中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-3-2 14:45:28讯：

　　九阳股份(002242)：外销持续发力 Q4经营表现超预期
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-03-02
　　事件：九阳股份公布2020 年业绩快报。公司全年实现收入112.6 亿元，YoY+20.4%；实现业绩9.4 亿元，YoY+13.9%。折算公司2020Q4 单季度实现收入41.8 亿元，YoY+35.0%；实现业绩2.9 亿元，YoY+43.0%。我们认为，九阳内销稳健增长，外销持续发力，Q4 单季收入和业绩增速超预期。

　　Q4 单季收入增速提升：2020Q4 九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1)内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4 九阳内销增速超过20%。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据，Q3/Q4 公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark 品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4 销售额YoY+39.9%/+144.6%。2)外销持续受益于海外需求提升。2020 年12 月，公司年内第二次调增与SharkNinja (Hong Kong)的关联交易额度至7.8 亿元。我们判断，Q4 公司对SharkNinja (Hong Kong)销售额约3.9 亿元，YoY+413.2%。展望后续，我们认为公司收入高增长态势有望延续：1)随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2)海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja 有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。

　　Q4 公司净利率同比提升：九阳 Q4 净利率同比+0.4pct 至7.1%。我们判断，主要原因为：1)规模效应和产品结构优化提升毛利率。Q4 公司经营表现突出，内外销收入规模持续扩大，叠加SKY 系列产品销量持续增长(据天猫数据，Q4 九阳破壁机/电饭煲线上销额YoY+22.1%/+49.1%)，带动毛利率同比+0.3pct 至33.2%。2)2020年12 月，公司公告政府拟收储九阳子公司地块，预计可增加收益约1.3 亿元。

　　受让增资乐秀科技，加速布局个护领域：2 月6 日，九阳公告其控股孙公司横琴玖玖受让乐秀科技股权，并以现金增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4%股权，王旭宁、朱泽春、横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股权。乐秀科技为小米生态链企业，旗下拥有个护电器品牌“直白”和生活电器品牌“乐秀”。2020年，乐秀科技实现营收6.3 亿元，YoY+94.5%，净利润2048.5 万元，YoY+1239.4%。

　　公司此举或释放出其加速布局个护电器的信号，未来双方可实现优势互补，有助于整合产业资源，发挥协同效应。

　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2021 年~2022年的EPS 分别为1.42/1.58 元，维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化
　　


　　青鸟消防(002960)：业绩符合预期 应急照明与智能疏散业务发展迅猛
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-03-02
　　业绩符合预期；净利润增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长公司公告业绩快报：2020 年实现营收25 亿元，同比增长11%；净利润4.3 亿元，同比增长19%，业绩增长符合预期。2020 年公司克服新冠疫情不利影响，通过降本增效等精细化管理，实现营收和净利润同比均增长。2020 年度研发费用约1.4 亿元，增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长；期末货币资金余额约15 亿元，同比增长约41%。

　　应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020 年营收同比增长175%1)2018 年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。预计到2024 年智能疏散系统市场规模可达135 亿元，5 年CAGR 为18%，其中应急照明灯为95 亿元。

　　2)2020 年11 月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。公司2020 年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8 亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。

　　民用市场收入逆势增长，预计到2024 年公司市占率有望提升至15%1)2020 年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。

　　行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。预计2020 年民用市场市占率有望提升至10%以上。

　　2)2019 年美国市场CR3 为30%，其中Carrier 市占率最大，达到14%，而国内市场CR3 为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022 年市占率可提升至12%，2024 年达到15%。

　　工业消防市场实现进口替代，2021 年将成为公司工业消防元年霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C 认证和检验报告，2021 年将成为工业消防元年。

　　盈利预测及估值
　　预计2020~2022 年归母净利润为4.3/5.4/6.7 亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为23/19/15 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021 年25 倍PE，6-12 月目标市值为130 亿元。维持“买入” 评级。

　　风险提示：1)行业竞争加剧导致毛利率下滑；2)应收款项较高可能引发坏账
　　


　　康弘药业(002773)：超预期 看好业绩和估值提升
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-03-02
　　报告导读
　　公司2020 年利润端超预期，看好2021 年盈利能力持续提升。考虑到2020 年低基数以及康柏西普海外III 期临床数据即将揭盲，2021 年有望迎来业绩和估值向上拐点。

　　投资要点
　　2020 年利润端超预期
　　2020 年业绩快报：公司2020 年收入和归母净利润增速分别达到32.95(YOY1.17%)和8.39 亿(YOY 16.79%)，其中2020Q4 实现收入和归母净利润9.47(YOY 11.73%)和2.60 亿(YOY 56.48% )，利润端超出我们先前预期。

　　从业务拆分来看：1)我们预计2020 年康柏西普销售额同比2019 年略有下滑(根据我们预测可能同比下滑-3.4%)。根据样本医院销售数据显示2020 年康柏西普销售额下滑-6.87%，考虑到样本医院数据和实际终端销售会有所偏差，我们预计2020 年康柏西普收入同比下滑3.4%。2020 年康柏西普新增DME 和pmCNV 适应症进入医保后价格降幅达到24.36%，根据收入端预测数据我们预计康柏西普在2020 年整体销售量有可能实现25%-30%同比增长。正如我们三季报中提到的，2020 年2-9 月份康柏西普样本医院数据显示，康柏西普在疫情缓解后呈现逐月放量的趋势，从目前样本医院数据来看，2020Q4 康柏西普收入同比放缓至4%附近。但是考虑到康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普在进入医保后均呈现出较好的放量趋势，我们仍然认为抗VEGF 抑制剂在眼底病用药达到了向上加速的阶段，维持对康柏西普2021 年持续放量的预期。2)参考2020 三季报业绩，我们预计中药和化药板块2020 年分别实现2.1%和4.8%同比增长。

　　2021 年：看好盈利能力持续提升
　　2020 年盈利能力明显提升，看好2021 年费用率持续改善趋势。2020 年净利率创历史新高达到25.46%(同比2019 年提升3.41pct)，其中2020Q4 净利率为27.46%(同比2019Q4 提升11.89pct)。我们预计可能跟公司销售费用率出现明显改善相关(正如业绩快报里提到的，公司通过不断优化学术推广方式，有可能降低了部分销售费用)，另一方面公司也在不断提升经营效率，加强费用控制。因此我们预计公司2020 Q4 销售费用率和管理费用率下降最为明显。

　　鉴于公司不断优化学术推广方式和提升管理效率，我们预计2021 年整体费用率仍有望持续改善，看好2021 年经营效率持续提升带来盈利能力进一步提升。

　　2021 年：有望迎来业绩和估值向上拐点
　　业绩：2021 年有望加速。鉴于2020 年受到疫情影响使得康柏西普收入基数较低，我们预计2021 年收入端有望实现更快的放量，因此我们看好康柏西普2021 年收入端加速，从而带来公司整体业绩向上加速。

　　估值：海外III 期临床数据若取得积极结果有望打开估值天花板。我们预计康柏西普wAMD 适应症海外III 期临床中期数据预计在2020Q1 揭盲。根据公司公告，康柏西普海外III 期临床已于9 月底完成全部受试者的第36 周主要终点访视，我们预计2021Q1 会公布海外多中心III 期临床中期数据，有望验证与阿柏西普头对头非劣性疗效。我们认为，若wAMD 适应症海外临床数据在更低注射频次(康柏西普3+Q3M 方案vs 阿柏西普3+Q2M 方案)下能够表现出与阿柏西普非劣效数据，则不仅有利于海外市场放量，也将反过来对国内医生和患者的教育带来正向影响，有望加快康柏西普国内市场进一步放量。因此我们预计若康柏西普与阿柏西普头对头III 期临床数据积极，有望进一步打开公司估值天花板。

　　盈利预测及估值
　　考虑到公司2020 年净利润超出我们先前预期，我们对公司盈利预测进行上调。

　　我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.96、1.18、1.40 元/股，2021 年2 月26 日收盘价对应2020 年PE 为40 倍(2021 年为32 倍PE)，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或者临床开发失败风险、产品销售不及预期风险。

　　


　　康力电梯(002367)：业绩超预期、收入创历史新高；规模效应提升盈利能力
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-03-02
　　事件
　　公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现收入42.8 亿元，同比增长17%；利润总额5.8 亿元，同比增长93%；归母净利润4.9 亿元，同比增长93%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长84%。

　　投资要点
　　业绩超预期；全年收入创历史新高；经营性净现金流稳步增加2020 年第四季度公司实现收入12 亿元，同比增长30%，高于三季度增速27%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长134%，高于三季度增速103%；实现扣非归母净利润1 亿元，同比增长28%，四季度业绩保持较高增长。公司2020 年全年实现收入42.8 亿，同比增长17%，收入创历史新高；归母净利润达4.9 亿元，同比增长93%，超出我们此前盈利预测。公司经营性净现金流稳步增加，全年盈利能力持续提升，ROE 为16%。公司订单持续增长，降本增效提升盈利能力。

　　规模效应提升，供应链优化控制材料成本，盈利能力有望持续提升2019 年公司电梯销量近3 万台，国内市占率约3%。公司通过掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显。通过下游大客户持续拓展，国内整梯市占率有望在2025 年提升至5%以上。截至2020 年上半年，公司正在执行的有效订单约70 亿元，相比2019 年年底增长超10%。随着订单量持续增多，企业规模效应凸显。

　　公司强化了集团采购及供应链优化，较好的控制了全年材料成本。2019 年公司净利率仅为7%，2020 年大幅提升至12%，预计2025 年将进一步提升。

　　下游需求持续，未来5 年国内电梯市场总规模年复合增速有望达11%随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也逐步进入快速发展期。2019 年国内电梯市场总规模1775 亿元，2021 年有望达到2236 亿元，预测未来5 年复合增速达11%。2019 年国内整梯销量90 万台，市场规模1350 亿。下游房地产新开工及存量市场更新替代将支撑电梯行业持续稳定增长，2020-2025 年电梯整体销量年均复合增速有望达9%。2021 年整梯销量有望超110 万台，其中房地产竣工带来新增95 万台，轨交新增1 万台。

　　盈利预测与估值
　　2021 年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022 年分别可实现净利润4.9/5.9/6.9 亿元，同比增长93%/21%/17%，对应EPS为0.61/0.74/0.86 元，对应当前PE 为16/14/12 倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示
　　地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。

　　


　　太阳纸业(002078)：行业上行推动盈利提升 成本优势奠定长期竞争力
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-02
　　事件：
　　公司2 月26 日发布业绩快报，2020 年实现营业收入215.68 亿元，同比下降5.25%，实现归母净利润19.70 亿元，同比下降9.55%。其中，2020Q4实现营业收入22.95 亿元，同比下降6.79%，实现归母净利润5.88 亿元，同比下降15.17%。

　　点评：
　　行业景气度上行，四季度环比改善。受益于行业景气上行带动盈利提升，公司2020Q4 营收、净利润增速分别为-5.25%、-15.17%，较Q3 的-7.37%、-25.52%环比改善。2020 年11 月以来受通胀预期和下游需求回暖推动，纸浆价格开启快速上涨，针叶浆、阔叶浆外盘报价从630、470 美元/吨上涨至900、720 美元/吨，达到历史较高水平。在成本端浆价快速上涨叠加需求回暖的驱动下，龙头纸企提价较为顺利，公司1 月双胶纸、铜版纸提价500 元/吨基本落实，2 月再次提价500 元/吨将逐步落地，而公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势，预计后续文化纸将继续提价，公司盈利能力有望大幅提升。同时，在高端箱板纸原料紧缺背景下，原材料成本上涨利好箱板纸价格上行，公司牛皮箱板纸盈利有望提升。此外，溶解浆近期价格持续回升亦将改善利润。

　　产能扩张稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。目前，公司兖州45 万吨文化纸、7 万吨特种纸以及老挝80 万吨高档箱板纸产能已开始投产，到2021 年底至2022 年初广西北海林浆纸一体化项目一期55 万吨文化纸和15 万吨生活用纸产能将陆续投产，新增产能将有力支撑公司扩大销售规模和利润。同时，广西北海140 万吨纸浆产线将于2021 年底至2022 年初投产，将带动公司纸浆自给率提升至60%以上，叠加老挝40 万吨再生纤维浆板产线已投入运营，公司成本优势进一步深化，奠定长期竞争力。

　　盈利预测：考虑行业景气上行将推动公司盈利显著提升，上调2020-2022 年EPS 至0.75/ 1.20/ 1.43 元，当前股价对应PE 分别为23.52/14.71/ 12.36x。同时上调目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。

　　


　　周大生(002867)：线上销售继续高增 Q4线下开店加速
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/李滢 日期：2021-03-02
　　事件:
　　2021 年2 月26 日，公司发布2020 年度业绩快报。2020 年，公司实现营收50.8 亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+2.1%。

　　投资要点:
　　2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位影响，2020年业绩略低于预期。2020年，公司实现营收50.8亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比+2.1%，其中，Q4实现收入17.4亿元，同比+6.5%，环比+3.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比+13.4%，环比-21.5%。整体业绩略低于预期，主要是受2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位使得部分春节前的收入延后至2021年所致。

　　线上积极发力新型渠道，线下优化门店提质增效。(1)线上：面对新冠疫情的影响，公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。2020年，公司线上业务实现收入9.7亿元，同比+93.9%，其中Q4线上收入同比+70.8%。(2)线下：继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。截止2020年末，公司门店数量达到4189家，同比净增加178家，其中Q4新增285家，减少116家，净增加169家。未来在继续深耕三四线市场的同时，支持加盟商进入一二线优质商圈。

　　调整产品结构，发力饰品和黄金提高毛利率。公司在2020年加大高毛利产品如硬金、3D黄金以及饰品的推广，线上产品结构进一步优化，同时加强IP类黄金产品的整合研发，增加新品附加值。

　　盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2020-2022年实现归母净利润同比+2.1%/+37.1%/+19.8% ， 对应PE 分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。