中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-10-19 7:46:31讯：
继彩虹系列无人机通过借壳实现上市后，我国军用无人机另一主力翼龙系列的制造企业也将冲击A股IPO。
近日，中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称“中航无人机”）发布招股说明书（申报稿），宣布计划于上交所科创板上市。据招股书，本次发行股份数量不低于6000万股且不超过1.35亿股，拟募集资金22.97亿元，主要用于无人机系统研制及产业化等项目。截至目前，中航无人机的审核状态已变更为“已受理”。
中航无人机的核心产品即为我国军贸无人机出口的主力机型“翼龙”系列。国外相关研究机构数据显示，其在2010至2020年间军贸出口订单数量累计全国第一，在全球察打一体无人机市场中占有率位居第二。据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，以翼龙和彩虹系列为代表的中国军用无人机在全球无人机军贸市场中的份额已达17%，仅次于美国和以色列。
此次上市，中航无人机或将借力资本市场，集中优势持续深耕无人机业务，让翼龙在全球市场进一步“翱翔”。
“以‘彩虹’和‘翼龙’为代表的中国军用无人机多年来受到市场高度认可，市场形势一直较好。从中航无人机历史沿革和近年来的业务变化来看，‘翼龙’开启证券化进程应该是筹划已久了，也是恰逢其时。”有军工行业分析师对21世纪经济报道记者表示。
国产军贸无人机出口龙头
公开资料显示，中航无人机由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞等11家企业于2007年8月1日发起设立；自2011年起开始承接翼龙系列无人机相关业务，为航空工业成都所提供总装试验试飞等技术服务；并于2019年正式承接翼龙无人机系统业务，建立独立的研发、采购和销售体系。
2019年的业务变动被不少行业人士解读为是为翼龙无人机体系独立上市做准备。
一系列业务注入后，中航无人机目前已发展成为一家无人机系统整体解决方案提供商，从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务等多项业务。据招股书，报告期内公司无人机系统及相关产品营收占总营收比例在90%以上，主营业务十分突出。
与大疆等从事民用消费级无人机研发的企业不同，中航无人机专注于大型固定翼长航时无人机系统，产品以军用为主，在军事领域被广泛应用于执行大范围侦察、情报传输及火力打击等任务。目前，中航无人机的核心产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等型号的无人机系统。其中，翼龙-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机，翼龙-1D是国内第一型全复材多用途大型无人机，而翼龙-2是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机。
招股书显示，公司近三年军贸业务营收占比不断提升，2021年第一季度占比已高达99.4%。
斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的统计显示，2010年-2020年，翼龙系列无人机的军贸出口订单累计数量排名全国第一。据美国航空周刊（AVIATION WEEK）2021年5月的报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市场中的占有率居全球第二位，凭借优越性能和卓越战绩为“中国制造”赢得了国际声誉。
除了海外市场，目前翼龙部分产品也在拓展国内市场，除了军用，翼龙系列无人机在民用领域的作用也在积极探索中。目前，中航无人机已完成我国首次利用大型固定翼无人机开展人工影响天气的作业和首次大型无人机应急通信实战演练。在今年7月河南省强降雨灾害事件中，中航无人机先后两次参与了应急通信工作，助力公网信号的恢复，为灾区居民及时报告灾情、报送平安打通了应急通信保障生命线。
业绩稳步增长
从财务数据来看，报告期内（2018年至2021年第一季度），中航无人机的营业收入分别为4742.44万元、2.51亿元、12.17亿元、8.05亿元，2018-2020年三年间营收增长超24倍。
同期净利润分别为147.52万元、-988.07万元、1.65亿元、1.76亿元。其中，由于2019年中航无人机开始承接翼龙系列无人机系统产品的销售，公司该年净利润存在较大波动。
此次上市，中航无人机选择了科创板第一项上市标准：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”
报告期内，中航无人机的主营业务毛利率波动较大，分别为22.62%、7.36%、26.21%和30.30%。公司表示，毛利率波动主要是由于受到产品结构、销售价格和原材料采购价格变动的影响；并且指出，未来市场竞争加剧、公司产品定价策略调整、原材料采购价格发生不利变化等因素均会导致公司毛利率存在大幅波动的风险。
值得注意的是，中航无人机所处行业属于高技术密集型行业，对企业技术创新的能力具有较高要求，产品性能提升和创新较大程度依赖于企业持续的研发投入。不过中航无人机这方面的数据表现并不突出。招股书显示，报告期内公司的研发投入分别为0元、229.40万元、6903.02万元和1131.20万元，近三年累计研发投入金额为7132万元。尽管满足了科创板6000万元的标准，但其研发费用占当期营业收入的比例分别0%、0.91%、5.67%和1.39%，只有2020年的研发费用高于行业平均水平。
对此，公司解释称，2018年主要提供无人机总装试验试飞等技术，未开展研发活动；2019年公司主要在开展研发方向论证，而2021年1-3月则主要由于公司营业收入同比大幅增长，研发费用占比仍处于行业合理区间内。
股权结构方面，发行前中航工业集团直接持有及通过航空工业成飞、航空工业成都所等间接持有公司股份合计66.73%，为公司实际控制人，公司最终控制人为国务院国资委。
无军贸资质或有影响
目前，全球军用无人机行业正处于快速发展阶段。在近年来信息化战争持续发展，安全问题、领土争端不断爆发的背景下，无人机凭借自身得天独厚的低成本、长时间稳定等优势，成为了各国增强自身国防实力的有效手段，全球范围内对军用无人机的需求不断扩大。
一位军事专家对记者表示，无人机是现代战争和局部冲突中性价比最高的武器之一，尤其是在非对称作战中优势突出。他给记者做了个对比，目前一套完整的无人机编队（一般包括3到4架无人机）整体价格不过千万美元量级。而一架三代战机的价格在5000万美元以上。相比起需要飞行员操控的战机，无人机的实用性显然更高，无人机价格低、维护使用成本低，飞机即使坠毁损失也可控。“无人机的综合成本接近主战坦克，而主战坦克在战场上本质上是一种损耗品。因此可以预见，未来无人机尤其是察打一体的无人机将在军事对抗中发挥越来越大的作用，市场有望持续保持高速增长。”这位军事专家说。
据全球知名军事刊物《简氏情报评论》的报告，在全球防务和安全市场上，无人机的份额将从2015年的64亿美元以每年5.5％的速度增长，在2024年前达到100亿美元的规模。蒂尔集团也支持这一观点，认为未来军用无人机市场将保持稳定发展；并预测称，自2019年起全球军用无人机年产值（含采购）将以约5.36%的复合增长率逐年增长，到2028年预计达到147.98亿美元。
不过尽管市场增速广阔，但目前无论是彩虹系列还是翼龙系列无人机，由于公司无军贸资质，军贸业务还需通过有资质企业进行，或许对公司的利润水平会产生影响。
这一点在中航无人机的招股书中有直接体现。
2019年以来，公司向中航技的销售金额占同期主营业务收入的比例分别为86.17%、93.50%及99.94%，对前五大客户（合并口径）的销售金额平均占比更是接近100%。实际上中航技并非公司无人机的最终用户。而是由于国家对军贸出口实行军品出口经营权限制管理，而中航技是国内目前唯一以国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，故公司的军贸业务必须通过具备军贸资质的中航技进行，但实际上最终用户仍为境外单位。
“翼龙和彩虹出口业务规模都不小，没有军贸资质一定程度上可能会影响公司的利润水平。”前述军事专家对记者表示。
军工行业上市公司普遍存在由于业务涉密而导致的“信息盲区”的问题，投资者无法了解企业军工资质、报告期内各期军品产销量价格等重要信息而导致的投资风险，公司对此也进行了提示，公司表示，根据国家相关规定，并经国防科工局批准，公司对相关涉密信息采取豁免披露或脱密处理方式进行披露。上述信息豁免披露或脱密披露可能存在影响投资者对公司价值的正确判断，造成投资决策失误的风险。
（作者：张赛男,沈青颜 编辑：张玉洁）