债能力方面,公司流动比率、速动比率处于合理水平,近年来相对稳定,经营情况良好,不存在较大的偿债压力。现金流量方面,公司经营性现金持续净流入,有效支撑其投资、融资需求。

  2、投资价值分析:基本面良好,债底保护好

  通裕重工发行规模中等,评级为AA/AA;转股对总股本有一定的摊薄压力。

  正股的估值处于历史中位水平,弹性较强。截至6月17日,公司的PE(TTM)是48.01,处于上市以来(2010-06-10)63.12%分位数,估值位于历史中位水平。正股的弹性较强,最近100周波动率为54.61%。

  转债债底保护较好。以6月17日6年期AA中债企业债到期收益率曲线计算,纯债价值是92.56元,债底保护较好。正股5月18日的收盘价为2.91元,对应的平价为105.05元。

  我们认为:(1)通裕重工大力发展风电业务,可以同时为海上风电、陆上风电的双馈式/直驱式/半直驱式风电机组批量提供锻件、铸件和结构件等不同类型的产品。响应了国家的“双碳”战略目标;(2)债底保护性较好,票面利率高,申购安全垫较强;(3)正股估值适中,弹性较强。

  选取与通裕转债规模、评级相近的天能转债作为可比转债,截至6月17日,天能转债平价131.06元,平价溢价率19.93%。结合可比转债平价溢价率水平,通裕转债评级更高,我们判断通裕转债合理平价溢价率在20%-25%,对应转债价格在126.06-131.32元。综合2022年已发行转债配售比例和中签率数据,预计通裕转债配售比例在60%-80%,中签率预计为0.00270%-0.00537%。

  风险提示:公司财务状况发生变化;原材料价格变动;募投项目不及预期。

编辑: 来源:金融界