天风策略
近期路演交流更新:成长能否再崛起？消费何时能回归？
1. 变种毒株出现前，A股处于什么状态？——从“信用-盈利”二维框架看A股所处环境
1）货币政策执行报告去掉两个关键词，信用见底成为一致预期。
2）但结构宽信用 OR 全面宽信用——主要取决于出口、制造业和就业链条。
3）美国消费→中国出口→制造业投资→就业→DR007,5个数据相关性极强，构成一个逻辑链条，目前（7-10月）处于持续超预期状态。
4）2022年A股盈利预测：盈利增速持续回落，22年Q2可能见底。
5）根据当前的情况（盈利增速下行、信用逐步见到底部，但还没有扩张，且即便扩张，力度可能暂时不够大），我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。
6）结构性机会，继续看好两个主线：①产业景气度能够延续（军工、锂矿、光伏、风电、储能）；②困境反转（传统汽车及零部件、必须食品、猪肉）。
7）19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会，即仓位远重于结构的阶段，具备的特点包括：
①天时：信用周期全面扩张，如PPT第9页；（目前结构性宽信用的可能性更大，除非出口链马上崩盘）
②地利：盈利触底反弹，如PPT第9页；（目前盈利继续向下，预计在22年Q2触底）
③人和：沪深300股债收益差处于-2X标准差，即指数最有吸引力的位置，如PPT第12页；（目前处于均值附近震荡）
2、变种毒株出现后，可能的情景演绎——主要取决于新毒株超越德尔塔的程度
1）复盘来看，如果新毒株类似于德尔塔病毒，那么对A股影响比较有限，可能只是一次性冲击。
2）如果新毒株远超德尔塔，来自海外市场的短期风险偏好联动的冲击可能更大。
3）而中期来说，如果这是一次更严重的病毒入侵，那么一方面：国内管控也会更加严格，不利于一些服务性消费的恢复；另一方面：冲击全球供应链，但对国内而言实质上是利好，因为这有助于国内企业提高全球份额，表现为出口端持续超预期，与此同时，政策层面可能继续借助出口→制造业→就业不错的环境和窗口，让地产行业的风险尽快出清，体现在信用上，则更多是结构性宽信用和非全面刺激。
风险提示：疫情扩散程度超出预期、国内外防疫政策超出预期、宏观经济风险、业绩不达预期风险等。
天风宏观
11月-22年1月大类资产配置建议
（1）权益：维持权益【标配】；维持上证50和沪深300至【标配或高配】、【标配】；维持金融【高配】，维持成长、周期和消费【标配】。宽基指数投资价值与上月基本保持一致。周期股的投资价值回调较多，其他板块变化较小。
（2）债券：维持利率债【标配】，上调高评级信用债至【标配或高配】，维持转债【标配】。
（3）商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品(行情000061,诊股)。
（4）做多人民币汇率：维持【标配】。
风险提示：疫情再爆发；经济增速下滑超预期；货币政策超预期收紧
金融工程
量化择时周报：反弹窗口期内仍有望创出新高！
我们在上周的周报中认为从宏观事件、价量以及货币政策，均有利于市场的风险偏好抬升，市场有望延续反弹走势，建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断，若成交量未明显放大，或将持续至下月初。过去一周，wind全 A 继续反弹，微涨0.52%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证 2000指数大涨 1.64%，中盘股中证 500 上涨0.7%，沪深 300 下跌 0.61%，创业板指上涨 1.46%；中信一级行业上，有色金属与钢铁领涨，有色大涨 5.62%；消费者服务和农业调整幅度较大，农业继续下跌 3.6%。成交活跃度上，中信一级行业中钢铁与煤炭板块资金有所流入。
从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离有所扩大，最新数据显示 20 日线收于 5751 点，120 日线收于5697，短期均线位于长线均线之上，两线距离由上周的 0.38%提升至 0.94%，均线距离低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。
市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看，宏观方面，上周五全球市场受新冠病毒变异的影响出现大幅调整，A 股开盘或难独善其身，但并非新的考验，或将在开盘下探后迎来反弹；价量方面，经过连续三周的反弹，市场成交金额目前未明显放量，甚至略有缩量，在交易量放大之前无需忧虑；货币政策方面，上上周五发布的货币政策执行报告，措辞上略显宽松，有利于风险偏好的抬升；综合来看，从宏观事件、价量以及货币政策，市场短暂的压力不改反弹趋势，建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断，若成交量未明显放大，或将持续至下月初，wind 全 A 有望创出反弹高点。
行业模型主要结论，天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农，短期关注农业和板块的超跌反弹契机和疫情下医药板块。
从估值指标来看，我们跟踪的 PE 和 PB 指标，沪深 300，上证 50 以及创业板指等大市值宽基成分股 PE、PB 中位数目前均处于 60 分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证 500 目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 60%。
择时体系信号显示，均线距离 0.94%，低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。综合来看，从宏观事件、价量以及货币政策，市场短暂的压力不改反弹趋势，建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断，若成交量未明显放大，或将持续至下月初，wind 全A 有望创出反弹高点。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化 two-beta 中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，短期关注农业和银行板块的超跌反弹契机和疫情下医药板块。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固定收益
着眼中长期与短期变化，年末转债市场仍有操作空间
本周权益市场小盘股继续表现出色，年末权益市场持续处于反转节点，2022年风格或有较大不同。以中证500指数反映的中盘股估值处于2019年以来最低位置；另外，国证2000估值水平很少高于沪深300，目前大小盘估值持续收缩，2022年可能迎来风格切换时点。建议12月更多关注500、300等主板中大盘标的，为可能出现的反转做好准备。不同类型转债的转股溢价率均值也渐趋平均化，品种间估值差异依然需要重视。
估值上升何时休、何处是理论极限？转债市场估值上界主要由产品特性导致：到期和强赎。到期对估值的压力主要针对老券，而强赎压力的例外情况为承诺不强赎或少数长期（无公告）不强赎。偏债型转债也不是“法外之地”。由于很难探知发行人的赎回意图，如平价后续升至130元左右即强赎，则转债价格若在130元会透支掉全部涨幅。部分行业平价≤100元标的加权均价较高，例如通信、食饮、传媒、军工和等。对于暂无强赎之虞尤其是股性较强的新券，转股溢价率弹性确实较大。
转债估值是否已透支了正股的性价比？转债对应正股与所在行业整体的估值水平存在差异，例如钢铁、交运、农业、食饮、消费者服务、汽车、医药、电新等行业整体估值均高于转债市场对应正股。交运、农业的高平价转债加权转股溢价率分别达到23.5%和26.3%；食饮、消费者服务、电新行业低平价转债加权均价分别为130、122和120元。其他类别转债标的相对所在行业整体或依然存在估值提升空间，主要为钢铁、汽车和医药行业，以及农业低平价和消费者服务、电新行业高平价标的。
择券方面，考虑几个层面：
1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，一方面有能源缺口问题，另一方面政策对能耗减排、碳中和的态度仍然坚定，预计风光车储等主要赛道有望中长期维持景气；电子、汽零等行业则需关注行业内在周期性，以及海外复苏后进口替代逻辑的稳健性。
2）非景气行业期待困境反转。消费、金融等板块二季度以来受高景气赛道持续“抽血”，叠加疫情反复不定、原材料与海运等价格高企等因素影响，估值与业绩双杀。短期关注主要股指成分调整、奥密克戎疫情的影响；中长期看好消费，尤其目标客户偏中高净值的可选消费行业。
3）建议更多区分双低和偏债型低价高估值两类转债的特点。传统双低组合兼具安全性与向上弹性，但可投性和安全性受到考验；低价高估值转债弹性通常较差，但仍可作为债券+深度虚值期权对待。
建议关注盛虹、飞凯、新春、元力、荣泰、白电、天壕、苏银、九洲2、南银等相关标的。
风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。
通信
12月金股1：中天科技(行情600522,诊股)
1、十年布局光伏+储能+铜箔领域，中天科技新能源产业厚积薄发。
中天科技早在 2012 年入局新能源领域，成立中天科技新能源产业集团，下设六家子公司分管三大子领域，打造光伏+储能+铜箔的新能源产业布局，公司整体战略方向围绕通信+能源两大方向。
①光伏领域：光伏技术公司以光伏电站的投资建设以及设计院为主体，提供光伏发电系统解决方案和电站运维解决方案，光伏材料公司以光伏背板和氟膜作为产品。
②储能领域：中天储能科技有限公司与中天新兴材料科技有限公司负责对储能产品和原材料的生产销售。
③铜箔领域：江东电子材料有限公司研发生产电路板铜箔与锂电铜箔相关产品。
全球布局，收入增长有望进入快车道。公司新能源业务实现全球布局，拥有在印度等六地的海外工厂，同时在美国等 10 地具有营销中心。收入上，2020 年公司新能源板块实现收入 15.06 亿元，同比增长 13.55%，我们认为，随着公司新能源三大业务板块深度耕耘，随着市场需求快速释放，公司新能源业务面临广阔成长空间。
2、新能源赛道长坡厚雪，中天新能源业务未来 3-5 年有望迎来重大发展机遇
30·60 计划推出带动新能源需求。我国自改革开放以来，碳排放量快速增长，至 2019 年达到 101.7亿吨，是碳排放大国。在此背景下，我国提出了 2030 年碳达峰，2060 年碳中和的战略目标，推出一系列配套政策推动绿色低碳社会的建立，这将带动新能源整体产业的蓬勃发展。细分至各领域来看：
（1）。光伏行业上游材料为多晶硅、硅片等，我国具备生产优势，2020 年产量分别达到41.95 万吨和 161.3GW，同比增长 22.7%/19.8%。同时光伏装机规模也重新呈现快速增长趋势，2020年新增装机量 48.2GW，同比增长 59.5%，2021H1 新增装机13.01GW，同比增长 12.93%。展望未来，随着产业链技术完善以及成本持续降低，产业建设需求有望持续快速增长。
（2）储能产业。储能产业链包括上游如电池组等设备提供商，中游储能系统安装以及下游终端客户。近年来我国频繁出台推动储能发展政策赋能行业增长，整体累积装机规模为 35.6GW，占全球市场总规模的 18.6%，同比增长 9.8%，而细分来看电化学储能预计将实现快增长，2020 年电化学储能累积装机规模达到 3269.2MW，同比增长 91.23%，同时新增装机规模突破 GW 大关，预计至2025 年累计装机规模达到 35519.1MW，2021-2025 年复合增长率为 57.4%。
（3）铜箔产业。电解铜箔产量快速增长，2020 年电解铜箔产量已达到 46.5 万吨，较 2019 年同比增长 7.99%。其中，锂电铜箔的占比逐步增加，2020 年提升至约 33%。预计 2021 年锂电铜箔/PCB铜箔的产量达到 14.4 万吨/32.6 万吨，同比增长率分别为 45.45%和 4.49%。
3、公司具备先发+技术+客户优势，各领域积极推动产能扩张以满足增长需求首先，公司整体具备多重优势。公司经过近十年沉淀，在新能源领域具备：
（1）先发优势。公司早在 2012 年便进入新能源领域，已在领域深耕近十年，通过募资、收购、扩建等方式在新能源领域持续布局。
（2）技术优势。公司新能源领域斩获多项奖项，彰显行业对于公司的认可，2020 年位列全球新能源第 116 位。
（3）客户优势。公司承建了众多新能源大项目，包括承建我国首批 18 个国家级分布式光伏发电 150 兆瓦示范区工程项目等，具有丰富项目经验，同时也为公司带来了强劲的客户资源，主要客户包括国电投、华能集团、中国铁塔等。其次，细分领域来看。
①光伏领域，公司率先提出透明背板方案，在多个指标上优于双面双玻组件，为客户提供更优异方案选择。2021 年公司获得了如东县的超大项目，如东拥有全长 85.87 千米海岸线，约占全省的 1/9，滩涂资源丰富，可利用面积约为 6.93 万公顷。丰富的滩涂资源赋能建设光伏电站，规划光伏装机规模达到 300 万千瓦，预计将带动超过 230 亿元的收入。
②储能领域，公司在储能行业打造了全产业链布局，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。公司承建多个项目“之最”，在电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能，2021 年 2 月，中天科技“210 项目”揭牌，项目建成后可形成年产 5GWh 高效锂电池储能系统的生产能力。
③铜箔领域，公司专注于锂电铜箔+PCB 铜箔，积极扩张产能，变更募资项目为“高性能电子铜箔”项目，并于 2021 年 7 月正式开工高性能电子铜箔二期项目，预计建成后铜箔年产能将达到 4 万吨，有望贡献可观的销售收入。
盈利预测与投资建议：整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&；；海工龙头有望充分受益；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力传输业务平稳增长。考虑新能源行业高景气，公司该业务未来盈利能力有望持续改善，我们上调公司 21-23 年归母净利润为 3.20 亿、38.51 亿（原值为 35.62 亿）和 45.44 亿元（原值为44.04 亿），参考可比公司估值，给予 22 年 19 倍 PE，对应目标价 23.94 元，重申“买入”评级。
风险提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期的风险、扩产进度不及预期风险、项目推进进度不及预期风险、高端通信相关资产仍存在减值的风险、诉讼对利润影响不确定性风险等
12月金股2：亨通光电(行情600487,诊股)
事件：公司发布2021年三季报，公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%；归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%，扣非净利润11.02亿元，同比增长62.32%。
业绩高增长符合预期，降本增效费用管控得当盈利能力提升
公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%，归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%；单季度看21Q3营收为117.55亿元，同比增长18.81%，归母净利润为6.45亿元，同比增长49.70%。业绩高增长预计源于：1）国家海洋战略加速推进以及海上风电快速建设，拉动公司海洋业务快速增长；2）电力业务板块预计稳中有升；3）降本增效，盈利能力提升，其中前三季度毛利率16.46%，同比提升0.49个百分点，净利率4.66%，同比提升1.16个百分点；从三项费用来看，公司21年前三季度三项费用率为7.12%，同比下降1.6个百分点。我们认为，未来随着光通信业务迎来向上增长，预计公司未来数个季度呈较快增长趋势。
光纤光缆行业招标价格大幅上涨，未来供需关系持续改善、业绩弹性可期
2020年，受国内光通信行业供需调整的影响，光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑。展望未来，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气，在光纤价格下挫过程中供给端产能将持续出清，未来供求关系将逐步改善，行业有望进入新一轮景气周期。我们认为，随着供求关系持续改善，同时光纤光缆招标价格大幅上涨，公司有望把握光纤光缆价格复苏的机遇，业绩弹性可期。
海洋通信保持领先，“碳中和”背景下发力海上风电，有望打开未来成长空间
海洋通信：公司是目前国内UJ/UQJ证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000米水深国际海试的企业。截至2020年12月亨通海光缆交付已突破4万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一!1）公司建设的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000年前的投资占40%，根据海缆25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2）2020年公司收购华为海洋，20年华为海洋持续加大海底光缆系统集成的关键部件和核心技术的研发力度；亨通海装顺利完成海洋观测网主接驳盒、次接驳盒等整套系统的海试。
海上风电：2020年，“碳达峰、碳中和”目标的提出为我国经济社会发展提供了动力引擎，公司紧紧抓住海上风电抢装潮，全面提升亨通海上风电产业链系统解决方案整体实力。2020年内，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白；亨通海缆成功布局漂浮海上风电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨越。此外，成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙等海外项目。
电力业务受益特高压建设、份额提升、产品结构优化，持续快速增长可期
在特高压方面，2020年随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心。在中高压特种产品方面，公司除了在电网市场继续发力，通过差异化市场竞争，重点向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域寻求突破；2020年内，公司中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种缆等同比上年同期显著增加；同时在国网OPGW中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。
盈利预测与投资建议：整体看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块支撑业绩增长；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润为16.0亿、25.0亿和31.0亿元，对应22年14倍PE，重申“买入”评级。
风险提示：公司项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G建设低于预期等风险
12月金股3：中兴通讯(行情000063,诊股)
事件：公司发布21年三季报，前三季度收入838.25亿元，同比增长13.08%；归母净利润58.53亿元，同比增长115.81%；扣非净利润33.38亿元，同比增长130.85%。21Q3单季度收入307.54亿元，同比增长14.20%；归母净利润17.74亿元，同比增长107.58%；扣非净利润12.25亿元，同比增长125.35%。
点评：
21Q3单季度收入创近三年来新高，重点业务不断突破。公司前三季度收入838亿元，三季度单季度收入308亿元，创近年来新高。收入增长主要来自于：1）全球运营商资本开支保持稳健增长，公司运营商业务环比增长约25%；2）政企业务产品+渠道加大投入，服务器及存储产品前三季度收入同比翻番、GoldenDB获评国产分布式数据库金融行业第一品牌；3）消费者业务高速增长，前三季度手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。
毛利率稳步提升，市场格局优化、产业链降成本成效显著，未来毛利率有望进一步改善。前三季度毛利率同比提升4.7个百分点至36.8%，第三季度毛利率达到38.0%，相比中报毛利率36.14%进一步提升。通信设备市场格局逐步清晰、产业链降成本效果显著，5G产品毛利率有望持续提升，季度毛利率提升趋势有望延续。
研发投入强化核心竞争力，费用率有望持续摊薄，整体盈利能力有望持续强化。费用率角度看，21年前三季度销售费用率7.7%，管理费用率4.9%，研发费用率16.9%，财务费用率0.9%，整体费用率30.39%，同比提升2.32个百分点，主要由于研发费用率提升，公司运营商、政企、消费者业务保持高强度研发投入，主要产品实现重点突破，强化核心竞争力。前三季度经营性现金流净额111.7亿元，创历史新高，现金回款不断改善，未来伴随收入规模快速提升，各项费用率有望进一步摊薄。
展望未来，1）运营商核心业务产品竞争力突出，5G无线、核心网、承载网等关键产品全球份额稳步提升，奠定公司中长期成长的基础；2）政企业务公司加大资源投入，推进云网生态建设，渠道建设日趋完善，GoldenDB、服务器及存储、汽车电子、5G行业应用等核心产品重点突破，有望成为新增长极；3）消费者业务业务聚焦高端手机、家庭和融合终端等，整合“大终端”生态能力，有望持续成长。
盈利预测与投资建议
公司业务全面恢复，全年收入过千亿后，毛利率稳步回升、费用偏刚性，规模效应持续显现。未来运营商5G招标等催化剂有望逐步落地，公司份额提升、利润率改善的逻辑有望不断得到验证。政企业务、汽车电子、中兴微电子等业务板块持续重点突破，打开更大成长空间。预计21-23年归母净利润（主营）70、90、110亿元，对应21年23倍、22年18倍市盈率，重申“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、疫情影响超预期、汇率波动
12月金股4：润建股份(行情002929,诊股)
事件：公司发布三季报，21年前三季度实现收入45.81亿元，同比增长60.85%；归母净利润2.56亿元，同比增长76.62%；Q3单季度收入16.48亿元，同比增长46.08%；归母净利润9085万元，同比增长65.03%。
点评：传统通信网络管维稳定增长，三大新业务板块实现快速增长，光伏等新订单不断落地，奠定长期成长基础。收入大幅增长主要源于：1）通信网络管维保持稳定快速增长；2）IDC网络、信息网络和能源网络管维三大新业务板块实现高速增长；3）2021年下半年以来，公司陆续取得桂林永福县屋顶分布式光伏发电、贵州铁塔公司21-24年综合代维、广东移动21-23年机房高低压系统维保、广东金融学院清远智慧校园等重要项目，在手订单充足，未来十足。
规模效应不断体现，毛利率和整体盈利能力稳步提升。
21Q3单季度公司毛利率19.01%，同比提升3.55个百分点。公司打造通信信息网络和能源网络智能物业战略成果显著。费用率角度看，前三季公司整体费用率10.9%，同比提升1.1个百分点，增长主要来自研发投入和财务费用的增加。公司整体净利率5.6%，同比提升0.5个百分点。随着公司收入规模的快速增长，规模效应持续体现，毛利率和整体盈利能力有望稳步提升。
重申公司核心发展逻辑：
公司作为民营通信网络管维龙头，围绕技术储备、客户关系、覆盖全国超过23个省、200个地市、1200个县区的服务网络、强大的研发创新能力、800人的研发团队等，重点拓展能源网络、IDC数据网络和信息网络管维，新业务布局21年开始步入收获期，季度业绩持续高增长。近期公司在传统通信主业以及光伏、智慧校园等新业务板块持续斩获重要订单，展现出公司在四大业务板块的竞争实力。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模的持续快速提升，公司人均创收创利也有望稳步增长。未来随着规模效应不断体现，公司整体盈利能力有望持续增强。
投资建议与盈利预测：
公司是民营通信网络管维龙头，苦练内功拓展IDC数据网络管维、信息网络管维（行业数字化）、能源网络管维等新业务板块，21年开始步入收获期，未来5年有望实现30%以上复合增长，预计公司21-23年归母净利润3.6、4.9、6.5亿元，对应21年19倍、22年14倍市盈率，重申“买入”评级。
风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，新业务进展慢于预期。
电子
12月金股：洁美科技(行情002859,诊股)
事件：洁美科技发布 21Q3 季报（1）21Q3 公司实现营业收入 4.83 亿元，yoy+29.08%，归母净利润 1.07 亿元，yoy+61.35%。（2）21Q1-Q3 实现营业收入14.58 亿元，yoy+46.13%，归母净利润 3.30 亿元，yoy+55.87%。
点评：公司秉持横、纵向“产业链一体化”发展理念，以电子薄型载带（纸质、塑料载带）为基础，拓展离型膜领域，打造平台型公司。21Q1-Q3订单量充足，业绩维持稳健。长期看好公司在 MLCC、半导体等需求旺盛的背景下，持续推进扩产项目，同时开拓半导体下游+发展离型膜业务，打造成长。
1.21Q3 订单充足，持续推进扩产项目，业绩维持稳健。
21Q1-Q3 实现营业收入 14.58 亿元，yoy+46.13%，归母净利润 3.30 亿元，yoy+55.87%，扣非后归母净利润 3.27 亿元，yoy+59.08%。其中，21Q3 单季度营收 4.83 亿元，同比增长 29.08%，环比下降 10.06%；归母净利润 1.07亿元，环比下降 16.41%，业绩维持稳健。（1）长期来看，消费电子、新能源汽车、5G 的需求刺激带动行业发展的逻辑不变；但短期内，受下游短缺等因素影响，公司 21Q3 业绩环比下降。（2）21Q3报告期内公司持续推进扩产项目，在建工程新增 1.57 亿元，较21H1 期末环比增长 17.14%。
2.纸质载带产能扩张再升级，MLCC 需求旺盛为业绩提供保障。
纸质载带业务是公司最主要的营收来源。（1）产能扩张再升级：公司引进了更高端的电子专用原纸生产线，该产线设计产能为年产 2.5 万吨，较原生产线有所提升，计划 2022 年中期投产；同时，拟对现有两条生产线进行相关的技术改造；项目完成后公司电子专用原纸的产能将跃升到 11 万吨/年。（2）下游需求旺盛，纸质载带有望持续增长：MLCC 作为纸质载带重要下游，受益于电动汽车及 5G 的高速发展，带动公司纸质载带板块与整体业绩发展。
3.塑料载带实现一体化构想，扩产同时开拓半导体封测市场，贡献新增量。
（1）产业链一体化，实现精密模具和原材料自主生产：公司成功实现塑料载带关键原材料黑色 PC 粒子的自产；建立精密加工中心，降本增效。（2）积极扩产，为后续产能释放做准备：公司上半年新增采购 8 条塑料载带生产线，设备到位后塑料载带生产线将达到 54 条。（3）加快开拓半导体封测领域客户，贡献新增量：2021 年，塑料载带产品出货量稳步提升，业务势头发展良好。
4.募投加码离型膜，产业链一体化+积极扩产，打造成长新动力。
公司通过可转债项目与产能扩充，进一步突破升级离型膜板块。（1）一体化进程加快，原材料即将实现自产：21Q3 报告期内离型膜基膜设备已进入安装收尾阶段，预计 11 月开始设备会陆续进入测试和试生产。（2）顺应国产化趋势，积极扩产：两条电子元器件转移胶带生产线已顺利投产，完全建成后，公司将具备包括高端 MLCC 离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化产品的生产能力。
5.投资建议：长期看好公司在下游需求旺盛背景下，三大业务协同发展，持续推进扩产，同时开拓半导体下游+发展离型膜业务，打造成长新动力；但短期内由于芯片短缺等因素对公司业绩造成波动，我们调整公司盈利预测，预计 21-23 年净利润 4.5/6.0/7.4 亿元（原值为 4.7/6.0/7.4 亿元）。维持目标价 46 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争激烈；汇率波动风险。
计算机
12月金股1：顶点软件(行情603383,诊股)
顶点软件是国内资本市场IT行业的领军者之一，致力于利用其自主研发的“灵动金融技术中台（Live5）”为金融及其他行业提供信息化解决方案。公司也是国内金融IT创新的积极推动者，如银证转账、集中运营等证券市场革新性的功能，均由顶点软件首次实现；同时公司是CRM、集中运营等领域的细分龙头。
公司自成立以来，发展历程大致可划分为三个阶段：1）业务起步阶段，交易系统为立足之本（1996-2002）；2）业务范围扩大，技术全面创新（2003-2007），这一阶段，公司从“证券交易系统供应商”突破升级为了“金融证券行业全业务支撑系统供应商”；3）业务架构实现整合，跨行业横向开拓（08年至今），这一阶段，公司从“传统软件开发商”进一步为“平台型信息化解决方案供应商”。
公司业务涉及证券、期货、银行、信托等泛金融行业，基本实现了公司的“三横（前中后台）一纵（风险与内控）”架构。公司近年来员工总人数保持增长，且增速逐渐加快。2020年公司人同比增长26.0%，我们认为主要系公司经营由稳健转为积极，也与信创、券商自研等外部需求的积极变化有关，我们预计公司近年人员都可能保持较快增长。
公司对于未来有着长远的布局与规划，在公司未来重点发展的四个赛道，我们都捕捉到了公司当前存在的优势与未来潜在的机遇：1）新交易体系。其中A5交易系统首次采用自研商用数据库，并已在东吴证券(行情601555,诊股)完全上线，实现了全面去IOE；2）财富管理。公司在财富管理产品线重点推出数字财富管理平台W5，并应用于公募基金投顾、目标理财、智能理财等场景，帮助券商在财富管理转型中实现数字化和智能化。3）资产管理。今年年初公司收购倍发科技，完善了自身在资产投资、组合管理产品线的空缺。4）大数据。公司聚焦为各金融机构提供？体化的数据平台建设、数据治理和数据应用等数据中台建设服务，实现数据驱动业务。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为4.77/6.75/8.85亿元，同比增长36.27%、41.57%、31.01%；毛利率分别为73.71%、74.21%、74.90%。我们测算公司2021-2023年归母净利润分别为1.38/2.04/2.81亿元，对应43.27/29.20/21.26倍PE。基于可比公司估值，考虑到公司过往3年复合增速、毛利率及净利率水平均介于恒生电子(行情600570,诊股)与金证股份(行情600446,诊股)之间，我们认为公司估值应介于恒生电子与金证股份之间，给予22年40倍PE作为目标估值，对应目标价48.40元。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：1）股东及董监高减持引起的股价波动风险；2）宏观经济、政策风险；3）公司产品创新风险；4）竞争环境变化风险。
12月金股2：恒生电子
事件：11月26日，恒生电子控股子公司云赢网络为补充资金管理管理系统产品线，以6,500万美元（约合人民币42,155.1万元）收购Finastra公司旗下Summit在中国内地及港澳地区的业务，承接17家客户及正在执行的合同，并有权在Summit产品源代码基础上进行本地化开发。同时，公司向云赢网络增资6.3亿元，以帮助云赢网络购买Summit业务、收购恒生利融76.01%股权、并补充流动资金。
点评：
1.资金管理系统是银行核心系统之一，Summit竞争优势突出。资金管理系统是银行重要业务部门（如金融市场部）使用的核心系统，涉及高度复杂的数学模型，国内厂商和银行自研难度高，严重依赖国外厂商。本次收购的Summit系统是全球领先的资金管理系统，优势包括拥有先进定价模型、具有连续交付模式、跨资产和前中后台、采取云化技术路线等。目前国内资金系统厂商包括时代银通、中汇亿达、开科唯识、兆尹科技、衡泰软件等，产品较Summit存在较大差距。且恒生可通过后续的消化系统和本地化改造，最终形成技术更领先、更适合中国客户、更与国际接轨的资金业务解决方案。
Summit+Opics，大中小行资金管理系统全覆盖，协同效应明显，空间持续打开。Summit是针对大中型银行的资金管理系统解决方案；今年5月，公司收购恒生利融，其目前的主要产品为覆盖中小型银行的Opics资金管理系统。为全面覆盖大中小型银行客户、形成协同效应，云赢网络也拟通过收购恒生利融76.01%股权的方式消除内部竞争，共享整合公司的资产、业务、人员、财务等各项资源。
3.商业模式优异，现有客户质量高。区别于其他银行IT公司，Summit系统以产品许可费收入及实施收入为主，且产品许可费为每年收取，商业模式更加优异。由于与客户签订的合同周期较长，Simmit业务预计未来可贡献稳定的现金流及利润。随着公司对系统的消化吸收和本地化改造、国内团队对Finastra原有团队的逐步接替，公司预期息税前利润/营业收入将由2022年的21.2%提升至2027年及以后的30.1%。公司承接了Summit目前中国内地及港澳地区的17家客户，包括农业银行(行情601288,诊股)、浦发银行(行情600000,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股)等，未来优质客户范围有望进一步扩宽。
考虑收购Summit带来的经营正向影响，参考Summit业务盈利预期，我们将公司2021~2023年的营收预测由53.19/67.54/85.02亿元调增至54.17/68.65/86.22亿元，将净利预测由14.11/17.53/21.81亿元调增至14.31/17.78/22.04亿元，对应58.4/47.0/37.9倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：1）客户转移及续签风险；2）内部整合风险；3）竞争加剧风险；4）商誉减值风险。
12月金股3：信安世纪(行情688201,诊股)
公司于2021年10月30日发布三季报，2021年前三季度实现营业收入2.58亿元，实现归母净利润4952.90万元，扣非后归母净利润为3971.78万元。
点评：
1.业绩表现持续符合预期，保持稳定快速增长态势
公司2021年前三季度实现营业收入2.58亿元，同比增长30.15%；其中21Q3单季度实现营业收入1.04亿元，同比增长30.25%，与公司2021中报、2020年报所披露的收入增速保持接近水平（分别为30.08%/30.98%），保持稳定快速增长态势。
公司2021年前三季度实现归母净利润4952.90万元，同比增长107.09%，扣非后归母净利润3971.78万元，同比增长58.84%；其中21Q3单季度归母净利润为2020.56万元，同比增长6.91%，扣非后归母净利润1620.23万元，同比下降11.99%，三季度净利润波动主要由于公司相较去年同期多确认了所得税以及增加确认运营费用，考虑到公司整体净利润规模较小，变动的绝对数额不大，我们认为单季度净利润波动与公司净利润基数小有关，考虑公司产品化属性全年净利润增速有望快于收入增速。此外，公司前三季度的净利润增速快于收入增速，我们认为进一步验证了公司的产品化能力，并体现出公司在维持毛利率稳定、保持收入增速、以及扩大盈利能力三者之间的良好把控。
2.业务持续突破，业务新增量值得期待
公司前三季度完成了工信部关于工业互联网商用密码应用公共服务平台项目首批设备的招标工作，该项目主要围绕工信部行业商用密码应用服务需求，面向工业互联网等重点领域开展商用密码应用公共密码服务平台建设。同时，公司参与多项车联网身份认证和安全信任试点项目，加强在车联网领域的生态合作。同时，公司不断完善产品线，实现了移动安全及平台安全产品收入的快速增长。我们认为公司业务新增量值得期待。
考虑到公司业绩保持稳定增长态势，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为5.62/7.73/10.75亿元，净利润为1.52/2.12/2.99亿元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致项目进度放缓；国密算法改造进程不及预期；市场竞争加剧风险等。
农林牧渔
12月金股1：温氏股份(行情300498,诊股)
1、模式升级、管理提升，公司进入发展新阶段
“公司农户”的模式是公司不断发展壮大的基石。历史来看，公司一直经营稳健，2008-2018 年，出栏量持续稳健增长。2019 2020 年，受非洲猪瘟疫情的冲击，公司出栏量出现下滑。随着公司对传统养殖模式的不断升级以及管理能力的持续提升， 2021 年公司生猪出栏量恢复增长。近两年，公司开始加大推行“公司 现代养殖小区养户”的模式，并在软硬件和管理方面取得大幅提升。软硬件升级，农户（或家庭农场）育肥层面防疫效果可以得到较好保证。公司猪业合作农户（或家庭农场）按照公司统一标准和要求，主要靠“双六”的“硬件软件”措施进行 管理，改造升级农户的防疫硬件和设施，防疫效果得到大幅提升。此外，养殖管理方面，公司将管理更加精细化、更加扁平化。在防非方式上，全面推广云南防疫模式，整体防疫水平得到显著提高。未来公司也将进一步优化防非流程，降低防非成本。
2、措施到位，经营逐步走出低谷
公司猪业生产成绩恢复较快，出现明显的上扬拐点，生产技术指标出现明显好转。近一年多来，公司一直紧抓防非工作，做好生猪养殖产能恢复，提升技术水平和养殖效率，公司在生产方面已逐步走出了低谷，实现生产上的反转，目前上市量、种猪情况和部分核心生产指标，已接近非瘟前的水平：9 月份出栏接近 170 万头，同比及环比增速行业领先；公司 5 月份已暂停外购猪苗，自产猪苗可满足公司后续生产计划，自主育种能力全面恢复；分娩健仔数、自产猪苗数和投苗量等生产指标逐月攀升；配种分娩率、窝均健仔数逐月提升，产保死淘率逐月下降， 9 月份窝均健仔数提升至 10.3 头，三季度产保死淘率降至 8%8%，已接近非瘟前水平。
3、扩张加速叠加成本下降，公司成长性凸显
调整结构注重发展品质。截至9 月底，公司高性能的能繁母猪约 110 万头，后备母猪约 40 万头；从成本端来看，公司通过提升效率、严控费用降低养殖完全成本，截止到第三季度综合（含自繁苗和外购苗）养殖完全成本降低至 11 元 斤，预计年底肉猪完全成本降至 8.7 元 斤左右，逐步回归正常状态，甩掉历史包袱，为明年完全成本整体降至 7.8 元斤以下的目标打好基础。
给予“买入”评级：
预计2021-2023年公司实现收入580/712/1101亿元，同增-22.62%/22.84%/54.51%，实现归母净利润-125/-29/-135亿元，同增-268%/76%/561%，EPS为-1.97/-0.46/2.13元，市盈率为-8.2/-34.85/7.56倍；从历史来看，公司的头均市值在猪价景气向上时高于10000元/头，我们预测在后续猪价反转后景气向上头均市值有望达到10000元/头。我们预计公司 2022 年生猪出栏量分别为 2000 万头，则预期生猪养殖板块对应目标市值至少 2000 亿元，再加上黄鸡等非猪业务 300 亿估值 ，合计市值 2 300亿元，对应股价 3 6 元，给予买入评级 。
风险提示：1、疫情风险；2、价格波动；3、政策变动风险；4、出栏量不及预期、存货减值损失。
12月金股2：隆平高科(行情000998,诊股)
事件：2021 年前三季度，公司实现营业收入 8.27 亿元，同比下降 12.4%；归母净利润亏损 2.98 亿元，同比增长 12.2%。
三季度预收款明显增长，为新销售季业绩高增长奠定基础
公司前三季度因年前发货量增加等因素导致前三季度营业收入及净利润下降。对于种子公司来说，三季度预收款情况是反映新一季销售情况的先行指标，今年玉米水稻等粮食价格维持高位，农民种植效益良好，经销商拿 货积极性高涨。公司 Q3 预收款（合同负债）达 18.86 亿元，同比增速达 28.14%，为全年收入利润高增长奠定基础。公司转让隆平生物技术（海南）有限公司部分股权，确认投资收益约 4 亿元；存货跌价准备 1.93 亿元。公司截至 9 月末，公司存货降至 24.48 亿元（连续两年降低），我们认为，经过 Q3 的存货调整，公司存货结构有望进一步改善，公司有望甩掉历史包 袱，轻装上阵，加速增长。
研发费用持续提升，公司产品竞争力有望保持领先
公司种子竞争力明显，隆平高科种业科学院在制种安全、高配合力水稻温 敏核不育系种质创制与品种选育方面居国际领先水平，培育的早稻温敏核不育系株 1S、湘陵 628S 所配早稻组合占国审和省审两系早稻品种的 70% 以上，公司品种晶两优华占、晶两优 534、隆两优华占推广面积全国前三；联创 808 等玉米品种位列全国推广面积前十。前三季度，公司研发费用突 破1 亿元，占销售收入比重达 13.2%，近几年公司研发费用投入持续增长， 我们认为公司对研发重视程度高，有望凭借较强的产品竞争力保持种子行业领先地位。
转基因玉米审定政策有望加速落地，公司转基因玉米布局领先
2020 年以来我国转基因商业化进程加速，先后有 4 个国产玉米品种获批农 业转基因生物安全证书。2021 年 10 月 29 日，农业部刊发《转基因技术为保障粮食安全注入新动能》一文，我们认为，国内转基因玉米审定政策有 望加速落地。今年上半年，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125 获 得扩区（黄淮海夏玉米区、西北玉米区）生产应用的安全证书；我们预计， 公司参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状有望在 2022 年拿 到安全证书。公司转基因布局领先，有望获益于转基因玉米放开的趋势。
盈利预测：我们预计 2021-2023 年公司实现营业收入 36.34/39.49/42.63亿元，因公司计提减值和确认投资收益，我们调整净利润预测，原先我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 2.04/4.34/5.97 亿元，现调整为 2021-2023 年实现归母净利润 1.98/4.33/5.97 亿元，同比增长 70.45%/ 119.28%/37.72%。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期。
建筑建材
12月金股1：鸿路钢构(行情002541,诊股)
预计制造业务利润仍保持稳健增长，维持“买入”评级
公司 21Q1-3 实现营收 133.8 亿元，yoy+40.7%，归母净利润 8.24 亿元，yoy+64.1%，扣非业绩 6.1 亿元，yoy+69.4%，单季度公司实现扣非业绩 2.14亿元，yoy+2.74%，或主要系 20Q3 工程利润拉高基数，我们判断制造业务单 Q3 仍维持稳健增长，吨净利亦或保持健康水平。前三季公司 CFO 净流出 4.32 亿元，同比多流出 6.9 亿元，但 21Q3CFO 净额已回正且超过 20Q3。我们认为公司在下游需求受钢价影响情况下，仍保持了较好的产销量和吨净利，后续仍有望持续演绎产量及吨净利双升成长逻辑，且稳定的吨净利也彰显了抗风险能力，继续看好中长期成长，维持“买入”评级。
单季度吨净利或维持健康水平，产销量受行业景气度与订单结构影响
公司 21Q3 实现营收 52.1 亿元，考虑到 21Q2 和Q3 热卷的均价均已达到5600-5800 元/吨区间，我们判断公司单 Q3 的销量或在 80-85 万吨之间，低于产量。我们认为 Q3 行业需求或仍受制于较高的钢价，而复杂订单相对较多也对公司 Q3 产销量造成一定影响，若后续钢价边际回落，我们认为有望促进公司在手订单加速转化。单 Q3 公司扣非业绩增速较低，我们认为或受到去年 Q3 工程业务利润影响，制造业务利润或仍保持较好增幅。我们测算公司单 Q3 吨净利仍达到 260 元/吨左右，与公司当前的产能利用率或较为契合，后续随着公司产能利用率的逐步提升，我们认为公司吨净利有望逐步达到 300 元以上。
财务质量保持较好水平，管理能力继续精进
公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.5/-0.13/+0.18/+0.94pct，财务费用率上行主要系可转债利息增加所致，而销售和管理费用率保持下行节奏，体现了规模扩张带来的规模效应和公司良好的控费能力。Q1-3公司收现比100.46%，同比下行6.7pct，但仍处于较好水平，Q1-3公司付现比同比略降1.1pct，支付员工薪酬较多对现金流亦有所影响。公司前三季度存货周转率1.85次，同比提升0.16次，体现了较好的库存管理能力。
继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
我们认为后续钢结构行业景气有望回暖，公司Q4 产能利用率有望环比上升。考虑到钢价对行业需求的影响，我们略下调盈利预测，根据最新股本，预计 21-23 年 EPS2.15/2.80/3.50 元（原值 2.19/2.82/3.52 元），可比公司当前 Wind 一致预期 21 年 16 倍 PE，公司商业模式和成本控制能力明显更优，给予公司 30 倍 PE，对应目标价 64.50 元， 维持“买入”评级。
风险提示：需求下行幅度或持续时间超预期；行业产能增长超预期；公司自身管理能力提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。
12月金股2：山东药玻(行情600529,诊股)
公司发布 21 年三季报，前三季度收入 28 亿，yoy+21%，归母净利4.7 亿，yoy+13%，扣非归母净利 4.5 亿，yoy+13%。单 21q3 收入 10亿，qoq+12%，归母净利 1.7 亿，qoq+17%，扣非归母净利 1.6 亿，qoq+19%。Q3 收入及利润环比均较快增长，略超市场预期。
21q3 收入环增两位数，归母净利率回升，经营质量扎实依旧
单季收入两位数环增扭转颓势，归母净利率回升至历史较好水平。21q3 公司收入环比两位数增长（vs 21q1、q2 收入环比增速分别-17%、-4%），我们推测主要源于：1）出口环比或有一定好转（疫情影响边际趋弱提振需求，海运资源或仍偏紧）；2）中硼硅模制瓶开始批量供应或亦贡献一定增量。21q3 单季度公司综合毛利率 28.4%（vs 21h1 为 30.4%），仍有压力，纯碱价格及海运费用持续上涨或继续有影响，21q4 或有边际缓解。21 年前三季度归母净利率同减 1.2pct 至 16.7%，其中21q3 归母净利率 17.0%，qoq+0.7pct，已回升至历史较高水平，显示公司费用管控方面积极成效，同时有效所得税税率降低亦有一定贡献。
存货周转加快，现金流延续优异表现。21q3 末公司资产负债率 25.4%，yoy+1.0pct，几乎没有带息负债。21 年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为 67、109 天，yoy 分别+18、-41 天，存货周转速度为历史较优水平。21年前三季度经营性现金流净流入 4.0 亿，为同期净利润之 86%（vs21h1 该比例为 63%），回款继续向好。
我们看好中硼硅渗透率提升及预灌封需求高景气背景下公司成长机遇
20 年中启动的注射剂一致性评价标志着一致性评价逐步进入深水区，中硼硅药用玻璃包装材料需求或逐步放量，公司中硼硅布局走在国内同行前列，包括中硼硅模制瓶产能逐步提升（药用包装材料产业园一期 21h1 正式投产，后续产能或持续提升）、中硼硅拉管（21h1 中硼硅玻璃管已实现自产）等，或牢牢把握行业变革机遇。此外，新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长，现阶段我国存在较大预灌封供需缺口，公司 21 年 4 月公告拟 21-23 年分批投放新产能，规划 24 年全部投产后预灌封总产能达到 5.89 亿支，预灌封布局或加速公司成长。
看好公司竞争优势及执行力，维持前期业绩预测，维持“买入”评级作为我国最大模制瓶供应商，龙头地位稳固，技术及成本优势是公司核心竞争力，亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。21q3 收入增速及归母净利率回升部分验证我们前期判断，我们维持公司 21-23 年公司归母净利预测为 6.7/ 8.5/11.2 亿，yoy +19%/26%/32%，维持公司目标价 41.82 元，对应 22 年 PE 约 29x，维持“买入”评级。
风险提示：原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。
12月金股3：蒙娜丽莎(行情002918,诊股)
股权回购彰显中长期发展信心
11 月 9 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的 A 股股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额 1.1-2.2亿元，回购价格不超过人民币 31.93 元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币 2.2 亿元测算，预计回购股份数量约 689 万股，约占公司总股本的比例为 1.66%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币 1.1 亿元测算，预计回购股份数量约 344.5 万股，约占公司总股本的比例为 0.83%，我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。
至暗时刻或已过去，双轮驱动抗风险能力显现
公司 21Q1-3 实现营收 49.27 亿元，yoy+47.7%，归母净利润 4.2 亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了 19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降 16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司 CFO 净额-1.3亿元，同比少流出0.1 亿元，单三季度净流出 3 亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了 B/C 双轮驱动的抗风险能力。
成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性
1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入 10 月以来，PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。
公司估值已至历史低位，维持“买入”评级
我们以 PE（TTM）的历史分位，及其与指数 PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹(行情002271,诊股)、三棵树(行情603737,诊股)和坚朗五金(行情002791,诊股)仍处于 2016 年以来的较高估值区间，北新建材(行情000786,诊股)、东鹏控股(行情003012,诊股)已跌至 2016 年之后的中值以下，蒙娜丽莎已跌至 0.4%分位值。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局，后续广西区域产能也有望进一步释放，而B/C 双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量，我们预计公司21-23 年归母净利润预计 5.9/9.0/12.5 亿元，对应EPS1.43/2.18/3.03 元，维持“买入”评级。
煤炭
12月金股：陕西煤业(行情601225,诊股)
事件：
2021年8月31日，公司发布2021年半年度报告。上半年，公司实现营业收入726.69亿元，同比+87.24%；归母净利润82.86亿元，同比+66.10%。分单季度看，二季度公司实现营业收入379.03亿元，环比+9.02%，同比+87.73%；归母净利润49.15亿元，环比+45.80%，同比+86.39%。
点评：
量价齐升，公司营收大幅增长。上半年公司煤炭销量和售价同比大幅增长，影响公司实现营业收入726.69亿元，同比上升87.24%。产销量方面，上半年公司实现煤炭产量7018.62万吨，同比增长21.07%；煤炭销量13669.43万吨，同比增长 29.20%。其中，铁路运输占比44.17%，同比下降1.42pct，公路及其他运输占比55.83%。售价方面，上半年公司煤炭售价为500.45元/吨，同比增长49.01%。其中，自产煤坑口价453.19元/吨，同比增长44.94%。成本方面，公司原选煤单位完全成本238.27元/吨，同比增长22.42%。其中，相关税费增加19.80元/吨，掘进成本增加5.63元/吨，材料增加4.38元/吨。由于销售规模增长，外购煤成本同步增加，上半年公司营业成本达到508.41亿元，同比增长97.61%。收入增幅不及成本，公司上半年毛利率为30.04%，同比下降3.67pct。
财务费用由负转正，期间费用率有所下降。2021年上半年，公司期间费用率为5.62%，同比下降6.24pct。其中，销售费用率为0.81%，同比下降5.15pct。由于执行新收入准则，销售费用中的运输费调整到营业成本，导致同比下降。管理费用率为4.69%，同比下降1.26pct。财务费用率0.10%，同比上升0.17pct。由于上期子公司基建完工转生产经营，借款利息费用化，财务费用由-2,602.86万元增至7,222.35万元。研发费用率为0.03%，同比上升0.01pct。
保供政策持续推进，需求仍是煤价上涨的主要驱动力量。供给方面，7月初至8月底，各地区煤矿先后核准新增产能合约3.6亿吨/年，以内蒙地区增量最为显著，合计新增日均产量约达99万吨。以21年6月日均产量1077万吨为参考，增幅达9.29%。但8月中下旬，山西、陕西两省政府先后发出公告，要求严禁以保供名义超强度超能力组织生产，预计煤炭供应增量空间有限。需求方面，随着夏季用煤高峰逐渐回落，前期错峰生产的水泥、化工行业陆续恢复正常，叠加东北地区煤炭冬储，煤炭需求持续释放，仍将对动力煤价形成支撑。在供给仍紧，需求持续释放的背景下，动力煤价有望持续高位，预计公司三季度业绩仍将保持增长。
投资建议：在煤炭供需持续偏紧，动力煤价维持高位运行的情况下，公司业绩大幅增长。我们将公司21-23年净利润由131.47/133.02/135.79亿元调整至150.32/154.76/161.6亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，煤炭价格不及预期；公司盈利不及预期等。
石油化工
12月金股：东方盛虹(行情000301,诊股)
公司 Q1-3 归母净利润 14.3 亿，同比大增2021Q1-3，公司实现营业收入 251 亿，同比+60%；归母净利润14.3 亿，同比+507%；三季度单季归母净利润 2.8 亿，同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。
1.盛虹炼化年内有望建成
根据公司 9 月份公告，发改委原则同意项目业主使用进口原油 1600 万吨/年，其中 2021 年使用进口原油 200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油 1600 万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。
2.关注斯尔邦注入进度，Q3/4EVA 涨价盈利有望环比增加
公司拟收购斯尔邦作价 143.6 亿，支付方式为发行股份和配套募集资金。斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物，包括 EVA 产能 30 万吨，EO 及下游衍生物产能 42 万吨、丙烯腈产能 52 万吨、MMA产能 17 万吨。新建70 万吨 PDH 装置和 26 万吨丙烯腈装置，计划 2021 年底至 2022 年初投产。斯尔邦 EVA 产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品，2018 年-2021 年上半年，EVA 中光伏料销量占比从 7.57%，大幅提升至 67.18%。2021上半年EVA 总产量 17.56 万吨，负荷率超过 100%，其中光伏料产量 11.79 万吨。
近期公告的斯尔邦上半年报表，归母净利润20.4 亿，其中 Q1/Q2 分别10.4/10 亿。考虑到 9 月份以来 EVA 价格上涨，预计Q3/4 斯尔邦利润有望环比增加。
3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目
盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级 EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023 年归母净利润22/79/95 亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。
风险提示：炼化项目投产慢于预期的风险；炼化盈利下滑风险；斯尔邦注入慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险
基础化工
12月金股：利民股份(行情002734,诊股)
事件：公司发布 2021 年中报，实现营业收入 25.40 亿元，同比下降 4.3%；实现营业利润 3.25 亿元，同比下降 21.6%；归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元，同比下降 18.9%，扣除非经常性损益后的净利润 2.40 亿元，同比下降 20.6%。按总股本 3.73 亿股计，实现每股收益 0.66 元（扣非后为0.64 元），每股经营现金流为-0.76 元。其中第二季度实现营业收入 12.62亿元，同比下降 5.1%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.86 亿元，同比下降 46.83%；单季度 EPS 0.23 元。
营收规模基本持稳，子公司设备检修、原材料价格上涨影响业绩
公司上半年营业收入与同期基本持平，分业务看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂收入分别同比+11.9%、-21.1%、19.3%至 9.77、9.88、3.04 亿元；从经营主体看，威远资产组收入 15.8 亿元，同比减少约 1.3 亿元（系杀虫剂主要品种生产基地）；利民化学实现营收 6.5 亿元，同比减少约 0.55 亿元（所在园区蒸汽供应商设备发生故障，设备检修计划提前）；双吉实现营收 2.5亿元，同比增加约 0.59 亿元。
公司综合毛利率同比下滑 2.8pcts 至 24.7%，部分产品原材料价格上涨所致，杀菌剂、杀虫剂、除草剂毛利率分别同比-7.7pcts、-2.4pcts、+7.4pcts 至28.6%、23.7%、17.0%。分经营主体看，威远资产组、利民化学、双吉净利润分别较去年同期减少约 1573、2869、355 万元至 1.64、0.72、0.23 亿元。
公司投资净收益同比减少 58.6%至 0.21 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约 0.33 亿元，主要由于新河公司净利润下降较多（今年上半年净利润约 5101 万元，同比下滑 66%），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华(行情603970,诊股)数据，国内百菌清 21 年上半年均价为 2.2 万元/吨，同比下降约 43.6%）
优势品种投产有望为 21 年带来重要增量，持续推进重大项目建设
利民化学年产 500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产 500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产 10000 吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司 21 年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产 12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产 10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。
盈利预测与估值：考虑到公司杀虫剂业务收入下滑，叠加成本有所上升，预计公司 21~23 年净利润分别为 3.9、5.4、6.2 亿元（前值为 4.98、6.06、7.00 亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险
电新
12月金股1：欣旺达(行情300207,诊股)
回顾欣旺达发展历程，大致可分成3个阶段：
·智能手机行业红利期，PACK成长为全球龙头（11-15年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4倍。
·传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK切入高毛利的电芯。
·消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18年至今，股价过山车式涨3倍）：消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。
当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。
消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。
·行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG三足鼎立→ATL一家独大→国内二线崛起。
·锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM供应链，2-3年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23年锂威收入有望超百亿、贡献利润15亿+、相比目前市占不足10%空间大。
动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。
·战略和战术：布局BEV和HEV赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。而作为二线动力电池企业，公司在HEV上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV实现全价格带车型覆盖，往明年看DaciaSpring及极氪001贡献增量。
·产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021年欣旺达动力收入实现26.6亿元，下半年收入21亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022年收入60亿元，有望实现翻倍以上增长。
盈利预测：预计21-22年扣非归母净利10、18亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11亿，给予20、15、30XPE，对应市值256、31、341亿；动力收入60亿，给予6XPS，对应市值360亿。预计22年公司市值达988亿，当前608亿市值，增长空间为62%，目标价61元，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性。
12月金股2：璞泰来(行情603659,诊股)
2021H1 公司实现收入 39.2 亿元，同增 107.8%；归母净利润 7.7 亿元，同增 293.9%；扣非净利润 7.2 亿元，同增 308.4%。2021H1 公司综合毛利率达 37.0%，同比提升6.4pct；净利率达 19.8%，同比提升 8.5pct，盈利水平提升明显。
2021Q2 公司实现收入 21.8 亿元，同增104.3%，环增 25.6%，归母净利润4.4 亿元，扣非归母净利润 4.03 亿元（非经常性损益主要系政府补助），同增335.9%，环增 29.0%。Q2 资产减值和信用减值为 0.42 亿元，若加回，公司Q2 实际利润约在 4.8 亿元。
2021Q2 公司三费合计 1.39 亿元，三费率6.4%，同比下降 5.4pct，环比下降 0.5pct，费用率控制良好。其中销售费用 0.55 亿元，销售费用率 2.5%，同比下降 2.4pct，环比提升 0.5pct；管理费用 0.81 亿元，管理费用率 3.7%，同比下降 0.5pct，环比下降 1.1pct；财务费用 0.03 亿元，财务费用率 0.1%，同比下降 2.5pct，环比持平。
分业务来看：21H1 实现负极收入 25 亿元，同增 79%；销量 4.5万吨，同增 104%，单价 5.4 万元/吨。实现隔膜收入 9 亿元，同增218%；销量 8 亿平，同增 264%，单价 1.1 元/平。实现设备（不含内部销量）收入 3.7 亿元同增 189%。实现铝塑膜收入 0.6 亿元，同增 89%。
继续看好公司负极一体化深度布局、涂覆膜工艺、原材料布局，受益于下游需求持续景气，我们把 2021-2022 年归母净利润 15、21 亿元上调至 17.5、26.5 亿元，预计 2023 年归母净利润为 37.1 亿元，对应当前估值 61、40、29 X PE，维持“买入”评级。
风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性。
汽车
12月金股1：长城汽车(行情601633,诊股)
事件：公司公布 2021Q3 季报，2021 年1-9 月，长城汽车营业总收入 907.97亿元，同比增长46.11%，净利润 49.45 亿元，同比增长 91.13%；2021 年三季度，长城汽车营业总收入 288.69 亿元，同比增长 10.13%，净利润 14.16亿元。
缺芯影响下销量微减，但车型销售结构改善，Q3收入同比增长。公司 2021年 Q3 实现销量 26.6 万辆，同比2020 年 Q3 的 28.56 万辆减少 6.92%，但公司 Q3 收入同比增长10.13%。我们认为主要因为缺芯影响，公司产能不能完全释放，影响终端销量，但公司销售的车型结构改善以及终端折扣回收提升公司收入。公司今年新增车型坦克 300 三季度销量为 1.95 万辆，占比 7.34%，且价格 19.58 万元起，明显高于公司 10.27 万元的车型均价。其它车型如长城炮、摩卡、好猫等车型也保持较高热度，有力的推动了公司单车销售单价的提升，显示了公司品牌溢价能力的提升。
海外业务拓展进展显著，多点开花。今年三季度，公司正式进入埃及、文莱以及欧洲市场，进一步加大了全球销售版图，并投产湖北荆门整车生产基地、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂，进一步扩大了长城汽车全球生产布局。公司前三季度累计实现海外销量 9.8 万辆，同比增长 136.3%，整体销量占比达 11.1%。在泰国市场，哈弗 H6 HEV 位居 9 月当地 C 级 SUV 细分市场单月销量第一名，占有率达 33.2%，已连续两个月保持 C 级SUV 市场冠军；在俄罗斯市场，长城汽车 9 月销售新车3513 辆，同比增长 147%，突破单月历史销售记录，并在SUV+皮卡品类销量排名进入市场前六。我们认为公司海外市场的拓展将会在未来有力推动终端销售的增长。
公司车型储备丰富，中长期发展势头向好。在向智能电动化转型过程中，我们认为根据需求对产品的定义能力将成为目前阶段车企的核心竞争力，公司新推出的坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司的该项能力。我们看好 Wey 玛奇朵、哈弗神兽等新车型的市场竞争力。公司后续车型：第三代哈弗 H6 新版本、哈弗全新轿跑、哈弗神兽、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克 700、坦克 800 等车型，我们认为公司有望继续新的汽车车型投放周期。
投资建议：根据公司前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，以及公司股权激励费用约 18 亿元摊销的影响，我们调整公司 2021 年收入由 1494 亿元减少至 1364 亿元，归母净利润由 89.9 亿元调至 70.9 亿元，对应 2021-2022 年 PE 88.6 倍、52.2 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。
风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。
12月金股2：广汽集团(行情601238,诊股)
事件：
2021 年前三季度公司营收 555.1 亿，同比增长 28.7%；归母净利润 52.8 亿元，同比增长 5.6%。
点评：
前三季度营收规模创同期新高，自主品牌表现亮眼。前三季度公司实现营收 555.1 亿，同比增长 28.7%，主要得益于广汽自主品牌恢复较快增长：1）广汽乘用车：销量 22.1 万辆，同比增长 11.6%；2）广汽埃安：销量 7.9 万辆，同比增长 104.0%。前三季度联营及合营公司贡献投资收益达 80.0 亿，同比增长 8.1%，主要是由于广丰及广本表现稳健：1）广汽丰田：销量 58.3万辆，同比增长 7.4%；2）广汽本田：销量54.9 万辆，同比下降 0.3%；广汽三菱及广菲克则对投资收益形成一定拖累：3）广汽三菱：销量 4.5 万辆，同比下降 4.6%；4）广汽菲克：销量 1.5 万辆，同比下降 46.7%。
Q3 新能源品牌埃安高增长，带动公司收入、毛利率持续提升。Q3 受芯片供应短缺影响，广汽乘用车销量 7.0 万辆，同比下降 29.0%、环比下降 8.5%；新能源品牌埃安依然保持高增长，销量 3.6 万辆，同比增长 95.1%、环比增长 40.9%。受益于新能源车放量，Q3 公司收入 209.4 亿元，同比增长 19.6%，环比增长 12.9%；毛利率 7.9%，同比增加 3.1 PCT、环比增加 0.5 PCT。
芯片短缺、原材料价格上涨等因素拖累合营公司Q3 业绩。Q3 合营公司受芯片供应短缺等不利因素影响更为明显，销量出现较大波动，1）广丰：销量 16.6 万辆，同比下降 25.3%、环比下降 23.4%；2）广本：销量 17.7 万辆，同比下降 23.7%、环比下降 6.6%；3）广菲克：销量 0.3 万辆，同比下降 70.4%、环比下降 29.5%；4）广三菱：销量 1.5 万辆，同比下降 19.2%、环比下降 6.6%。由此导致 Q3 公司投资收益仅 17.8 亿元，同比下降 49.8%、环比下降 41.8%。
Q4 缺芯有望缓解，销量与盈利有望开启复苏。21Q4 开始，伴随汽车芯片供应逐月改善，广丰、广本新车逐步爬坡上量，合营公司销量及盈利有望逐步增长。公司自主品牌传祺，以影豹为代表，同样有望受益于缺芯缓解，销量逐月改善，新能源品牌埃安则有望保持较快增长，共同拉动营收及利润率持续提升。
投资建议：受缺芯及原材料价格上涨影响，我们将公司 2021 年-2022 年归母净利润分别由为 95.1、115.9 亿元调整至80.5、112.8 亿元，对应 PE 为22、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：芯片短缺加剧、行业复苏不及预期、埃安销量增长不及预期等。
机械
12月金股1：迈为股份(行情300751,诊股)
事件：迈为股份公布三季报，单季度业绩超预期，盈利能力显著提升。
21Q3：公司实现营收 9.46 亿，yoy+39.86%；归母净利 2.04 亿，yoy+139.71%；扣非归母净利 1.84 亿，yoy+137.78%。销售毛利率 38.18%，yoy+2.94pct；销售净利率 21.06%，yoy+9.14pct。盈利能力提升主要系去年三季度资产减值损失+信用减值损失单季度计提 0.46 亿影响盈利水平，本年度 Q3 仅为 0.06 亿。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/3.44%/7.14%/-0.66%，分别同比 +0.2pct/+0.21pct/+0.56pct/-1.89pct，分别环比+0.66pct/+1.26pct/-6.43pct/+0.57pct。
21 年 Q1~Q3：公司实现扣非增速接近90%，归母净利率达到 20.39%，扣非净利率达到了19.30%，且经营性现金流持续大幅流入：公司累计实现营收 21.85 亿，yoy+35.33%；归母净利 4.56 亿，yoy+66.22%；扣非归母净利润 4.22 亿，yoy+89.76%。经营活动现金流量净额为 4.11 亿，同比由负转正，环比则提升了 35.20%。销售毛利率 38.41%，yoy+3.77pct；销售净利率 20.39%，yoy+4.1pct。
前瞻指标向好，合同负债同比环比均显著提升，公司本季度存货 27.94 亿，yoy+33%，主要系发出商品增加；存货环比略降 7.32%，我们认为主要原因为下半年硅料涨价幅度太大影响短期扩产，系暂时性现象；合同负债21.96 亿，yoy+37%，并且环比提升了 3%，下半年以来公司异质结在客户开拓上取得超预期进展，斩获爱康 0.6GW 的异质结整线设备采购以及1.8GW 的后续采购意向。
HJT 转换效率突破 26.30%，凸显领先技术。1）10 月 28 日，隆基宣布 HJT电池效率达 26.30%，这是继10 月 22 日首次在 M6 全尺寸（274.5cm²）单晶硅片上实现光电转换效率达 25.82%后，这是目前为止，全球晶硅 FBC 结构（Front-Back Contact）电池的最高效率。2）与今年 6 月隆基发布的25.26%转换效率的 HJT 电池相比，近两次效率提升在于：a.优化微晶 N 窗口层，进一步提升电流密度；b.开发新的本征层结构，大幅度改善钝化性能，提高 Voc 达 2mV；c.首次尝试完全无铟 TCO 工艺，其电池经 ISFH 认证，效率超过 25%，为 HJT 电池产业化提供极具参考价值的降本路径。
盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为 33.3/44.1/58.6亿，yoy 为 46%/33%/33%；考虑到公司 Q3 盈利能力超预期，归母净利润分别为 6.18/8.13/11.28 亿（前值为 5.65/8.03/11.0 亿），对应 PE 分别为123.41/93.86/67.66X，维持买入评级！
风险提示：产品价格受原材料价格波动影响；异质结发展不及预期等
12月金股2：春风动力(行情603129,诊股)
事件 1：公司发布 2021年三季报。1）收入端：21Q3，公司实现营收 20.81 亿，yoy+53%；21Q1~Q3，公司实现营收 56.88 亿，yoy+81%。2）利润端：21Q3，公司实现归母净利 9892 万，yoy-19%；扣非归母净利 8842 万，yoy-14%。21Q1~Q3，归母净利3.2亿，yoy+7.9%；扣非归母净利 2.96 亿，yoy+9.6%。3）费用端：21Q3，公司销售毛利率 22.10%，环比-0.38pct，主要系出口运费抬升、加征关税、两轮车大排量放量趋缓等影响；销售净利率 4.90%，环比-1.03pct，主要系毛利率（环比-0.38pct）、信用减值损失（环比-0.23 亿）、营业外收入（环比-0.2 亿）等影响所致。21Q3 公司销售/管理 / 研 发 / 财务 费 用 率 分 别 为 7.11%/3.36%/5.14%/-0.62% ，分别环比-0.41pct/0.19pct/+1.18pct/-1.5pct。4）现金流：21Q1~Q3，公司经营活动现金流 2.68亿；投资活动现金流 2.51 亿；筹资活动现金流 17.59 亿。
事件 2：公司发布 2021 年股权激励计划。股权激励主要面向普通员工。本激励计划拟授予激励对象股票期权数量为 253.20 万份，约占股本总额 1.50 亿股的 1.69%，涉及激励对象共 756 人，激励对象占公司员工总人数 1912 人的 39.54%，行权价格为 121.09 元/股。2021~2023年营收考核目标为：2021 年营收≥70.15 亿，2021 与2022 年累计营收≥152.93亿，2021 至 2023 年累计营收≥250.61 亿。
事件 3：公司发布 2022 年-2024 年员工持股计划管理办法。员工持股平台更偏向于高层管理者。员工持股计划的持有人为在公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。2021~2023 年营收考核目标为：2021 年营收≥70.15亿，2021与 2022 年累计营收≥152.93 亿，2021 至 2023 年累计营收≥250.61亿。
渠道扩群：公司持续“产品转换+群体扩圈”，核心竞争力持续增强1）产品转化：公司开启 EMT 挑战赛、骑行学院，参加摩托车展等活动，在微信公众号、哈罗摩托等渠道持续投入，形成老客户的深度绑定与产品迭代转化。2）群体扩圈：通过小红书、快手等持续渗透，持续扩大受众群体。
产品+品牌：两轮新品持续推出，四轮有望延续景气度1）两轮车：公司 700CL-X SPORT 和 800MT 产品力潜质较强，有望逐步释放业绩。2）四轮车：行业景气度有望持续，随着四轮车新品的推出及海外渠道、品牌建设，公司四轮车有望持续贡献业绩。
盈利预测：公司具备扎实的基本面。疾风知劲草，坚定看好春风动力在行业的核心竞争力，我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.7/7.5/10.7 亿，（前值为4.9/7.5/10.6 亿，原因主要系考虑到公司两轮车淡季），对应 PE 分别为 50.9/32.2/22.5X，维持买入评级！
风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等
12月金股3：苏试试验(行情300416,诊股)
公司发布三季报，业绩整体超预期，前三季度扣非净利+84.92%：前三季度公司实现收入10.57亿元，同比增长29.45%，归母净利润1.31亿元，同比+70.54%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比+84.92%；其中三季度单季实现营业收入3.82亿元，同比+22.48%；归母净利润0.50亿元，同比+79.02%；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比+91.93%；本期ROE为12.28%，同比+4.51pct。
盈利能力显著提升，Q3净利率提升4.99pct：前三季度毛利率为45.31%，净利率为14.32%，同比分别提升3.44、3.72pct。Q3毛利率为46.66%，净利率为14.79%，同比分别提升5.59、4.99pct。净利率上涨幅度可观，主要原因系环境可靠性检测及上海宜特利润率均有改善。
整体费用控制较好，规模效应得以体现：前三季度期间费用率整体为29.72%，同比-1.10pct，其中销售/管理（含研发）/财务/研发费率分别为6.50%、20.15%、3.07%、7.02%，同比分别变动-0.57、-0.53、+0.00、+0.55pct，受益于规模效应，销售费率和管理费率有所下降，研发费用率的上升主要系前三季度研发投入加大所致。
资本开支投入持续提升：公司资本开支前三季度为2.3亿元，同比+37%，资本开支/营收达21%，19/20年资本开支/营收分别为24.7%/22.4%，检测企业的资本支出主要用于实验室的新建、扩建等，资本支出/营收可以较好的衡量企业当年在实验室扩张上的投入。
环境可靠性设备由力学向气候综合类设备开拓，打开第二成长曲线：1）设备除传统力学设备，向气候及综合环境试验设备发展，打开设备板块第二成长曲线；2）三综合设备与单一应力作用相比，环境模拟更真实、试验效率更高，未来综合类设备占比提升及综合性设备逐步应用，设备端利润仍有空间。
环境可靠性检测下游需求旺盛，检测范围不断扩充：1）下游军工+汽车+电子需求旺盛2）环境可靠性检测目前已包含力学、气候、EMC、新能源电池包检测等，未来检测项目仍将不断进行扩充。
上海宜特汽车电子业务占比将提升，全年预计净利润有望翻倍：开展汽车电子业务以来净利率提升明显，去年全年营收2.6亿，净利润2240万，净利率7.28%，同比增长106.24%；今年上半年营收1.4亿，净利润2045万，同比增长182%，净利率15.01%，提升明显，下半年有望维持全年预期净利润有望翻番。未来随着新能源汽车和汽车电子化加深，汽车电子业务占比有望持续提升，净利率将仍有提升空间。
盈利预测与投资建议：我们认为公司展现出了非常好的增长业绩兑现能力，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.91（前值1.79）、2.65（2.32）、3.75（2.91）亿元，同比增长54.82%、38.48%、41.58%，维持买入评级。
风险提示：国内第三方实验室竞争对手增加，下游需求增长不及预期，新客户拓展情况较慢
军工
12月金股：航发动力(行情600893,诊股)
2021 年单三季度归母净利润同比+42.91%，航发产品交付持续提速
公司发布 2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入 183.43 亿元，同比+18.59%；实现归母净利润 7.83 亿元，同比+23.58%； 单三季度实现营业收入 82.59 亿元，同比上升 31.64%，环比上升 30.24%，单三季度归母净利润 3.22亿元，同比上升 42.91%。公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机产品交付速度持续提升，全年业绩或维持高增长态势
多项财务指标持续向好，产业“高景气度+高持续性”特性凸显
利润端：公司降本增效效果显著，期间费用率显著降低。公司前三季度期间费用率为 7.87%（不包含研发费用），较去年同期 9.91%下降 2.05 个百分点，提质增效成果显著。资产负债端：期末公司合同负债达 229.58 亿元，较期初+718.32%，主要系客户预付款增加所致，下游产品需求保持高位，再次兑现航空产业中长期高景气度。存货达 264.75 亿元，较期初+41.24%，创历史新高，主要是下游订单增加，产品投入增加所致。应收票据+应收账款达到 188.93 亿元，同比+17.06%，预计将随主营业务排产增加实现快速消化；应付票据+应付账款达到 231.15 亿元，同比+32.79%，主要系公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。现金流量表端：公司期末经营性现金流达 87.60 亿元，较上年同期（-91.67 亿元）显著改善，主要是收到客户预付款增加所致。我们认为，充足的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速。此外，公司作为航空产业链配套分系统供应商，预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。
我国军用三代主战机型发动机唯一供应商，“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长
公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品“太行”发动机应用于歼 11/歼 15（三代）、歼 16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，“十四五”期间以歼 15、歼 16 为代表的主力战斗机或存在大量需求，驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。
跨越式武器装备需求紧迫，新型号Pipeline 有望在中远期不断确认，驱动业绩释放
我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差，以 AL-31 和 F110 为代表的第三代发动机（推重比约为 7~8）交付后 15-20 年内以AL-41 和 F119 为代表的第四代发动机（推重比约为10）相继推出。我国第三代发动机“太行”于 2005 年推出，我们认为，受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累，我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025 年进入批量生产阶段。据公司公告披露，公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。
发动机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚。
我们认为，受益于两大因素，航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司公告披露，公司于 2018 年 1 月调整扩大修理能力建设项目，通过整合航发动力现有航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量，公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。
盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商，综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号 pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下，预测公司 2021-23 年公司归母净利润为 14.91/18.22/22.41 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.68/0.84元，对应 PE 为 105.75/86.57/70.38x，维持“买入”评级。
风险提示：供应配套风险，客户订单风险，新型号推出不及预期风险等
交通运输
12月金股：中远海控(行情601919,诊股)
事件：中远海控发布 21 三季报，实现营业收入 2314.79 亿元，同比增长96.65%；归母净利润 675.90 亿元，同比增长 1650.97%；扣非归母净利润674.21 亿元，同比增长 1781.54%。
运价环比高涨，单季度扣非归母净利润环比提升 40.66%。21Q3，公司货运量达到 660.6 万TEU，环比下滑 45.1 万箱，外贸航线单箱收入提升至2421美元/TEU，环比提升近 600 美元/TEU，驱动公司单季度毛利率提升至52.05%。我们认为其背后反映了 Q3 全球供应链紊乱程度有所加剧，带来了量减价升效应。
长协有望量价期齐升，为公司2022-2023 业绩保驾护航。公司披露，就 2022年长协，客户签约意愿强烈，谈判工作较往年明显提前，从目前谈判工作的推进情况来看，有望在货量、运价、更长期限的合同数量三个维度上实现同步提升。
母公司未分配利润由负转正，预计年底具备分红条件。截至三季度末，母公司资产负债表中的未分配利润已经由 20 年末的-225 亿元修复至 1.1 亿元的水平，预计今年底将具备分红的条件。我们认为，虽然 Q4 行业进入传统淡季，但是短期出口仍将具有较强韧性，公司 Q4 仍大概率实现较为丰厚的盈利，分红值得期待。
开通北美快航，“以客为尊”推动竞争力不断加强。10 月 15 日，中远海运“美线直客特快专线”成功首航，特快专线包括一组王子港特快专线和一组洛杉矶特快专线，且王子港特快专线直接连接特快专列，形成海铁联运优势，有效避免了美西码头拥堵，交付速度比常规路线提高两周以上。
大股东增持彰显产业资本信心。10 月 18 日，中远海运集团基于对公司未来发展前景的信心及对本公司投资价值的认可，增持公司A 股股份 790 万股，并披露拟增持公司股份总金额不低于10 亿元，彰显产业方对集运行业及公司的信心。
投资建议：2021 年 1-9 月，随着全球主要经济体逐步复苏，在需求增长、疫情反复、供给有限等多重因素的影响下，全球物流供应链持续受到港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等复杂局面的挑战和冲击，集装箱运输供求关系持续紧张，虽然 Q4 行业进入传统淡季，但当前的运价水平有望对来年长协价格形成支撑，2022-2023年业绩仍值得期待，将 2021-2023年盈利预测由816.61、284.53、207.75 亿元上调至 903.42、522.77、423.98亿元，对应 PE 估值 2.93、5.06、6.24X，维持“买入”评级。
风险提示：公司长协谈判不及预期、全球贸易需求超预期下滑、安全事故
商社
12月金股：中公教育(行情002607,诊股)
公司 21Q1-3 收入 63.01 亿元，同比减少 15.29%，其中 Q1-3 收入及增速分别为 20.52（+66.79%）、28.04（+77.73%）、14.45（-68.79%）亿元；21Q1-3归母净利-8.91 亿元，同比减少 167.45%，其中 Q1-3 归母净利及增速分别为 1.41（+21.00%）、-2.38（+31.90%）、-7.94（-151.08%）亿元。
多重偶发性因素叠加，导致 21Q3 公务员序列培训收入较低，拖累收入
21Q3 公司营收 14.45 亿元，同比减少68.79%，培训人次 60.52 万人次，同比减少60.88%，各个序列收入及培训人次均呈现一定程度减少，具体来看：
2020 年省考联考笔试时间推迟，导致 20Q3 确认收入较高。2020 年因疫情影响，省考联考在 7 月和 8 月，公司的培训服务主要在 20Q3 完成，笔试成绩主要集中在 9 月份发布，从而导致 20Q3 收入较高。除省考外，2020年其他招录类考试也有一定程度的延期，因此，从分季度收入分布看，公司 20Q3 确认收入显著较高。
2021 年主要培训序列的招生及考试政策出现短期不利变化。第一、2021年省考招录人数下滑、考试提前，导致 21Q3 确认公务员序列培训收入较低。第二、编制内教师招录人数有所减少，报名条件提高，对 Q3 教师序列收入产生较大影响。第三、事业单位的参培人数减少，导致 Q3 事业单位序列收入减少。
综上，21Q3 收入较 2020 年出现较大下滑，主要是 2020 年疫情影响省考考试节奏，导致 20Q3 确认的收入较高，以及受主要培训序列招录人数下滑的影响所致。
下调盈利预测，维持买入评级由于多省联考提前导致高峰收费期减少，以及教师序列、事业单位序列、综合序列招考变动、参培人数减少和考试推迟等因素综合影响；同时考虑到目前国家对职业教育的监管态度逐步明确、公职类岗位招录数量长期看稳定增长，招录节奏将逐步正常以及公司推出一系列措施，持续提升经营效率。预计公司今年收入有所下滑，导致毛利率减少，费用率提升。我们下调公司盈利预测，维持买入评级，预计 21-23 年净利分别为 5 亿、21亿、25 亿（原值分别为 20 亿、30 亿、43 亿），PE 分别为 120x、32x、26x。
风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，收入不及预期等
食饮
12月金股1：五粮液(行情000858,诊股)
事件：2020 年实现营收 573.21 亿元，同比增长 14.37%，归母净利润 199.55亿元，同比增长 14.67%，经营性现金流净额 146.98 亿元。2021Q1 实现营收 243.25亿元，同比增长 20.19%，归母净利润 93.24 亿元，同比增长 21.02%，经营性现金流净额 55.05 亿元，上年同期为-12.02 亿元。营收及利润表现符合预期。
产品体系持续升级，营业收入稳步增长。2020 年，五粮液营业收入中酒类收入 524.34 亿元，营业收入中酒类收入 524.34 亿元，更高价的五粮液产品收入 440.6 元，占酒类收入的 84%，系列酒产品 83.7 亿元，占酒类收入的 16%。
渠道优化持续，团购贡献盈利新增量。2020 年公司毛利率 74.16%，同比减少 0.3pct，净利率 36.48%，同比上升 0.11pct，高价位酒（五粮液产品）毛利率达到 84.95%。销售费用率降低 0.21pct 至 9.73%，管理费用率减少0.77pct 下降至 4.78%。费用主要投放于渠道的拓展和改革，用于品牌宣传和终端市场投入。我们分析公司费用率的降低主要系费用投放效率的提升，公司前期渠道建设成效逐渐显现，新冠疫情发生后，公司推进“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”，渠道结构进一步优化，建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场呈现高质量发展态势。这一系列渠道分级模式合理分配了产量，持续优化渠道效率。
强大品牌实力奠基，千元价格带扩容带来发展新机遇。公司作为三大高端白酒之一，以优质品牌实力为基础，公司渠道控量、团购业务拓展、数字酒证平台搭建等措施不断优化渠道效率。千元价格带产品市场规模持续扩容，普五批价持续上升，超高端“501 五粮液”创新赋能结构升级。我们看好公司“二次创业”带来的新气象，厚积方能薄发。随着机制的持续变革，以及内部的优化，公司有望实现稳健发展。
投资建议：公司 2020 年及 2020Q1 业绩符合预期，我们认为公司 2021 年在高端酒持续景气的背景下，出厂价或有提升可能性，团购价上调或逐步落地，对营收及利润均有一定贡献，故上调盈利预测。预计 2021-2023 年营收为 689.45/823.29/978.81 亿元，同比增长 20.28%/19.41%/18.89%（2021-2022 年营收前值为 675.02/791.10 亿元）；预计 2021-2023 年实现归母净利润 249.48/306.38/372.21 亿元，同比增长25.02%/22.81%/21.49%（2021-2022 年前值为 239.65/284.05 亿元）。对应 EPS 为 6.43、7.89、9.59元/股，维持“买入”评级。
风险提示：高端酒有效需求不足，高端酒终端价格管控不力造成品牌损伤，渠道改革失利导致渠道库存积压带来价格崩盘，高端产品营销不及预期对提价造成阻碍，产能严重不足影响正常供货
12月金股2：千味央厨(行情001215,诊股)
授予数量及激励对象：1）156.84 万股、占当前总股本的 1.84%，其中首次授予 152.62 万股、占当前总股本的 1.79%，预留股份 4.22 万股、占当前总股本的 0.05%。2）首次授予 80 人，其中董事长孙剑/ 总经理白瑞/ 财务总监王植宾/ 董秘徐振江/ 核心人员 76 人分别占授予数量的 9.11%/6.21%/5.59%/ 7.45%/ 68.94%，此外预留股份占授予数量的 2.69%。
限售期及解锁安排：首次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成之日起 12 个月、24 个月和 36 个月，解除限售期分别为限售期解除后的12 个月，第一、二和三个解除限售期可解除限售比例分别为 25%、25%、50%。
授予价格及解锁条件：1）首次授予的限制性股票的授予价格为每股 30.80元，按照公告前 1 个和前60 个交易日交易均价孰高定价，预留部分限制性股票的授予价格与此一致。2）1、公司层面业绩考核要求：以 2020 年度营业收入为基数，2021/22/23 年三个考核年度营业收入增长率不低于35%/67%/101%，对应为 20-23 年 CAGR26%或21-23 年 CAGR22%。实际营收增长率超过目标、全部解锁，不及目标但达目标的 80%及以上、按目标完成率解锁，不及目标的 80%、不能解锁。2、个人层面绩效考核要求：优秀、良好均可全部解锁，合格可解锁 80%，不合格不能解锁。
指标设置：营收增长率的考核指标对未来发展具有一定挑战性，该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向，确保经营目标的实现。
对公司经营业绩的影响：限制性股票费用总计 4748 万元，假设公司 2021年 11 月 30 日首次授予限制性股票，2021/ 22/ 23/ 24 年分别摊销 214/ 2473/1335/ 725 万元。限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响但影响程度不大，且限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用和带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。
此外，近日中办、国办印发的《粮食节约行动方案》中提出创新食品加工配送模式，支持餐饮单位充分利用中央厨房，加快主食配送中心和冷链配套体系建设。千味央厨等餐饮供应链公司有望受益于此政策，通过专业化和规模化供给助力餐饮企业、企业团餐等实现食品加工、仓储和配送等环节的减损和提效。
盈利预测和投资建议：维持 2021-23 年营收预测 12.16/15.69/20.31 亿元、同比增速 28.8%/29.1%/29.4%；归母净利预测 0.97/1.28/1.68 亿元、同比增速 26.9%/31.2%/31.7%。作为国内速冻食品餐饮 B 端市场龙头企业，看好公司强化大 B 业务并向小 B 市场扩张的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险；原材料价格上涨风险；过度依赖大客户风险；行业竞争加剧风险；短期股价波动风险。
12月金股3：洋河股份(行情002304,诊股)
事件：2020年，公司实现营业收入211.01亿，同比减少8.76%；实现归母净利润74.82亿元，同比增长1.35%，其中2020Q4公司实现营业收入21.87亿元，同比增加7.82%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长25.39%；2021年Q1公司实现营业收入105.20亿元，同比增加13.51%；实现归母净利润38.63亿元，同比减少3.49%；实现扣非归母净利润38.11亿元，同比增加19.01%，一季度表现略超预期。
收入端：拐点已过持续向上验证，步入高质量发展快车道
拐点已过持续向上验证，步入高质量发展快车道。2020Q3拐点后，Q4环比持续改善，Q4收入同比增速达到7.82%，2021Q1收入增速超预期，同比增速13.51%，我们预计是梦系列M6+放量，水晶M稳住，海天下滑趋势减缓综合导致。分区域来看，2020年省内收入95.60亿，同比减少7.18%，省外收入107.74亿，同比减少9.17%；分产品来看，中高档酒（包括海天梦等）2020年收入176.48亿，同比减少7.15%。目前来看，M系列占比持续提升，M6+是重点，水晶M尚在导入过程中，海天产品逐步调整升级。渠道方面，M6+完成全国招商，水晶M省外初步导入，由省内及省外稳步拓展。我们认为M6+卡位的600-800价位带是之后次高端重点价位带，而目前洋河M6+在此价位带卡位早、宣传大，此价位带的放量站立有助于提升品牌形象。
盈利端：产品结构升级致盈利能力持续提升
2020年公司毛利率74.21%，同比增长0.26pct，净利率35.47%，同比增长3.53pct，毛利率增长的原因主要是产品结构升级，M系列占比增加，净利率提升幅度更大短期有理财收益的影响，2020年理财收益高，投资收益12.07亿元，占利润总额比例的12.21%，21Q1理财收益亏损也较低。公司费用投放维持平稳水平，销售费用率为12.34%，同比增长0.7pct，职工薪酬增长显著，同比增长28.53%，有助于提升销售员工积极性。为配合梦系列的销售，公司采取配额制，建立“一商为主，多商配称”的新模式，完善立体化渠道体系，厂商互利，渠道利润进一步打开，重新调整做市场，省内外区域经销商增加明显，2020年分别增加227家和976家。随着渠道调整及公司内部人员激励的改善，势头向上。
长期看：拐点稳步向上确定性强，品牌产品渠道治理齐向上，未来可期品牌方面，公司“洋河+双沟”双品牌战略立体覆盖，产品卡位多价位带，多轮驱动复合增长；产品方面，公司产品体系逐步调整到位，M6+调整到位释放量，水晶M稳步做好市场，海天系列产品逐步调整升级，步步为营，从上到下带动产品的整体升级换代，同时培育苏酒、双沟等品牌系列产品。渠道方面，省内到省外，目前M6+省外已有成效，水晶M待培育，进一步推动洋河高端价格体系走向台阶。公司2021年的目标是营收同比增长10%以上，我们认为洋河有品牌势能和消费者记忆，目前公司强调产品品质，基酒生产及储酒能力不断扩张，产能储备支撑未来发展。加之未来股权激励计划的实施，内外兼顾，持续向上。投资建议：原先预测公司2020-2022年实现营收222/249/289亿元，归母净利润75/85/102亿元，经历了改革后的洋河在产品体系、组织队伍以及渠道营销方面均取得了跨越式发展，现如今洋河拥有强大的品牌势能以及市场化机制，改革加速，故适当调高公司2021-2023年收入利润增速，预计公司21-23年收入同比增长13%、15%、17%，净利同比增长10%、17%、20%，维持公司”买入“评级。
风险提示：销售不达预期，省内外竞争加剧，政策风险，食品安全风险等
12月金股4：青岛啤酒(行情600600,诊股)
事件：公司 21Q1-Q3 实现营收 267.71 亿元，同比+9.62%；归母净利润 36.11亿元，同比+21.25%。其中 21Q3 实现营收84.80 亿元，同比-3.01%；归母净利润 11.95 亿元，同比+6.43%。
结构优化节奏推进，吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收 267.71 亿元，同比增长 9.62%；拆分量价，公司啤酒产品销量 708.2 万千升，同比增长 2.02%（其中主品牌青岛实现销量 378.4 万千升，同比增长 13.05%，占比 53.43%），吨价 3780.2 元，同比增长 7.45%。其中，单三季度公司啤酒产品销量 231.3 万千升，同比下滑 8.79%（其中主品牌青岛实现销量 125.6万千升，同比减少 0.02%，基本持平）；吨价 3666.3 元，同比增长 6.34%。公司三季度在疫情及天气等因素影响下，销量下滑幅度环比有所扩大，主要系低端品牌“崂山”啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健，吨价水平稳步提升推动营收持续增长。
费用率保持稳定水平，预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3 公司毛利率 42.06%，同比下滑 0.31pct；净利率 14.51%，同比增长 1.11pcts。三季度原材料压力延续，毛利率小幅下滑。21Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率 分 别 为 13.70%/4.96%/-0.69%/0.06% ，同 比 变 化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下，费用率保持稳定，费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力，积极开源节流，降本增效，持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年，原材料成本上涨压力催生行业涨价预期，预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整，同时随着高毛利产品占比提升，盈利弹性将良好释放。
高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略带领下，积极布局高端产品市场，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势，积极主动开拓国内外市场，通过数字化转型快速提升产销协同效应，同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。
盈利预测：由于公司三季度销售及成本压力，故更新盈利预测，预计公司2021-2023年年营收由306.80/328.76/349.84亿元调整至303.34/325.08/345.97亿元，同比+9.27%/7.17%/6.42%，归母净利润由28.06/35.62/44.52亿元调整至27.72/34.40/41.86亿元，同比+25.90%/24.13%/21.66%，EPS由2.06/2.61/3.26元调整至为2.03/2.52/3.07元，维持公司“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、产品提价风险、政策风险
医药
12月金股1：迈瑞医疗(行情300760,诊股)
事件：
10 月 20 日，公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入 193.92亿元，同比增长 20.72%；归母净利润 66.63 亿元，同比增长 24.23%；扣非后归母净利润 65.44 亿元，同比增加 24.30%。前三季度营业收入和净利润均实现较快增长。第三季度公司实现营业收入66.13 亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润23.18 亿元，同比增长 21.41%；扣非后归母净利润22.35 亿元，同比增长 17.70%。
点评：
国内市场加速驱动，经营效率和研发管理能力持续优化
第三季度公司毛利率为 65.67%，同比略有下降，净利率为 35.08%，同比小幅提升 0.34 pct，其中销售费用率为 14.65%，同比下降约 2pcts，得益于公司从去年抗疫以来建立起的品牌效应和影响力扩大，同样的投入销售效率更高，叠加运费当中海运比例同比回升导致运费结构优化，使得销售费用率有所改善；同时，高效的经营和研发管理，使得管理和研发等相关费用率维持稳定水平，因此整体净利率有所优化。
诊疗活动和常规采购逐步恢复，医学影像和体外诊断两大业务高速增长
国内和部分国际地区超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断业务高速增长。国内医疗新基建以及 AED 和微创外科等新兴业务的高速发力推动生命信息与支持业务延续了良好的增长态势。第三季度公司推出了新平台手术床 HyBase V8（CE）、HyPortR80新吊桥 I 型（CE/CFDA）、4K 数字化手术室（CFDA）等新产品。在体外诊断领域，公司推出了 MC-80 全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M 全自动生化分析仪等新产品。在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑 R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品，研发收获颇丰。
海肽生物收购完成交割，助力体外诊断试剂一体化布局
2021年9月 22日，公司以5.32亿欧元收购IVD上游原料企业海肽生物100%股权的交易已交割完成，推动公司补强核心原料自研自产能力。公司在安徽、南京等区域积极参与 IVD 产品采购谈判，助推打开产品市场。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为82.30/101.94/125.95亿元（前值为82.26/101.78/125.53 亿元），继续给予“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期；销售及推广不及预期；疫情反复的风险
12月金股2：凯莱英(行情002821,诊股)
事件概要：
事件一：据港交所 11 月 17 日文件，凯莱英医药集团（天津）股份有限公司通过港交所上市聆讯。
事件二：公司于 11 月 17 日发布日常经营重大合同公告：公司全资子公司Asymchem， Inc.和吉林凯莱英与美国某大型制药公司签署新一批小分子化学创新药物合同订单，累积合同金额为 4.81 亿美元。
业绩增长强劲，单项目订单创历史新高
根据公告，重大合同供货时间为 2021 年至 2022 年，考虑到公司产能释放节奏与 2021 年可执行时间限制，我们认为大部分订单将在 2022 年交付。本次订单不仅是公司“做深大客户、做广小客户”策略成功的重要体现，还将进一步巩固和证明公司在小分子 CDMO 领域的综合竞争优势，为后续更多优质订单的获取打下夯实基础。
产能快速释放，订单+产能共助业绩提速
公司加快产能建设步伐，2021 年下半年预计释放 1390m³产能，2021 年底产能较 2020 年底（2800m³）增长超 50%，2022 年预计新增产能1500m³（+30%），叠加连续反应设备不断取得革新突破，可实现相同反应体积、更高产值输出，为业绩增长提供更大空间。我们认为伴随着产能稳定释放与新订单顺利执行，产能利用率有望实现快速提高，订单+产能将共同助力业绩加速增长。
内生+外延双轮驱动，逐步进入收获期
公司在巩固小分子 CDMO 主赛道的同时，不断延伸服务链条、传导竞争优势，积极布局化学大分子、生物大分子、临床 CRO、药物制剂等新兴领域。ADC 业务方面，公司与 Mersana、礼新医药等达成深度合作，具备 Payload、Linker、mAb 以及 ADC 原液和制剂从 IND 到商业化供应一体化服务能力。随着新领域技术难点突破与竞争力持续提升，新型服务有望为公司业绩增长提供新动力。
港交所上市进展顺利，助力开拓境外市场
据港交所 2021 年 11 月 17 日文件，公司已通过港交所上市聆讯，后续将进行路演、招股等上市前流程。我们认为若上市进展顺利，公司将实现 A+H 全布局，有助于强化全球化运营能力，加速国际化拓展，为公司发展注入新动力，开启发展新局面。
盈利预测与投资评级：本次订单将为公司经营业绩带来较大弹性，我们上调公司 2021-2023 年 EPS为 4.24/6.70/8.53 元 / 股 （原为 4.08/5.56/7.33 元 / 股 ），对应 PE 为105.30/66.53/52.26（原为 95.37/70.09/53.13），维持“买入”评级。
风险提示：订单波动性风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务进度不及预期风险；汇率波动风险。
12月金股3：三星医疗(行情601567,诊股)
事件
2021 年 11 月 17 日，公司公布第四期限制性股票激励计划（草案），本激励计划的首次激励人数共计 200 人，拟向激励对象授予 1800 万股公司限制性股票，占公司股本的 1.30%。其中，首次授予 1500 万股，占公司总股本的 1.08%，预留 300 万股。授予价格为 7.80 元/股。
公司层面业绩考核要求：目标值：2022-2024 年医疗服务营业收入不低于18.19 亿元/22.38 亿元/27.98亿元，2022-2024 年每年新增项目医院数量不低于10家。触发值：2022-2024年医疗服务营业收入不低于14.55亿元/17.90亿元/22.38 亿元，2022-2024年公司新增项目医院数量不低于 8 家。公司层面解除限售系数为在医疗服务营业收入指标与新增项目医院指标对应系数中取较小值。
股权激励方案彰显公司发展信心，提升凝聚力，连锁康复大有可为
公司 2016 年成立首家重症康复医院（2017 年并购入上市公司），并差异化选择重症康复发展道路，2021 年收购杭州明州康复和南昌明州康复84%/85%股权；公司目前形成了可持续拓展复制的模式，且具有一定的先发优势。股权激励方案彰显公司发展信心，公司体内目前有 5 家医院，按照 2022-2024 年每年新增 10 家计算，截止至 2024 年底，公司医院数目有望达到 35 家，进一步扩大领先优势。公司激励方案 200 人，主要涵盖医疗集团管理人员、核心骨干人员，有助于提升员工凝聚力，完善公司激励机制，奠定长期发展基础。
政策端康复医疗支持政策进一步落地，促进行业发展
2021 年 10 月 27 日国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，确定北京市等 15 个省份作为康复医疗服务试点地区。2021 年 11 月15 日，河南省卫健委《关于印发河南省加快推进康复医疗工作发展实施方案的通知》。政策端对康复持支持态度，促进行业发展。
盈利预测与投资评级
三星医疗以重症康复为特色，与综合医院有效协同，ICU+康复+高压氧多学科合作，形成了可持续拓展复制的模式，随着人口老龄化和康复需求的持续增长，我们认为公司有望进一步扩大领先优势。不考虑股权激励费用，我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 79.05/96.92/110.98 亿元，预测扣非归母净利润为 7.96/9.60/11.71 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：医疗服务业绩不及预期，投资并购康复医院速度不及预期，智能配用电销售不及预期
12月金股4：一心堂(行情002727,诊股)
事件：
10 月 30 日，公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入 104.98亿元，同比增长 13.63%；归母净利润 7.64 亿元，同比增长 26.45%；扣非归母净利润 7.48 亿元，同比增长 29.06%。归母净利润的稳步增长主要得益于期间费用率下降，2021 年前三季度公司管理费用率（含研发费用）为2.69%，同比下降 0.78 个百分点，毛利率实现 38.13%，同比增长 1.9 个百分点；净利率实现 7.26%，同比增长 0.72 个百分点。2021Q3 单季度公司实现营业收入 37.97 亿元，同比增长 18.29%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 2.36 亿元，同比增长 31.07%。
点评：
立体化经营网络，川渝地区品牌影响力不断提升
截止 2021 年 3 季度末，公司新建门店 1300 家，关闭门店 26 家，搬迁门店 123 家，净增加门店 1151 家，直营连锁门店总数达到 8356 家。公司门店覆盖十个省及直辖市，形成立体化经营网络，多区域共同发展的局面，2021 年前三季度云南省净增门店 553 家，门店总数达到 4837 家；省外地区净增门店 598 家，门店总数达到 3519 家，省外门店数量占比达到 42.11%。公司持续深耕川渝地区，通过自建和零散收购的方式深入拓展，持续优化门店布局、商品结构，门店数量达到 1401 家，公司在川渝地区的品牌影响力、销售能力及盈利能力不断增强，市场占有率持续提高。
多元化服务模式，业绩有望持续增长
2021 年 10 月 21 日，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，指出药品流通行业要以数字化、智能化、集约化、国际化为发展方向，到 2025 年要培育 5-10 家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业。公司作为行业龙头企业，积极探索专业化、数字化发展路径，提升服务能力，持续创新经营模式，发展慢病专业药房、药妆特色店等多种模式以满足消费者健康服务的多样化需求；同时公司进一步推进密集型市场布局战略，结合线上线下(行情300959,诊股)融合战略，业绩有望持续增长。
盈利预测与评级
公司作为连锁药店龙头，整体估值低于市场同类公司估值，随着门店立体化纵深布局的逐步发展及内部管理效率的提高，公司业绩有望持续稳健增长。根据公司三季报业绩情况，2021-2023 年净利润预测维持 9.95/12.47 /15.89 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：省外扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险，行业管理政策变化风险。
纺服
12月金股1：伟星股份(行情002003,诊股)
公司 10 月以来延续此前势头，预计收入将继续增长
21Q1-3 公司实现总营收 23.71 亿元，同比增长 30.54%，主要系公司进一步加大优质客户的市场开展力度，钮扣、拉链等主要产品增速明显，新品类拓展也逐见成效等所致；其中 Q1-Q3 营收及增速分别为 5.41（+33.46%）、9.41（+30.25%）、8.88（+29.13%）亿元。21Q1-3共实现归母净利 3.99 亿元，同比增长 15.55%，其中 Q1、Q2、Q3分别实现归母净利 0.45（+96.12%）、1.92（-14.53%）、1.63（+65.40%）亿元；21Q1-3 扣非后归母 3.88 亿同增 79.30%，其中 Q1、Q2、Q3 分别 0.45（+463.25%）、1.88（+65.07%）、1.56（+64.32%）亿元。
2021 前三季度毛利率 40.54%，费控效率显著改善
1）公司毛利率同比增长 1.80pct 至 40.54%，较21H1 增长 0.9pct；归母净利率同比减少 2.2pct至 16.84%，较 21H1 增长 0.9pct。
2）销售、财务、研发费用率减少
21Q1-3 公司销售费用率 7.36%（-2.28pct），管理费用率 8.72%（+0.08pct），管理费用增长主要系职工薪酬、股权激励费用等较上年同期增长所致；研发费用率 4.1%（-0.01pct）；研发费用增长，主要系研发项目投入较上年同期增长所致，但其增幅小于总营收，因此研发费用率小幅减少；财务费用率 0.36%（-0.45pct），财务费用减少主要系利息费用以及汇兑净损失较上年同期减少所致。
发布限制性股票激励计划，充分调动积极性
计划涉及激励对象共 161 人，主要为公司及下属分、子公司在任的董事、高级管理人员、主要中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。该计划可进一步完善公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的创造性和积极性，将股东、公司及骨干员工利益有效结合，不断提高公司综合竞争力和可持续发展能力，确保公司中长期战略目标实现。
上调盈利预测，维持买入评级。公司积极推进全球化布局，建立国际化生产基地、构建营销与服务体系，我们继续看好公司作为国内规模领先、品类齐全的综合型头部服饰辅料企业的经营财务拐点，积极把握市场机遇，加大优质客户拓展力度。我们上调公司 21-23 年盈利预测至 4.7 亿、5.6亿、6.5 亿（原值为 4.1、4.9、5.9 亿），PE 分别为 15、12、11x。
风险提示：原材料价格波动上升；海外人工成本上升，人均生产效率不及预期；产能扩张及释放不及预期等。
12月金股2：盛泰集团(行情605138,诊股)
盛泰集团：全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商
公司为具备核心纺织生产技术、主要服务于国内外中高端品牌的纺织服装供应商，主要产品为面料、成衣与纱线，主要有梭织与针织两种生产工艺。公司专注于服装行业多年，积累拉夫劳伦、优衣库、Fila、Lacoste 等多位头部品牌客户。其中公司是 Lacoste2018 年度最佳供应商；是斐乐在针织面料方面唯一白金供应商并荣获2018 年度卓越供应商奖及快速反应奖；公司与拉夫劳伦品牌合作已达数十年，系拉夫劳伦品牌的战略供应商。
营收整体稳步增长，盈利能力持续提升
21Q1-3 营收 35.89 亿元（+2.3%）。分产品看，针织服及针织面料占比增长，2020 年成衣营收 31.60 亿元，占比 65%以上；针织面料占比 9.1%，同比增长 1.2pct；梭织布占比 8.2%，同比+0.1pct。分地区看，海外客户占比近半，国内营收占比近年持续增长，2020 年为 24.02 亿元，占比 50.5%（+7.4pct）。21Q1-3 归母净利 2.34 亿元（+14.9%），其中包括公司投资非凡中国确认公允价值获利。2017-2020 年毛利率呈增长趋势，21Q1-3 受海运与原材料价格上涨原因有所减少。费控良好，期间费用率稳中有降，净利率自 2017年的 4.5%持续增长至21Q1-3 的 6.7%。
客户资源丰富，不断加深战略合作深度
公司基于自身的纺织技术优势与卓越的面料产品研发能力，在国际成衣市场具备了较高知名度，主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、TommyHilfiger等国际知名服装品牌，是其中多个品牌的第一大供应商，近年公司不断与主要客户深化合作，2018-2020 年前五大客户营收占比均超过 50%。
持续扩张产能，全球化布局降本增效
公司根据生产需求全球化布局产能，目前在国内浙江、湖南、河南、安徽，国外越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等地都设有生产基地，带来多方面优势：1）劳动密集型工序向低劳动成本国家转移，增强公司盈利能力；2）技术密集型工序在国内开展，提升高端面料研发能力与快速组织生产能力；3）关税区域内设厂绕开贸易壁垒，减少关税影响。
技术领先，持续加强面料研发与工艺创新
自成立以来，公司一直注重研发能力的提升，在面料研发、工艺、生产等方面取得了多项研究成果，截至 2021 年 3 月 31 日，公司及其子公司共拥有 66 项境内已授权专利，其中包括超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等多种行业领先生产技术，公司产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。公司共有面料技术研发人员、成衣研发人员、技术工及 IT 人员共计开发技术人员 1254 人，占公司员工总数 5.43%。
持续智能化改造，开展自动化生产试点
公司持续推进生产线的自动化、智能化升级，已在湖南与越南的生产基地实验高度自动化生产模式，有效降低劳动力成本、降低容错率、提升供应链的快反能力，2018-2020 年间，公司人均创收自 16.85 万元/人增长至 20.37万元/人。
全球服装零售行业需求强劲，运动、轻奢服饰发展趋势向好
纺织行业为我国消费品三大支柱行业之一，近年我国纺织行业增长方式从规模速度型向质量效益型转变，“十三五”期间，我国纺织品服装出口占全球市场份额基本稳定。全球服装零售行业规模持续扩张，我国全民健身计划的发布长期利好运动服饰市场，2015-2019 年，我国运动鞋服行业 CAGR 为 16.4%，远超服装行业整体增速；同时，国内轻奢休闲品牌也伴随文化自信、国潮兴起趋势逐渐占据国内消费者心智，发展趋势向好。
首次覆盖，给予买入评级
我们预计公司 2021-23 年营收分别为 49.1 亿、63.4 亿、79.9 亿元，归母净利分别为 3.1 亿、4.1 亿、5.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.74、0.94 元，对应 PE 分别为 22、17、13 倍，给予公司 2022 年 PE 25 倍，对应股价为18.63 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：倚重少数客户的风险；海外经营的相关风险；公司业绩持续下降的风险；短期内股价波动风险；不同市场估值体系差异风险；募投项目进展不达预期的风险；新冠疫情影响的风险。
12月金股3：李宁
Q3全渠道流水同增40-50%低段，同店同增20-30%高段，门店环比净增
从流水看，21Q3李宁（不含李宁YOUNG，下同）全渠道终端零售流水同增40%-50%低段，超出市场预期；其中线下渠道（含零售和批发）实现30%-40%高段增长，电商渠道50%-60%中段增长；线下渠道中，零售渠道实现30%-40%中段增长，批发渠道30%-40%高段增长。
同店方面，Q3李宁（不包含李宁YOUNG）全渠道同店同增20%-30%高段，其中零售渠道同增30%-40%低段，批发渠道同增20%-30%中段，电商渠道同增30%-40%中段。
门店方面，截至Q3李宁（不包含李宁YOUNG）共5803家，环比Q2净增99家，本年迄今净减少109家（其中零售净减56家，批发净减53家）；李宁YOUNG共1137家，环比Q2净增96家，本年迄今净增116家。
NIKE大中华区6-8月收入增幅大幅减少，国产品牌有望填补高端市场份额对比相近时间维度下，NikeFY22Q1（2021/6/1-8/31）营收同增16%，剔除
汇率影响同增12%，净利润同增23%。Nike大中华区收入同增1%，为所有地区增速最低；其中，鞋类收入14.5亿美元，同增6%；服饰收入4.8亿美元，同减9%；装备收入0.6亿美元，同增3%。
李宁品牌产品力持续提升，显著跑赢国内外同行，未来有望填补高端市场带动份额增长。
李宁门店重启净增势头，店数和店效双重增长
Q3李宁门店重启净增势头，在过去几年优化门店开大关小、提升店效下，21Q3起门店新一轮扩张或带动规模持续增长。同时，持续提升单店盈利能力仍然是公司重要发展目标，公司将资源合理及谨慎地运用于开拓商机及市场潜力，为集团长远持续增长盈利培育新机遇。
近期李宁推出李宁1990经典标系列，打造高端运动时尚产品，拔高产品调性及打开吊牌价空间。
丰富渠道网络，提高运营效率，优化供应链体系
公司以提升效率为目标，拓展高效大店，建立多元化渠道网络，优化渠道结构，促进线上线下全渠道协同，促使渠道效率最大化。公司将继续聚焦于完善产品和消费体验，提高店铺运营标准，提升店务管理能力，进一步强化线上线下一体化的运营模式；整合并优化供应链体系，加强自有供应链管理和研发技术知识应用的能力。
维持盈利预测，维持买入评级。运动行业八九月及十一受到疫情反复、水灾、降温推延及高基数等因素，增速环比放缓；但一方面李宁相对增长趋势优势显著，品牌力升级重塑红利继续释放，市占率仍保持增长势头；另一方面10月第2周起迅速降温激发换装需求，动销及折扣数据有效改善，我们仍积极看好运动国牌中长期发展红利，我们预计公司2021-23年归母净利润分别为37.2、48.5、63亿人民币，EPS分别至1.49、1.94、2.53元人民币，PE分别为50x、39x、30x。
风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、节能环保要求稳步提升对产品价格压力；国内竞品品牌发力影响市场份额等。
家电
12月金股1：海尔智家(行情600690,诊股)
事件：公司2021Q3实现营收583.45亿元，同比-0.6%；归母净利润30.82亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润27.86亿元，同比+82.9%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收1699.64亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润90.56亿元，同比+121.3%。同期还原卡奥斯业务出表及私有化海尔电器影响，以及假设去年同期100%持有海尔电器，按同口径比较，2021Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+20.4%/+60.2%，21Q3收入/归母净利润分别同比+9.2%/+14.6%。公司收入和业绩符合预期。
国内业务，21Q1-Q3国内收入同比+4.0%，剔除卡奥斯业务剥离影响同比+24.3%；卡萨帝收入同比+57%。一方面，优势品类冰洗热双线份额提升，领导地位进一步夯实。21Q1-Q3公司冰箱双线销额份额分别为38.7%/41.4%，分别同比+3.6/+2.1pct，其中卡萨帝单品牌份额14.2%，同比+2.4pct，海尔/卡萨帝销额份额分别位居行业前两位；洗衣机双线份额40.5%/43.6%，分别同比+1.1/+3.1pct；热水器双线销额31.2%/27.7%，分别+4.8/+3.9pct。另一方面，空调、厨电板块高端化持续突破。21Q1-Q3公司家用空调线上/线下销额份额13.6%/17.0%，分别同比+2.4/+2.5pct。通过卡萨帝产品阵容与触点网络的快速拓展，公司在高端市场中份额提升态势更加突出，21Q1-Q3卡萨帝空调/厨电收入分别同比+68.6%/+123%。同时，公司新品类增速表现靓丽。21Q1-Q3公司干衣机/洗碗机收入增速分别超260%/92%。其中，干衣机线下销额份额达36.7%，同比+19.3pct；卡萨帝洗碗机收入同比+152%。
海外业务，21Q1-Q3公司海外收入同比+16.8%，经营利润率同比+1.7pct，海外盈利水平提升主要因公司自主高端创牌、线上数字化精准营销和本土化运营模式。
盈利能力和费用端看，2021Q1-Q3公司毛利率为30.2%，同比+2.2pct；净利率为5.9%，同比+0.7pct。原材料成本承压下公司毛利率同比改善明显，或受益于国内外业务双轮驱动下对成本压力的有效对冲。1）国内市场，卡萨帝收入提升产品结构优化、超级工厂项目实施、SKU精简与制造效率提升等措施；2）海外市场，各区域实现产品结构、供应链布局优化，带动生产效率提升。21Q1-Q3公司销售费用率15.36%，同比+0.23pct，剔除卡奥斯业务后，21Q1-Q3公司整体费率同比-1.7pct，主要受益于数字化转型催化下效率的持续提升：1）全面落地统仓统配，县镇经营效率的改善优化费用投放；2）客户数字化赋能，提升客户经营效率；3）完成直销员数字化平台建设，提升用户转化效率，实现直销员人均获客数+38%。
现金流量表看，公司2021Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为133.6亿元，同比+133.9%，主要因经营利润增加以及运营效率提升；投资活动产生的现金流量净额为-52.0亿元，同比-93.1%，主要因投资增加产生现金流出。
投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，新兴品类逐步攫取份额，整体发展逻辑清晰。预计21-23年公司归母净利润125.61/146.57/168.04亿元（前值为124.43/147.05/164.72亿元），当前股价对应21-23年20.35x/17.44x/15.21xPE，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格上涨；海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售。
12月金股2：苏泊尔(行情002032,诊股)
事件：公司 2021 年前三季度实现营业收入 156.65 亿元，同比+17.74%，归母净利润 12.41 亿元，同比+14.82%；其中 2021Q3 实现营业收入 52.31 亿元，同比+2.22%，归母净利润 3.75 亿元，同比-9.4%。公司业绩略低于预期。
内销线上销售良好，外销上调关联交易。分内外销看，公司 Q3 内销同比4%，外销同比-0.2%。内销方面，根据线上生意参谋数据，苏泊尔 Q3 厨房电器交易金额同比+11%，生活电器交易金额同比+72%，线上电器类产品销售情况良好，炊具方面 Q3 同比增长 16.6%，销售增速良好；线下方面，根据奥维数据显示，行业整体电饭煲/电压力锅/破壁机/料理机线下增速分别为-24%/-24%/-41%/-41%，预计由于行业线下整体增速疲软对公司内销增速有所影响。外销在去年基数较高的情况下仅小幅下滑。根据公司最新披露的关联交易公告显示，公司上调全年关联交易金额 3.6 亿元，同比 5.4%。若能完成全年关联交易额，则 Q4 外销关联交易同比增长 15%左右。
均价提升维持毛利水平，推新提升销售费用。2021 年前三季度公司毛利率为 25.86%，同比+0.48pct，净利率为 7.9%，同比-0.2pct；其中2021Q3 毛利率为 25.67%，同比-0.13pct，净利率为 7.15%，同比-0.95pct。根据奥维线上数据，苏泊尔电饭煲/破壁机/电炖锅/清洁电器 Q3 均价同比+12.6%/-3.9%/+0.9%/+20.9%，预计公司在部分品类上均价提升使公司在原材料价格上涨的压力下仍然维持了整体毛利率的稳定。从费用端看，公司2021 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.9%、1.89%、1.96%、-0.05%，同比-0.06、+0.21、-0.26、+0.04pct。由于公司在 Q3 在部分品类上启用明星代言，同时推出了清洁电器新品，使单季度销售费用有所上升。此外，公司所得税费用较上年同期上升 58.45%，主要系本期所得税综合税率上升所致。
采购材料增加预付款项，经营情况保持平稳。资产负债表方面，应收票据和账款合计为 30.72 亿元，同比+23.36%，主要由于下属子公司签发银行承兑汇票用于支付供应商货款使应付票据同比增加10 亿元所致。预付款项3.66 亿，同比 53%，主要由于采购材料预付货款增加所致。
投资建议：公司内销线上销售情况良好，线下受行业影响增速承压；外销方面公司提高关联交易额度，公司海外需求预期向好。同时公司不断优化产品结构稳定整体利润水平。若成本端压力缓解，内销厨房小家电增速持续回暖，则公司营收业绩有望显著增长。基于 21Q3 季报的情况，我们略上调了公司外销的营收增速，并略下调了 Q4 的毛利率水平，预计 21-23年净利润为 20.2、23.2、26 亿元（前值为 20.9、23.7、26.3 亿元），对应动态估值分别为 19.3x、16.8x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。
