中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-1-19 8:38:05讯：

　　金能科技(603113)：煤焦化龙头进军石化 打造“一核两翼”战略布局
　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张津铭/江悦馨 日期：2021-01-18
　　煤焦化循环经济龙头进军石化，打造“一体两翼”战略布局。公司自成立以来一直以资源高效综合利用为导向、以技术创新为驱动，打造了独特的“3+3”循环经济产业链，实现了煤化工与精细化工的深度整合。截至2019 年末，公司拥有焦炭产能230 万吨/年、炭黑产能24 万吨/年，白炭黑产能6 万吨/年，山梨酸钾产能1.2万吨/年，甲醇产能20 万吨/年。目前，焦炭、炭黑、山梨酸钾是公司的主要利润来源，2019 年毛利占比分别为57.3%、19.2%、11.2%。此外，公司为顺应国家新旧动能转换大势，逐步将业务范围向石油化工领域拓展，全力打造“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，提高公司抗风险及持续经营能力。

　　焦炭:供给侧促行业景气向上，以价补量保障业绩平稳。未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦炭行业进入产能置换周期(即4.3 米焦炉的淘汰与5.5 米以上大型焦炉的投产)，焦化企业集中度将得以提升，行业格局持续改善，议价能力增强。公司焦炭业务虽然受山东省“以煤定产”政策影响，产量有所下滑，但吨焦盈利受益于焦化行业去产能大幅扩张，以价补量对冲限产影响。此外，公司打造的“3+3”

　　循环经济产业链实现了焦炭生产过程中副产品的深度加工和焦炉煤气的综合利用，有效降低吨焦生产成本，竞争优势突出，盈利能力行业领先。

　　炭黑:需求强势复苏，绿色炭黑投产在即。短期而言，随着疫情受控，叠加扩大内需战略以及地方各项促进汽车消费政策的持续发力，汽车销量自2020 年4 月起触底回升，带动焦炭价格走强。长期而言，汽车保有量持续增加的背景下，针对新车的配套市场和针对旧车的替换市场对于轮胎需求巨大，且随着汽车工业对轮胎产品的转动制动性能、燃油消耗等方面提出了更高要求，高端绿色炭黑存在较大缺口。目前公司在建的青岛绿色炭黑项目(48 万吨/年)预计于4 月投产，届时公司产能规模有望跃居全国第二，产品综合竞争力将进一步提升。

　　PDH 打开高质量发展新局面。公司一期建设的“90 万吨/年丙烷脱氢(PDH)与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45 万吨/年高性能聚丙烯”项目预计将于4 月建成投产。通过该项目的实施，公司业务将延伸至石油化工领域，中性假设下有望为公司带来10.2 亿元/年的利润贡献，对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。

　　投资建议。公司以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，打造了区别业内其他企业的“3+3”循环经济产业链，成本优势显著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。此外，公司在深耕煤化工和精细化工业务领域的同时，逐步将业务范围拓展至石油化工领域，实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，保障公司可持续发展。随着青岛项目2021 年4 月的建成投产，届时公司盈利水平有望显著抬升，我们预计公司2020 年~2022 年实现归母净利分别为8.7 亿元，14.6 亿元，18 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.72 元，2.12 元，对应PE为15.4、9.2、7.4。参考焦炭、炭黑、石化行业可比公司估值，给予目标价22.4元(对应2021 年PE13 倍)，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，焦炭、炭黑价格下跌，项目投产不及预期。


　　继峰股份(603997)公司深度研究：海外并购整合 这次不一样
　　类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：曹旭特/郭涛 日期：2021-01-18
　　投资摘要：
　　海外并购营收翻9 倍，成全球乘用车头枕及商用车座椅龙头。2019 年继峰股份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购，交易对价37.54 亿元，继峰股份成为全球乘用车头枕、商用车座椅龙头，并表后公司营收由20 亿元增长至180亿元，营收规模进入中国汽车零部件上市公司前十，仅次于福耀玻璃。

　　格拉默客户资源优质，营收稳健增长。格拉默头枕、商用车座椅等主打中高端，在全球范围内市场份额领先，其乘用车产品主要配套德系：大众、戴姆勒、宝马，美系：菲亚特克莱斯勒、通用、福特，客户资源优质，2015-2019 营收CAGR9.2%。继峰股份有望依托格拉默全球销售渠道，开启海外发展战略。

　　整合顺利推进，盈利能力显著提升。格拉默2019 年营收约160 亿元，但因原材料自制率低、管理不善等原因，毛利率仅为11%，低于行业平均水平。继峰股份与格拉默同业竞争合作20 年，深刻洞悉格拉默“国企病”的根源，2020年初继峰开始推进对格拉默的整合，措施及整合效果如下：
　　整合的机制保障：调整格拉默监事会成员、更换CEO、CFO、COO，增强对格拉默的影响力，并在与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施；
　　整合顺利推进：截至2020Q3，格拉默累计裁员1236 人，裁员比例8%，其他如关闭低效工厂、降低管理费用、提高原材料自制率等措施同步推行；
　　整合效果：2020Q3，格拉默经营性EBIT 为4.9%，毛利率为12.84%，同比分别提升3.1pct、2.88pct，已达历史同期最高水平，整合效果显现。

　　继峰股份2019 年毛利率为15.58%，随着整合措施的持续深入，我们预测公司2020-2022 年毛利率分别为13.72%/17.09%/18.28%，盈利能力逐步提升。

　　未来增长在中国。乘用车方面：继峰头枕产品国内市占率达25%，在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%，营收有望大幅增长；商用车方面：格拉默座椅受卡车司机普遍好评，降本后产品力凸显，2020 年在手订单充裕，格拉默亦在同步扩充产能，其市场份额将获得显著提升。

　　投资建议：
　　预计公司2020~2022 年的营业收入分别为152.72 亿元、173.16 亿元和187.79亿元，归属于上市公司股东净利润分别为-2.08 亿元、5.43 亿元和7.31 亿元，每股收益分别为-0.20 元、0.53 元和0.72 元。可比公司2021 年平均PE 为24.64，给予继峰股份2021 年20 倍PE，对应股价为10.60 元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、继峰股份整合效果不及预期、汇兑风险。


　　拓普集团(601689)2020年业绩预增点评：Q4利润释放超预期 2021收获可期
　　类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：曹旭特/郭涛 日期：2021-01-18
　　事件：
　　1 月15 日公司发布2020 年年度业绩预增公告，公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1 亿元-6.5 亿元，同比增长33.71%-42.48%，扣除非经常性损益后，公司预计2020 年度归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元-6.0 亿元，同比增长35.05%-44.74%。

　　投资摘要：
　　2020 年年度业绩预增点评
　　2020 年Q4 单季销售净利率超预期。公司2020 年Q1-Q3 归属母公司股东的净利润为3.9 亿元，由此推算2020Q4 单季归母净利为2.2 亿元-2.6 亿元，同比增长87%-121%，环比增长30%-54%。我们预测公司2020 年全年营业收入为62.4 亿元，其中Q4 营业收入为19.2 亿元，由此推算公司2020 年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上，同比增长4.16-6.26pct，环比增长1.73pct-3.83pct，净利率增长超预期。

　　产能利用率提升是主因。公司自2017 年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能，但2018 年以来中国汽车行业下行，公司下游主机厂客户销量不及预期，拖累公司产能利用率，截至2020 年H1，公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%，远超2017 年4.3%的稳态值。2020 年Q4，中国汽车行业强劲复苏，公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%，第二大客户上汽通用销量同比增长27%，同时特斯拉上海工厂产销Model3 约6.5 万辆(含约7000辆出口部分)，环比增长87%，共同拉动公司产能利用率大幅提升。

　　2021 年绑定特斯拉共同成长。2021 年1 月1 日，特斯拉更新国产ModelY 正式售价，其中长续航版33.99 万元，Performance 高性能版36.99 万元，标准续航版尚未上市，但其价格有望下探至30 万元以下(北美标准续航版ModelY售价41990 美元，约27 万元)，预计ModelY 在中国的销量有望达到27 万辆/年，2021 年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能，预计全年产销约为18.6 万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021 年全年生产Model3/Y 约46 万辆(2020 年约14.5 万辆)，特斯拉将在2021 年成为公司第一大客户，营收占比40%以上，公司将绑定特斯拉持续共同成长。

　　布局轻量化和热管理两大黄金赛道，Tier0.5 可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道，2020-2025 年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域，公司具备底盘系统方案设计能力，且掌握轻量化六大加工工艺，产品齐全，竞争优势显著，公司当前在手订单充裕，后续有望迎来高速增长。热管理领域，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。

　　智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移，硬件研发职责下放供应商是大势所趋，公司产品研发立足于整体方案设计能力，且客户优质，技术领先，未来有望成为Tier0.5 综合型供应商。

　　投资建议：
　　预计公司2020-2022 年的营业收入分别为62.35 亿元、107.93 亿元和141.57 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.27 亿元、12.76 亿元和19.44 亿元，每股收益分别为10.59 元、1.21 元和1.84 元，对应PE 分别为72.7X、35.7X 和23.4X，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　产能利用率提升不及预期，下游客户销量不及预期，热管理研发不及预期。


　　内蒙一机(600967)点评报告：兵器集团提出建设具全球竞争力的世界一流企业；公司肩负使命
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/张杨 日期：2021-01-18
　　投资要点
　　事件：兵器集团：加快建设具有全球竞争力的世界一流企业近日，公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调：兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。

　　会议要求，要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平“十四五”规划；扎实推进2021 年集团公司改革发展，确保“十四五”开好局，以优异的成绩庆祝建党100 周年，为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。

　　公司股权激励方案已出台，覆盖面广，有助提速管理层积极性！
　　公司已经出台2020 年限制性股票激励计划(草案)，股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672 万股(约为总股本的1%)，授予价格为4.91 元，授予的激励对象不超过171 人。公司股权激励计划需经国资委审核批准，公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确，解决了管理层和股东利益一致的问题。

　　内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23 年净利润复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023 年收入和净利润复合增速约为15-20%。

　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！
　　1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。

　　2、 市值、股价为近5 年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约42 个百分点。

　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5 大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020 年PE 分别为103/123/70/206 倍，而内蒙一机2020 年PE 为30 倍。

　　投资建议：维持买入评级
　　预计2020-2022 公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长16%/19%/15%，PE 为31/26/22 倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业，内蒙一机作为陆装龙头，“十四五”期间订单增长逻辑强化，参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE 估值中枢，给予公司2021 年38 倍PE，上调6-12 月目标市值300 亿元，目标价18 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期


　　中国太保(601601)：老牌险企的突围之道
　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘淇/陈福 日期：2021-01-18
　　中期突围之一：产品+服务。产品同质化的突围之道在于“丰富产品体系和提升产品附加服务”。太保打造“保险+健康+养老”闭环，通过健康和养老服务解决“看病难、养老难”，再结合保险产品解决“看病贵、养老贵”。我国医疗资源缺乏且不均衡，千人病床数/千人医生数分别仅4.2 个/1.79 个，公司2019 年推出“太保蓝本”，包括重疾绿通服务、医疗特权服务，已覆盖1100 万客户。去年8 月董事会通过《2020-2025年的大健康发展规划》，建立专业健康险公司、互联网医疗平台、健康产业投资基金，为客户提供更好的医疗资源。人口老龄化、出生率的雪崩，养老问题逐渐显现，公司推出“太保家园”为主的养老服务。

　　中期突围之二：产品+队伍。人口红利下降的突围之道在于“建立专业的队伍，搭配专业的产品及服务”。公司转型2.0 首要任务便是“升级队伍”，致力于打造三支关键队伍。公司升级代理人主要的途径是：加强培训，提升辅助获客手段；调整代理人基本法，新版基本法于1 月份上线，主要从激发组织发展动能+推动个人绩优成长两个方向升级。

　　中期突围之三：优化管理层，保持长期战略定力。第一步GDR 成功引入国际再保险巨头“瑞士再保险”，有利于公司学习国际保险最新的理念和瑞士再保险丰富的风险保障经验，进一步为公司长期的寿险战略保驾护航；第二步长青计划绑定管理层，“长青计划”的激励机制与寿险的NBV、产险的综合成本率及相对同业的市值增速等核心指标。

　　投资建议：短期公司理顺业务，叠加低基数，今年价值有望重回两位数增长。20-22 年预计EPS 为2.6/2.9/4.3 元，我们认为给予公司21年A 股1 倍PEV(港股0.8X)，对应合理价值55.66 元/股(53.34 港币/股)，给予公司A/H“买入”评级。(港币/人民币汇率=0.83)
　　风险提示：疫情反复导致新单增速不达预期；长端利率下行。


　　博汇纸业(600966)：2020年业绩高速增长 定增助力长远发展
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/杨维维 日期：2021-01-18
　　事件概述
　　公司发布2020 年年度业绩预增公告，公司2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79 万元至84,863.02 万元，同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13 万元至83,953.36 万元，同比增加362.19%到377.59%。

　　同时，公司公告2021 年度非公开发行A 股股票预案，此次非公开发行募集资金总额不超过500,000 万元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5 号机、6 号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。

　　分析判断:
　　供需结构改善+新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020 年业绩大幅增长，主要系1)受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化，公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善，行业景气度回暖；而APP 并购博汇纸业后行业集中度进一步提升，APP+博汇纸业的市占率接近50%，公司的产品销量和价格在2020 年度稳步上升。2)公司年产50 万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50 万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75 万吨高档包装纸板项目于2019 年下半年投产，新投产机台2020 年全年生产，产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。

　　木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨
　　2020 年12 月底，白卡纸厂纷纷发布涨价函，自2021 年1 月起，白卡纸价格将上涨500 元/吨。目前涨价函落地情况良好，白卡纸市场价格由1 月初的7171 元/吨上涨了2.69%至7364 元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1)原材料端，木浆价格提涨，针叶浆的现货市场价格由去年9、10 月的最低点4400 元/吨上涨到现在的6100 元/吨，涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心，市场高位价格逐步落实。2)春节备货季支撑市场需求，部分下游包装厂适量增加库存，纸厂库存维持在合理位置。由于2021 年上半年白卡纸没有新增产能投产，同时APP 的宁波中华纸业预计将要搬迁，我们预计白卡纸价格将在高位维持。

　　定增项目：提升产品品质，发展循环经济。

　　本次非公开发行项目将募集不超过50 亿元，募集资金到位后，高档包装纸板5 号机、6 号机生产线改造项目的达产，有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级；数字化转型项目的落地，将赋能生产管理全过程，在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时，节约劳动力成本和管理费用，为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。

　　同时，公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施，将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力，通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能，通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力，是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下，本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。

　　投资建议
　　目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告，我们略微下调公司2020 年的盈利，2020 年收入由157.8 亿元下调至156.05 亿元，归母净利润由10.17 亿元下调至8.34 亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度，我们上调公司2021 年和2022 年的盈利预测，收入由193.45/207.53 亿元上调至200.22/208.76 亿元，归母净利润由13.99/17.23 亿元上调至16.40/18.75 亿元， 2020 年-2022 年的EPS 为0.62/1.23/1.40 元/股。对应28.6/14.6/12.7X PE，继续给予“买入”评级。

　　风险提示
　　1)原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2)疫情反复导致需求放缓。


　　中粮糖业(600737)：内外联动 糖价上行有望带动公司业绩高增
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2021-01-18
　　事件概述
　　截至2021 年1 月15 日，ICE11 号糖收盘价16.43 美分/磅，周涨幅5.73%，月涨幅15.38%，较2020 年低点9.37 美分/磅上涨75.35%。

　　分析判断:
　　全球糖供需格局反转，外糖价格上涨动力强劲巴西、泰国、澳大利亚和印度是全球主要的糖出口国，合计糖出口占比接近70%。我们认为，外糖价格大幅上涨的主要原因在于：1)原油需求复苏 & 雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行。巴西是全球最大的糖出口国，出口占比在35%左右，巴西糖的出口量是决定国际糖价走势的核心因素。一方面，随着疫情影响的边际减弱，原油需求复苏带动巴西糖醇比下行；另一方面，雷亚尔持续升值利空巴西糖出口。两者共同作用下，巴西糖出口量有望减少；2)拉尼娜现象带来不确定性，加强全球糖价上涨预期。受拉尼娜气候影响，印度、泰国、欧盟等糖生产大国或存减产预期，助力国际糖价上行。

　　国际糖价上涨抬升进口成本，有望支撑内糖价格上行
　　我国食糖年生产量在1000 万吨左右，年消费量在1500 万吨左右，每年500 万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式来进行补充。梳理内外糖价格走势不难发现，国内糖价走势和国际原糖价格走势具有高度一致性，其核心原因在于，国际糖价上行将抬升国内糖进口成本，进而推动国内糖价上行以有效缓解成本上行压力。我们认为，从国际糖价来看，原油需求复苏 & 雷亚尔反弹将拖累巴西糖醇比下行，国际糖价上涨趋势明确；从国内糖价来看，糖浆进口冲击有限，国际糖价走强将带动国内糖价上行。

　　基础利润 + 行情溢价，糖业龙头利润有望快速释放
　　公司是国内糖业龙头，食糖业务主要包括自产糖、精炼糖和分销糖三个部分。精炼糖和分销糖是公司主要的利润来源，受糖价波动不大。其中，精炼糖业务背靠15%关税、50%关税、国家轮储三种糖源，开工率远高于行业平均水平，随着产能逐步扩张以及精制糖占比不断提升，精炼糖将不断增厚公司的基础利润。自产糖方面，公司国内产能70 万吨，国外产能30 万吨，合计产能100万吨。公司自产糖成本优势明显，在糖价底部仍能实现盈利，在糖价上行阶段将贡献公司的利润弹性。以公司食糖产量70 万吨/年测算， 假定2021 年糖价在2019 年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000 元/吨至5934/6434/6934/7434 元/吨，不考虑所得税的影响， 则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00 亿元，利润弹性非常大。

　　投资建议
　　原油需求复苏 & 雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行，国际糖价上行趋势明确，进而支撑国内糖价上行，带动公司利润快速释放。

　　我们维持对公司2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.53/0.76 元的预期不变，当前股价对应PE 分别为25/19/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期。