公司所处的医用敷料和纺织品行业，中国具备领先的产业链优势。全球医用敷料市场125亿美元，中国出口约占20%，国内市场规范化，公司龙头地位稳固。无纺消费品增长迅速，公司是全棉水刺无纺布领军者。有纺消费品存万亿市场，童装/内衣市场蕴藏孵化龙头品牌机遇。

　　公司概况：棉花连接“医疗+消费”，打造大健康品牌

　　公司从医用敷料代工起家，目前主营以“棉”为核心的医疗和消费品业务，旗下有“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌。公司财务表现稳健，6年收入/利润复合增速24%/35%，ROE 20%左右。

　　业务分析：医疗业务结构升级，消费业务产品力突出

　　医疗业务主打伤口护理、防护产品等，毛利率优于同行，境外OEM收入约占7成，境内自有品牌增长快。消费业务主打棉柔巾、婴童服饰、内衣等产品，增长迅速，线上销售约占6成，另有新品牌“津梁生活”。

　　增长动力：“全棉”成长空间大，“稳健”站上新台阶

　　“全棉时代”品牌树立健康生活形象，从以母婴为主的客群向年轻人群渗透，主打产品在线上占据主导地位，线下250家左右的门店有大量扩张空间，并将通过新零售小程序协同带动线上持续增长；“稳健医疗”品牌疫情后切入新渠道，国内对低值耗材防疫物资的重视带来广阔市场，品牌力强化有望带动增量2C端销售，产品结构亦有升级空间。

　　风险提示

　　1。宏观经济与消费需求大幅下行；2。新渠道、产品扩展不及预期；3。品牌竞争激烈；4。市场的系统性风险。

　　投资建议：把握大健康龙头品牌成长期，首予“买入”评级

　　我们认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势，随着品牌知名度的迅速提升，将打开长期成长天花板。预计公司20-22年净利润分别同比增长589.8%/-45.3%/28.4%，EPS为10.01/5.47/7.02元，合理估值220-240元(22年PE 31.3x -34.1x)，首予“买入”评级。

（文章来源：国信证券）