中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-5-6 14:20:13讯：

　　中顺洁柔(002511)：毛利率、净利率再创历史新高 21Q1归母净利润增速亮眼
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2021-05-06
　　事件描述
　　公司发布2020 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入78.24 亿元，同比增长17.91%；归属于上市公司股东净利润9.06 亿元，同比增长50.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.92 亿元，同比增长51.44%。业绩符合预期。

　　公司发布2021 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 21.02亿元，同比增长25.81%；归属于上市公司股东的净利润2.71 亿元，同比增长47.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67 亿元，同比增长43.02%。业绩符合预期。

　　事件点评
　　2020Q4 归母净利润同比增长41%，业绩环比Q3 继续回升。2021Q1业绩大幅超出疫情前水平，归母净利润同比2019Q1 增长120%。2020Q4，公司实现营业收入22.68 亿元，同比增长24.97%；归母净利润2.34 亿元，同比增长41.06%；扣非后归母净利润2.30 亿元，同比增长41.37%。Q4 各项增速环比Q3 分别提升7.27、6.65、3.86 个百分点。2021Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别相对2019 同期增长36.40%、120.33%和118.85%。

　　受益于销售结构优化、原材料成本低位，公司毛利率、净利率大幅提升，屡次突破历史新高。2020 年，公司毛利率、净利率分别为41.32%(+1.69pct)、11.58%(+2.48pct)，再度刷新历史最高纪录，主要得益于公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格总体维持在较低水平，得益于生产成本降低和公司规模效应，公司产品毛利率有效提高，盈利能力进一步提升。2020 年，期间费用率为26.61%(-1.45pct)，其中销售费用率为19.74%(-0.90pct)；管理费用率为7.10%(0.00pct)；财务费用率为-0.23%(-0.55pct)。

　　产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，2020 年，公司生活用纸毛利率达到42.10%，位居国内生活用纸行业第一。同时，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。2020 年，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。此外，疫情期间消费者偏向线上消费模式，公司在保证其它渠道平稳运作的同时，加大投放线上资源，强化电商渠道的布局和发展，使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。

　　投资建议
　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润12.25、14.84、17.56 亿元，同比增长35.28%、21.08%、18.37%，对应EPS 为0.93/1.13/1.34 元，PE 为31.60/26.10/22.05 倍，维持“买入”评级。

　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

　　


　　海鸥住工(002084)：21Q1净利润同比19Q1增长415% 盈利能力大幅改善
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2021-05-06
　　事件描述
　　公司发布2021 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入7.95亿元，同比增长75.13%；归属于上市公司股东的净利润2410.83 万元，同比增长214.93%，上年同期亏损2097.72 万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2507.95 万元，同比增长204.42%，上年同期亏损1555.08 万元。业绩表现超预期。

　　事件点评
　　2021 年第一季度实现扭亏为盈，营收、归母净利润同比2019Q1 大幅增长。随着国家防疫取得阶段性的成果，公司经营恢复疫情前正常状态，由于2020Q1 低基数影响，叠加公司订单超预期增长和释放，2021Q1 公司业绩表现亮眼，营业收入、归母净利润、扣非净利润分别相对2019 同期增长45.07%、415.19%和34114.87%。

　　毛利率、净利率大幅增长，期间费用率下降，盈利能力显著改善。

　　2021Q1，公司毛利率、净利率分别为23.80%(+6.17pct)、2.51%(+7.64pct)，较2019Q1 分别提升1.33、1.68pct。2021Q1，期间费用率为17.46%(-4.18pct)，其中销售费用率为8.09%(+2.13pct)，主要系报告期内新增子公司的销售费用同比增加所致；管理费用率为9.56%(-3.02pct)，其中研发支出为2633.10 万元，同比增长36.00%；财务费用率为-0.19%(-3.29pct)，主要系报告期内汇率变动，汇兑损失同比减少所致。

　　整装卫浴B 端+C 端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，接单量迎来爆发式增长。2020 年，公司整装卫浴实现订单收入2.03 亿元，同比增长11.02%；内销收入14.27 亿元，同比增长48.08%；外销收入19.13亿元，同比增长19.14%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B 端已拓展8 家战略集采供应商，C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。

　　内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务，2020 年，公司定制橱柜实现营收2.48 亿元，同比增长81.05%；同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。

　　投资建议
　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为3.13、4.10、4.94 亿元，同比增长105.56%、30.93%、20.52%，对应EPS 为0.56、0.74、0.89 元，PE 为12.37、9.45、7.84 倍，维持“买入”评级。

　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。

　　


　　常熟银行(601128)：存款和非息收入增速亮眼 资产质量保持领先
　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭其伟 日期：2021-05-06
　　事件：近日，常熟银行披露2021 年一季报：2021Q1 归母净利润同比+4.84%(2020 年同比+1.01%)，营收同比+5.03%(2020 年同比+2.13%)。一季度年化加权ROE11.69%(2020 年化加权ROE10.34%)，同比-11bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+18.17%(2020 年末+12.90%)，不良贷款率0.95%，环比下降1bp。

　　点评
　　利润增速回暖，非息收入增速显著改善
　　2021Q1 归母净利润同比增速较2020 年提升3.83pct 至4.84%。增速提升主要源于成本费用拖累明显减轻和非息收入同比增速由负转正，其次，生息资产规模加速扩张也具有一些正面影响，从而抵消了息差、税收和拨备计提的负面影响。非息收入同比增速由2020 年-4.57%提升至2021Q1 的46.93%。主要贡献源自投资损益和手续费及佣金净收入的同比增速分别由2020 年-8.59%和-31.11%提升至2021Q1 的97.82%和191.79%。

　　净息差环比下降，存款增速亮眼
　　根据我们测算，2021Q1 单季净息差环比下行。其中，计息负债成本率下降一定程度上缓解了生息资产收益率下行的影响。从结构来看，2021Q1 末贷款占生息资产的比例较上年末下降1.85pct，贷款投放向企业倾斜，1000 万及以下规模贷款和子公司贷款占比提升。负债端，吸收存款的同比增速较2020 年提升4.35pct 至22.03%，处于同期上市农商行最高水平，存款占计息负债的比例环比提升1.08pct，开门红取得了较好成绩。

　　不良率和关注率双降，拨备覆盖率提升
　　公司资产质量稳中向好，优势地位稳固。2021Q1 末不良率为0.95%，环比下降1bp，处于上市农商行最低水平；关注类贷款占总贷款的比例环比下降6bp 至1.11%，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率环比提升2.34pct至487.67%，位列上市银行第三名，抵御风险和利润反哺的能力十分强劲。

　　规模加速扩张，核心一级资本较为充裕
　　公司规模加速扩张，2021Q1 末总资产和总负债的同比增速分别较2020 年末提升5.27pct 和5.90pct 至18.17%和19.46%。2021Q1 末核心一级资本充足率环比下降43bp 至10.65%，位居上市农商行第三名。一级资本充足率和资本充足率分别环比下降42bp 和1.08pct 至10.71%和12.45%。

　　投资建议：关注市场拓展与客户下沉，维持“买入”评级公司是极少数具有异地扩张能力的银行之一，资产质量始终保持行业领先优势水平，为拓展金融空白和短缺区域市场打下了坚实的基础。净息差虽然短期受到一些冲击，但仍处于行业领先水平。未来随着货币政策边际收紧，公司继续下沉客户、优化结构，息差下行压力有望减轻。我们看好公司的发展前景，预测2021-2023 年业绩增速为11.62%/13.91%/17.60%，对应2021 年BVPS 为7.09 元，对应静态PB 为0.98 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。

　　


　　晨光文具(603899)：收入增速超预期 科力普增长亮眼
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-05-06
　　业绩摘要：公司发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收38.1 亿元，同比增长83%，相比19 年增长61.8%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长42.5%，相比19 年增长26.9%；扣非净利润2.9 亿元，同比增长69.5%，相比19 年增长26.8%。随着疫情好转，公司一季度业绩相比20 年和19 年均保持较快增长。

　　传统业务增长稳定，新业务发展迅速。一季度传统业务营收增长48%，保持稳定增长；新业务营收增长160%，主要是由于科力普业务增长迅速。从主要产品来看，一季度书写工具实现营收6.7 亿元，同比增长57.3%；学生文具实现营收7.7 亿元，同比增长43.7%；办公文具实现营收7.9 亿元，同比增长57.1%。

　　公司在维持传统业务稳步发展的同时，快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。一季度科力普实现营收14.7 亿元，占比38.6%，同比增长161.1%，晨光科技实现营业收入1.1 亿元，同比增长15.4%。

　　毛利率略有下滑，整体费用率改善。公司毛利率为24.6%，同比下降3.3pp，主要是由于毛利率较低的晨光科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率39.1%(+0.5pp)、32.3%(+0.7pp)、28.2%(+0.8pp)，均有一定幅度的提升；办公直销毛利率为10.5%，同比下降3.7pp。费用方面，公司整体费用率为14.9%，同比下降3.5pp，整体费用率改善。其中销售费用率为8.8%，同比下降2pp；管理费用率为6.1%，同比下降1.6pp；研发费用率为1.2%，同比下降0.9pp；财务费用率为0.01%，同比增长0.05pp。综合影响下公司实现净利率8.6%，同比下降2.4pp。此外，应收账款规模1.7 亿，同比增长57.4%，主要由于科力普业务快速增长所致；现金流方面，公司一季度经营性现金流量净额为1.6 亿元，20 年Q1 为-2.6 亿元，现金流情况改善。

　　零售大店业绩增长显著，积极推进九木杂物社拓店。一季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入2.4 亿元，同比增长153.6%，其中九木杂物社实现营业收入2.2 亿元，同比增长174.3%。截止报告期末，公司在全国拥有442 家零售大店，较20 年底增加一家。其中晨光生活馆68 家，较20 年底减少12 家；九木杂物社 374 家(直营249 家，加盟125 家)，较20 年底增13 家，九木杂物社店铺数量较快上升。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.71 元、2.14 元、2.62元，对应PE 分别为53 倍、43 倍、35 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；盈利能力下行的风险。

　　


　　安井食品(603345)：业绩超市场预期 盈利能力不断提高
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2021-05-06
　　事件描述
　　公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润1.74 亿元，同比增长97.83%；营业收入18.84 亿元，同比增长47.35%；基本每股收益0.74 元，同比增长94.74%。。

　　事件点评
　　业绩超市场预期，菜肴制品表现亮眼。公司2021Q1 实现营业收入18.84亿元，同比增加47.35%；归母净利润1.74 亿元，同比增加97.83%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发所致。 1)分产品，2021Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品实现收入4.4/4.8/7.4/2.2 亿，同比分别+30.53%/+41.62%/+48.78%/+111.01%，菜肴制品表现亮眼，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。2)分地区看，多个区域增速超过 30%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量所致。东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区营收同比+21.4%/63.0%/42.9%/53.7%/69.8%/58.7%/55.8%。3)分渠道，2021Q1经销商/商超/特通/电商渠道营收同比+52.5%/21.2%/60.5%/204.5%，其中电商渠道增速最快主要系公司加强电商渠道建设所致，此外，截至2021Q1，公司拥有经销商1123 个，较2020 年末净增90 个。

　　期间费用下降贡献盈利，定增扩产强化优势。公司坚持“高质中高价”

　　的销售定价策略、“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略。传统产品的市场占有率逐年扩大，规模效应使生产成本、期间费用比逐年下降，净利润水平稳步提升。公司2021Q1 销售净利率为9.22%，同比增加2.35pct，具体来看：1)2021Q1 毛利率为26.49%，同比减少2.15pct，还原至可比口径下毛利率与去年同期基本持平。2)2020 年度销售期间费用率15.25 %，同比减少5.13pct，其中销售费用率为10.99%，同比减少2.71pct，还原同一口径后销售费用率为13.2%，同比下降0.5pct ；管理费用率4.27%，同比减少2.29pct；财务费用率为-0.02%，同比减少0.15pct，主要系本期利息支出减少所致。此外，公司同时发布公告，拟向不超过35 名特定投资者定增以募集总额不超过70 亿元的资金，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等，缓解产能不足、加速全国化产能扩张布局，扩大其在速冻领域的领先优势。

　　公司战略清晰，未来有望持续增长。公司战略清晰，公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式，B 端和 C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。与此同时，公司不断优化商业模式，通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，公司经营管理水平不断提升，生产成本、期间费用比逐年下降，未来经营业绩有望持续增长。

　　投资建议
　　2021Q1 业绩超市场预期。中长期来看，我们认为公司作为速冻龙头，战略清晰， B 端和 C 端渠道同步发力，助力公司份额有望持续提升。

　　预计2021-2023 年公司归母净利润为8.41 亿、11.08 亿、14.27 亿，EPS分别为3.44 元、4.53 元、5.84 元，对应当前股价，PE 分别为74 倍、56 倍、43 倍。维持 “买入”评级。

　　存在风险
　　食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈
　　


　　五粮液(000858)：2020完成全年目标 2021Q1实现开门红
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2021-05-06
　　事件描述
　　公司披露业绩公告，公司2020 年实现营业收入为573.21 亿元，同比增长14.37%；净利润199.55 亿元，同比增长14.67%；基本每股收益5.14 元。另外，2021Q1 实现营业收入243.25 亿元，同比增长20.19%；净利润93.24 亿元，同比增长21.02%；基本每股收益2.402 元。

　　事件点评
　　十三五完美收官，2021 实现了开门红。公司2020 年实现营业收入573.21 亿元，同比增长14.53%，归母净利润为199.55 亿元，同比增长14.67%。2021Q1 实现营业收入243.25 亿元，同比增加20.19%，归母净利润93.24 亿元，同比增加21.01%，营收净利增速均超20%。总体来说，2020 年完成公司年初目标，2021 一季度实现开门红。具体来看，一是产品端持续深化供给侧结构性改革，经典五粮液正式上市，系列酒公司的全国性大单品尖庄、五粮醇、五粮特曲的新产品有序推出，同时坚持瘦身健体，2020 年共清理清退12 个品牌。2020 年五粮液/系列酒产品营收同比+13.9%/9.8%，销量同比+5.3%/-4.6%，价格同比+8.2%/15.1%；二是渠道端，新冠疫情发生后，公司推进“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”，渠道结构进一步优化，建立传统、团购和创新三大渠道体系，2020 年经销/直销收入同比+5%/140%。

　　公司盈利能力保持平稳。公司2020 年销售净利率36.48%，同比增加0.11pct，基本持平。具体来看：1)2020 销售毛利率为74.16%，同比减少0.30pct，主要因新收入准则下运输费用调整至营业成本所致；2)2020 销售期间费用率11.92%，同比下降0.72pct。其中销售费用率为9.73%，同比下降0.22pct；管理费用率4.78%，同比下降0.77pct；财务费用率为-2.59%，同比增加0.26pct；研发费用率0.23%，同比减少0.02pct。2)预收账款方面，2020 年末公司合同负债+其他流动负债为97.36 亿元，同比下滑27.95 亿元。3)现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为146.98 亿元，同比下滑36.41%，主要系一季度部分销售回款体现在上年末及缴纳的税金增加等因素综合影响所致。

　　2021 年经营目标双位数增长。2021 年白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。展望全年，2021 年公司目标力争实现营收两位数增长，保持行业骨干企业平均增速。我们认为公司将通过全力以赴推动高质量发展；全力以赴推进全面深化改革；全力以赴实施创新驱动战略；全力以赴抓好重大项目建设实现全年目标。

　　投资建议
　　目前白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期。我们认为公司通过持续完善品牌体系、优化渠道建设、强化组织保障，确保企业可持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为240.91 亿、284.89 亿、334.87 亿，EPS 分别为6.21 元、7.34 元、8.63 元，对应当前股价，PE 分别为47 倍、39 倍、34 倍。维持“买入”评级。

　　存在风险
　　宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险