投资要点

　　收入在低基数下加速增长。公司前三季度收入同比增速9.1%，较上半年8.1%回升，主要源于2020Q2基数高、2020Q3基数低。收入结构中：①前三季度利息净收入同比增长5.9%，较上半年6.8%增速下行，反映净息差收窄，我们认为作为高息差银行，前三季度净息差相比上半年小幅收窄2BP至2.81%符合预期，主要源于零售贷款利率降低。②手续费净收入降速，前三季度累计同比增长11.4%，对应第三季度单季同比下滑4%。③投资收益第三季度单季强劲同比增长4.11倍（去年基数非常低）。

　　净利润超预期高增长可持续。前三季度净利润同比增速高达30.1%，对应第三季度同比增速32.5%。由于2020年资产质量历史性出清，因此公司利润释放空间充足，表现为前三季度贷款的信用成本率仅1.78%，环比、同比均明显走低，同时第三季度还计提了近48亿元的非贷款信用减值，全方位夯实表内外的资产质量。我们预计，如果未来两年新生成不良率持续保持当前水准，净利润将能够持续保持高速增长。

　　零售贷款多点开花高增长。贷款第三季度环比增长3.6%，主要受益于零售贷款多点开花环比增长4.6%。其中，信用卡、汽车金融、持证抵押贷款分别环比增长6.0%、5.1%、4.5%，按揭贷款也环比增长3.7%。我们预计第四季度按揭贷款还将加速投放，因为平安银行的按揭贷款监管额度非常充足，且当前市场环境下按揭贷款定价具备吸引力。

　　资产质量维持历史最佳状态。截至9月末，不良贷款率创新低至1.05%，拨备覆盖率对应创新高至268.35%。不过，关注类贷款有所波动，占比上行至1.37%，而6月末仅为0.96%，关注类贷款金额也较6月末大幅增加了132.28亿元。我们判断或源于个别大客户出现流动性压力，同时公司处于审慎考虑主动将其划分为关注类贷款。此外，零售消费金融部分信贷也受到疫情影响出现资产质量波动，从分类不良率可以看出，“新一贷”、汽车金融不良率分别环比上行20BP、8BP。

　　财富管理未来仍有充足潜力。截至9月末，零售客户AUM达到3.05万亿元，较上年末高增长16.3%。尽管手续费净收入总体增速疲弱，但其中财富管理收入（不含代理贵金属）同比增长 20.5%至64.4亿元，主要源于代理基金收入同比大幅增长93.9%至32.36亿元。与此对应，9月末非货币公募基金的保有规模环比6月末继续增加129亿元至1424.78亿元。由此可见，财富管理板块表现依然亮眼，2022年随着代理贵金属业务影响消除，预计财富管理将拉动手续费加速增长。

　　盈利预测与投资评级：平安银行2020年资产质量历史性出清后，进入盈利高增长阶段。财富管理方面，我们预计基金代销、银保转型等领域仍有充足潜力，2022年预计财富管理将拉动中收加速增长。我们上调盈利预测，预计平安银行2021~2023年净利润同比增速为+29.1%、+24.8%、+23.4%（此前预测值为+26.6%、+20.5%、21.4%）。截至10月20日，股价对应估值1.14x2021PB、10.82x2021PE。重点推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。

　　（分析师 马祥云）