中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-10-21 15:43:30讯：

　　平安银行(000001)：零售客户高增长 资产质量优化
　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘超/戚星 日期：2021-10-21
　　整体：归母净利润同比增长30.1%
　　2021 年前三季度，平安银行实现营收/归母净利润分别为1271.90和291.35 亿元，同比增长9.1%和30.1%,利息净收入和非利息收入分别为895.61 和376.29 亿元,同比分别为5.9%和17.6%；年化ROA 和ROE 分别为0.83%和11.87%，同比增加0.11 和1.70 个百分点。

　　营运：高净值客户快速增长，财富管理业务持续发力报告期末，零售客户1.16 亿户，同比增长8.5%；口袋银行APP 注册用户1.29 亿，较上年末增长14.1%，其中MAU 为4150.19 万，较上年末增长2.9%。

　　报告期末，财富客户和私行客户分别达到105.91 和6.77 万户 ，较上年末分别增长13.4%和18.2%，零售AUM 和私行AUM 分别达30,524.32 和13,396.64 亿元，较上年末分别增长16.3%和18.7%。报告期内财富管理手续费64.4 亿(yoy+20.5%)，其中基金代销32.36 亿元(yoy+93.9%)，保险代销10.88 亿元(yoy+24.8%)，理财收入7.93 亿元(yoy+97.3%)。

　　高净值客户以及对应的AUM 增加高于普通零售客户，为未来财富管理收入增长持续提供了基础。高净值客户的不断增加也是优化存款结构，降低存款成本的有效手段。

　　资产负债匹配：零售贷款高速增长，但收益率承压整体而言，公司贷款受政策导向的影响收益率下行，零售贷款收益率也因竞争激烈而下行，银行对经济下行的担忧使零售战场的竞争更加激烈。

　　报告期内，利息净收入895.61 亿元，同比增长5.9%。净息差和净利差分别为2.81%和2.75%，同比减少0.02 和0.07 个百分点。(1)生息资产整体收益率为4.97%，同比减少0.14 个百分点，贷款、债券、央行存款和同业收益率分别为6.27%、3.02%、1.50%、2.87%，同比变动分别为-0.43%、+0.02%、0、-0.06%。(2)计息负债综合成本率为2.22%，存款、发债、同业及其他成本分别为2.05%、2.95%、2.14%，同比变动分别为-0.22%、-0.01%、+0.01%。

　　贷款总额/一般公司贷款/ 票据贴现/零售贷款的余额分别为29785.87 亿元/10081.75 亿元/1343.25 亿元/18360.87 亿元，较上年末分别增长11.71%/6.27%/19.26%/14.4%。

　　零售贷款中，个人住房贷款/新一贷/信用卡贷款/汽车金融的余额分别为6294.80 亿元/1479.40 亿元/5849.39 亿元/2915.64 亿元，较上年末分别增长19.13%/1.13%/10.52%/18.32%。

　　存款余额/公司存款/个人存款分别为29234.40 亿元/21800.56 亿元/7433.74 亿元，较上年末分别增长9.4%/9.6%/8.6%。

　　非息收入：财富管理业务驱动高增长
　　报告期内，非利息净收入376.29 亿元，同比增长17.6%，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务、理财业务等带来的手续费及佣金收入和投资收益增长；非利息净收入占比 29.58%，同比上升 2.12 百分点。

　　质量：不良率下降，拨备覆盖率上升
　　报告期末，整体不良率为1.05%，同比下降0.13 个百分点，其中，对公和零售不良率分别为0.89%和1.15%，同比变动分别为-0.35 和+0.02 个百分点。个人贷款中，信用卡不良率1.92%，同比下降0.24 个百分点；住房贷款不良率保持在0.31%；新一贷(1.23%，yoy+0.1 个百分点)、汽车贷(1.11%，yoy+0.41 个百分点)和其他(1.55%，yoy+0.39个百分点)不良率上升。但是，不良+关注类贷款占比有所上升。

　　报告期末，贷款减值准备837.87 亿元，较去年末同比增长32.5%，拨备覆盖率268.35%，较上年末提高66.95 个百分点。

　　资本：资本充足率下降
　　报告期末，资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为12.55%、10.58%和8.56%，较去年末分别下降0.74/0.33/0.13 个百分点。

　　投资建议
　　平安银行零售客户高速增长，结构优化，财富管理业务收入放量。

　　预计2021-2023 年归母净利润分别为361.13/444.75/526.43 亿元，同比增长24.84%/23.16%/18.37%，对应EPS 分别为1.77/2.20/2.63 元。

　　预测合理估值中枢为6314.66 亿，维持“买入”评级。




　　广汇能源(600256)：广汇能源的摩尔定律
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2021-10-21
　　事件：北京时间 2021 年10 月20 日晚间，公司发布2021年三季报，2021年第三季度实现营业收入63.85 亿元，同比增长99.19%，实现归属于上市公司股东的净利润为13.53 亿元，同比增长2030.61%，扣非归母净利润为13.32 亿元，同比增长1935.87%。2021 年前三季度累计实现营业收入164.69 亿元，归属于上市公司股东的净利润为27.60 亿元，同比增长289.47%，归母扣非净利润为27.44 亿元，同比增长247.55%。

　　点评：
　　Q3 单季实现利润13 亿元，各项业务板块均实现量价齐升。本季度亮眼的业绩得益于公司各板块产品(天然气、煤炭、甲醇、煤焦油等)均处于价格高位及量的释放期。天然气板块，自产气方面，哈密新能源公司实现LNG 产量54168.67 万方(合计38.69 万吨)，同比增长10.88%，吉木乃工厂受电力供应和上游供气量减少的因素影响，实现LNG 产量11978.13 万方(合计8.19 万吨)，同比下降39.38%；贸易气方面，启东LNG 接收站实现接卸及贸易29 艘LNG 传播，周转量供给182.56万吨(合计266,798.37 万方)，同比增长49.5%，国贸公司获得国家管网公司年度管容，实现液进气出输气量达到达77,756.86 万方(合计52.18 万吨)。煤炭板块，公司合理统筹保障内需外供，截至9 月末公司各细分品种煤炭价格同比增长约 45-93%不等，1-9 月实现原煤产量665.59 万吨，同比增长 71.37%，煤炭销售总量1,404.26 万吨，同比增长87.75%；煤化工板块，前三季度哈密新能源公司甲醇产量86.06万吨，同比增长 13.93%；清洁炼化公司实现煤基油品产量 44.02 万吨，同比增长 4.64%；硫化工公司实现二甲基二硫产量 0.74 万吨；铁路板块，前三季度公司实现装车 2535 列，实现运量 880.93 万吨，同比增长34.07%，提前 100 天完成了去年全年的任务总量。2021 年Q3,公司单季度利润13.53 亿元，回顾历史，2020 年，公司用4 个季度实现同等规模利润( 13.36 亿元)，2021 年上半年，公司用2 个季度实现同等体量利润(14.07 亿元)，而2021 年3 季度仅用1 个季度，这是广汇能源的摩尔定律。

　　公司产能释放将延续到2025 年，未来几年LNG 和煤炭业务仍有翻倍增量。LNG 业务方面，公司江苏南通港吕四港区 LNG 接收站及配套项目在建，我们预计明年启东接收站LNG 周转量将达到500 万吨/年，并且按照公司规划2025 年周转量将达到1000 万吨/年，实现翻倍的增长。煤炭板块方面，控股子公司伊吾矿业取得淖毛湖矿区马朗煤矿探矿权证，我们预计2024 年煤炭开采量将达到3500 万吨/年。煤化工板块，哈密广汇荒煤气综合利用年产40 万吨乙二醇项目有望于明年建成投产。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到276.78、347.5、409.64 亿元，同比增长82.9%、25.6%、17.9%，归 属母公司股东的净利润分别为41.5、55.6、67.3 亿元，同比增长210%、34.1%、21.1%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.61 元，0.82 元和1.0 元。对应2021 年的PE 为12 倍。维持“买入”评级。

　　风险因素： 1、天然气、煤炭价格大幅波动的风险2、哈萨克斯坦项目推进不及预期的风险



　　大北农(002385)：生猪养殖亏损较大 种子业务值得中长期期待
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王明琦 日期：2021-10-21
　　事件
　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收234.42 亿元，归母净利润1.07 亿元，扣非归母净利润-0.54 亿元；2021 年Q3 实现营收81.73 亿元，归母净利润-3.91 亿元。

　　简评
　　1、生猪养殖行业步入寒冬，公司单季度利润亏损。

　　公司2021 年前三季度实现营收234.42 亿元(同比+53.55%)，归母净利润1.07 亿元(同比-92.76%)，扣非归母净利润-0.54 亿元(同比-104.31%)；非经常性损益主要包含处置长期股权投资收益1.46 亿元、各类补助款收益0.94 亿元、对外捐赠支出及疫情影响生物资产损失0.41 亿元等。2021 年Q3 公司实现营收81.73亿元(同比+30.26%，环比+3.91%)，归母净利润-3.91 亿元(同比-166.38%，环比-463.08%)。2021 年Q3 公司销售毛利率为5.27%(同比-18.25pcts，环比-6.83pcts)，销售净利率为-7.71%(同比-20.37pcts，环比-8.59pcts)，利润率下降较大主要系生猪养殖景气度低导致公司单季度亏损较大。

　　2、三季度生猪出栏量增价跌，生猪养殖业务持续低迷。

　　公司第三季度生猪销售128.53 万头(同比+180.51%，环比+42.34%)，销售收入20.53 亿元(同比+13.61%，环比+2.19%)；1-9 月累计销售生猪294.87 万头(同比+166.90%)，累计销售收入65.59 亿元(同比+46.87%)。我们预计公司第三季度商品猪出栏完全成本约20 元/公斤，销售均价约13.8 元/公斤，单季度生猪养殖业务亏损近10 亿(含少数股东权益)。截至9 月底，公司生产性生物资产约6.17 亿元，较年初下降5.67%，或为公司主动收缩种群规模，提升养殖效率。展望四季度，猪价或迎来季节性反弹，叠加公司不断降低养殖成本，预计养猪业务亏损有所收敛。

　　3、转基因育种核心优势显著，种子业务未来可期。

　　中央即将下发《种业振兴行动方案》，将启动种源关键核心技术攻关，实施生物育种重大项目，有序推进产业化应用，利好国内种业发展。公司在转基因育种方面储备丰富，当前已有多个性状获批，DBN9936 和 DBN9858 获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书，DBN9501 获得了北方春玉米区转基因生物安全证书；DBN9004 获得北方春大豆区的转基因生物安全证书。未来一旦放开转基因品种商业化，公司有望充分受益。

　　4、盈利预测与评级：公司生猪养殖业务受到猪价下跌影响，利润下降明显，因此我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入300.57/346.57/395.62 亿元，归母净利润0.45/8.50/17.21 亿元，EPS 分别为0.01/0.20/0.41 元，对应PE 分别为806.9x/42.6x/21.0x，维持“买入”评级。

　　风险提示：饲料原料供应及价格风险，重大疫情及自然灾害的风险，生猪价格波动的风险等。




　　老板电器(002508)2021年三季报点评：Q3盈利稳健 表现符合预期
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-10-21
　　Q3 营收净利同比2019Q3 均增长30%+，盈利能力维持稳健老板电器2021Q1-Q3 实现营收70.71 亿/+25.68%，归母净利13.42亿/+19.56%，扣非归母净利12.91 亿/+22.15%。其中2021Q3 实现营收27.45 亿，同比20 年/19 年分别+13.65%/+30.85%，归母净利5.52亿元，同比20 年/19 年+8.14%/+32.96%，扣非归母净利5.45 亿，同比20 年/19 年+7.72%/+32.58%。考虑到2020Q2-Q3 原材料价格处于低位，以2019Q3 同比来看，2021Q3 公司盈利能力略有提升。

　　多品类遍地开花，线上线下市占率快速提升
　　虽然受到地产疲软的拖累，但公司通过积极发力第二、三品类，稳固第一品类的优势，营收实现较快速增长。Q3 公司通过独家冠名综艺、发布众多功能升级的新品、召开烹饪创造者大会等形式，强化品牌认知，提升市场份额。奥维数据显示，前三季度线下老板烟灶消市占率分别提升2.6pct/3.4pct/3.4pct 至30.5%/22.4%/22.3%，洗碗机强势提升8.2pct 至17.9%，嵌入式电蒸箱和电烤箱从无到有市占率提升至21.9%和40.1%；线上老板厨电套餐市占率提升2pct 至29%，烟灶两件套市占率提升3pct 至30.7%，嵌入式电蒸箱市占率提升4.4pct 至24.9%，大部分品类市占率均有提升。预计Q3 公司零售+创新渠道增长10%，工程渠道增速放缓至6%，电商增长17%，海外实现翻倍。

　　此外，公司子品牌名气、金帝和大厨也取得快速发展，名气Q3 淘系平台GMV 达到0.65 亿元，实现翻倍式增长，其中名气集成灶Q3 淘系平台增长679%，去年底推出的大厨品牌淘系平台月均GMV 也超百万。

　　毛利率受原材料成本影响，降费用保持盈利基本稳定原材料压力下，公司毛利率下滑4.34pct 至55.68%。但公司通过调结构、扩品类等方式应对不利影响，同比2019Q3 毛利率只下滑0.02pct。

　　费用方面，公司压缩销售费用率2.5pct，其他费用基本稳定。Q3 净利率同比仅下滑1.22pct，同比2019Q3 下滑0.19pct，龙头盈利稳健。

　　投资建议：给予“买入”评级
　　厨电龙头二次增长可期，维持盈利预测，预计21-23 年净利润分别为18.8/23.2/26.4 亿，对应PE 为17.0/13.8/12.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。




　　杭叉集团(603298)：三季报业绩符合预期 盈利能力有待企稳回升
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-10-21
　　公司发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营业收入110.0 亿元，同比增长34%；归属于上市公司股东的净利润7.4 亿元，同比增长18%；扣非净利润7.2 亿元，同比增长21%；基本每股收益0.85 元，同比增长18%。

　　投资要点
　　前三季度业绩符合预期，Q3 毛利率持续承压，盈利能力有待企稳回升公司2021 前三季度实现营收110 亿元，同比增长34%；归母净利润7.4 亿元，同比增长18%，业绩表现符合预期。公司Q3 实现营收36.4 亿元，同比增长18%，环比Q2 下降9%；归母净利润2.3 亿元，同比增长8%，环比Q2 下降17%。

　　公司前三季度毛利率18.2%，同比2020 年下降2.5 pct.；Q3 公司毛利率17.5%，同比下降3 pct.，环比下降1.1 pct.。毛利率下降系原材料价格持续大幅上涨等因素影响，导致零部件价格波动；公司原材料成本管控良好，规模化优势体现，后续盈利能力有望企稳回升。公司2021 Q3 销售费用2.0 亿元，环比Q2 增长2%；公司Q3 管理费用0.8 亿元，环比Q2 下降3%；公司Q3 研发费用1.5 亿元，环比Q2 下降7%。

　　公司2021 前三季度经营活动产生现金流净额1.5 亿元，同比下降87%。

　　平衡重叉车销量市占率有望持续提升，积极布局新能源叉车转换增长动力2021 年1-8 月叉车全行业销量为76 万台，同比增长58%；2021 年7-8 月叉车行业国内销量为19 万台，同比增长38%，环比5-6 月下降6%，高基数下同比增速略微放缓。叉车行业1-8 月实现出口销量37 万台，同比增长84%；2021 年7-8 月叉车行业出口销量为9 万台，同比增长60%，环比5-6 月下降28%。受全球疫情和海运成本提升影响，对叉车出口端造成短期抑制。全年叉车行业总销量有望突破100 万台，实现25%以上增速，电动叉车占比不断提升，其中III 类车有望实现50%高增长。

　　杭叉不断优化技改和产线规划，已实现超30 万台年产能，再创历史新高，预计公司全年平衡重叉车增速有望高于全行业，民营龙头市占率有望持续提升。公司于今年二季度完成11.5 亿元可转债发行，债券期限为6 年。募投项目建成后将有效扩张产能，进一步提升技术水平及经营效率。公司同时大力投入新能源叉车，在保证内燃车产品品质和市场的口碑的同时加大电动叉车技术投入，抢先布局全系列电动化技术，攻克大吨位电叉替代内燃车技术难题，锂电叉车市场地位继续领跑全行业。

　　盈利预测与估值
　　预计公司2021-2023 年可实现净利润10.1/12.1/14.4 亿元，同比增长20%/20%/19%，对应EPS 为1.17/1.40/1.66 元，对应当前PE 为14/12/10 倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示：制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化



　　广汇能源(600256)：主业全面开花 能源高景气推动业绩增长
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-10-21
　　2021 年三季报业绩超预期，盈利大幅提升
　　2021 年前三季度公司实现营收164.69 亿元，同比+65.66%；实现归母净利润27.6 亿元，同比+289.47%。第三季度公司实现营业收入63.85亿元，环比+40.08%；实现归母净利润13.53 亿元，环比+123.99%。

　　大宗品在三季度表现强劲，推动业绩增长
　　公司主要产品包括天然气、煤炭、甲醇等大宗商品，三季度公司产品在量价上均有突出表现。价格方面，根据Wind 数据库，第三季度国内动力煤价格同比+83%、环比+25%；甲醇价格同比+63%、环比+7%；LNG 价格同比+108%、环比+49%；煤焦油价格同比+51%、环比+7%。

　　销量方面，公司各业务条线均有良好表现。公司前三季度天然气销量同比+35%，原煤销量同比+129%，提质煤销量同比+29%，甲醇销量同比+15%，煤基油品销量同比+24%，
　　在建项目进展有序，资本开支进入尾声
　　公司未来在建项目主要包括：启东LNG 接收站的扩建、马朗煤矿的建设、哈萨克斯坦斋桑油气田的开发、40 万吨荒煤气制乙二醇的建设以及CCUS 及驱油项目等。

　　目前接收站5#罐项目穹顶混凝土浇筑完成，预期明年6 月完工，6#罐已取得项目核准；马朗煤矿已成功取得探矿权证；斋桑油气田项目正在商讨作业合同；乙二醇项目正在进行试车准备，预计月底开始陆续有产品产出；CCUS 项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。

　　风险提示：大宗商品价格下行风险，在建项目进度不达预期。

　　投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

　　由于国内大宗品价格上涨超出我们预期，因此为我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润45.20/59.53/65.04 亿元， EPS 为0.67/0.88/0.96 元/股，对应PE 为11.0/8.4/7.7x。维持“买入”评级。