观点：反弹动能减弱，股指震荡整理

　　行情回顾。昨日股指全天震荡整理为主。行业上，板块轮动加快，制药、纺织服装、环保、火电、石化板块走强，煤炭、地产、保险、银行、农业板块调整。截至收盘，沪深300 下跌0.44%至3958.7，上证50 下跌0.71%至2721.8、中证500 上涨0.09%至5743.1.两市成交0.82 万亿元，上日为1.08 万亿元。

　　北向资金全天净卖出27.03 亿元。

　　投资逻辑：

　　年初以来对企业盈利形成掣肘、并带来A 股恐慌下跌的宏观因素主要有，一是国内疫情，二是海外输入性通胀压力的增大。目前来看，这两个利空因素有逐步减弱的趋势。一方面，4月底以来，国内当日新增感染病例正逐步下降，上海已基本实现社会面清零，北京的疫情形势目前来看也处于可控范围内。

　　因此本轮疫情有逐步改善的趋势，相应的，由疫情带来的供应链、生产以及消费的冲击存在缓和预期。另一方面，在海外需求边际回落、美联储流动性收紧的背景下，大宗商品持续上行的动能减弱，由输入性通胀带来的经济压力存在改善预期。根据最新数据，4 月PPI 和CPI 的剪刀差已存在缩小迹象。

　　估值水平方面：开年以来，上证指数四个月内跌了16%，PE降至11.9，是2018 年底以来的最低水平，也是上市以来前10%的分位水平。中证500 目前的PE 为19.2，处于历史以来的4.6%的分为点。因此目前A 股的整体估值已经处在较低水平，估值水平对A 股具有一定的安全垫作用。

　　综合来看，当前A 股具有估值水平较低、盈利水平进一步恶化的空间不大的特点，可以相对乐观对待。未来推动市场情绪大幅回暖的节点可能有：上海解封、美元兑人民币上行趋势放缓、中美关税政策调整使得中美关系阶段性改善等。

　　技术上，短期内反弹动能减弱，存在回调风险。策略上，逢回调做多，切勿盲目追涨。

　　国债期货

　　国常会信号就业先于物价，市场情绪向好

　　1)。 公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5 月12 日以利率招标方式开展了100 亿元7 天期逆回购操作，中标利率2.10%。Wind 数据显示，今日100 亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场周四资金延续充裕，主要回购利率变动不大，隔夜回购继续在1.3%附近低位盘桓。

　　2)。国务院常务会议要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。会议强调，退减税、缓缴社保费、降融资成本等都着力指向稳市场主体稳岗稳就业，以保基本民生、稳增长、促消费。要确保物价稳定，确保粮食产量和供应稳定；确保能源供应，决不允许出现拉闸限电。对当前有困难的企业，给予住房公积金政策支持，年底前申请即可缓缴；职工未正常偿还公积金贷款，不作逾期处理。

　　要抓紧研究养老保险费缓缴政策扩围、延长期限的措施。通过发行REITs 等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。

　　2)。 国债期货全线收涨，10 年期主力合约涨0.17%，5 年期主力合约涨0.15%，2 年期主力合约涨0.06%。银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国开活跃券220205 收益率下行0.8bp，10 年期国债活跃券220003 收益率下行2bp，5 年期国开活跃券220203收益率下行2.25bp，2 年期国债活跃券220005 收益率下行2bp。

　　展望后市，多空都有可讲的故事。博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长效果三个方面。多方支撑是货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台(地产+基建+稳定资本市场信心)，资金价格回归，以及疫情的边际好转。短期市场还是难有单边趋势，或以震荡为主。拉长时间来看，个人对债期还是乐观的，一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；三是宽信用实现难度较大，即是放松地产，居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。操作上还是以回调做多为主。

（文章来源：国贸期货）