公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从：1、基于拥有光气资源，布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆，同时兼顾产品需具备一定市场空间，三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列；2、大体量的农药单品草甘膦；3、基于现有产品的配套角度，2018年新增较大体量精细化工产品对(邻)硝基氯化苯。

　　2019年，公司实现营业收入31.10亿元，净利润5.06亿元。同时，公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力，依托现有资源，提高各种原材料的自给比例。特别地，在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱(在建)，是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。

　　在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础

　　公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。同时，公司在目前农药类企业中手握最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年，现使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能40%。此外，公司2020年三季度账面资金达38.82亿元，充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。

　　农化业务加速品类拓展，丰富产品矩阵

　　结合公开数据统计，据我们测算，公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个，总投资超过17亿元，假设项目能够按公司规划进度投产，达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上，公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。此外，公司还进一步向上配套离子膜烧碱，强化基础原材料配套。

　　硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口，价格快速上涨

　　中国占全球硝基氯化苯产能81.65%，且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月，国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营，对市场供给端造成较大阶段性缺口，对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能，此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。

　　光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间

　　以光气和硝基氯化苯为基础，下游可衍生出数百种精细化学品，依托光气产能余量及对(邻)硝基氯化苯二期新增10万吨的投产，将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元，按4.65亿股总股本计，对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间，按照2021年净利润预测值7.20亿元，历史29倍平均PE水平估值，目标市值为208.8亿元，目标价格44.95元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

（文章来源：天风证券）