理由

　　负债端拐点渐近且复苏超预期，上调1Q21行业NBV增速预测。

　　我们的草根调研估计春节假期在2月份并未使各公司NBV增长失速。由于较低的基数和重疾产品切换，我们估计年初至今大部分保险公司NBV同比增速表现强劲且超过市场预期，如平安、太平、新华、友邦中国，而太保和国寿也基本符合市场预期。基于此，我们上调1Q21行业NBV增速预测至20-30%(原为10-15%)。

　　随着1Q21的负债端拐点渐近，我们认为保险板块的投资机会凸显。

　　长端利率上行+保险股估值不高，提供安全边际。

　　1)10年期国债利率从2月初的3.2%继续上行至3.3%，有利于投资者对保险公司长期盈利能力的信心。

　　2)当前A、H中资寿险板块分别交易在0.84/0.54倍2021年PEV，相对过去5年平均分别溢价1%/折价17%，不高的估值提供了安全边际。

　　人身险行业长期增长空间毋庸担心，近期专属商业养老保险试点体现政策破题。

　　在1月5日报告《中国寿险长期增长空间还有多大—基于全新中外对比框架的分析》中，我们估计当前政策框架下中国人身险行业长期增长空间仍然很大(中性情景未来10年复合增速10%)。

　　并且，我们判断2年内政策层面的有效破题或是较大概率事件，从而可能使行业保费迎来新一轮增长周期且打开行业长期增长空间。

　　2月22日银保监会开展专属商业养老保险试点，我们认为就是政策层面的破题之一，有助于推动长期商业养老金的发展。

　　风险

　　负债端快速增长不持续；股市大幅下行。