中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-1-20 16:06:53讯：

　　国联股份(603613)：快速前进的工业品电商踏浪者
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：吴劲草/张良卫/周良玖/阳靖 日期：2021-01-20
　　投资要点
　　三大业务相互支撑，2020 年业绩超预期：目前公司的主营业务包括①商业信息服务，②网上交易业务和③互联网技术服务。其中商业信息服务是公司的基石，网上交易业务是目前的核心业务和主要增长驱动，互联网技术服务是未来的主要开拓方向。公司旗下工业品拼购平台业绩持续高速增长，带动公司2020 年收入、利润均超预期。公司业绩预告预计2020 年度将实现收入170 亿元至172 亿元，同比增长136%至139%；归母净利润3.00 亿元至3.05 亿元，同比增长89%至92%。

　　核心优势①：旗下“国联资源网”聚集大量产业资源。我们认为To B与To C 的一大区别在于，To B 的客户具有更精准、更确定的需求。例如，企业会很清楚自己需要采购什么物料。因此，客户资源是To B 领域的一大核心资产。国联资源网作为一个拥有15 年历史的产业资讯平台，拥有广大的客户及供应商群体，为公司工业品拼购平台的孵化和启动提供客户和供应商资源；此外也提供富有产业经验的团队资源。

　　核心优势②：“多多”平台的拼购模式易于复制和拓展。公司的网上交易服务主要通过旗下“多多”工业品拼购平台进行。该模式通过集合下游零散需求，拼成大订单增加议价权，向上游折价采购，公司赚取买卖差价。此类拼购模式适用于多种行业，我们认为只要满足：上游厂商相对集中但充分竞争；下游采购相对分散；产业链流通环节多；货源不稳定属地服务不足；采销成本较高等要素的行业，都能通过拼购模式拓展。

　　近年来公司通过“成熟一个，开拓一个”的战略不断拓展新行业、新产品，拼购平台的交易规模持续增长。目前公司已注册2 个新的“多多”

　　平台子公司，近期或将有新的拼购平台上线。

　　定增顺利完成，利好产业互联网战略持续推进。公司提出“平台、科技、数据”为关键词的产业互联网战略，计划从满足企业交易需求开始，逐步切入到企业的物流、资金、生产需求，最终将这些环节进行整合后满足工业互联网的连接需求，使公司成为产业互联网核心枢纽。该战略以科技为核心，未来或需较大研发投入。12 月公司定向增发顺利完成，利好公司未来战略顺利推进。

　　盈利预测与投资评级：公司是工业品电商的领军者，计划通过交易环节切入产业，最终成为产业互联中枢。近期公司通过对外投资不断深挖已有行业加强生态圈建设，并积极探索其他赛道的布局机会。未来随着新行业的开拓以及现有行业话语权的提升，公司业绩有望保持高速增长。

　　我们预测2020-22 年公司归母净利润分为3.01/ 5.21/ 8.89 亿元，同比增速分别为89.3%/ 73.3%/ 70.6%，1 月15 日收盘价对应PE 分别为106x/61x/ 36x，给予175 元目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采违约，拼购模式占用过多营运资金，新平台扩展不及预期，产业互联网战略推进不及预期，行业竞争加剧等
　　


　　星网宇达(002829)：惯导先行者 智能无人化系统不断取得新突破
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2021-01-20
　　投资要点：
　　惯导领域先行者，动中通龙头，业绩拐点已现。公司是国内较早进入惯性技术领域的企业之一，多年来公司持续保持较高的投入研发，持续驱动技术升级和产品拓展，目前三大业务领域分别是惯性导航、卫星通信和智能无人系统。随着智能无人系统战略不断取得突破，以及惯导卫通等核心业务快速增长，公司业绩拐点已现，2020Q3 公司净利润同比增长1441%，预告2020 年净利润1.20-1.45 亿元，同比增长约9 倍至11 倍。

　　智能无人系统是公司第一战略，受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高，未来有望打造智能无人化作战体系。公司智能无人系统产品包括无人靶机、无人战车和无人船等，基于公司核心技术优势，目前已形成具有较强竞争力并取得大额订单。无人靶机担负着“空中蓝军”的责任，公司已形成三种五款靶机的产品体系，具备较强的竞争力，2020 年累计签下订单3.05 亿元，正式进入收获期。无人车方面，智能化无人化是武器装备发展的重要趋势，对照美军装备数量过万且长期投入相关研发的情况，市场空间广阔，公司目前已获订单，随着我国无人战车配置比例的提升，公司有望持续受益。

　　公司是卫星动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互联网的广阔市场空间。当前军用卫星通信系统处于从单一波段向双频段共馈升级改造的新周期，公司动中通军品业务有望实现新一轮高增长；民用领域，卫星互联网纳入新基建，多地出台政策力推卫星互联网配套产业发展，作为地面个人用户和移动载体接入卫星互联网的重要设备，需求有望将迎来高速增长。另外，公司已进入民船领域，正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用，领先优势明显。

　　惯导领域厚积薄发，向军品拓展，未来受益于无人驾驶的快速发展。

　　公司在该领域深耕多年，已实现核心器件全部自研，完成器件-组件-解决方案全产业链打通，且结合北斗打造组合导航系统，产品体系较为丰富。在立足民品的同时，积极向军品领域拓展，为智能弹药等配套，中高精度光纤陀螺已实现批产，配套某型号车载惯导项目完成交付；研制的MEMS 高精度惯导经过多轮检测和试验，进入集中定型和批量交付阶段；惯导是主流无人驾驶方案的标配产品，公司在无人驾驶配套领域的渗透率约60%，随着无人驾驶产业的快速发展，公司将随产业共同壮大。

　　光电探测等业务多点开花。公司密切配合国防建设需求，在电子对抗、光电探测等领域完成系列化产品研制，并在无人机、海关、边海防、监控等领域实现了突破，进一步朝着军事智能化方向发展。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2020-2022 年归母净利润分别为1.46 亿元、2.30 亿元以及2.75 亿元，对应EPS 分别为0.94元、1.49 元及1.78 元，对应当前股价PE 分别为45 倍、29 倍及24倍，维持买入评级。

　　风险提示：1)无人系统发展不及预期；2)军品订单波动的风险；3)卫星互联网发展进度不及预期；4)无人驾驶产业发展不及预期；5)系统性风险。

　　


　　人福医药(600079)：高质量内生增长的麻醉细分领域龙头
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：杜佐远/苑建 日期：2021-01-20
　　稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头。

　　公司上下思想高度统一，新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展战略，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。预计2020-2022 年净利润分别为11/15.5/19.5 亿元，对应EPS0.71/1/1.27 元，当前股价对应PE 分别为39.7/28.3/22.4 倍，给予“买入”评级。

　　“研发创新&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台。

　　公司凭借麻醉镇痛(芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等)打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系，奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借1 类新药瑞马唑仑和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药，麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。预计宜昌人福2019-2022 年收入端复合增速超20%，利润端复合增速超25%。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。

　　坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速。

　　2017 年提出归核聚焦以来已经合计回笼资金约70 亿元，其中2020 年商业资产四川人福和非核心医药资产乐福思出售已落地，预计2021 年公司负债规模和财务费用有望大幅下降，归核化战略成效开始显现；我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程，后续宜昌妇幼、华泰保险、农商行等其他非核心资产也有望剥离，资产负债表有望加速修复。

　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　


　　华阳集团(002906)：Q4业绩超预期 重点推荐
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-01-20
　　投资要点
　　公告业绩预告要点：2020 全年归母净利润为1.6~1.9 亿元，同比+114.79%~+155.06%；全年扣非后的净利润为1.1~1.3 亿元，同比+267.13%~+333.88%。其中，2020Q4 归母净利润为0.71~1.01 亿元，较2019Q4 的0.07 亿元相比增加0.64~0.94 亿元；扣非后的净利润为0.49~0.69 亿元，较2019Q4 的-0.02 亿元相比增加0.51~0.71 亿元。

　　新产品&新客户拓展+疫情缓和，2020 年业绩超预期2020 年业绩1.6~1.9 亿元，同比+114.79%~+155.06%，高于我们预计的1.4 亿元，超预期，主要原因在于：1)2020 年公司双联屏产品新增配套的长安Unit 新车型，自新上市以来Unit 合计产量为7.4 万辆。2)2020Q3起HUD 产品新增配套长城的第三代哈弗H6 等多款车型开始放量。3)随着海外疫情得到控制，出口占比较大的精密压铸业务持续增长。

　　展望2021 年，产品放量&客户结构升级助力业绩向上中控&仪表产品受益客户持续结构升级：智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户，其中中控、仪表产品收入受益于长安Unit 等车型的逐步放量。HUD 产品快速放量：产品受益于东风日产和长城多款车型的放量，并在近阶段新增长城F7 改款及WEY 系列W-HUD、广汽ARHUD 项目的定点，以及已经进入部分合资车企及国外汽车集团的供应商体系，公司正参与相关项目的竞标。与华为合作打开长期成长空间：与华为合作落地的Hicar 车机互联产品已配套给众多车型；在2020 年9 月北京车展上，华为海思与华阳联合发布360°AVM 智能环视系统；随着华为在汽车业务的产品逐步落地，华阳作为华为汽车生态的主要合作伙伴可以参与更多的分工合作。随着新产品和新客户逐步放量，叠加2020 年同期低基数，助力2020 业绩向上。

　　盈利预测与投资评级：
　　核心逻辑在于：1)行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2)高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3)HUD 产品终放量，公司长达8 年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升；4)与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们预计20-22 年归母净利润179/296/454 百万元，同比+139.9%/+65.6%/+53.4%，对应PE 为70.91/42.81/27.90 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

　　


　　川能动力(000155)：新能源布局轮廓初成 依托锂电资源实现二次腾飞
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：晏溶/周志璐 日期：2021-01-19
　　主要观点:
　　能投集团早已深度布局锂电产业链，川能动力为旗下唯一A股上市公司
　　四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产业战略部署，自十三五起开始深度布局锂电全产业链，主要通过未并表的北京华鼎新动力股权投资基金(以下简称“华鼎基金”)和成都川能锂能股权投资基金合伙企业(以下简称“锂能基金”)运营。2017 年4 月，四川能投集团与国联汽车动力电池研究院展开合作，总投资105 亿元的华鼎国联四川锂电项目正式落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的，共有14家股东。华鼎国联一期计划投资总额超100 亿元，投资完成后将形成超30GWh 电池和3 万吨正极材料的产能，目前该项目已经顺利投产3GWh 动力电池和5000 吨正极材料，已为奇瑞新能源汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。与此同时，截至2020 年 7 月 31 日，华鼎基金分别持有 A 股上市公司宁德时代新能源科技股份有限公司 2,341 万股和新三板上市公司贝特瑞新材料集团股份有限公司 3,150 万股股票，截至 2021 年 1 月 15 日，华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过100 亿元。

　　除下游动力电池及正极材料外，能投集团还利用四川锂矿储量丰富优势往锂电产业链的上游布局， 2018 年11 月，集团发起设立的锂能基金先后完成对鼎盛锂业51%股权及能投锂业62.75%股权的并购，分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为四川能投旗下唯一A股上市公司，于2017 年资产重组之时便制定了全面布局锂电产业链的规划，会成为四川能投集团“十四五”全力拓展锂电产业链的重要助力。

　　新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即
　　川能动力于2000 年上市，以化肥为主营业务，大股东为川化集团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于2016 年进行破产重组，主营业务变更为风光电站运营，大股东变更为四川能投，并明确未来两年将拓展锂电领域。2020 年11 月公司公告，拟现金9.27 亿元收购能投锂业62.75%股权，后者拥有金川县李家沟锂辉石矿采矿权。 2021 年1 月11 日，公司已与锂能基金签订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，明确公司将于2021 年3 月31 日之前支付完全部价款。目前李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目尚在建设中，规划年生产精矿18 万吨，计划于2021 年年底前投产，项目的顺利投产，将缓解国内优质锂资源依靠进口局面，对缓解我国过高的锂矿对外依存度具有重要意义。

　　另外，2019 年11 月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业51%股权，后于2020 年11 月发布公告称，公司基于鼎盛锂业目前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响(锂盐行业近两年处于低谷期)，决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后，预计四川能投持股21.42%、公司持股25.5%、四川能投资本持股4.08%，同时，四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关要求后，将所持股份转让至公司。公司计划于2021 年2 月2 日召开2021 年第1 次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。

　　目前锂盐价格持续回暖，相信控股股东能投集团将积极推进实现将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺。

　　中国锂资源对外依存度达八成，近30 天电池级碳酸锂价格已上涨34%
　　中国锂矿探明储量居世界第4 位，但是约80%以上锂资源赋存于盐湖中，目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技术的限制，并未实现大规模量产，导致我国虽然锂储量很高，但是对外依存度很高，截至2018 年达到77%。2015 年以来，随着以中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快增长，锂资源价格开始疯狂上涨。2015 年初电池级碳酸锂价格为4.3 万元/吨，年底报价已上涨至12.3 万元/吨，上涨近3 倍。2016年、2017 年锂盐价格继续高位震荡，上行周期持续 2 年多，行业景气逆转的拐点出现在 2018 年，目前持续时间约 3 年，且回调的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17 万元/吨下跌至2020 年8 月的4 万元/吨，回调幅度超 76%。进入2020 年四季度后，受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部分锂矿产能的退出，碳酸锂供应偏紧加剧，碳酸锂价格开始逐步回升，2021 年1 月15 日国产99.5%电池级碳酸锂报价6.3 万元/吨，相较一个月以前价格已上涨34%。世界上最强大的初级锂矿商雅宝公司近期表示虽然锂的价格已经开始小幅上涨，但还不具备扩产价值，若全球锂价格不反弹的话，到2025 年全球锂供应将显著不达需求预期。近期全球疫情形势愈加严峻，世卫专家称变异新冠病毒将成2021 年新挑战，全球锂矿供给稳定及增产情况仍不确定，但2021 年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长概率较大，下游各大电池厂订单暴涨，上游锂矿供给收缩且扩产时间未知，锂矿资源将大概率加速反弹，不排除由于囤货和惜售带来锂盐价格出现大幅上涨的可能。

　　优质风电资产快速发展，收购川能环保进军固废领域。

　　截至2020 年12 月，能投风电共投产10 个风电项目，装机容量合计为74.7 万千瓦，相较2015 年底的14.85 万千瓦，近5 年装机复合增速高达39%。公司投产的10 个风电项目中，有7 个项目合计57.9 万千瓦装机位于凉山州，占目前公司在运装机比例的77.5%。凉山州风能资源丰富，全年有风时间基本在5 个月以上，出现大风的日数可达61 天以上，大部分地区年平均风速达6~7 米/秒，风向稳定，开发利用条件好。正因如此，公司2018和2019 年风电平均利用小时数分别为2472 小时和3088 小时，高于全国平均利用小时数的377 小时和1006 小时。公司拟发行股份购买其控股股东川能投持有的川能环保51%股权，川能环保主营业务包括垃圾焚烧和环卫服务两项，拥有垃圾焚烧发电项目11个，其中已投入运营项目7 个，在建项目3 个，筹建项目1 个，其中已投运产能为4800 吨/日，在建产能为1300 吨/日，筹建产能为700 吨/日。同时川能环保还拥有环卫一体化业务，在履行订单3.6 亿元，其中年化收入超1000 万元的项目共13 个，在手待执行订单18 亿元。随着日后公司优质的风电资产和固废产业快速发展，有望给公司业绩带来可观的利润贡献，提供稳定的现金流，保障锂电业务的快速拓张。

　　投资建议：
　　背靠最大风电基地凉山州，近五年公司风电净利润复合增速高达62%，公司目前在运装机中77.5%的风电场均位于凉山州，在建5 个风电场均位于凉山州，合计44.5 万千瓦装机，公司未来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设，争取早日将凉山州开发成为千万千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块，李家沟采矿权的收购将于2021 年一季度前付完尾款，鼎盛锂业预计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股，上述收购完成后，公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为25.55 亿元、38.33 亿元、46.73 亿元，分别同比增长24.6%、50.0%和21.9%；归母净利润分别为2.71 亿元、6.08 亿元、8.74 亿元，分别同比增长25.9%、124.2%和43.6%，EPS 分别为0.21、0.48、0.69 元。我们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似的公司对比给予平均估值，综合后公司21-22 年整体估值分别为32 倍和30 倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量最大的锂辉石矿，资源禀赋具有唯一性及不可或缺性，且锂资源目前处于底部反弹上涨中，2021 年或因为疫情及下游旺盛的需求而加速上涨，李家沟矿山的投产将实现川能动力上游锂资源的自有可控，还将受益本轮锂资源价格的上涨，综合考虑上述情况后略微给予溢价，给予川能动力21 年整体估值35 倍。

　　公司2021 年EPS 为0.48 元，给予公司股票16.8 元/股的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：
　　1、 风电光伏利用小时数下滑，售电量不及预期；2、 锂矿及锂盐业务收购进度滞缓；
　　3、 锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；
　　4、 锂资源价格下滑明显；
　　5、 合同纠纷等追讨资金诉讼不及预期。

　　


　　威派格(603956)：股权回购彰显信心 开启扩品类布局之路
　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/邹润芳/杨阳/王茜 日期：2021-01-19
　　事件
　　公司近期发布公告，公司拟回购股份用于股权激励，资金总额3,000-6,000万元，回购价格不超过18 元/股；公司拟在苏锡通园区购买土地使用权并投资建设智慧给排水生产研发基地，投资总额为人民币 20 亿元。

　　点评
　　股票回购彰显公司价值，股权激励有望促进公司效率提升。公司本次股权回购的金额为3,000-6,000 万元，回购价格不超过18 元/股，占公司总股本比例为0.39%-0.78%，股权回购的主要目的是为了实施股权激励计划。近期公司股价向下调整较多，本次回购彰显了公司管理层对于公司价值的信心，若回购完成后成功实施股权激励计划，则将绑定核心高管以及核心员工的利益，促进公司效率进一步提升。

　　投资20 亿建设智慧给排水生产研发基地，项目应税销售或达30 亿/年。

　　公司同江苏南通苏锡通科技产业园区签订协议，公司将在产业园区内建设智慧给排水生产研发基地，建设内容包括总部大楼、研发中心、数字化生产中心、智慧水务展示中心、配套用房等，主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品。

　　项目的总投资20 亿，分两期进行。其中，一期约12 亿元，固定资产投资约9 亿元，二期项目总投资8 亿元。一期项目建成后2 年内，若一期项目年亩均税收达到50 万/亩，则公司启动二期项目建设。公司承诺一期投产2 年内实现应税销售15 亿元/年，亩均税收不低于70 万元/年；二期投产2年内实现应税销售30 亿元/年(一期、二期合计)，亩均税收不低于70 万元/年。

　　围绕现有渠道，继续加大智慧水务布局，持续扩充现有产品品类。公司客户主要为水务公司(自来水公司)，并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，加大在智慧水务领域的布局，不断扩充自身的产品类别。

　　盈利预测和投资建议：
　　维持盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.64、3.33 和5.44亿元，对应EPS 为0.39、0.78 和1.28 元，对应PE 为36.4、18 和11 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险