点评：低温板块保持稳定增长，新莱特增长亮眼。2020H1公司收入保持稳健增长，单二季度明显加速，环比增长36.58%，单季度收入创2016年后历史新高。分业务来看，公司液态奶/其他乳制品/ 牧业产品/其他业务分别实现营收66.41/ 40.31/ 9.19/ 4.56亿元，同比变动+2.31%/ +25.60%/ -3.56%/ +27.55%。分品类看，低温奶/ 常温奶业务分别实现营收42.36/23.55亿元(对外贸易收入)，同比变动+5.32%/-3.44%。我们预计常温板块下滑主要是由于上半年常温奶行业竞争较为激烈、竞品加大促销导致莫斯利安销售受到挤压。公司加大莫斯利安新品投放，产品结构优化推动常温板块毛利率有所提升。低温板块，2020H1随心订和新鲜营销中心收入分别同比增长9.8%和3.4%，随心订业务整体表现较好。低温板块毛利率有所下滑我们预计主要因为买赠促销活动加大以及在部分地区大力推广毛利率相对较低的新鲜牧场。海外新莱特受益于下游大客户a2 增速较快以及产能陆续释放，上半年收入同比增长32.62%，净利润同比增长23.16%。

　　毛利率有所下滑，销售费用率明显增加。2020H1公司毛利率为30.80%，同比下降2.00pct，主要由于低毛利率的新莱特占比提升以及低温板块毛利率有所下降。2020H1期间费用率同比上升0.26pct至26.09%。其中销售/ 管理/财务费用率分别为22.31%/ 3.31%/ 0.47%，同比变动+0.49pct/ -0.30pct/ +0.07pct。销售费用率大幅提升主要由于加大常温板块的广告宣传费用投放，2020H1广告费用增加2.67亿。财务费用率上升系汇兑差额增加。

　　盈利预测：收入端明显加速，改革成效进一步凸显，上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.49、0.57、0.68元，对应PE为45X、38X、32X，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，盈利预测不及预期。

（文章来源：东北证券）