中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-9-26 8:21:55讯：

　　导读：
　　贺宛男：零容忍威慑力度逐渐加大
　　桂浩明：限售股能否成为融券品种
　　文兴：秋天A股的第一个“坑”

　　刘柯：交投向淡，节后突破还看科技
　　郭施亮：A股连绵阴跌的原因究竟是什么
　　宋清辉:设立北京自贸区将重振北方经济
　　皮海洲:秀“块头”容易增“臂力”困难
　　曹中铭：莫让监管重拳打在棉花上

　　贺宛男：“零容忍”威慑力度逐渐加大
　　从异常交易豫金刚石、长方集团后，深交所对两自然人采取限制交易措施，到证监会党委扩大会明确提出，要“充分认识创业板存量改革的复杂性、艰巨性”，“坚持依法依规监管，对恶性违法违规行为保持‘零容忍’”。监管层对前一阵子恶意拉抬创业板垃圾股的违法违规行为，正在逐渐加大威慑力度。

　　笔者注意到，对限制交易的两人的称呼，不再加以“某”字，而是直呼其名——喻悌奇、李连生，且公布了身份证的前六位数字。于是，有媒体根据身份证号码很快查到，喻悌奇，出生在湖南省长沙市代管的宁乡市；李连生，出生在福建省泉州市代管的南安市。点明二人系前科累累的“牛散”。

　　我们不妨来看看湖南宁乡市出生的牛散喻悌奇。仅今年3月16日至9月17日，喻悌奇就因多次拉抬股价、维持涨跌幅、限制价格等行为，被交易所出具警示函、关注函，涉及股票多达5只(向日葵、厦门信达、锦鸡股份、云内动力、盛德鑫泰，多为小盘绩差股)。所有的这些违规操作均有具体的交易时间、交易价格和交易笔数，但之前均未见交易所如此大张旗鼓地公布于众目睽睽之下。这次恶炒豫金刚石，“属于情节严重的异常交易行为”，交易所已忍无可忍，才决定公开曝光！同样，李连生也有多次拉抬股价的异常交易行为。

　　喻、李二人屡教不改，恶意拉抬股价，实际已构成“操纵市场”行为，或是监管函中提及的“新型股价操纵”。而深交所只是从9月23日至10月7日对其账户予以冻结，去掉国庆长假，实际仅6天，市场普遍认为处罚太轻了。需知公开曝光后，天山生物、长方集团、豫金刚石三大“妖股”，股价连跌三天，周跌幅分别高达40.33%、39.28%和25.45%，有多少跟进的股民损失惨重。

　　而从证监会已对有关异常交易立案调查，并明确表示下一步将在全面调查的基础上依法处理，切实维护市场健康稳定发展。由此看来，交易所冻结两人账户，兴许只是开了个头，“加大处罚力度”可能还在后面。

　　围绕提高上市公司质量，大幅提高违法违规成本，本周发出的监管信息之集中，30年股市历史少见。

　　周一，证监会党委召开扩大会；周二，深交所对异常交易的两自然人冻结账户；周三，更迎来了“国常会重磅”，李克强主持国务院常务会议，明确提出从三个方面提高上市公司质量：一是提高上市公司质量，重点在落实“关键少数”，即控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员的法定职责和责任；二是支持优质企业上市，健全多元化退市机制，严厉打击规避退市行为；三是对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度，大幅提高违法违规成本。

　　在A股市场上市公司已满4000家之际，将提高上市公司质量作为国务院常务会议的主要议题，并且明确提出三方面要求，破天荒第一次。

　　这说明什么？说明我国的上市公司数量已经很多，但质量还有待提高；说明上市的不少，但优质的不多，退市机制不健全。从上到下还存在多种“规避退市行为”；说明市场违法违规的成本太低太低，于是才会出现如上所述，明目张胆拉抬股价，股民损失惨重，当事人才冻结账户6天的“处罚”。

　　发人深思的是，在国常委会议的同一天，媒体刊发深圳证监局原局长张云东的万字长文，明确提出“应严格限制绩差公司重组与借壳”。张云东列举“2007年至2018年10月期间，全球上市公司退市数量累计达到21280家，超过同期IPO数量16299家，退市规模大于IPO规模。其中伦敦证券交易所退市2959家，退市率达9.5%；纽约证券交易所退市1823家，退市率达6.6%”。而“2007年至2018年，沪深两市退市仅58家，退市率1.6%，远远低于英美”。之后明确提出，“重新规划上市公司资源分配”。应限制三类企业上市，一是“限制娱乐业上市”；二是“限制金融企业上市”；三是“禁止公益性质的医疗、教育类机构上市”。特别是金融企业上市，这是“喧宾夺主，本末倒置，挤占实体企业发展资源，拉长实体经济资金供应链条，加大资金成本，侵蚀中国制造业投资动力，加剧中国经济金融化，妨害实体经济发展。”

　　当然，张云东的观点不一定完全代表监管声音，但从中透露的信息量不可谓不大。(金.融.投.资.报)
　　
　　





　　桂浩明：限售股能否成为融券品种
　　■申万宏源证券
　　之所以提出这个问题，是因为最近看到不少科创板的战略投资者，纷纷把自己所持有的仍然处于限售期的股票，通过融券业务的渠道出借到了市场。另外，也有券商把动员上市公司股东出借其限售股用于融券，作为重要的“创新业务”来推动。在商言商，那些战略投资者以及券商这样做，肯定有其利益所在。但问题是这样做是否合理。

　　所谓限售股，是指那些根据有关约定，在相应的时期不能在二级市场流通的上市公司股票。对于在IPO以及再融资过程中发行的部分股票，以及在股权激励中形成的股票，规定在一定时期内不能流通，这是国际惯例。客观上也有限售股的股东，根据自身情况自愿对限售股再延长锁定期。应该说，对部分股票按规定限售，这本身是公司运行中各方达成的一种契约，对于二级市场的流通股东来说，此举保证了在规定的时间内，市场上的流通股数量能够保持不变。而且，作为对这种契约的尊重，现在还规定限售股解禁是必须作为公司重要信息公开披露的，当公司大股东准备出售解禁的限售股之前，必须提前公告计划出售的日期、数量等相关信息。显然，从操作层面来说，流通股的数量以及因为限售股解禁所带来的变化，都是被视为很重要的基础交易数据，是不能也不应该被改动的。

　　但是，如果限售股被用于融券，这种局面就被打破了。虽然对于股票出借方而言，它并没有实质性地卖出股票，但因为所持有的限售股被用于融券，客观上被股票借入方在二级市场上卖出去了。从二级市场来说，这无疑增加了股票的供应。这是否构成对原先契约的违反呢？现在部分股票在发行时有向战略投资者配售的安排，这样做的本意是为了鼓励长期投资，吸引长线资金入市。因此战略投资者在配售股票上占有很大的优势，而为之也需要付出所获得的股票需要锁定一定时间的对价。如果拿这部分股票通过相应的操作，借助融券的渠道卖出，相当于变相提前套现，这显然与其作为战略投资者的身份不相符合。尽管这样的例子是极为个别的，但不管怎么说，对广大二级市场的投资者是不公平的，是一种利用政策实施的套利行为，有违设置战略投资者制度的初衷。

　　在融券业务发展的初期，主要是券商将自营买入的股票出借用于融券，后来成立了证金公司，实施了转融通制度，允许上市公司大股东出借股票经证金公司给到券商用于融券。到这个时候，融券的券源都是属于流通股。而去年科创板推出以后，为了提高流动性，规定在相关新股上市的同时就可以进行融资融券操作，这样客观上就使得限售股也能够成为融券的券源。对这样的安排，应该说重点是考虑增加股票的供应，特别是配合在上市的前五个交易日不设涨跌幅限制的时候，平衡供求关系，抑制过度炒作。从这个角度来看，目的是善意的，也是积极的。但是这样一来，客观上增加了相应的流通股数量，形成了对原定契约事实上的改变。这个问题如何解决，恐怕是需要有关方面认真研究的。

　　应该说，将限售股用于融券，在没有裸卖空的情况下，对稳定新股上市时的走势是有一定必要性的，但这又不能与契约相冲突。比较合理的解决方式，应该是建立相应的制度，特别是强化信息披露，预先明确会允许有多少数量的限售股将被融券，而一旦有了股东出借限售股的行为发生，还应该作更加具体的说明。现行的规定是融券数量不能超过流通股数量的25%，而限售股用于融券则还可以考虑进一步降低比例。至于战略投资者配售到的限售股，鉴于其股票获得的特殊性，一般不应该允许用于融券。一个健康运行的市场，最需要的是公平与透明，而这一切应该是从诸如限售股用于融券这种很具体的事情做起
　　
　　

　　

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　　市场的存量资金是有限的，而且容易出现“迁徙”的情况。特别是在大消费面临产业发展、市场增长和估值天花板的时候，机构抱团取暖随时可能松动。三季度以来，虽然科技股持续调整，但大消费这个机构资金重兵驻扎的领域也没有出现好的表现，因为前期涨幅太大，抱团的资金能“同甘”未必能“共苦”。有意思的是，大消费上涨有很多理由，开始调整了各种负面新闻也层出不穷，白酒、中药的龙头企业出现了负面消息，旅游、百货、航空等遭遇市场需求不振，事实证明没有只涨不跌的股票，“雪崩的时候没有一片雪花是无辜的”。 　　而这些大消费板块曾经是机构投入了大量资金的，这些资金如果溢出，就需要寻找新的投资标的。我们再从另一个角度来分析这个问题，大消费之所以能在过去几年呼风唤雨，缘于机构投资所谓的中国在2020年“人均GDP跨过1万美元”的消费升级需求，这是股神巴菲特在上世纪80年代长线投资吉利、可口可乐、沃尔玛等大消费的经济基础，当时美国也是“人均GDP跨过1万美元”，这其实也是股神能成功的关键所在。 　　但现在股神在投资什么？是电子消费的苹果，这是其对科技企业重新认识的开始，当然巴菲特还是把苹果当做大消费的一个分支在看待。但是，8月股神参与了大数据公司Snowflake的IPO，就能比较清晰地看出股神未来的投资方向，那就是能影响消费的科技，是能改变消费的科技。Snowflake作为一家大数据企业，是股神此前最“嗤之以鼻”的纯科技企业，但他现在不仅仅是投资，而且是破天荒地参与IPO，急切之心可见一斑。股神的新动向也预示着新科技投资浪潮会再度崛起，这对国内机构投资者是一个新的启迪，也似乎为从大消费中溢出的资金指明了新的投资方向 　　 　　郭施亮：A股连绵阴跌的原因究竟是什么？ 　　近期A股市场的加速下跌，与IPO提速以及监管政策收紧等因素有关。站在当前的市场环境分析，市场对牛市的态度开始变得谨慎，更多还是来自于对未来货币政策以及市场流动性的不确定预期。 　　北上资金，在这些年来一直起到了市场行情风向标的作用。在市场步入3200点乃至3300点之后，北上资金的净流入速度开始放缓，并出现持续分歧的迹象。在本周四的调整中，外资净流出金额更是超过了120亿元，其对A股市场的态度略显悲观。 　　外资大幅净卖出，从某种程度上反映出对当下市场指数点位的谨慎心态。不过，在外资净卖出明显加大的同时，我们却发现了近期美元指数开始明显异动，汇率的加剧波动引发了外资的频繁卖出动作。 　　前一段时间，美联储持续放水，并深刻影响到美元信用体系的稳定性。但是，从近期的美国经济数据来看，或多或少预示着美联储货币政策可能存在变动的预期，一旦美联储的宽松政策略有收紧，那么对美股市场以及全球股市来说，自然也会带来深刻的影响。 　　如果说美股属于美国经济的晴雨表，还不如说美股属于美联储货币政策的晴雨表或先行指标。在今年比较特殊的市场环境下，美股市场与美国经济的走向明显背离，美股受益于美联储持续宽松政策的影响，而在流动性持续宽松的刺激下，引发了大量资金流向了股票市场，并推动了美股估值溢价空间的持续攀升。 　　在近年来，与美股联动性很强的A股板块，莫过于A股市场的白马股，尤其是消费行业的白马股。同样受益于宽松政策的刺激，市场往往愿意给予优质白马股更高的估值溢价空间。换言之，只要流动性宽松现象持续存在，那么对优质上市公司来说，一直可以享受到估值溢价的成果，而多年来机构抱团现象的持续升级，更是助推了优质白马股价格的水涨船高。 　　但是，如果全球宽松流动性的特征发生了实质性变化，那么无论是美股市场的头部上市公司，还是A股市场的优质白马股，它们长期获得的估值溢价空间也会显著收窄，甚至会引发机构抱团的逐渐瓦解。作为占据市场权重较高的投资标的，一旦出现估值修复行情，那么在估值修复以及机构抱团瓦解的双重压力下，自然会对A股市场产生较大的冲击压力。 　　作为长期以资金推动作为主导的A股市场，从很大程度上需要看货币政策以及市场流动性的表现。流动性的松紧，深刻影响到市场资金的风险偏好，而且还会影响到上市公司股价的估值溢价空间。接下来，美联储货币政策会否发生实质性的变化，对全球市场来说，确实是一个不小的考验。 　　除了货币政策以及全球市场流动性松紧的因素外，近期A股市场的加速下跌，更与IPO提速以及监管政策收紧等因素有关。 　　其中，在科创板以及创业板市场先后实施注册制的背景下，A股市场IPO发行节奏显著加快。就在最近一段时间内，A股市场的大盘股IPO发行节奏更是明显加快，从金龙鱼到蚂蚁集团，这些企业都称得上巨无霸企业。在巨无霸企业加快IPO的背后，虽然可以给予投资者更多的打新机会，但同样也会分流市场存量流动性，并因市场增量资金无法抵御IPO融资压力的因素，加剧了市场行情的持续低迷。 　　再者，近期监管层面再度出现了收紧的迹象，包括了停牌核查的重现等，近期市场的干预频率明显增加，这与之前的市场化运作有所差异。站在市场资金尤其是外资资金的角度出发，可能担心未来干预频率会影响到市场化的运作进程，而前期银行股的持续大跌，也是资金对政策干预过多的一种消极表现。此外，在银行加速让利的背景下，甚至可能会动摇了银行股股息分红的根基，这样对银行股的中长期投资价值构成实质性的冲击影响，因此从A股银行股以及港股银行股的表现来看，市场对它们的估值定价几乎达到了极度悲观的状态。 　　从3458点回调至3200点附近，虽然市场指数的下跌空间并不是太多，但市场担心艰难构筑起来的牛市行情，可能会因近期的一系列举措而发生扭转。站在当前的市场环境分析，市场对牛市的态度开始变得谨慎，更多还是来自于对未来货币政策以及市场流动性的不确定预期。同时，注册制下高速IPO的发行节奏，超出了市场的承受范围，当增量资金博弈环境逐渐转变为存量资金博弈后，市场的牛市思维有可能逐渐过渡到熊市思维之中，市场信心又一次遭到了考验 　　 　　宋清辉:设立北京自贸区将重振北方经济 　　北京设立自贸区，在一定程度上代表北京要在经济上“发力”，进一步强化其在北部区域经济中心的地位。未来，北京自贸试验区有望建设成为具有全球影响力的科技创新中心，在我国改革开放进程中留下浓墨重彩的一笔。 　　自贸区再次扩容。2020年9月21日，国务院印发了北京、湖南、安徽自由贸易试验区总体方案及浙江自由贸易试验区扩展区域方案的通知。自此，中国自贸区数量已增至21个。这21个自由贸易试验区包括上海、广东、天津、福建、辽宁、浙江、河南、湖北、重庆、四川、陕西、海南、山东、江苏、河北、云南、广西、黑龙江、北京、湖南、安徽。 　　所谓自贸区，是指主权国家或地区以“境内关外”的形式划出特定区域，为跨境贸易、投资提供便利的一种开放形式。对于北京自贸区，《方案》提出，北京自贸区实施范围扩至119.68平方公里。具体来看，涵盖三个片区：科技创新片区31.85平方公里，国际商务服务片区48.34平方公里(含北京天竺综合保税区5.466平方公里)，高端产业片区39.49平方公里。 　　在这份方案中，北京第一次被定位为“全球影响力的科技创新中心，加快打造服务业扩大开放先行区、数字经济试验区”，着力构建京津冀协同发展的高水平对外开放平台。不难发现，在所有自贸区中，北京自贸区定位可谓最高，这也是北京首次站在中国对外开放的最前沿，这一变化具有划时代的历史性意义。 　　在国新办举行的记者会上，商务部副部长王受文等还提出，“北京自贸区支持人民银行数字货币研究所设立金融科技中心”“北京自贸区鼓励数字龙头企业推动知识产权证券化”、“鼓励京津冀三地自由贸易试验区抱团参与一带一路建设”、应加强京津冀三地技术市场融通合作”……这些一连串拗口的名词背后，是北京经济地位的再次加强。 　　此次中央考虑设立北京自贸区，意在通过北京自贸区重振整个北方经济，构建中国经济全新发展格局。当前，虽然服务业、数字经济等一直是北京的优势，但整体来看大而不强，与世界上发达国家同等级别的城市尚有不少差距。此次打造国家自贸试验区“北京名片”，不但会把北京打造成一个最具活力的创新之都，而且还将会为中国经济长远健康发展注入新动力。 　　强化数字经济地位、加强京津冀一体化发展，这也是未来北京自贸区重点发展的内容。一直以来，北京都被定为我国政治、文化中心，此次首次设立自贸区，在一定程度上代表北京要在经济上“发力”，进一步强化其在北部区域经济中心的地位。未来，北京自贸试验区有望建设成为具有全球影响力的科技创新中心，在我国改革开放进程中留下浓墨重彩的一笔。 　　在此次国新办的记者会上，北京市长提出了鼓励京津冀三地自由贸易试验区抱团参与“一带一路”建设的观点，这在一定程度上或代表着后续京津冀在互融互通上会有更多的政策出台，此举预计将会为三地经济社会发展带来显著的积极效果。在京津冀中，天津、河北一直处于比较弱势的地位，“抱团建设”显然会改变目前的经济社会发展现状，进一步推动京津冀未来实现真正的“一体化发展”。 　　在北京自贸区的“东风”下，究竟能够给近几年不温不火的北京、环京楼市带来多少实惠？今年以来，北京、环京楼市价格一直处于“稳中有降”的状态，但是，短期内的发展态势并不能够代表远期的前景，预计此次北京自贸区政策出台后，或会对该区域楼市有积极影响 　　 　　皮海洲:秀“块头”容易增“臂力”困难 　　券商并购是今年资本市场的一个焦点。从今年4月到今年7月，市场两次传出“中信证券与中信建投合并”的传闻，并引发市场热炒，但两次都被两家公司否决了，以至到目前为止，两家“中信”的合并事宜仍然石沉大海。反倒是今年7月31日才上市的“证券新兵”国联证券，上市不久就给了市场一个意外，宣布与国金证券“联姻”。9月20日下午，国金证券、国联证券同时公告，国金证券控股股东长沙涌金与国联证券签署股份转让意向性协议。长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的公司股份转让给国联证券。同时，国金证券与国联证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。两家公司股票自9月21日起停牌。 　　证券业并购重组这是符合目前的政策导向的。去年下半年，证监会明确提出要打造航母级头部券商，为此还推出了六大举措，其中就包括支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。国联证券、国金证券“联姻”，显然是符合这一政策精神的。不仅如此，证券业的并购重组也是为了适应市场竞争的需要。毕竟从今年起，证券业进一步对外开放，取消外资对券商持股比例的限制，允许外资独资券商进入市场，这就意味着外资券商要来了，国内券商要直面外资券商的竞争。与此同时，给银行业发放券商牌照也一直在推进之中。实际上，今年7月初，市场还传出过监管部门将选择一两家大型银行试点发放券商牌照的消息。如果允许银行进入证券业，这对于国内券商来说，将会带来强大的竞争压力。也正是基于市场环境的变化，券商面临的竞争压力会越来越大。因此，券商有必要做大做强来迎接市场新的挑战，这也是证监会支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合的重要原因所在。因此，国联证券、国金证券“联姻”是顺应了市场的发展变化的。 　　不过，就国联证券与国金证券的“联姻”来说，更多的只是增加“块头”而已，要想通过“联姻”来增长“臂力”，增加市场竞争力，则不是一件容易的事情。之所以如此，这显然是由目前券商所处的发展环境决定的。 　　国联证券与国金证券“联姻”带来“块头”的增加，这是立竿见影的事情。以上周五收盘价计算，国联证券的股票市值为467.1亿元，国金证券的股票市值为462.4亿元，两家合并，股票市值约为930亿元；如果复牌后，市场再对股票进行炒作，两家合并后的股票市值就站在了千亿市值之上。但这并不意味着竞争力的提高。以券商之前发生的并购为例，申万证券的竞争力未必强过了万国证券，而申万宏源证券的竞争力也未必就比申万证券强。国泰君安的情况同样也是如此。因此，券商的并购并不意味着并购后的竞争力就会相应提高，券商并购表现出一种“只做大、难做强”的格局。 　　为什么会出现这种“只大不强”的情况呢？归根到底还是与目前券商所面临的生存环境息息相关的。毕竟目前的国内券商，大多都是国有股东的背景，券商基本上都是吃政策饭、靠天吃饭。券商之间的竞争并不是一种真正的市场竞争，而是政策许可范围内的竞争，而这种“政策许可”基本上是可以保证券商得以生存下去的。比如，券商的佣金之战，投行的承销费之战，哪家券商要是把费用降低了，马上就会招来行业协会的干预甚至处罚。所以，券商基本上是端着铁饭碗，在吃大锅饭，这样的市场环境如何能提高券商的竞争力呢？ 　　再以国联、国金两家券商的“联姻”为例，两家券商能否成功“联姻”目前还是未知数，但市场可以看到的是，这起“联姻”案已率先牵扯到了内幕交易的嫌疑。上周五两家券商股票双双涨停，国联证券的股价甚至在此前两天就已经异动，而上周六，又有媒体提前一天精准地报道了两家券商合并的消息。难道国内证券业就凭着股价“抢跑”来打造“券商航母”吗？或许对于这起券商“联姻”案来说，先查查内幕交易才是正途。(金.融.投.资.报) 　　 　　曹中铭：莫让监管重拳打在棉花上 　　日前，证监会发布公告称，根据《行政执法机关移送涉嫌犯罪案件的规定》(国务院令第310号)，证监会决定将獐子岛及相关人员涉嫌证券犯罪案件依法移送公安机关追究刑事责任。这也意味着，獐子岛扇贝跑路闹剧将迎来大结局。 　　将违规违法案件移送司法机关，这在近年来已成常态。比如近期，证监会就依法将10起上市公司财务造假等涉嫌证券犯罪案件移送公安机关。而自2019年以来，证监会共向公安机关移送涉嫌违规披露、不披露重要信息犯罪等案件24起，包括康美药业财务造假、天翔环境实际控制人背信损害上市公司利益等典型案件。将案件移送司法机关，对于严厉打击市场违规违法行为，保护投资者利益等多方面具有积极意义。 　　然而，监管部门对于乐视网的处罚，却引发市场的质疑。根据乐视网发布的公告，因涉嫌信息披露违法、欺诈发行等违规违法行为，证监会拟决定对乐视网处以60万元罚款，同时对乐视网处以募集资金百分之五即2.4亿元罚款。 　　证监会立案调查乐视网，一方面在于乐视网当初上市颇受质疑，甚至还引发主流媒体的关注。根据媒体报道，前证监会发行监管部发行审核一处处长李量，曾利用职务上的便利，收受礼金为乐视网的上市提供了帮助。从证监会出具的事先告知书看，由于拟对乐视网责处以募集资金百分之五即2.4亿元罚款，或从侧面证实乐视网存在欺诈发行的嫌疑。 　　另一方面，在乐视网股价高企时，贾跃亭多次套现，并承诺把套现资金全部免息借给上市公司使用。但实际上，借给上市公司的资金只有其套现资金的1/3，而乐视网却在年报中却表示贾跃亭履行了承诺，因而涉嫌虚假陈述。 　　带病上市、疯狂套现、违规担保、巨额资金被乐视系占用，最终导致乐视网轰然倒塌。可以说，乐视网从巨亏到退市，一切皆是其实控人咎由自取的结果。证监会对乐视网立案调查，并作出处罚，也是其咎由自取的结果。 　　在证监会的处罚中，信披违规处以60万元的罚款，相对于欺诈发行的2.4亿元的罚款，简直可以忽略不计。此前无论是万福生科还是欣泰电气，证监会均没有如此重罚。比如欣泰电气欺诈发行案，证监会只处以募集资金3%的处罚，而对乐视网处以5%的处罚，按照旧版证券法，其实已是顶格处罚了。 　　不过，由于乐视网涉嫌虚假陈述与欺诈发行，在遭遇证监会巨额罚款的同时，还有可能面临着投资者根据最高法的司法解释提起索赔诉讼的问题。事实上，自去年证监会立案调查乐视网后，多家律师事务所就已开始了维权投资者的登记、材料收集等方面的工作。因此，对于乐视网而言，其所付出的代价，不仅仅只是罚款那么简单。 　　但如今的乐视网，业务几乎停滞，客户大量流失，早已资不抵债。而且，其资产早已被相关法院层层冻结。而根据规定，债权人的权益会优先保障。因此，休说是证监会的巨额罚款，就连索赔的投资者，或许也会遭遇赢了官司赔了钱的尴尬。 　　近年来，证监会一直在强化“从严监管”的理念，对于严重违规违法行为，往往会处以顶格处罚，重罚违规者也产生了一定的效果。但对于乐视网而言，由于行政处罚实际上难以执行，证监会的此次重拳，更像是打在了棉花上。看起来非常有力，但实际上不会产生真正的效果。只有形式上的意义，而不具备实质性的内涵。 　　客观上，监管重拳打在棉花上的类似现象在市场上并不乏见。比如证监会曾对多起操纵市场案作出巨额罚款，但没有全部缴纳到位的并不少见。像厦门北八道操纵市场案，证监会开出了55亿元的史上最高罚单。但在案发后，其通过减少注册资本，转让股权，销毁证据等方式逃避处罚，也让天价罚单难以落实。此外，像欣泰电气欺诈发行案，发行人曾在招股书上承诺如果存在欺诈发行行为，将回购全部股票，证监会作出处罚后，由于自身难保，最终不了了之，也导致重罚的效果大打折扣。 　　个人以为，避免监管重拳打在棉花上的故事重演，除了强化监管之外，进一步提高上市公司质量，完善市场基础性制度建设亦是不可或缺的

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