中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-11-17 14:30:30讯：

　　黑牡丹(600510)：公司动态报告
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷/由子沛 日期：2021-11-16
　　1.公司基本业务介绍：
　　公司主要业务布局为新基建、新型城镇化建设和纺织服装三大板块。大股东为常高新集团、海安瑞海等国资以及公司核心管理团队成员(尹大勇、蓝富坤等)，为公司传统业务及新业务发展同时保驾护航。

　　2020 年底公司首发股票激励计划激励艾特网能在内公司主要团队， 2021 年5 月艾特网能董事长蓝富坤任职集团副总裁，进入上市公司董监高层，标志公司对于新基建的支持力度加大。

　　2.房地产等传统业务稳健，内生外边并举新基建业务亮眼1)新型城镇化建设板块项目进展顺利，经营稳健负债率逐季下降无经营性风险
　　2)艾特网能整合效果显著，“全产品线”定位进一步夯实：收购前艾特网能业务集中在数据中心热能管理，并购后UPS 产品品类拓宽产能扩大，加强其“热能管理、电能管理、模块化、系统节能技术和智能节能方案”一体化解决方案优势。

　　并购后艾特网能拓展了数据中心一体化交付业务，从设备供应商向下游延伸进入机电集成业务领域，大幅提升业务体量。

　　3)牡丹创投股权资产价值逐渐显现，外延布局支撑公司潜在新业务增长：先后投资中车新能源、中钢新型等十余家优质公司。

　　3.新五年发展规划明确，新基建板块有望快速扩张：2021 年4月底公司发布新五年发展规划，明确未来发展重点为新基建板块：业务上强调从数据中心设备到一体化交付和服务全面布局，业绩上强调扩大新基建经营规模，投资上强调产业链整合实现降本增效。

　　4.投资建议
　　目前公司动态市盈率11.6 倍，较同行业其他新基建公司市盈率偏低，PB 为0.91 倍低于同行业房地产公司，预计2021-2023 年营收分别为109.63/116.78/122.98 亿元，每股收益为0.95/1.10/1.13 元，对应2021 年11 月15 日收盘价8.09 元/股PE 分别为8.50/7.39/7.16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　6、风险提示
　　精密空调、UPS 等产品价格竞争激烈，毛利大幅下滑， 导致艾特网能商誉计提；公司房地产业务政策调控下，违约风险。


　　长安汽车(000625)：看好阿维塔品牌 定位“懂你的智慧化身”
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-11-16
　　投资要点
　　公告要点：2021 年11 月15 日，长安汽车与华为、宁德时代合作成立的阿维塔品牌于中国上海正式发布。发布会现场，阿维塔品牌基于长安、华为、宁德携手共创的自主可控的高端电动CHN 平台首款车型阿维塔11 也正式亮相。阿维塔11 定位纯电轿跑SUV，将于2022Q2 正式发布，2022Q3 正式交付，至2025 年共计划推出4 款产品。

　　品牌定位“懂你的智慧化身”，车型外观以及动力配置竞争力强劲，有望成为国内高端纯电市场重要增量：1)品牌定位“情感+智能”：阿维塔科技核心管理团队成员包括：首席战略官马欣捷，首席营销官王蔺，首席产品管胡成太，首席财务官刘士宾。“阿维塔”之名取自英文Avatr，意为“化身”，即表示每一位用户均可以基于阿维塔品牌打造在另一个智慧平行世界中的另一个自己，知“你”所忧，懂“你”所想，予“你”

　　所求，做最“懂你的智慧化身”。2)车型外观：整车线条简洁，前脸采用分体式LED 灯组设计，车侧线条动感流畅，腰线隆起，并采用溜背车顶，视觉中心靠后，明显呈现运动风格；车尾采用贯穿式尾灯灯组以及可升降尾翼，进一步为运动感加分。3)智能+动力配置：阿维塔11 具备情绪感知、人/家/车无缝连接等智能情感配置；动力方面，该车型百公里加速4s 以内，并具备200kW 以上高压快充能力和400Tops 智驾能力，续航里程700km 以上，智能驾驶和动力配置达到目前国内领先水平，竞争力强劲。

　　自主品牌新一轮产品周期正当时，阿维塔11 亮相，智能电动加速兑现；合资品牌见底企稳：自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。1)长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI 系列贡献核心增量，产品结构进一步改善，长安品牌市占率有望继续提升，盈利情况逐步好转；电动车市场以EPA 平台车型发力中低端市场，2022 年推出C385/A158 两款车型，推动电动化普及；合作华为以及宁德打造首款阿维塔11 车型，打开高端智能电动天花板。2)合资业务，混改成效显现。长安福特多款林肯品牌重磅车型相继导入助力国内销量结构改善，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑长安汽车未来自主产品周期向上，合资见底企稳，我们维持长安汽车2021-2023 年1062.14/1378.66/1735.74 亿元的营业收入的预测，对应归母净利润45.47/59.46/70.17 亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS 分别为0.60/0.78/0.92 元，对应PE 估值为34/26/22 倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。




　　恒立液压(601100)2021年三季报点评：业绩符合预期 泵阀业务持续高增长
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-11-16
　　公司发布三季报，第三季度公司实现营业收入19.56 亿元，同比+4.73%。

　　归母净利润5.77 亿元，同比+18.71%。前三季度实现营业收入71.83 亿元，同比+34.93%，归母净利润19.86 亿元，同比+34.9%，符合预期。

　　报告要点：
　　液压科技亮点多多，非标泵阀拓展超预期
　　Q3 单季度挖机行业销量5.55 万台、同比-16.01%；公司Q3 单季度收入19.56 亿元，同比+18.71%，反映了公司抵御行业波动的能力。一方面，公司非标油缸能有效对抗挖机油缸业务的下滑使得油缸板块保持稳定增长；另一方面，子公司液压科技挖机泵阀业务市场份额持续提升并且非标泵阀业务拓展超预期、业绩大幅增长。总体看前三季度，受国内下游行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销售实现增长，其中公司挖机油缸产品收入同比增长21%，非标油缸产品收入同比增长40%。液压泵阀产品收入同比增长51%。

　　公司盈利能力较二季度有所回升，经营质量持续提升前三季度，公司毛利率42%，同比-0.25pct，其中Q3 毛利率44.61%，环比Q2 回升3.6pct，在原材料成本大幅上升的背景下公司能维持较高毛利率水平实属不易。前三季度净利率27.71%、同比持平。公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.22pct；研发费用率6.73%，同比3.52pct，主因公司持续加大研发投资；经营性净现金流21.07 亿元，同比57.59%，经营质量持续提升。

　　定增推进全球化，能力圈有望再次扩张
　　8 月31 日，公司发布定增预案，拟募资不超过50 亿用于墨西哥项目、线性驱动器项目、研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目和补充流动资金。此次定增项目完成后，将帮助公司进一步开拓海外市场，增强公司产品市场竞争力，丰富产品体系，提升综合研发技术实力，实现产品升级，进一步巩固公司的行业龙头地位，对公司可持续发展具有重要意义。

　　投资建议与盈利预测
　　预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为27、32、39 亿元，对应当前PE 分别为40/33/27 倍。考虑到公司泵阀业务持续拓展以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　下游需求不及预期；海外市场风险；毛利率下滑的风险。


　　海宁皮城(002344)：立足皮革 时尚引领 线上线下融合发展
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐 日期：2021-11-16
　　海宁皮城：立足皮革产业，打造全国最大皮革服饰城
　　1994年，中国海宁皮城老城市场开业。2005年市场搬迁新址后一期市场开业，至2016年已陆续完成二期至六期及批发中心的建设，并布局沭阳、佟二堡、成都、武汉、哈尔滨、济南、郑州等地皮革城。面对新的形势，2020年以来公司实施“巩固提升皮革主业、叠加发展时装产业、推动线上线下融合”发展战略。

　　以皮革服饰为主业，海宁皮城深耕总部市场，叠加多地布局连锁市场，已发展成全国中高端秋冬时装批发基地
　　海宁皮革城总部市场总建筑面积约160万平方米，经营户6000多家，包括品牌风尚中心、裘皮广场、品牌旗舰店广场等。全国其他城市连锁市场包括辽宁佟二堡、江苏沭阳、四川成都、黑龙江哈尔滨、湖北武汉、山东济南、河南郑州、重庆等地的自营连锁项目，合计面积超过140万平方米。

　　公司实行“由重变轻”、“由内向外”的连锁战略，在全国多地建立轻资产连锁市场，同时放眼具备市场开发潜力的区市级及县市级小区域市场以及国际市场。

　　公司实际控制方为海宁市政府，2019年实施员工持股
　　截止2021年6月，公司最终控制方是海宁市人民政府。海宁市资产经营公司系海宁市人民政府国有资产监督管理办公室管理的国有控股公司，直接持有公司34.58%的股权，通过海宁市市场开发服务中心间接持有18.36%的股权，合计持有本公司52.94%的股份。

　　公司于2019年4月完成了第一期员工持股计划，认购股票数量占公司总股本的0.61%，旨在通过该激励机系调动公司核心骨干的积极性和创造性，推动公司长期稳定发展，此次员工持股计划锁定期12个月，存续期48个月。

　　盈利预测：预计公司
　　2021-2023年营收分别为14.5、16.8、18.3亿元，分别同比增长1.5%、16.1%、9.0%；归母净利润分别为2.86、3.00、3.39亿元，分别同增46.8%、5.1%、13.0%;对应PE为20、19、17倍。给予“增持”评级。(2021/11/16)
　　风险提示：
　　疫情反复、皮革行业景气度下行、皮革城流量下滑



　　科沃斯(603486)2021年三季报点评：盈利能力持续优化 股权激励彰显信心
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-11-16
　　业绩总结：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收82.5 亿元，同比增长99.0%；实现归母净利润13.3 亿元，同比增加432.1%，实现扣非后净利润12.2 亿元，同比增长639.0%。扣非后净利润增速较高主要源于上年同期处置非流动资产收益4330.5 万元以及收到政府补贴5306.3 万元，导致去年同期非经常性损益较高。单季度来看，Q3 单季实现营收28.9 亿元，同比增加65.8%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增加307.4%。

　　双品牌发力，营收增长态势良好。根据AVC数据，清洁板块前三季度整体保持增长，其中洗地机与扫地机增速领先。洗地机方面，公司持续引领洗地机市场发展，旗下添可洗地机21 年Q1-Q3 国内市占份额过半，持续占据主导地位。

　　扫地机方面，公司不断优化产品结构，9 月发布新品X1系列，产品综合实力优势显著。考虑到四季度双十一、双十二大促，预期公司新品销售占比提升，助益公司营收持续增长。

　　盈利能力持续优化。报告期内公司综合毛利率为49.5%，同比提升8pp。其中Q3 毛利率为48.0%，同比提升4.6pp。在原材料价格大幅提升的背景下，公司毛利率仍显著提升，我们认为原因主要有：(1)高端产品占比提升驱动出货均价上行，显著改善毛利；(2)添可销售持续放量，规模效应下盈利能力提升。

　　费用优化明显， 前三季度销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分为23.0%/8.4%/0.4%，同比减少0.3pp/2.7pp/0.3pp。综合来看，得益于毛利率上升以及费用优化，前三季度净利率同比增加10.1pp 至16.2%。

　　股权激励彰显长期经营信心。公司发布股权激励方案，拟授予股票期权1598.6万份，占总股本的2.8%；限制性股票121.0 万股，占总股本的0.2%。此次激励计划对象合计927 人，包括科沃斯、添可品牌的董事、中高层管理人员以及核心技术员工等。激励方案覆盖人群较广，充分调动了员工积极性。业绩考核方面，以2021 年为基数，要求1)科沃斯品牌2022~2025 年收入、业绩的增长率均不低于35%/82.3%/146%/232.2%；2)：添可品牌 2022~2025 年收入、业绩增长率均不低于 35%/82.3%/146%/232.2%； 3) 上市公司净利润2022~2025 年的增长率不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。股权激励要求两大品牌业务复合增速超过35%，上市公司业绩复合增速超过25%，长期考核目标充分显示了公司的经营信心。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为3.55/5.11/6.76 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期。


　　紫光股份(000938)深度报告：数智化时代 硬科技龙头破浪启航
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-11-16
　　数字经济驱动ICT 投资长期成长，国内ICT 市场格局重塑打开新空间，紫光股份“芯—云—网—边—端”全产业布局夯实核心竞争力。数字经济已成为当前经济发展关键支撑，ICT 技术为支撑企业数智化转型的核心基石，长期受益于数字化时代的发展。紫光股份围绕“数字大脑”智能战略，通过两大主营业务和五大核心子公司实现“芯—云—网—边—端”全产业链深度布局：1)芯片：新华三半导体自研高端网络设备芯片，驱动盈利能力持续提升；2)云计算：新华三与紫光云提供公有云、私有云、混合云多重解决方案，实现云计算产品全线覆盖；3)网络和IT 设备：公司在交换机、路由器、服务器等领域均具备核心竞争力，随着华为向纯软聚焦，公司市场份额有望持续提升；4)网络安全：国家重视网络安全发展，公司网安竞争实力强劲；5)商用终端：践行“AI inAll”智能战略，致力于构建全场景的数字赋能链路。

　　“政企市场、运营商市场、海外市场”三大市场齐发力，重塑数字时代ICT 领域龙头。随着华为向纯软聚焦，我们看到今年二季度以来，新华三在国内ICT 设备份额有所提升。公司在政企市场积累深厚，近年来逐步向运营商高端市场和海外市场不断扩张，在运营商市场，新华三在高端交换机、路由器、BRAS、人工智能服务器等各大产品线不断实现突破；借助“一带一路”政策，加速布局海外市场，目前在7 个国家设立海外分支机构，已认证海外合作伙伴达572 家。

　　短期催化：集团债务危机有望解决，战投引入有望提升公司估值。10 月18 日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开，截至报名截止日，共计7 家意向投资人报名。

　　我们认为，作为ICT 领域的龙头，紫光股份及旗下子公司有完整且具备市场竞争力的产业链，本次战投的引入，有望妥善解决集团债务问题，并消除经营不确定性，提振市场信心，有利于公司进一步整合资源，促进“数字大脑”战略发展，实现市场进一步突破，有望带来估值提升。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内ICT 硬科技龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，近年来在运营商高端市场和海外市场持续取得突破，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2021-2023 年归母净利润为23.8 亿元、29.7 亿元、36.3 亿元，对应PE 为33 倍、27 倍、22 倍，给予2022 年40 倍PE，目标市值1188亿，维持“买入”评级。

　　风险因素：云计算发展不及预期，运营商云计算投资不及预期，5G 发展低于预期，集团债务危机解决不及预期。




　　伯特利(603596)：线控制动国产替代加速最为受益标的
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-11-16
　　深耕制动领域，技术梯队层次明显，产品矩阵互为支持。公司成立于2004年，始终致力于汽车制动领域，在原有机械制动产品(盘式制动器)的基础上，持续研发电控制动技术：1)电控驻车制动领域，EPB->SmartEPB->双控EPB->EPBi 多种电控驻车制动产品；2)电控行车制动领域，ABS 系统-> ESC 系统->线控制动One-Box 方案WCBS，技术梯队层次明显，依次迭代升级。除此之外，公司轻量化零部件转向节、控制臂等产品借助合资企业进入世界头部企业全球供应链，并依托机械制动产品经验，推广铝合金制动卡钳及制动盘产品。公司机械制动产品(盘式制动器)、电控制动产品、铝合金轻量化产品形成产品矩阵，具备协同效应。截至2021 年H1，三大产品营收占比分别为37.9%/31.5%/26.5%。

　　受益电动智能化趋势，产品单车价值量提升，线控制动自主替代加速。

　　电动智能化趋势下，EPB 和线控制动的渗透率持续提升，2021 年制动系统单车价值量提升至2800 元。据我们测算，2025 年EPB 市场空间有望达到193 亿元，线控制动市场空间有望达到208 亿元。1)EPB 领域：
　　凭借技术积累、成本优势以及快速响应，市占率(销量口径)有望从2021年7%上升到2025 年20%。2)在底盘域集成的推动下，市场需要更加开放的底盘执行单元供应商，线控制动产品的自主替代进程加速，公司2025 年线控制动产品市占率(销量口径)有望达到10%。2025 年公司制动系统业务营收有望达到74.3 亿元，2021-2025 年CAGR 为31.9%。

　　铝合金轻量化赛道不断发力，品类增加+产能扩张推动业绩增长。凭借在制动领域的深厚技术积累，公司铝合金轻量化产品从现有的转向节、控制臂产品向制动卡钳、制动盘以及副车架扩展，且不断拓展新的客户。

　　2019 年公司铝合金轻量化产品的毛利率达到34.38%，为同业最高。随着墨西哥工厂2022 年Q3 投产，铝合金轻量化产能提升至1300 万套，据我们测算，公司2023 年铝合金轻量化产品营收有望达到18.75 亿元，2020 年-2023 年CAGR 达到30%。2021 年公司以2000 万美元净价收购美国萨克迪公司持有的威海伯特利49%股权以及威海萨伯51%股权，实现全资控股，进一步增厚公司的业绩。

　　盈利预测与投资评级：1)EPB 产品：受益于自主替代，市占率(销量口径)2023 年提升至13%；2)线控制动产品：受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，2023 年市占率(销量口径)达到5%。3)铝合金轻量化产品：品类增加+产能扩张，2023 年实现营收18.75 亿元。基于以上假设，我们预计伯特利2021-2023 年实现营收36.36/47.28/62.13 亿元，同比+19.5%/+30.0%/+31.4% ， 归母净利润5.10/7.03/9.15 亿元， 同比+10.7%/+37.7%/+30.2%，对应EPS 为1.25/1.72/2.24 元，对应PE 为53.02/38.46/29.56 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期等。


　　万润股份(002643)：布局年产65吨光刻胶项目 持续看好公司未来发展
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2021-11-17
　　投资要点
　　发挥自身优势,加大光刻胶材料布局:根据该项目环评报告,公司拟利用现有闲置厂房及设备生产4 个系列光刻胶产品,年生产规模65 吨,基本不新增固定资产投资。光刻胶主要是由光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂)、树脂、单体(活性稀释剂)、溶剂和其他助剂组成的对光敏感的混合液体。根据环评报告中原辅材料使用情况,我们预计本次光刻胶产品中包含KrF、ArF 线系列产品。公司功能性材料板块业务板块有望继续壮大。公司的核心竞争力之一是合成技术,拥有境内外发明专利近四百项,并拥有超过6000 种化合物的生产技术,其中2000 余种产品已投入市场,近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局,我们认为每一块功能性材料都有潜力复制OLED 材料从小到大的成长路径。

　　业绩重回增长,超市场预期:2020 年Q1-2021 年Q3,公司单季度归母净利润分别为1.24 亿元、0.92 亿元(疫情影响)、1.32 亿元、1.56 亿元、1.32 亿元、1.69 亿元、1.92 亿元,其中2021 年Q3 单季度业绩再创新高,超市场预期。我们分析主要受益于沸石、OLED、PI 单体、光刻胶单体等功能性材料业务增长以及MP 公司业务改善。

　　继续完善激励机制,提高凝聚力:继7 月16 日,公司发布《2021 年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予621 名激励对象限制性股票2165万股,授予价格9.78 元/股。8 月20 日,公司发布子公司九目化学员工持股计划,拟采取增资扩股的方式,实施员工持股计划。增资认购新增股份不超过13,345,487 股,占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%;认购价格6.18 元/股。

　　盈利预测与投资评级:我们略上修公司2021-2023 年归母净利润为6.77亿元(前值6.57 亿元)、8.31 亿元(前值8.14 亿元)和9.99 亿元(前值9.48 亿元),EPS 分别为0.73 元、0.89 元和1.07 元,对应PE 分别为31X、25X 和21X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术,在沸石、显示材料等领域具有领先优势,积极发力功能性材料业务,股权激励促成长,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期、新项目投产进度及盈利不及预期、原料及产品价格波动。




　　春风动力(603129)：10月大排量两轮车同比增速超60% MT800爆款产品获市场验证
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-11-17
　　10 月行业中大排量两轮车持续高增长,公司250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据:10 月中大排量两轮车销售超15 万台,同比增长13%。 其中,150cc<排量≤250cc 销售近11 万台,同比增长6%;排量>250cc 销售3 万台,同比增长50%。10 月公司>250cc 大排量两轮车销售超3000 台,同比增长63%,市占率超10%,同比增长0.9pct。公司大排量两轮车销售持续高增长。

　　MT800 两轮车预计进入起量阶段;公司四轮车销售持续维持高增长1-10 月国产750cc+两轮摩托车累计销售超2500 台,同比增长2400%+。10 月单月实现销售850+,>750cc 单月销量较8-9 月份大幅抬升。行业>750cc 整体销量脉冲式提升,我们判断主要为公司MT800 产品交付带动所致,预计MT800 已进入起量阶段,订单充足、爆款基因明显。1-10 月国内四轮车累计销量近40000 台,同比增长45%。10 月公司四轮车销售超1.7 万台,同比增长110+%,增速同比提升20+pct,四轮车销售持续维持强劲增长态势。

　　预计2025 年四轮车和250cc 及以上两轮车市占率提升至18%和15%全球四轮车2020 年销量116 万台,预计2025 年可达141 万台,CAGR 为4%;国内250cc+二轮车过去5 年销量CAGR 为40%,2020 年销量为20 万台,预计到2025 年达到110 万台,CAGR 为35%,渗透率有望从2020 年2%提升到2025年的10%左右;随着公司新产品推出和销售网络完善,四轮车全球市占率将从2020 年6%上升至2025 年18%,250cc 及以上市占率有望从5%提升至15%以上。

　　美国市场市占率持续提升;美国CPI 创30 年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,中美关系进一步改善有望受益。美国四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。2021 年上半年,公司四轮车实现销售6.8 万辆,预计美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为市占率未来将持续提升至10%+。公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。

　　美国通胀预期持续升温,静待对华商品关税调整/豁免。美国10 月CPI 环比上涨0.9%,同比上涨6.2%,同比增速创1990 年11 月以来最大同比涨幅。我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整,公司盈利能力预计将改善。

　　盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.6/7.5/10.1 亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为44//27/20 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。

　　风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险

　　凯莱英(002821)：大订单催化 超预期可期！
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建/郭双喜 日期：2021-11-17
　　投资要点
　　订单:超预期大订单,指引2022 年加速确定性公司11 月16 日公告签署重大合同:公司全资子公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国某大型制药公司客户签订了小分子创新药新一批的《供货合同》,截至该合同签署日,该产品的CDMO 服务累计合同金额为4.81 亿美元(按照6.38:1 汇率计算订单约30.7 亿人民币)。合同供货时间为2021 年至2022 年,这就意味着对2021 年业绩也将产生积极影响,我们预计订单大部分会在2022 年交付,意味着对2022 年收入和利润端弹性更为显著。

　　产能:加速释放期,新订单助力产能高利用率根据公告:“公司具备履行合同的能力,资金、人员、技术和产能均能够保证上述合同的顺利履行”。如果按照公司2021 中报披露:2021 全年预计新增反应釜体积1590m3(YOY 58%),2022 年预计新增1500m3 产能(YOY 34%),这也为订单的执行提供产能基础。同时考虑到连续性反应技术应用率持续加大,预计在产能释放端仍有望有弹性。我们维持对公司进入业绩加速期的判断,并维持2021-2023 年收入端40%附近复合增长判断。

　　加速:持续确认,从产能释放到超预期大客户大订单我们最早从存货、合同负债等财务指标变化推演2021 年业绩加速可能性(《凯莱英:订单产能共振,业绩加速确定20210510》),又从公司产能释放、资本开支可能要加速的节奏推演2022 年业绩存在加速可能性(《凯莱英:四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开20210726》)。从2021Q2-Q3 业绩也明显看到公司业绩加速的趋势持续得到验证。此次公告大客户大订单也进一步证实了2022 年业绩加速的确定性。我们认为公司获得大客户大订单是对公司能力的进一步验证,也为后续获得更多优质订单打下基础,看好公司产业链地位持续提升趋势。

　　盈利预测及估值 考虑到此次新签订单对2021 年和2022 年业绩弹性预计较为明显,我们上调公司2021 和2022 年盈利预期。我们预计2021-2023 年公司EPS 为4.16、6.39、8.20 元/股(前次预测2021-2023 年公司EPS 为4.14、5.78、8.09 元/股),2021年11 月16 日收盘价对应2021 年PE 为100 倍(对应2022 年PE 为65 倍),维持“买入”评级。

　　风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

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