中华财富网(www.chinacaifu.cn)2021-1-14 15:54:03讯：

　　TCL科技(000100)：Q4业绩超预期 2021更可期
　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2021-01-14
　　事件：
　　2021 年1 月11 日晚，公司发布2020 年业绩预告，业绩表现远超预期。公司预计2020 年实现归母净利润42.0-44.6 亿元，同比增长60%-70%；单四季度归母净利润21.75-24.35 亿元，环比增长13.58-16.18 亿元。

　　面板均价提升助力Q4 净利润超预期
　　根据WitsView 数据测算，32 寸面板均价由Q2 34 美金涨至Q4 58 美金，涨幅超过70%；55 寸面板均价由Q2 106 美金涨至Q4 161 美金，涨幅超过50%。2021年1 月上旬，32 寸面板调涨2 美元，均价站上65 美元大关；55 寸面板调涨4美元，均价约176 美元；面板价格连涨六个月，涨幅高达50～100%，写下历史新高纪录，为公司带来巨大业绩弹性。

　　2021 面板价格高位，公司产能大增
　　需求端：各大TV 厂商库存低于安全库存，需要补库存，将拉动TV 面板出货。

　　东京奥运会有望按时举办，届时观影需求旺盛，亦将拉动TV 面板出货。欧美疫情防控形势严峻，居家办公、在线教育需求仍旺盛，将拉动IT 面板出货。

　　供给端：面板厂商库存极低，叠加驱动IC 缺货(8 寸晶圆产能短缺)和玻璃基板紧张(NEG 工厂停电)，面板供货紧张将持续较长时间。产能端： T7 线2021 年底有望满产，产能增量约300 万平米；三星苏州线产能增量超过700万平方米。随着三星苏州产线并表，T7 产能开出，公司产能将有超过50%的增长。2021 全年面板价格有望维持高位，公司产能大幅增加，将持续受益。

　　长期看供给结构改善，龙头地位稳固
　　伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD 产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了TCL 和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出LCD 面板的生产，但是SDC 和LGD 产量不大，且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击，长期看日韩面板厂商在LCD 领域已经不具备成本优势，退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能，龙头地位稳固，业绩持续增长可期。

　　投资建议
　　我们预计2020-2022 年，公司营业收入分别为700.78 /1052.56/1174.90 亿元，归母净利润分别为42.87/107.33/115.34 亿元，EPS 分别为0.32/0.79/0.85 元，PE分别为20.12/8.04/7.48 倍，给予公司“买入”评级。

　　风险提示
　　疫情影响终端设备销量下滑超出预期；韩企LCD 产能退出市场不及预期；面板企业竞争加剧。


　　桃李面包(603866)：疫情反复行业短期承压 产能建设落地打开发展空间
　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘畅 日期：2021-01-14
　　事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入59.63 亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润8.85 亿元，同比增长29.53%；扣非后归母净利润8.34 亿元，同比增长26.41%。其中，20Q4 实现营收15.91 亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增长10.43%；扣非后归母净利润1.86 亿元，同比增长8.46%。

　　区域疫情点状爆发抑制消费，压力或从20Q4 持续至21Q1。20Q4 及21Q1公司2020 年四季度营收端增速表现与三季度基本类似，东北、河北等区域疫情反复，对消费者外出消费造成一定抑制，公司营收增长相对乏力，疫情负面效应或顺延至21Q1。冬季叠加春运疫情形式不明朗，预计21Q1 营收表现或继续与公司销售重点区域疫情情况相关。公司产能建设不断推进，华东区域中长期来看具备长足发展潜力。目前公司产能建设设计覆盖沈阳、四川、山东、江苏、浙江，山东设计产能2.12 万吨项目已完工，江苏(2.2万吨)、沈阳(6 万吨)、浙江(4.28 万吨)、四川(2.5 万吨)陆续推进。

　　其中华东区域产能布局补足，随着产能建设落地，公司在华东市场的营销推广、渠道加密等方面将有更多运作空间。

　　行业竞争与市场拓展系影响公司盈利能力主要因素。我们认为随着行业内各公司费用投放正常化、市场运营回归正轨，目前行业竞争逐渐恢复常态，较20Q1 稍激烈，公司业绩略有承压。但长期维度我们看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率，将持续把握龙头优势领跑行业。另外，公司处在产能建设前期，在人工成本、资产折旧、费用铺设等方面投入较多，一定程度上影响公司盈利能力。

　　看长期公司作为行业龙头，具备采购、生产、销售各环节规模化带来的综合成本及效率领先优势。我们认为，短保面包行业对经销渠道教育、管理等供应链各个方面的效率要求较高，公司内部可复制性较高，同行外部可复制性较低，行业运营壁垒相对较高。桃李面包深耕行业逾10 年，供应链管理方面具备优势，随着产能建设逐渐落地，为销售规模扩张奠定基础，也为全国区域布局提供动力，建议关注后续公司产能扩张与市场拓展情况。

　　盈利预测：在疫情反复等压力下，公司业绩表现略低预期，下调公司营收预测，预计公司实现营业收入由64、77、91 亿元调整至60、69、81 亿元，同比增速5.7%/15.2%/18.3%，由于公司规模效应带来的毛利及费用端的效率提升，故上调公司20 年盈利预测，预计公司实现净利润由8.6、9.8、11.6亿元调整至8.9、9.9、11.9 亿元，同比增速29.5%/11.5%/20.1%，预计20-22年每股收益1.30、1.45、1.74 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能、新市场拓展不及预期、行业竞争恶化、食品安全问题。

　　


　　今世缘(603369)：十四五挑战150亿 看V系引领品牌向上
　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-01-14
　　1 月13 日，公司公告五年战略规划纲要：到2025 年努力实现营收过百亿(争取150亿元)；为开好局、起好步，2021 年营收目标59 亿元左右，争取66 亿元。

　　主要观点
　　十四五收入挑战23%复合增长。根据公司五年战略规划测算，预计对应5 年营收目标CAGR 约14%~23%；预计2021 年营收目标同增12%~25%，有望实现十四五开门红。此前公司周董事长在经销商大会上表示，省外经销商数量由2015 年241家增加至2020 年535 家，逐步呈现由量变向质变转变态势；十三五末形成千人销售队伍，其中一半服务省外市场，若十四五规划顺利实现，预计省外市场占比将由当前的7~8%提升至约25%，因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。2020 年公司省外规划11 个3000 万以上市场，其中亿元市场5 个(山东、上海、北京、河南、安徽)，省外稳步推进。

　　以V 系为产品战略导向，稳固发展K 系基本盘。此前今世缘明确V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，当前公司明显加强V系V9、V3 战略地位(V3 定位700 元+，V9 定位1300 元+)，包括聚焦资源加强宣传推广，谋求V 系品牌建设后承接消费升级，公司规划V 系十年百亿规模目标；K 系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作，保持K 系基本盘稳健发展。

　　四开正待换新升级。2021 年春节后，公司或将对四开进行提档升级，强化国缘四开市场地位，新四开或定位500 元+。一方面，通过对产品包装进行精细化升级，融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力，另一方面，实行配额管理严控价格，通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作，实现配额制管理的有序推进，并注重V9 与四开两大核心品项的协同推广。次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。

　　十四五目标有望提前实现，维持“买入”评级。公司十四五目标及打法明确，挑战目标业绩增速积极乐观，核心K 系产品仍处于产品生命周期成长阶段，V 系有望承接下一阶段消费升级，维持2020~2022 年业绩预测，预计营收同增7%、24%、20%，EPS 1.25、1.56、1.89 元，PE 为45.7、36.8、30.3 倍。我们认为，公司产品结构顺应行业结构性增长，渠道继续发挥团购优势，区域省内南下空间仍大，省外正在质变的关键期，公司十四五挑战目标有机会实现，对应估值相较同业有相对优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)消费升级节奏不及预期，次高端白酒发展低于预期；2)江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期；3)省外开拓进度不及预期。

　　


　　视觉中国(000681)：股权激励彰显信心 考核目标指引2021年增长方向
　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩/蓝仝 日期：2021-01-14
　　事件：视觉中国披露股票期权激励计划(草案)，拟授予的股票期权数量1729 万份，约占当前公司总股本的2.47%，其中首次授予1418 万份，约占当前公司总股本的2.02%，约占本激励计划拟授予股票期权总数的82%；预留311 万份，约占当前公司总股本的0.44%，约占本激励计划拟授予股票期权总数的18%。行权价格均为12.14 元/股(1 月12 日收盘价)。首次授予激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干合计99 人。

　　股票期权授予登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月后可以开始行权，行权比例分别为40%、30%、30%。公司层面业绩考核年度为2021-2023 年，考核目标以2020 年营业收入为基数，2021 年-2023 年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%。个人层面根据个人每年考核评级按照优秀/良好/一般/其他可分别行权100%/80%/60%/0。

　　公司按照相关估值工具确定授予日股票期权的公允价值，并确认本激励计划首次授予部分的股份支付总费用，费用将在激励计划的实施过程中按行权比例摊销。假设授予日为2021 年3 月初，公司估算预计首次授予部分的股份支付总费用约2304 万元，在2021-2024 年将分别摊销1177 万、774万、312 万和41 万。

　　盈利预测与投资建议：股权激励计划进一步建立健全了公司的长期激励机制，有助于充分调动公司管理人员及核心骨干的积极性，同时反映了管理层对公司内在价值的肯定，2021 年业绩考核目标指引增长方向，公司业绩有望回归原有增长轨道，公司前期已经历较大幅度回调，结合公司质地及估值，建议重点关注。

　　考虑到2020 年公司针对长期客户合同延期影响，我们将2020-2022 年归母净利润由2.13/3.00/3.74 亿元下调至1.75 /2.79 /3.63 亿元，同比增长-20.2%/59.4%/30.3%，当前市值对应2021 年PE 为30.5 倍，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：政策监管风险，正版化不及预期，行业竞争加剧，版权运营管理、内容审核机制风险，负面舆情产生的持续影响。

　　


　　江山欧派(603208)：业绩再超预期 多品类布局发力
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-01-14
　　事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020 年实现归属于上市公司股东的净利润为4.4 亿元到4.7 亿元，同比增长70%到80%；扣除非经常性损益的净利润为4.2 亿元到4.4 亿元，同比增长82%到92%，业绩明显超预期。

　　经历行业波动，仍给出亮眼业绩。在2020 年竣工回落、精装率下行的情况下公司依然保持了收入和净利润的快速增长，前三季度公司实现营业收入20.2 亿元，同比增长51.4%；归母净利润3.1 亿元，同比增长73.8%，净利率达到15.4%，盈利能力大幅提升，显示出公司较高的制造能力带来的成本优势突出。我们预计公司Q4 能够延续前三季度较快的收入增长水平，同时公司在回款上不放松要求，预计现金流有望在四季度迎来好转。公司在变动的外部环境中依然保持快速增长，业绩表现突出，长期逻辑进一步强化。

　　精装率短期波动不改中长期向上趋势。2020 年由于地产商的现金流偏紧，资金回笼需求加大，部分精装房有改毛坯房的情况存在，导致精装率短期有回落。

　　但我们认为短期波动不改精装率中长期向上趋势，无论是从地产商主观的盈利驱动还是客观的政策驱动都为精装房提供了增长的环境，随着龙头地产商(精装率普遍较高)的集中度进一步提升，带动精装率上行的趋势将会持续。

　　工程业务壁垒突出，新客户新品类逐渐起量。三季度以来下游需求逐渐修复，出货回升，公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上，四季度延续较快增势。值得注意的是，由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积，公司存货在三季度末达到4.7 亿，大部分是有订单对应的产成品，随着终端出货加速，存货有望尽快转换成终端销售，四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变，精装渗透率的提升将长期利好工装市场，公司作为龙头将继续受益于行业红利，我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点：1)新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，接单保持高增长，新进入融创、华润等供货商体系，有望在明年起量。2)防火门和柜类表现较好，橱柜品牌花木匠增速超预期，防火门已与美的、万科等签署供货协议，预计明年底150 万套防火门生产线将投产，防火门和入户门市场空间广阔，单价和盈利能力均较高，有望助力公司业绩再提速。3)公司的制造壁垒较显著，在订单获取上保有长期优势。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为4.32 元、5.83 元、7.53元，对应PE 分别为22 倍、16 倍和13 倍，考虑到行业红利持续，工程业务处于放量期，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

　　


　　安琪酵母(600298)：业绩表现靓丽 积极提价应对挑战
　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/印高远 日期：2021-01-13
　　公司发布业绩预告，预计2020 年归母净利润同增50%-55%。展望2021 年，我们认为公司收入有望冲击百亿目标，并顺利完成股权激励目标。展望公司“十四五”

　　计划，公司目标为实现收入150-170 亿元，产能稳步扩张，叠加公司提价带来的均价持续提升，看好公司顺利完成“十四五”计划。给予未来一年目标价为74 元，上调公司评级至“买入”。

　　公司发布业绩预告，预计2020 年归母净利润同增50%-55%，表现靓丽。公司发布2020 年业绩预增公告：预计2020 年主营业务收入同增15%-17%，归母净利润同增50%-55%。我们测算2020Q4 收入同增13%-21%，归母净利润同增44%-63%，2020Q4 公司政府补助9087 万，2019 年同期约2539 万，剔除此影响后，2020Q4 扣非净利润同增18%-40%。2020 年，公司小包装酵母实现爆发式增长，下游衍生物动物营养、微生物营养、YE、酿造及生物能源等实现维持良好增长态势；受益于高利润率小包装产品占比提升，公司净利润弹性更大。

　　2021 年：高基数下业绩增速承压，积极提价应对挑战。我们预计2021 年公司有望冲击收入目标100 亿元，多因素影响下业绩承压，主要系：①公司主要原料糖蜜海外价格明显上涨，国内糖蜜价格亦有上涨趋势，目前公司已采购约1/3 的糖蜜，预计价格较去年同期有双位数以上涨幅。②疫情得到控制后产品结构调整。高毛利C端产品疫情后恢复常态化增长，B 端2020Q4 已恢复至2019 年水平。随B 端需求持续释放，产品结构调整下业绩增速承压。③2020 年公司受益于疫情，高速增长下形成高基数。2021 年公司积极提价应对调整，目前海外业务已经提价，国内YE 提价8%，预计将有效对冲成本上涨&结构调整压力，顺利完成股权激励目标。

　　更长维度：竞争壁垒深厚，股权激励绑定核心管理层利益，中长期增长稳健向好。

　　公司为酵母行业龙头，酵母行业集中度较高、格局清晰(世界范围内酵母行业集中度已达到70%以上)，2020 年公司国内B 端市占率50%以上，C 端市占率达到90%以上，龙头地位稳固。在产能支撑下，国内酵母C 端受益于烘焙需求、B 端应用领域不断拓展，高确定性稳步发展；国外市场空间广阔，公司积极建设渠道、投放营销费用叠加疫情对海外消费者教育，市占率望逐步提升。酵母之外，公司衍生品业务增长势头良好。公司管理层具备战略眼光和执行力，本次股权激励望有效绑定管理层及核心员工利益后，支撑中长期健康发展。展望公司“十四五”计划，公司着眼于实现收入150-170 亿元，其中产能目标为35-40 万吨，可支持未来五年销量CAGR 约7%-10%，叠加公司提价效应，看好公司顺利完成“十四五”计划。

　　风险因素：产能释放不及预期，原料价格波动风险；食品安全风险。

　　投资建议：2020 年业绩超预期，上调2020-2022 年EPS 预测至1.67/1.77/2.02 元(原1.59/1.69/1.94 元)，2021 年公司积极提价应对调整，竞争壁垒深厚，股权激励绑定管理层利益，看好公司中长期持续增长的高确定性，给予未来一年目标价为74 元，对应2021 年PE 为42 倍，上调公司评级至“买入”。