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森泰股份:高成长来自海外市场 毛利率明显下滑

加入日期:2022-11-24 16:45:20

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2022-11-24 16:45:20讯:

  良好的营收成长性背后是经销收入快速增加,业绩高度依赖出口,森泰股份业绩的可持续性尚待观察。

  周益/文

  森泰股份主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计和销售,下游是PVC等生产商,客户主要是海外的销售商。

  年及年上半年(下称“报告期”),森泰股份营收分别为5.34亿元、6.32亿元和9.15亿元和5.22亿元,净利润分别为4706万元、1.03亿元、1亿元和5147万元。以年计算,公司年之前的营收表现出了较好的成长性,净利率也维持在10%上下波动。公司原本打算在科创板上市,但因为无法界定主营收入与核心技术的关系,最终转道深交所创业板,目前已获创业板上市委的同意并提交了注册稿,其募集资金主要用于扩产、研发中心、营销体系的建设。

  森泰股份主要收入来自境外市场,也维持了较好的成长性,但出口前景受欧美衰退的干扰,公司业绩或在IPO后出现变脸;事实上,公司这几年面临增收难增利的尴尬,其营收增长中经销商增速最快,值得警惕,而其毛利率已出现较大程度的下滑,净利润的稳定表现少不了多项费用控制和非经常收益的贡献,其持续性尚需时间的证明。

  成长性依赖出口

  由于存在较大出口退税的刺激,木塑复合材料的企业把目光瞄准了海外市场,这直接导致行业企业的绝大多数收入来自境外。

  报告期,公司外销收入分别为4.88亿元、5.93亿元、8.25亿元和4.9亿元,占当期营收的比重分别为91.55%、93.76%、90.17%和93.93%,公司产品出口全球六十多个国家和地区。

  招股书注册稿表示,年,公司营业收入逐年增长,营业收入复合增长率为30.92%,成长性较好。

  出口退税在森泰股份的业绩方面体现得较为明显。据注册稿,森泰股份出口业务享受增值税“免、抵、退”的政策,年1月1日至年10月31日、年11月1日起至年3月31日、年4月1日起,公司出口产品分别享受的出口退税率分别为13%、16%和13%。

  森泰股份的营业利润主要来自出口退税。年,公司出口退税金额分别为4396万元、5105万元及8708万元,个别年份的出口退税金额甚至接近当年的净利润。从中也可以看出,行业内的利润主要来自出口退税,木塑复合材料在国内的盈利空间并没有得到有效证明。据注册稿,公司此次拟使用募集资金3308万元用于国内营销体系建设,其前景如何尚是未知数。

  不过,这种高度依赖境外的模式也面临着风险。自三季度尤其是10月以来,中国出口增速出现了放缓的迹象,目前受俄乌冲突引发的高通胀影响,欧美有可能陷入衰退,高度依赖出口的森泰股份在IPO后出现业绩变脸的可能性不小。

  其中,报告期,森泰股份对美国出口收入为8136万元、1.03亿元、6098万元3773万元,占营收的比重分别为15.25%、16.31%、6.67%和7.23%,受加征关税的影响,年公司对美销售出现暴跌。

  森泰股份采用ODM模式、经销模式和直销模式对外销售产品。不过,ODM是主要的销售模式。报告期,ODM模式销售收入分别为3.76亿元、4.69亿元、6.04亿元及3.86亿元,占营收的比例分别为70.41%、74.18%、66.11%和74.06%。ODM模式占比长期维持在70%以上,对此,公司表示系ODM客户主要为长期稳定合作的大客户,报告期订单增长所致。

  除了ODM模式之外,森泰股份的销售还分为经销和直销,经销模式包含对超市、贸易商和加盟商销售,直销指对终端客户的销售。报告期,公司经销收入分别为1.06亿元、1.21亿元、2.29亿元和1.07亿元,直销模式的销售收入为5215万元、4209万元、8079万元和2836万元。

  年,公司ODM模式、直销模式和经销模式的期间收入增幅分别为60.63%、54.91%和116.04%,比较来看,前两者的增速远低于经销模式,公司是否存在为冲刺IPO向经销商压货的情况呢?其声称的成长性是否需要打折扣?

  事实上,森泰股份的做法与国内重要竞争对手大不相同。美新科技是森泰股份在国内的一个重要竞争对手,该公司以自主品牌为主,报告期,美新科技自主品牌收入占营收的比重接近70%,只对部分客户采用ODM模式进行销售。

  毛利率下滑严重 缺乏合理解释

  过去三年多时间,森泰股份的毛利率下滑显著。

  年上半年,森泰股份营收和净利润分别为5.22亿元和5147万元,营收增长接近30%,净利润增长只有4.44%,延续了年以来毛利率持续下降的态势。不过,公司的营业利润似乎并未受影响。年,公司营业利润分别为5484万元、亿元及亿元,表现出了较好的成长性,与净利润增长维持了相对一致的水平。

  报告期,公司综合毛利率分别为29.3%、31.87%、22.23%和19.53%,公司年的毛利率出现了较大程度的下滑。近一年多来,公司毛利率已经下降超过10个百分点,且维持了下降的趋势。公司声称,年毛利率下降9.64个百分点,主要是受当年美元对人民币贬值、PVC粉等原材料价格上升等因素的影响。

  这种理由是否解释得通?年上半年,公司综合毛利率继续下降至19.53%,不过,从年上半年来看,美元对人民币维持了持续升值的态势,美元兑人民币的中间价从年年底的6.38元升至年6月底的6.71元。此外,PVC价格也跌跌不休,PVC期货价格从年年底的每吨8269元下降至年6月底的7470元,在上述两个因素均有利的情况下,公司综合毛利率较年上半年的23.82%继续下降超过4个百分点,森泰股份有必要对此进行进一步的解释。

  尤其是在三季度,人民币中间价更是从6.71元贬值至7.1元,贬值幅度也接近5%,PVC期货价格更是从每吨的7470元下降至6269元,降幅接近20%,在人民币继续贬值和PVC价格大幅下跌的情况下,公司前三季度的综合毛利率改善非常有限。

  据注册稿,年前三季度,森泰股份营收和净利润预计分别为6.74亿元、6375万元,同比分别增长10.9%、0.46%,前三季度综合毛利率为19.83%,基本延续了上半年的毛利率水平,较年前三季度的23.31%下降接近4个百分点,根本无法体现人民币大幅贬值和PVC价格大幅下跌的影响。对于前三季度的业绩,注册稿表示,一方面是公司部分原材料和电力采购价格上升,另一方面是年同期非经常性收益比较高。

  毛利率的下降并没有导致森泰股份净利率的下降,费用的控制和非经常性损益贡献较大;森泰股份的管理费用也与营收增长不成比例。报告期,公司研发费用分别为2166万元、2992万元、3409万元和1785万元,过去三年,公司营收增幅为71.34%,研发费用只增长了57.38%。公司原本在年9月提交了科创板的上市申请,但在年年初终止,似乎是在没有了科创板的研发费用硬性规定之后,公司年的研发费用增速大幅低于营收增速。

  销售费用也存在类似的情况。报告期,公司销售费用分别为2919万元(新会计准则实施后扣除1638万元运输费用)、3277万元、4216万元和2452万元,公司过去三年的销售费用增幅也仅为44.43%,远低于营收的增速。

  森泰股份的管理费用确认也颇为有趣,过去三年,公司管理费用分别为2137万元、2099万元和2244万元,期间增幅只有5%。年上半年,公司的管理费用为958万元,相比上年同期的1106万元更是出现了大幅下降。

  此外,汇兑损益也对森泰股份的利润贡献不少。

  报告期,公司购买远期结汇业务对业绩影响的净额分别为亏损1151万元、收益2050万元和收益1159万元、亏损645万元,累计实现了正收益。不仅如此,报告期,公司财务费用中的汇兑净损失分别为-110万元、835万元、361万元和-1092万元,公司依靠人民币贬值累计实现了正收益。

  报告期,森泰股份的非常性损益分别为-499万元、2136万元、2188万元和425万元,公司过去两年净利润中非经常性损益占比较高,而其扣非净利润在过去两年基本止步不前。

  此外,公司应收账款的增加也值得关注。报告期各期末,森泰股份应收账款净额分别为7667万元、6508万元、1.01亿元和1.14亿元。年,森泰股份的营收增长不到30%,但期末应收账款净额却增加超过50%。

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