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白酒行业2021年报及2022年一季报综述:结构化升级延续2022实现开门红

加入日期:2022-5-13 20:32:54

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2022-5-13 20:32:54讯:

  投资要点:

  整体:食品饮料行业2021 年逐季回落,2022Q1 白酒板块韧性最强。2021年食品饮料行业业绩增速放缓,增速前高后低。主要在于:1)基数端,2020Q1线下餐饮消费生产经营受疫情居家隔离影响明显基数较低,之后业绩基数逐季改善;2)成本端,原材料成本自2021 年三季度加速上行;3)需求端,从2021 年下半年开始疫情多点散发,消费需求疲软。2022Q1 食品饮料板块提速,白酒板块好于非白酒板块,2022Q1 收入和利润同比增速最快是白酒行业。具体来看,虽然2021 年四季度龙头大众品公司纷纷提价以应对成本上涨带来的压力,但原材料成本仍处于高位,且需求疲软,因此盈利普遍承压;乳制品2021 年盈利承压,2022 年将重回升势;啤酒结构升级驱动盈利提升;2022 年春节期间白酒动销良好,实现开门红。

  盈利能力:白酒行业持续向好,酒企2022 普遍实现开门红。2021 年申万白酒上市公司实现营业总收入3045.84 亿元,同比增长17.84%;归母净利润1083.38 亿元,同比增长17.52%,业绩增速回到19 年水平。每个价位段利润增速高于收入增速,且从增速看,次高端>区域龙头>高端>低端。次高端白酒高速增长主要在于:中高档产品结构升级是酒企实现高质量增长的根本动因;全国化市场拓展是实现高增长的直接动因;品牌溢价是实现跑赢增长的间接原因。22 年顺利实现开门红,主要在于大多酒企均于春节前完成大部分回款。19 家白酒企业中,从2022Q1 收入增速来看,17 家营收保持增长势头,15 家酒企实现两位数以上增长;17 家利润收保持正增长,17 家酒企实现两位数以上增长,分价格带增速来看,次高端>区域龙头>高端>低端。此外,2021 年和2022Q1 申万白酒板块的整体销售净利率分别为37.07 %和41.07%,盈利能力逐步提高,主要在于产品提价和产品结构的优化。

  收益质量:22Q1 蓄水池强劲,区域龙头表现靓丽。2021 年申万白酒板块实现经营活动产生的现金流净额为1381.67 亿元,同比增加55.97%,现金流增速快于收入增速,年内Q1 至Q4 净额分别为76.37 亿、319.34 亿、381.24 亿、604.73 亿,现金逐季流回暖。2022 年一季度国内疫情呈多点反弹影响,2022Q1 申万白酒行业实现经营活动产生的现金流净额为-39.17 亿元,环比大幅下降,分价格带来看,2022Q1 年经营活动产生的现金流量净额增速:区域龙头>低端白酒>次高端白酒>高端白酒,主要在于由于一季度苏酒和徽酒动销超预期。此外,22Q2 末白酒行业合同负债为446.25 亿,环比减少223.13 亿元,主要在于春节打款主要集中在21 年末,22Q1 释放预收账款,但仍然处于历史高位,并且多家酒企预收账款位于2016 年同期以来高点,蓄水池实力强劲。从2022 年Q1 末合同负债同比增速来看,区域龙头>次高端>高端>低端白酒,2022Q1 区域龙头酒企合同负债增长最为显著,发展:外部环境短期扰动,看好白酒反弹机会。2022 年白酒实现了开门红,其中高端白酒延续稳健增长;次高端酒增长势能依旧;区域龙头表现分化,其中苏酒和徽酒表现亮眼。短期看,新型冠状病毒疫情局部反复,导致部分区域的聚饮市场、宴席市场受到一定影响,二季度为行业传统淡季,销售任务比重较低,估计对于基本面不会有超预期冲击。中长期看,在消费升级的驱动下,白酒行业分化进一步加剧,高端、次高端白酒受益于结构升级,其市场容量呈现扩张趋势,中低端白酒由于其消费人群分布较广且以自饮为主,整体增速有所放缓且竞争日趋激烈。因此,在存量竞争的阶段,白酒企业的产品结构仍将继续升级,以高档酒(含中高档)为主导的产品结构盈利能力更强,有望在新一轮增长周期内拥有更多进位可能。此外,从估值看,当前白酒板块绝对估值水平处于近五年中位数水平,大部分酒企估值回落到20-30 倍,配置价值突出。

  投资建议:2022 年白酒行业基本面整体景气度不减,仍具有结构性行情。

  站在这个时间点,我们对22 年的白酒策略集中在3 条主线:1)坚守一线阵地:贵州茅台直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显;五粮液通过结构调整拉动吨价上行;泸州老窖发展势能不减,股权激励保障增长,2022高端白酒有望加速增长。2)寻找低基数高弹性标的:区域龙头基数较低,依靠产品结构升级、市场拓展和费用优化,有望加速增长。推荐今世缘古井贡酒洋河股份。3)关注次高端白酒: 疫情反复虽然会使次高端白酒终端动销和招商拓展受到影响,但是受经济增长放缓的影响,消费升级的广度和深度将收缩,品牌议价空间变小,800 元以上价位段的产品增长相对放缓,300-800 元次高端白酒成长动力加强,将进入趋势性相对高增长阶段,建议关注山西汾酒舍得酒业酒鬼酒

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