中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-12-2 14:28:26讯：

　　多氟多(002407)：氟系新材料龙头 双轨驱动大有可为
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪 日期：2021-12-01
　　氟化工龙头地位稳固，新材料布局势头强劲。公司已在氟化工行业深耕20 余年，主要从事高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料等领域的研发、生产和销售。公司现有20 万吨/年无水氢氟酸产能和33 万吨/年氟化铝产能，近年来公司凭借先进的氟化工技术和氟资源优势，发力重心不断向新材料领域倾斜，新材料跃升为主要盈利来源，2021 年上半年新材料板块营收已占总营收的47%。

　　大幅扩产六氟磷酸锂和新型锂盐，业绩高增长确定性强。现阶段新能源汽车行业高景气带动六氟磷酸锂需求高增，短期内供需错配的态势还将持续，价格处于上行周期。长期六氟磷酸锂的供需趋于缓和，厂商盈利的差异化将更多聚焦于成本端，公司能够凭借一体化优势和先进技术获取超额收益。公司现拥有1.5 万吨/年的六氟磷酸锂产能，此前公告拟分三期建设10 万吨/年六氟磷酸锂项目，预计于2025 年年底全部建成达产。2022/23/24 年将分别建成投产3/4/3.5 万吨。公司新型锂盐的布局处于行业前列，现具备1600 吨/年LiFSI 产能，规划4 万吨LiFSI、1 万吨二氟磷酸锂产能，有望率先打开成长空间。

　　加大电子化学品的布局力度，向精细氟化工进军。公司是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，高技术壁垒是公司显著的护城河。

　　下游晶圆、液晶面板国产化进程加速，大幅提振电子化学品需求，行业前景广阔。

　　公司目前具备年产5 万吨/年电子级氢氟酸和2000 吨/年电子级硅烷产能，另有3 万吨/年半导体级氢氟酸、2000 吨/年电子级硅烷、1.2 万吨/年电子级氨水、1.2 万吨/年电子级硝酸和6000 吨/年电子级BOE 产能在建，预计于2023 年建成投产，以电子级氢氟酸为代表的电子化学品将成为公司又一大业绩增长引擎。

　　盈利预测、估值与评级：六氟磷酸锂持续景气，公司成本优势愈发明显，叠加公司销售合同的签订和产能扩张，盈利能力将大幅增强。公司前瞻布局新型锂盐，打开未来成长空间。公司还加快以电子级氢氟酸为首的电子化学品的布局，叠加铝用氟化盐业务稳中有进，未来持续向好。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.64/17.22/22.50 亿元，对应EPS 分别为1.39/2.25/2.94 元/股。通过测算得出公司股价的估值区间为73.53~74.25 元。

　　我们给予公司2022 年约33 倍PE，对应目标价74.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目建设风险，主营产品价格波动风险，全球动力电池需求不及预期风险，合同履约风险。




　　传化智联(002010)：战略聚焦 深耕公路物流
　　类别：公司 机构：西南证券(600369)股份有限公司 研究员：陈照林 日期：2021-12-01
　　推荐逻辑：公司的主要增长点来自于1)公路港利用率的提升；2)网络货运平台业务的高增长； 3)一体化供应链业务的结构调优。①我国物流支出占GDP 比重(14.7%)仍然较高，相对于发达国家(美国7.5%)仍然存在优化空间，在物流效率提升的需求下，拥有优质物流资产的企业将持续受益，传化智联(002010)依托于优质公路港资源，提升公路港利用率和发展网络货运平台，加速变现。②公司公路港资产经营+资源经营双重驱动，经过盘活期后持续放量，利用率不断提升，未来三年或将维持20-30%的营收增速。③依托线下公路港发展网络货运平台，链接货主到承运人，流量+补贴模式下2021 年营收增速或达140%。

　　重资产公路港运营，轻资产流量变现。公路港资产是公司物流业务“底盘”，从该项业务的营收端看，2021 年基本步入收获期，作为传统业务，租金上涨带来公路港利用率提升。在公路港业务的基础上，公司不断盘活原有业务资源，搭建网络货运平台，将车货撮合网络化+平台化，打造为增速较高的新业务增长极。

　　底盘业务智能公路港稳步扩张，收入稳+毛利高。重资产+高效率流量变现模式下的传化公路港业务利用率不断提升，成为公司最稳定的业务底盘。截至2021H1，公司房屋及建筑物固定资产账面价值达8.6 亿元，土地使用权账面价值9.3 亿元，已获得土地权证面积1195.3 万平方米，经营面积达457.5 万平方米，开展业务公路港65 个，整体出租率达90%。在重资产运营底盘上，公司公路港业务变现效率不断提高，2021H1公路港入驻企业9969 家，车流量达到2242 万辆，同比+46.8%，贡献营收6.1 亿元(同比+27.1%)，毛利4.0 亿元，毛利率达65.7%。

　　网络货运平台规模化发展，成公司新业务增长极。网络货运业务依托公路港资源实现流量变现，港外业务不断拓宽，以服务费+政府补贴形式实现真实收入。

　　21H1 网络货运平台交易规模达87 亿元，同比+342%，其中港外拓展规模超60%，实现营业收入71.3亿元，毛利润1.9 亿，毛利率2.7%，运单175 万单，智能审单率79.2%，平台累计运营客户7000 多家，承运车辆48 万辆。除了陆运通产品在原领域持续深耕，公司还积极向供应链上游发展，推出融易运，整合上游货源和下游物流商；公司也同百世快运合作，不断盘活公路港资源。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年营业收入分别为340.3、447.1、487.7 亿元，未来三年归母净利润复合增长率10.5%，EPS 分别为0.54、0.60和0.67 元，对应PE 分别为17、15 和14 倍，我们认为得益于公路港业务投产放量和租金上升带来的坪效提升，以及公司网络货运平台业务起量的营收和毛利增加，叠加公司供应链业务结构性调优带来的毛利率提升，我们给予公司2022 年18 倍PE，目标价10.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：公路港建设不及预期；政府补贴下滑；宏观经济剧烈波动导致公路港业务不及预期。




　　高能环境(603588)：董事长认购彰显信心 定增落地资源化发展加速
　　类别：公司 机构：东吴证券(601555)股份有限公司 研究员：袁理/任逸轩 日期：2021-12-01
　　投资要点
　　事件：公司公告2021 年度非公开发行A 股股票预案，非公开发行股票的拟募集资金总额不超过27.58 亿元，全部用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。

　　董事长认购不低于1 亿元彰显信心，危废资源化发展加速。公司拟通过非公开发行股票募集总额不超过27.58 亿元的资金，其中公司董事长李卫国拟认购本次非公开发行股份金额不低于1 亿元，彰显信心。此次募集金额扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于危废资源综合利用项目(投入金额11.61 亿元，占42%)、生活垃圾焚烧项目(投入金额7.72 亿元，占28%)和补充流动资金(投入金额8.25 亿元，占30%)。

　　募集资金到位将有力加速公司危废资源化业务和垃圾焚烧业务发展，符合公司资源化业务发展战略方向与运营类业务占比提升趋势。

　　危废资源化项目优质，含镍危废来源充裕&布局深度资源化。本次募集资金拟投入危废资源综合利用项目11.61 亿元，分别用于1)金昌危废资源化综合利用项目：拟投入4.23 亿元，项目总投资10.12 亿元，项目内部收益率不低于17.80%，建成设计年处理量10 万吨产能(高硫阳极泥1.5 万吨/年、镍阳极泥脱硫后料2.5 万吨/年、含铜含镍固危废6 万吨/年)，产品为硫酸铜溶液、铜镍合金。项目位于甘肃金昌，甘肃镍矿储量全国占比70%以上，金昌市为金川集团所在地，金川集团是中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心，具备镍20 万吨、铜100 万吨、钴1 万吨、铂族金属6000 公斤等产能。金昌项目所在区域含镍危废来源充裕，产品附加值高；2)江西多金属资源回收综合利用项目：拟投入7.38 亿元，项目总投资11.37 亿元，项目内部收益率不低于19.13%，建成年危废处置31 万吨，其中包含10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，产品为阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铋、铅、金、银、铂、钯、硫酸镍等。江西项目扩张整体处置规模同时布局深度资源化产能，完善公司资源化产业链布局，前后端协同产品价值提升。

　　焚烧项目落地加速，运营业务占比进一步提升。本次募集资金拟投入垃圾焚烧项目7.72 亿元，分别用于1)伊宁一期：拟投入4.87 亿元，项目总投资5.63 亿元，项目税后内部收益率不低于6.38%，建成垃圾焚烧1000 吨/日产能。2)贺州二期：拟投入2.85 亿元，项目总投资2.99 亿元，项目内部收益率不低于9.80%，建成垃圾焚烧500 吨/日和餐厨垃圾100 吨/日(含5 吨废油脂)产能。垃圾焚烧项目加速落地，投运贡献稳定现金流，运营业务占比进一步上升，盈利质量提升。

　　盈利预测：公司资源化业务持续扩张，布局深度资源化，我们维持2021-2023 年归母净利润7.7/10.0/13.1 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023 年EPS 分别为0.73/0.78/1.02 元。当前市值对应2021-2023 年PE 22/20/15 倍。公司有望复制东方雨虹(002271)精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧



　　中天科技(600522)：与三峡电能共建1GWH储能电站 储能巨头步入高速成长期
　　类别：公司 机构：光大证券(601788)股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-12-02
　　光缆电缆龙头发力新能源，业务景气度高。中天科技(600522)是国内光纤通信、电力线缆龙头企业，光缆拥有光棒-纤-缆一体化生产能力，电缆拥有特种导线、OPGW、ADSS、装备线缆等产品，业务覆盖通信、电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。2021 年前三季度，受益于海缆业务快速放量，公司营收实现快速增长，前三季度收入374 亿元，同比增长23%；受高通业务计提存货减值等影响，归母净利润4.9 亿元，同比下降69%。

　　储能业务将是中天科技重点发展方向，业务不断破局。中天科技全力争当“双碳”

　　超长赛道主力军，现已形成以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、5G 通信为基础、新材料为生长点的产业布局。在新能源方面，公司以“3060” 低碳绿色为指引，定位光、储、箔细分领域，以实现“强化光伏产业集成，扩大储能产业优势，加快铜箔产业布局” 为发展目标，深度布局新能源产业。

　　公司已深度布局储能业务。公司以大型储能系统为核心，发力电网侧，用户侧及电源侧储能应用。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。

　　中天已承接众多优质储能项目。中天参与承建诸如国家电网首批镇江东部电网侧66MWh 储能电站、国内单体容量最大的电网侧湖南一期长沙芙蓉52MWh 站房式储能电站、全球最大的电网侧江苏二期昆山48.4MWh 储能电站、全国最大的用户侧动力电池规模化梯次利用工程储能电站等多项重大工程项目。

　　与三峡电能签署战略合作协议，共同推进1GWh 共享储能电站建设。2021 年11 月29 日，中天科技集团有限公司与三峡电能有限公司签署战略合作协议，约定双方充分发挥各自的综合优势，在光伏、储能的投资开发、信息共享、建设运营、技术服务等方面形成全面合作，进一步整合光伏、储能相关行业上下游产业链优质资源，共同推动江苏区域电力行业高质量发展。签订后双方将成立专班共同推进如东500MW/1000MWh 共享储能电站建设工作，计划在2022 年12 月份实现并网。我们预计公司2021-2022 年储能业务收入约7-8 和14-15 亿元.
　　除储能业务外，公司海洋业务、光伏业务均有望实现快速增长。(1)海洋业务：公司秉承“核心产品系统化，工程服务国际化”的战略方向，技术研发面向深远海，市场布局面向全球化，持续深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。(2)公司具有光伏电站产品产业链及服务体系，主要业务包含光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维。十四五期间，中天科技将与如东县国有公司实施战略合作，利用如东地面及海域光伏资源优势，实施光伏项目建设。中天科技在如东规划的2021 年光伏装机规模约300 万千瓦，并带动合计超230 亿元光伏材料、储能系统、电气设备的收入。

　　盈利预测、估值与评级：高端通信业务风险释放已近尾声，对公司主业影响较小。

　　公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，并不断拓展新业务，向新能源巨头转型。考虑到光纤光缆行业景气度攀升、海洋业务快速放量、储能业务和光伏业务快速增长，我们维持公司2021-2023 年归母净利润为1.77 亿元、39.16 亿元、42.30 亿元，对应21-23 年PE 分别为310x、14x、13x，维持“增持”评级。

　　风险提示：光纤价格景气周期回落；海洋业务景气度下滑，减值计提。




　　海德股份(000567)：控股股东重整获通过 公司迎发展新机遇
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：魏涛/罗惠洲 日期：2021-12-02
　　11 月30 日，海德股份(000567)公告其间接控股股东永泰科技投资及其控股股东永泰集团和永泰集团子公司海南祥源投资、海南新海基投资、永泰城建集团实质合并重整第二次债权人会议召开，会议表决通过了上述五家公司实质合并重整计划(草案)，后续尚需经过南京市中级人民法院裁定批准。

　　分析判断:
　　此前，由于股东方面债务重整的不确定性，以及永泰科技存在的债务违约可能，尽管上市公司独立于股东运作，但市场仍担心有影响公司正常生产经营的可能。海德股份表示，此次永泰集团等五家公司合并重整获本次债权人会议通过，将有效化解其债务问题，恢复其稳定发展。将对本公司提升融资能力、促进业务发展等方面带来积极影响。

　　专注AMC，业绩持续向好
　　转型不良资产管理业务以来，公司营业收入以及利润水平都有了显著提升。2021 年前三季度，海德股份实现营收3.93 亿元，净利润2.31 亿元，较2020 年同期增长64.15%和99.63%；ROE5.03%，净资产45.89 亿元，总资产64.63 亿元，杠杆率约1.41 倍，低于中国信达、中国华融的同期水平。2020 年至今年9月末，公司表内不良资产规模余额由约47.5 亿元上升至约58.1亿元，增长约22.3%，业务的稳步增长，为公司未来的业绩奠定了基础。

　　有序拓宽业务范围与渠道
　　2021 年7 月，公司公告全资子公司海徳资管获批开展不良贷款转让试点业务资格，对公不良和个人不良资产的业务范围方面进一步拓宽；8 月，公告设立了海徳资管西南分公司，以加快业务拓展，促进项目落地；同月，公告与东方资产管理公司广西分公司签署战略合作协议。

　　把握经济复苏机遇，借力海南板块
　　2020 年以来，受疫情影响，国内宏观经济增速放缓，企业基本面备受考验。但随着国内疫情防控的有效和动态清零对产业链的积极作用，出口数据持续超预期，经济结构趋于健康。

　　截至2021 年9 月末，商业银行不良贷款余额达28,334.94 亿元，较年初增加1,320.17 亿元(4.89%)。不良贷款率1.75%，较年初减少0.09 个百分点。公司积极布局海南省内外业务，利用政策优势和市场化机制抢占先机。2020 年海德股份在海南省实现主营业务收入4203 万元。

　　投资建议
　　AMC 行业具备逆周期属性，在经济低迷阶段积极投资，在经济复苏阶段收获较大弹性。公司是A 股唯一一家获得AMC 牌照的不良资产管理公司，也是海南板块唯一的金融股。兼具海南区位优势、资本优势、上市平台优势以及人才优势。公司有望结合国家产业政策，立足化解金融风险职责，在金融服务实体经济中发挥更大作用。股东债务问题的化解进程稳步推进，一定程度上缓解了市场对公司经营和现金流的担心。

　　因为公司三季度财报超预期、AMC 业务拓展有序推进的原因，我们上调公司2021-2022 年营收3.23/3.71 亿元的预测至4.71/5.65 亿元，上调2021-2022 年EPS 0.15/0.18 元的预测至0.39/0.48 元；并预测2023 年营收6.22 亿元，EPS 0.51元。对应2021 年12 月1 日19.86 元/股收盘价，PE 分别为51/42/39 倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示
　　1)宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。

　　2)竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。

　　3)业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。

　　4)市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A 股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。




　　长高集团(002452)公司深度报告：厚积薄发 扬帆起航
　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/马晓明/黄楷/王舜 日期：2021-12-02
　　新型电力系统建设推动电网投资高景气：南网规划“十四五”期间，将投资6700 亿元用于电网建设，较十三五期间同比提升超30%，其中3200 亿元将用于配电网投资，国网提出十四五计划投入3500 亿美元构建新型电力系统。我们认为投资将呈现结构性增长的特点，重点投入的方向包括特高压、智慧变电站、配网升级、电网节能等方向。公司经过前期持续扎根，不断夯实基础，形成涵盖开关、组合电器、配网设备、EPC 完整的产业链，在电网投资的高景气下将实现快速发展。

　　公司是隔离开关接地开关类产品全国制造业单项冠军。公司在隔离开关和接地开关类产品领域持续扎根了二十余年，产品形成从中压到特高压全电压等级的覆盖，为国内几乎所有特高压工程项目提供了产品和服务，隔离开关接地开关类产品被工信部认定为“全国制造业单项冠军”。新型电力系统下特高压建设持续推进，预计公司在特高压招标中份额稳固。

　　布局组合电器产品快速放量，产品迭代升级贡献增长。组合电器(GIS)具备可靠性高、维护少、占地小等优势，正在替代传统敞开式开关。公司已具备110kV 和220kV 的组合电器产品，在2020 年已成为公司营收贡献最大的设备类产品。新产品550kVGIS 预计明年完成型式试验并在明年下半年投入市场。公司正在新建GIS 生产厂房，也是公司今年非公开发行的募投项目之一，建成后预计可达到25 亿元的产能。

　　EPC 项目逐步放量，新能源项目有望成为公司重要业绩增长点。公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院，可在全国各地广泛参与各省级电力公司的投标；同时公司具备新能源项目的开发、建设和运维的经验和能力，也具备新能源项目开发中电气装备供应能力。在双碳目标下，我们认为公司将加速推进新能源项目开发模式，利用渠道、设计和建设能力的优势，寻找电站运营方共同推进新能源项目的开发。

　　配网设备布局全面，有望持续收益配网建设。公司在配网方面已具备真空断路器、高压开关柜、高压环网柜、箱式变电站等产品，同时储备了12kV非晶合金变压器、一二次融合柱上真空断路器等新产品。公司除了继续重视两网集招订单外，同时加强销售队伍建设，加大对二三级市场的开发力度，未来随着销售渠道下沉，配网业务有望收获高增长。

　　盈利预测：十四五期间电网投资高景气，公司提早布局对产品进行技术迭代，预计明年550kVGIS 产品和组合电器产能扩充项目都将落地；同时公司进行渠道改革，2020 年新能源EPC 项目和配网设备收入也开始呈现出高增的趋势。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为20.13 亿元、24.9 亿元、29.8 亿元，实现归母净利润分别为2.79 亿元、3.57 亿元、4.74亿元，对应EPS 分别为0.45、0.58、0.77，对应当前股价的PE 倍数为23X、18X、14X，维持公司买入评级。

　　风险提示：电网投资不及预期、价格战、原材料价格上涨、系统性风险。